○ 文／侯明揚

為油價反彈布局

○ 文／侯明揚

●復(fù)雜地形下，無人機可以幫助確定各油氣資源區(qū)塊勘探開發(fā)的優(yōu)先順序。 攝影/付 帥

國家和企業(yè)應(yīng)對國際油價“觸底回升”的前瞻性工作是目前戰(zhàn)略研究的核心任務(wù)。

進入2016年，國際油價仍然“跌跌不休”，于1月上旬連續(xù)七個交易日下跌。有分析人士已開始預(yù)測，國際油價將進入20美元/桶區(qū)域。

但筆者認為，由于中長期國際原油市場供給將趨緊；OPEC和俄羅斯等常規(guī)原油在低油價下終將“保價限產(chǎn)”，還將在莫斯科召開會議，進一步將凍結(jié)產(chǎn)量達成一致。這兩個因素再加上如果未來頁巖油和常規(guī)原油供給分別受到生產(chǎn)成本和財政壓力限制出現(xiàn)產(chǎn)量減少，國際原油的供需平衡點必將向上轉(zhuǎn)移，即當前的國際原油價格難以持續(xù)，就會出現(xiàn)趨勢性的“觸底回升”。

由此，我國未來戰(zhàn)略研究的核心任務(wù)應(yīng)該是如何開展有針對性的研究工作，支撐國家和企業(yè)應(yīng)對國際油價“觸底回升”的前瞻性布局。

油價將“觸底反彈”

中長期國際原油市場供給將趨緊。按照國際油價走勢分析，WTI和Brent兩種國際原油基準價格持續(xù)走低，2015年第四季度均價分別僅為41.9美元/桶和43.4美元/桶；又在2016年初創(chuàng)下近12年以來的新低，均大幅低于美國頁巖油60美元/桶的盈虧平衡價格。由此可見，部分占用資源稟賦較好、開發(fā)成本較低的頁巖油企業(yè)在當前油價水平下仍有利潤；也有部分頁巖油企業(yè)的生產(chǎn)成本已高于市場上原油價格，短期內(nèi)尚可勉勵支持，但中長期生產(chǎn)經(jīng)營活動必將無法維持。美國達拉斯聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，2015年第四季度至少已有9家美國油氣企業(yè)提出破產(chǎn)申請，債務(wù)合計超過20億美元；預(yù)計2016年還有更多企業(yè)破產(chǎn)。此外，根據(jù)彭博社和路透社等機構(gòu)統(tǒng)計報道，2015年至今美國石油全行業(yè)已裁員超過25萬人，另有數(shù)十家公司只能勉強支付債息、瀕臨倒閉。由此推斷，如果國際油價維持現(xiàn)狀，更多頁巖油生產(chǎn)企業(yè)將停止生產(chǎn)，并導致美國頁巖油產(chǎn)量總體下降。

常規(guī)原油出口國低油價下終將“保價限產(chǎn)”。OPEC和俄羅斯等常規(guī)原油生產(chǎn)國具有良好的油氣資源稟賦，石油企業(yè)從事原油開發(fā)時的邊際生產(chǎn)成本相對較低，但國家經(jīng)濟與福利體系的運行成本非常高，且財政支出嚴重依賴原油出口收入。因此，對此類國家而言，能夠接受的單桶原油價格絕不單純是商品意義上的生產(chǎn)成本價格，而是國家的 “國家財政收支平衡油價”。簡單地說，常規(guī)原油出口國的“國家財政收支平衡油價”=原油開采和運輸?shù)某杀?維持政府預(yù)算的賦稅。在2010—2013年間高油價時期，瑞士央行數(shù)據(jù)披露，沙特阿拉伯的石油開采和運輸成本僅為7美元/桶，但巨額的基礎(chǔ)設(shè)施和外援所需的稅收將沙特的“國家財政收支平衡油價”推高到99美元/桶；歐佩克成員國的平均“國家財政收支平衡油價”為93.3美元/桶。而根據(jù)IMF在2015年10月發(fā)布的《區(qū)域經(jīng)濟展望》估測數(shù)據(jù)，即便是在國際油價全年走勢低迷的2015年，也僅有卡塔爾和科威特等少數(shù)OPEC國家的“國家財政收支平衡油價”在70美元/桶以下，絕大多數(shù)原油出口國在75美元/桶以上，沙特、巴林和俄羅斯等國家甚至超過100美元/桶，利比亞和也門更是超過200美元/桶。OPEC和俄羅斯等常規(guī)原油出口國的“財政收支平衡油價”長期在支撐國家經(jīng)濟、福利的邊際成本之下運行，而低油價下各國經(jīng)常項目逆差、財政赤字與外匯儲備銳減、匯率下行壓力凸顯等問題接踵而來，給這些國家的社會經(jīng)濟運行帶來沉重的財務(wù)壓力。其中，俄國2015年經(jīng)濟萎縮或達3.7%，實際工資比上年下降9.2%；巴西正面臨著25年來最嚴重的經(jīng)濟衰退，通脹率超過目標一倍多，企業(yè)信心接近紀錄低點。巴西雷亞爾2015年累計下跌33%，在16種主要貨幣中表現(xiàn)最差；哈薩克斯坦、阿根廷和阿塞拜疆等石油國相繼失守了固定匯率，各大石油出口國財政赤字高企、外匯儲備銳減。由此，OPEC和俄羅斯等常規(guī)原油出口國的“國家財政收支平衡油價”與當前國際油價差距巨大，為其國家財政帶來不能承受之重；而當前無論是壓縮財政支出或增加原油生產(chǎn)都無法降低油價風險對上述國家?guī)淼膿p失。因此，低油價最終將再次改變國家之間的博弈格局，迫使各類產(chǎn)油國重歸“保價限產(chǎn)”、減緩原油出口擴張，最終推動油價上升達到一個合理的均衡位置。

需求基本穩(wěn)定。在國際原油價格基于供給和需求兩個基本面的平衡與再平衡過程中，全球經(jīng)濟增長影響下的原油需求波動是決定原油市場需求的最重要因素。2015年世界經(jīng)濟整體表現(xiàn)保持“疲弱”的增長態(tài)勢，增速低于預(yù)期，且呈現(xiàn)分化發(fā)展特征。各大經(jīng)濟體中，僅有美國復(fù)蘇基礎(chǔ)相對穩(wěn)固，以頁巖油氣為代表的能源革命、以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)革命和以3D打印為代表的制造業(yè)革命成為其經(jīng)濟增長的核心動力；除美國外，歐洲經(jīng)濟微弱增長，日本經(jīng)濟增長回落，各主要新興經(jīng)濟體經(jīng)濟下行壓力大、結(jié)構(gòu)性矛盾突出，全球市場整體缺乏亮點，導致油氣需求增長緩慢。但從中長期看，一方面，低油價同樣重創(chuàng)了天然氣、光伏發(fā)電、生物質(zhì)燃料等原油替代能源的發(fā)展。在缺乏替代品的前提下，原油的需求曲線將隨著經(jīng)濟增長下跌幅度的增加而趨于平滑，體現(xiàn)了原油在社會經(jīng)濟中的剛性需求屬性，即原油需求量進一步下跌空間較為有限。另一方面，世界經(jīng)濟已經(jīng)歷了長達五年的低速增長，未來進一步大幅衰退的可能性較低。根據(jù)IMF和經(jīng)合組織（OECD）的分析，美國經(jīng)濟將進一步延續(xù)相對良好的復(fù)蘇勢頭，歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)2016年也將有所改觀，中國和印度等新興國家盡管處于經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，但都將保持較高的增長率，因此預(yù)測2016年全球經(jīng)濟增長約為3.6%，高于2015年的3.3%，可能對國際原油市場需求維持穩(wěn)定甚至增長產(chǎn)生積極影響。

結(jié)合上述分析，在國際原油市場需求基本維持穩(wěn)定或出現(xiàn)小幅增長下，如果頁巖油和常規(guī)原油供給分別受到生產(chǎn)成本和財政壓力限制出現(xiàn)產(chǎn)量減少，國際原油的供需平衡點必將向上轉(zhuǎn)移，即當前的國際原油價格難以持續(xù)，將出現(xiàn)趨勢性的“觸底回升”,盡管很難恢復(fù)至本輪油價暴跌前110美元/桶的高油價區(qū)間。

●歐佩克不斷召開會議提高市場期望，然而產(chǎn)油國協(xié)同減產(chǎn)可能性不大。 供圖/CFP

油價反彈后的戰(zhàn)略準備

從2008年美國金融危機引發(fā)上一輪國際油價暴跌暴漲的經(jīng)歷看，我國和世界絕大多數(shù)油氣資源進口國一樣，缺乏應(yīng)對油價風險的前瞻性戰(zhàn)略研究及應(yīng)急預(yù)案，因此無法在油價風險來臨時有效決策。因此，參考上一輪油價暴跌暴漲的經(jīng)驗，目前繼續(xù)探討本輪低油價產(chǎn)生的原因及如何在低油價下實施生產(chǎn)經(jīng)營已絕非油氣戰(zhàn)略研究的首要任務(wù)，應(yīng)就如何支撐國家和企業(yè)應(yīng)對國際油價“觸底回升”的前瞻性布局工作進行研究。

確定不同油價下各油氣資源區(qū)塊勘探開發(fā)的優(yōu)先順序。本輪低油價對我國石油企業(yè)上游發(fā)展最重要的啟示之一，是不能盲目擴大經(jīng)營規(guī)模，須注重油氣資產(chǎn)的發(fā)展質(zhì)量與發(fā)展效益；特別要考慮油氣資源勘探開發(fā)的經(jīng)濟性，以及企業(yè)在不同油價水平下對不同資源稟賦的區(qū)塊實施勘探活動的承受能力。因此，建議進一步完善資源評價和經(jīng)濟評價相結(jié)合的選區(qū)評價體系，在落實相關(guān)區(qū)塊技術(shù)可采資源量的基礎(chǔ)上，依據(jù)不同區(qū)塊的經(jīng)濟性指標進行排序，明確在不同油價水平下各區(qū)塊的勘探開發(fā)優(yōu)先順序，作為油價重歸上漲通道時實施作業(yè)的依據(jù)。

呼吁國家牽頭成立風險勘探基金。通過勘探活動獲取油氣資源，是石油企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的根本保證。由于油氣勘探存在“高風險、高投入、高收益”的特點，企業(yè)低油價時期為保障經(jīng)營效益而壓縮投資時，往往首先減少勘探活動的投入。但事實上，在低油價時期堅持勘探并獲得突破，對石油企業(yè)在國際油價回歸高油價區(qū)間后的發(fā)展極為有利，一是可以直接實現(xiàn)油氣開發(fā)的高利潤，二是可以間接減少在高油價下對外購買原油或購買油氣資產(chǎn)所需付出的成本。因此，為克服石油企業(yè)低油價下資金不足、勘探投入降低的問題，建議由國家財政牽頭建立風險勘探基金，采用“兜底分紅”的模式，確保低油價下我國石油企業(yè)實施油氣勘探活動的投入。

國有企業(yè)與民營企業(yè)強強聯(lián)合，探索海外油氣并購新模式。低油價下，部分國際石油公司自有資金緊缺且融資能力大幅下降，導致生產(chǎn)經(jīng)營活動極為困難，僅能通過出售資產(chǎn)勉強維持，導致當前國際油氣資源并購市場上，有一批資源條件好、價格相對合理的優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)待售。從我國油氣行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀看，一方面，一批民營企業(yè)資金充足，有投資油氣行業(yè)的意愿，但受國內(nèi)資源缺乏、政策約束和自身技術(shù)條件限制較多；另一方面，國有石油企業(yè)擁有較為豐富的海外經(jīng)營經(jīng)驗及教訓，且技術(shù)水平整體成熟穩(wěn)定，但低油價時期繼續(xù)實施“走出去”面臨較大資金壓力。因此，建議政府主管部門出面協(xié)調(diào)，由國有石油企業(yè)牽頭，民營企業(yè)出資參股，探索“混合所有制”模式，把握有利機遇，在低油價時期積極實施海外油氣并購。

通過保障投資進一步推動石油企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。在低油價的市場環(huán)境中，實現(xiàn)成本領(lǐng)先的最有效途徑就是技術(shù)創(chuàng)新，對于在高油價時期形成的部分粗放型生產(chǎn)方式、技術(shù)手段、工藝方法及其相應(yīng)的成本驅(qū)動要素，必須通過創(chuàng)新加以調(diào)整和改變；只有將創(chuàng)新擺在發(fā)展全局的核心位置，才能成功度過“寒冬”。而實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的根本保障即穩(wěn)定研發(fā)投資水平。根據(jù)近五年國際石油巨頭的發(fā)展經(jīng)驗，埃克森美孚、BP、雪佛龍和殼牌等公司2010年至今研發(fā)投入始終穩(wěn)定，道達爾公司甚至在2014年油價大幅暴跌后增加了公司研發(fā)投入比例。因此，建議我國石油公司在低油價時期能夠穩(wěn)定研發(fā)投入，突出技術(shù)創(chuàng)新的“價值驅(qū)動”理念，努力實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新降低經(jīng)營成本的實用性、針對性。此外，建議國家加大對基礎(chǔ)性、超前性、戰(zhàn)略性油氣技術(shù)研發(fā)項目的補貼及其他政策支持，保持創(chuàng)新鏈的連續(xù)性、完整性。

●低油價加據(jù)了中東地區(qū)的緊張局勢，國有企業(yè)“走出去”步伐應(yīng)更加謹慎。 供圖/CFP

嘗試利用金融手段規(guī)避油價風險。當前，國際原油交易市場已成為世界資本市場中最重要的組成部分之一。從發(fā)展趨勢上看，全球資本市場已高度融合，關(guān)注石油市場及原油價格走勢，需要關(guān)注整個金融資本市場結(jié)構(gòu)；規(guī)避油價風險，不僅要從實體經(jīng)濟中著手，還要有效利用各種金融衍生工具。在本輪油價暴跌中，EOG資源、阿納達科、戴文能源和諾貝爾能源等一批知名頁巖油生產(chǎn)企業(yè)都已在90美元/桶或更高的價位上對其2015年的部分原油產(chǎn)出實施了套期保值，將油價風險造成的損失大幅降低。因此，建議國家進一步發(fā)揮上海原油期貨交易所的作用，提高中國在國際石油市場定價的影響力，并增強企業(yè)抵御市場價格風險的能力。同時，建議我國石油企業(yè)在參與國際油氣市場交易時不斷學習使用期貨、期權(quán)、遠期及掉期等金融工具，在原油交易中構(gòu)建價格對沖機制，將油價波動帶來的風險降至較低水平。

責任編輯：周志霞

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