趙君

金融體系正經(jīng)歷著結(jié)構(gòu)性變化。與之相對應(yīng)，一系列的分化在資產(chǎn)管理行業(yè)中悄然產(chǎn)生，而這種分化，在2016年將尤其突出。

一方面，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化，各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)正在做出特色各異的配置選擇;而另一方面，監(jiān)管層對于金融機(jī)構(gòu)跨界業(yè)務(wù)的態(tài)度變化，則讓不同的機(jī)構(gòu)勾勒出截然不同的愿景。

從2013年正式開啟的“混業(yè)”和“大資管”之門，使各類機(jī)構(gòu)在資管領(lǐng)域座次重排。2015年，“后起之秀”基金子公司管理總規(guī)模逼近10萬億元大關(guān)，與發(fā)展多年的公募基金、券商資管體量相當(dāng)。

但隨著規(guī)模的積累，一些問題也開始涌現(xiàn)，業(yè)務(wù)層面的重整提上日程。中國基金業(yè)協(xié)會一位監(jiān)管層人士在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時透露，2016年的一項重點(diǎn)工作將是“落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中新制定的‘底線。”2015年，由于市場變化，整個資產(chǎn)管理行業(yè)出現(xiàn)包括場外配資在內(nèi)的一系列新問題，“監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于新的問題形成了一整套新的負(fù)面清單，亟待落實(shí)?！?/p>

此外，2016年，注冊制、深港通、戰(zhàn)略新興板等多項具有劃時代意義的政策即將落地，這些都將帶給資產(chǎn)管理行業(yè)新的轉(zhuǎn)型升級空間。未來，“大資管”業(yè)務(wù)將如何發(fā)展？對此業(yè)內(nèi)卻有截然不同的答復(fù)。

規(guī)模激增下的模式抉擇

在前不久舉辦的一次內(nèi)部交流會上，北京一家私募基金高管和深圳一位量化投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人相互間爭論就頗為激烈。

前者正準(zhǔn)備登陸新三板和進(jìn)軍公募業(yè)務(wù)，為做大盤子而緊鑼密鼓籌備。后者則意在精品店，與“大而強(qiáng)”的思路截然相反。

雙方爭執(zhí)的焦點(diǎn)正是資管行業(yè)面臨的模式選擇問題。過去的幾年里，“大資管”規(guī)模突飛猛進(jìn)邁向百萬億大關(guān)，同時監(jiān)管層在“底線監(jiān)管”原則下不斷推行金融領(lǐng)域市場化的改革，推動了混業(yè)經(jīng)營趨勢的加速，這都促使資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)走向了分叉路口。

國內(nèi)主流的公、私募機(jī)構(gòu)，乃至券商、信托和保險資管等，如何做出新的業(yè)務(wù)選擇？究竟要開展財富管理還是資產(chǎn)管理？要全方位混業(yè)還是小而精的專業(yè)化之路？

對于“全面發(fā)展”與“小而精”的提問，上海重陽投資一位負(fù)責(zé)人透露，“重陽計劃籌備公募，同時準(zhǔn)備著手海外業(yè)務(wù)。”與發(fā)展思路相似的還有凱石投資陳繼武、鵬揚(yáng)投資楊愛斌等“私募大佬”，也在私募業(yè)務(wù)之外鐘情拓展公募業(yè)務(wù)。富善投資總經(jīng)理林成棟則表示：“我們目前更加專注于服務(wù)好高凈值客戶。”

券商資管中也呈現(xiàn)出同樣的分化現(xiàn)象。

面對統(tǒng)一監(jiān)管趨勢下競爭加劇和以定向資管計劃為主的通道業(yè)務(wù)即將關(guān)閉的雙重壓力，有實(shí)力的大中券商已開始“去通道化”，回歸主動管理。而許多小型券商仍舊延續(xù)通道為主的戰(zhàn)略。最具代表性的是，華福證券前三季度總規(guī)模排名第五，主動管理業(yè)務(wù)占比僅3%。

在光大銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張旭陽眼中，投資銀行、資產(chǎn)管理、財富管理正逐步走向融合，在“大資管”行業(yè)中，除了上市銀行、保險公司擁有大體量優(yōu)勢外，其更看好管理精致的私募或是科技類公司出身的機(jī)構(gòu)。

“大資管”時代下，資管行業(yè)上下游間不斷融合，行業(yè)邊界逐步模糊，無論采取哪種模式都對機(jī)構(gòu)自身實(shí)力提出了更高的要求。

“洗禮”下的反思

在剛剛過去的2015年，杠桿強(qiáng)化推動下的牛市，跌宕起伏，過往的發(fā)展思路再一次面臨轉(zhuǎn)型陣痛，監(jiān)管細(xì)節(jié)也隨之做出新的調(diào)整，對整個資產(chǎn)管理行業(yè)來說可謂一次洗禮。

“證監(jiān)體系積極修訂了新一年監(jiān)管的底線，對于場外配資、杠桿匹配和投資顧問等業(yè)務(wù)進(jìn)行了細(xì)致的梳理，并且明確了合規(guī)范疇?！鄙鲜龌饦I(yè)協(xié)會人士指出?！氨热缭谌ツ暄该桶l(fā)展的私募，就出現(xiàn)了違反合同約定、內(nèi)控制度差、法律意識淡薄等現(xiàn)象，因此證監(jiān)會及其會管單位在內(nèi)的多家監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合施力治理?！?p>

“大資管”時代下無論采取哪種模式都對機(jī)構(gòu)自身實(shí)力提出了更高的要求。

目前，工商管理部門和地方監(jiān)管部門對于私募類機(jī)構(gòu)的工商登記、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的監(jiān)管，均試行了最新的管理辦法。目前已叫停“中字頭”機(jī)構(gòu)的工商注冊，深圳、上海相繼宣布暫?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺注冊，北京開始暫停“投資類”企業(yè)注冊登記等。

而另一個直觀的變化則是，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)收緊了私募類機(jī)構(gòu)掛牌新三板。

中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松認(rèn)為：“資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)化、差異化在大波動中顯得更為重要。部分機(jī)構(gòu)過于‘散戶化的思維和‘同漲同跌行為，對于資本市場的穩(wěn)定是非常不利的?！?/p>

“對公募基金而言，當(dāng)下首要的是抓住投資能力這一核心，以產(chǎn)品為導(dǎo)向，做好投資。非公募業(yè)務(wù)則應(yīng)當(dāng)逐步改善風(fēng)險控制、人才流失、治理結(jié)構(gòu)等方面的問題。”景順長城基金總經(jīng)理許義明在接受《財經(jīng)國家周刊》采訪時表示。

逐夢新制度藍(lán)海

2016年，即將落地的注冊制、戰(zhàn)略新興板等多項具有劃時代意義的政策更將深刻影響機(jī)構(gòu)的配置與策略。

北京一家公募基金負(fù)責(zé)人對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，注冊制帶來的不僅是供給側(cè)量的沖擊，更為重要的，是對市場價值理念以及結(jié)構(gòu)的影響。資管機(jī)構(gòu)將更關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的左方，市場更加青睞相對安全、相對低風(fēng)險的資產(chǎn)，行業(yè)龍頭的價值將逐步凸顯。

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對于企業(yè)的關(guān)注由右側(cè)向左側(cè)轉(zhuǎn)移，即更多關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量。這也意味著，資管行業(yè)的投資布局會更注重長端的突破，帶來并購、資產(chǎn)證券化、PE、REITS等投向比例的提升。

根據(jù)多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，由注冊制和戰(zhàn)略新興板帶來的新資產(chǎn)證券化路徑，或是2016年各類機(jī)構(gòu)下大力追逐的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

“二級市場投資機(jī)構(gòu)，例如財通基金等公募基金已經(jīng)逐步形成了有序參與上市公司資本運(yùn)作的業(yè)務(wù)模式;一級市場投資類機(jī)構(gòu)，則在布局各類一級市場的產(chǎn)業(yè)鏈條進(jìn)行資產(chǎn)證券化運(yùn)作。部分債券類私募基金，除了為資產(chǎn)端提供融資之外，還從事類投行業(yè)務(wù)，幫助所投資企業(yè)進(jìn)行后續(xù)的資產(chǎn)運(yùn)作?！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理表示。