閆姍

摘 要：本文從天津?yàn)I海新區(qū)中小企業(yè)自身、天津?yàn)I海新區(qū)金融體系等角度出發(fā)提出了：中小企業(yè)應(yīng)提升自身的資質(zhì)；在金融體系方面加強(qiáng)信息披露機(jī)制、流動(dòng)性機(jī)制、信用評(píng)級(jí)機(jī)制、投資者保護(hù)機(jī)制以及多元化銷售機(jī)制的問(wèn)題提出了相關(guān)的對(duì)策建議，以促使天津?yàn)I海新區(qū)中小企業(yè)私募債的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)私募債；區(qū)域金融

一、天津?yàn)I海新區(qū)中小企業(yè)自身方面

中小企業(yè)私募債的核心因素是企業(yè)本身，因此相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的首要任務(wù)就是發(fā)展企業(yè)本身的建設(shè)，如加強(qiáng)內(nèi)控機(jī)制、財(cái)務(wù)制度建設(shè)、企業(yè)形象維護(hù)等，只有中小企業(yè)自身素質(zhì)提高才能借助政策利好完成融資。

第一，在公司治理結(jié)構(gòu)方面需進(jìn)一步完善。濱海新區(qū)內(nèi)的中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)速度，可以借助股份制改革，加強(qiáng)企業(yè)治理，將企業(yè)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行進(jìn)一步清晰，為融資創(chuàng)建良好的基礎(chǔ)；另外通過(guò)企業(yè)內(nèi)部管理制度的加強(qiáng)，能夠促進(jìn)企業(yè)資源的合理運(yùn)用，使企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤(rùn)提升企業(yè)內(nèi)容融資能力，為外部融資奠定基礎(chǔ)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)；

第二，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力，中小企業(yè)對(duì)于內(nèi)部生產(chǎn)要素應(yīng)當(dāng)做到合理分配，對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新方面應(yīng)當(dāng)努力加快升級(jí)步伐，重視核心競(jìng)爭(zhēng)能力的作用，使產(chǎn)品具有較高的技術(shù)附加值，從而有效擴(kuò)大在市場(chǎng)中的占有額，形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造融資基礎(chǔ)；

第三，增強(qiáng)財(cái)務(wù)管理水平，加強(qiáng)相關(guān)信息的對(duì)稱性。中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照國(guó)家、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建財(cái)務(wù)制度，使財(cái)務(wù)信息更加透明，正確處理企業(yè)同金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系，努力減輕因信息不對(duì)稱造成的融資困難。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照自身所處的發(fā)展階段，配以多樣化的融資策略，選擇當(dāng)前最適合企業(yè)的融資方案。

二、天津?yàn)I海新區(qū)金融體系方面

1、加強(qiáng)信息披露體制建設(shè)

中小企業(yè)私募債屬于證券創(chuàng)新類業(yè)務(wù)，與面向公眾公開發(fā)行的證券品種相比，無(wú)疑具有更高的風(fēng)險(xiǎn)性。而中小企業(yè)私募債市場(chǎng)能夠走多遠(yuǎn)，能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)帶來(lái)多少支持，關(guān)鍵所在就是風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制是否健全。短期方面，市場(chǎng)的早期，中小企業(yè)債券的發(fā)行量不會(huì)立即出現(xiàn)井噴式爆發(fā)，供應(yīng)量也將在一定時(shí)期內(nèi)維持在較低水平內(nèi)，相對(duì)于信用債券（包含企業(yè)債券、公司債券、可轉(zhuǎn)債券、中期票據(jù)及短期融資券；不包含政府債券，央行票據(jù)和金融債券）市場(chǎng)4.3萬(wàn)億元的存量幾乎可以忽略不計(jì)。對(duì)于債券市場(chǎng)的影響微乎其微。特別是在市場(chǎng)的初期，首批發(fā)行企業(yè)必定是經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審核、償債能力較強(qiáng)的企業(yè)，因此發(fā)生違約的概率不會(huì)很高。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，一旦投資者對(duì)于市場(chǎng)認(rèn)可度增加，大量企業(yè)涌入債券市場(chǎng)，那么必將會(huì)影響市場(chǎng)的整體質(zhì)量，違約發(fā)生率必然會(huì)增加，因此對(duì)于投資方以及監(jiān)管方的要求必將提高。

2、流動(dòng)性機(jī)制

中小企業(yè)私募債券市場(chǎng)以及我國(guó)的債券市場(chǎng)存在一個(gè)典型的特征，就是流動(dòng)性較差，但這是機(jī)構(gòu)投資者最為看重的指標(biāo)，機(jī)構(gòu)投資者的投資資金大部分來(lái)自社會(huì)募集，因此必須保持一定的流動(dòng)性來(lái)滿足客戶隨時(shí)贖回的申請(qǐng)，另一方面其自身存在著流動(dòng)性管理的要求。

針對(duì)流動(dòng)性較差的問(wèn)題，一是擴(kuò)大投資者群體，比如放寬在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓的條件，讓更多的投資人參與其中；二是給此類債券融資功能，比如可以接受私募債券的質(zhì)押回購(gòu)等；三是必須加大固定收益電子平臺(tái)和綜合協(xié)議平臺(tái)做市商制度以及提高做市商效率，使得該市場(chǎng)的交易對(duì)手增加；四是提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使得固定收益平臺(tái)的效率提高，繼而降低投資者的搜尋成本。目前，中小企業(yè)私募債的二級(jí)市場(chǎng)較窄，且不流暢、不活躍。根據(jù)我國(guó)相關(guān)規(guī)定，中小企業(yè)私募債的流轉(zhuǎn)平臺(tái)僅限于深滬兩地，交易市場(chǎng)的狹窄必然導(dǎo)致債券流轉(zhuǎn)的不流暢，因此投資者的積極性將會(huì)被極大程度的削弱，進(jìn)而影響私募債市場(chǎng)的發(fā)展。

此外，濱海新區(qū)應(yīng)當(dāng)努力建設(shè)一個(gè)專門從事信息公開的聯(lián)網(wǎng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，并以此為基礎(chǔ)促進(jìn)私募債價(jià)格向合理化的方向發(fā)展，發(fā)揮債券市場(chǎng)的定價(jià)功能，使私募債市場(chǎng)更加具有市場(chǎng)化的特征。比如私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)就是目前最好的一個(gè)聯(lián)網(wǎng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，對(duì)于增強(qiáng)流動(dòng)性方面具有重要的意義，促進(jìn)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

3、信用評(píng)級(jí)機(jī)制

在當(dāng)前金融市場(chǎng)復(fù)雜程度越來(lái)越高的今天，債券市場(chǎng)正常運(yùn)行需要進(jìn)行外部監(jiān)督，投資者也需要更加專業(yè)的第三方對(duì)相關(guān)企業(yè)信息進(jìn)行甄別與分析，因此作為第三方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的重要性不言而喻，私募債市場(chǎng)的健康發(fā)展必須要通過(guò)配套機(jī)制加以完善，而信用評(píng)級(jí)體系就是重要的配套機(jī)制之一。然而，從目前公布出的試點(diǎn)辦法來(lái)看，信用評(píng)級(jí)并沒有被置于重要地位。

4、投資者保護(hù)機(jī)制

一般來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)受制于資產(chǎn)規(guī)模的限制，償債能力始終徘徊在較低水平。而且，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，投資者對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的重視程度將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，私募債券可以通過(guò)設(shè)計(jì)多層次、補(bǔ)充機(jī)制健全、完善的違約清償機(jī)制的投資者保護(hù)機(jī)制來(lái)提升投資者的投資積極性。

在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制不完善的前提下，對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制應(yīng)嚴(yán)格規(guī)范。比如自有資金抵押、轉(zhuǎn)股條款的設(shè)立、財(cái)務(wù)指標(biāo)約束等等。

除此之外，還可以比對(duì)證券投資者保護(hù)基金的模式，設(shè)立償債基金，當(dāng)債券償付出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，可以以保護(hù)基金現(xiàn)行代償，保護(hù)投資者的權(quán)益。

5、多元化銷售機(jī)制

（1）抓住機(jī)遇增強(qiáng)銀證合作

我國(guó)中小企業(yè)私募債市場(chǎng)中，現(xiàn)在最為積極的投資者當(dāng)屬各個(gè)證券公司對(duì)外發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，而受法律規(guī)定能夠成為投資機(jī)構(gòu)的銀行、基金公司、券商、信托、保險(xiǎn)等金融公司對(duì)于私募債市場(chǎng)的興趣不高，以謹(jǐn)慎觀望為主。但是2012年6月，中國(guó)銀行深圳分行成功發(fā)行12嘉力達(dá)私募債，開啟了私募債由銀行作為發(fā)行主體的創(chuàng)新模式。

在多元化銷售方面，重慶地區(qū)已經(jīng)走在了全國(guó)的前列。比如重慶三峽銀行所發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，其投資對(duì)象均為私募債券。比如“創(chuàng)收71號(hào)”，預(yù)計(jì)融資規(guī)模3億元，其發(fā)行模式如下：募集資金首先轉(zhuǎn)入一項(xiàng)特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃，該計(jì)劃是由平安大華基金公司所設(shè)立的，再由基金公司對(duì)宏偉公路公司發(fā)行的私募債進(jìn)行投資。而重慶三峽銀行的“創(chuàng)收70號(hào)”理財(cái)計(jì)劃采取了類似的運(yùn)作手段，同樣經(jīng)過(guò)平安大華基金頭像給三峽機(jī)場(chǎng)對(duì)外發(fā)行的私募債券。這些創(chuàng)新性的銷售方式反映了重慶地區(qū)私募債的創(chuàng)新能力，也就不難理解重慶地區(qū)債券發(fā)行總量何以位居全國(guó)的前列。

（2）推動(dòng)基金公司投資私募債

全球高收益?zhèn)袌?chǎng)中的領(lǐng)軍者當(dāng)屬美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)，其債券發(fā)行數(shù)量始終居于全球前列。而對(duì)于高收益?zhèn)袌?chǎng)的投資人進(jìn)行分析，投資基金構(gòu)成了主要的投資群體。當(dāng)前我國(guó)公募基金的募集規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了3.6萬(wàn)億元，中小企業(yè)私募債僅僅發(fā)行了681億元，假設(shè)中小企業(yè)私募債完全由公募資金所認(rèn)購(gòu)也僅僅是九牛一毛，因此公募資金助推私募債券的力度還有很大的提升空間，可以鼓勵(lì)相關(guān)公募基金積極參與到中小企業(yè)私募債的投資之中。自2012年8月以來(lái)，已經(jīng)有很多公募基金對(duì)外發(fā)布公告，宣布開始進(jìn)軍中小企業(yè)私募債領(lǐng)域，而且投資的力度也越來(lái)越大。比如新華惠鑫分級(jí)債券型證券投資基金就投資了5只私募債品種。

根據(jù)實(shí)際情況，基金公司的背后大部分都是證券公司作為支撐，證券公司可以積極推動(dòng)基金公司加大對(duì)于私募債券的投資力度，一方面可以發(fā)揮券商較為專業(yè)的運(yùn)作分析能力，促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展；另一方面也能夠?yàn)閷で蟾呤找娴耐顿Y者獲取私募債市場(chǎng)中的超額利潤(rùn)，使投資產(chǎn)品更加豐富。（作者單位：中信建投證券）