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摘要：企業(yè)債券因多種原因而存在信用風險，信用風險問題為投資者的投資行為帶來了影響。本文首先對企業(yè)債券及其信用風險進行了介紹，之后對具體的信用風險問題——信用風險高低與企業(yè)債券市場的發(fā)展與民營企業(yè)等低信用企業(yè)的債券發(fā)行進行了詳細分析，并在分析中結合某全國500強民營企業(yè)進行了統(tǒng)計學分析，最后對導致企業(yè)債券出現(xiàn)信用風險的三個因素——主要機構投資者、利率、政府審批制度進行了闡述，從而實現(xiàn)對企業(yè)債券于信用風險方面的相關問題的有效探析。

關鍵詞：信用風險 企業(yè)債券 融資行為 貸款危機 負債率

對于企業(yè)來說，債券的發(fā)行是一種直接性的融資行為。相較于從銀行獲得貸款，發(fā)行債券這種融資行為在資金的獲得上更加容易。并且，企業(yè)還可以通過發(fā)行債券來規(guī)避高度依賴銀行而產生的貸款危機?？梢哉f，企業(yè)債券可以使銀行系統(tǒng)在風險上出現(xiàn)明顯的降低，可以使國家于融資結構上更加穩(wěn)定，還可以使企業(yè)在較短的時間內以較快的速度獲得用于生產的巨額資金，對企業(yè)財務結構的改善具有積極作用，債券發(fā)行后，企業(yè)負債率提高，財務杠桿效應也得到了相應的發(fā)揮。然而，企業(yè)債券存在信用風險。而與風險有關的一些問題，便是文本的研究重點。

一、企業(yè)債券及其風險

所謂債券，實質上是一種由政府、銀行或企業(yè)發(fā)行的金融契約，主要用于向社會公眾籌集資金。其利息從高到低分別是：企業(yè)債券>銀行債券>國家債券；就投資者所要面對的信用風險而言，從高到低同樣是：企業(yè)債券>銀行債券>國家債券?？梢哉f，債券的風險在某種程度上是與其利息的高低具有密切聯(lián)系的。企業(yè)所發(fā)行的債券便是這一種具有較高信用風險，但是一旦受益便會獲得較大利益的債券。

二、問題分析

（一）信用風險高低與企業(yè)債券市場的發(fā)展

經濟社會通常具有既定的、由實物經濟運行狀況決定的信用風險，其載體有二，其一是銀行信用，其二是企業(yè)債券信用，這兩者又為此消彼長的關系。公司管理結構的異常、法律法規(guī)的不完善以及產權制度的模糊，使得企業(yè)債券信用風險要低于正常水平，無法反映出社會的實際信用風險。所導致的問題便是信用風險集中于銀行系統(tǒng)，企業(yè)債券的發(fā)行數(shù)量受到限制，進而使企業(yè)證券市場卻無法正常運行起來。

（二）民營企業(yè)等低信用企業(yè)的債券發(fā)行

所謂的低信用等級主要是指企業(yè)所發(fā)現(xiàn)的債券有無法償還高息的風險，并非是指企業(yè)的運營狀況不良。所以企業(yè)為了獲得更長遠、更高的利益，必然會發(fā)行債券進行融資。信用評級主要為了保護投資者而設定的。所以投資者在投資時不要因為信用等級問題就只選擇高信用評級的國有企業(yè)，而應該科學選擇一些實際運營狀況良好的民營企業(yè)發(fā)行的債券。事實上，在我國經濟的數(shù)十年的發(fā)展中，民營企業(yè)已經壯大起來。

從一項十余年前的調研結果進行統(tǒng)計分析可知，許多民營企業(yè)在2005年之前已經可以保證年收益額在1.2億元以上，有近50家達到了50億元的營收總額，有近640家達到了5億元的營收總額。以進入2014年全國500強的民營企業(yè)——新奧集團為例，該民營企業(yè)當前的總凈資產已經達到了3600億元，總凈利潤更高達507余億元。與十年前相比，該企業(yè)在債券償還上具有了更強的能力。

三、原因分析

（一）政府審批制度嚴格，限制了某些企業(yè)的債券發(fā)行

我國針對企業(yè)發(fā)行的債券需要進行嚴格的審批，投資者們將這種嚴格的審批行為視作是對公司發(fā)行債券權限的默認。因此，一旦企業(yè)債券違反了合約，投資者們就會向政府部門“討教”，而政府將不得不承擔起隨之而來的風險。對此，政府不得不在作出決策時，優(yōu)先選擇違約風險小、收益穩(wěn)定、發(fā)展較為穩(wěn)健的優(yōu)勢企業(yè)。若發(fā)行債券的企業(yè)為國有企業(yè)，或是與政府有密切關系的企業(yè)，那么這些企業(yè)所發(fā)行的債券，其風險性接近國債，政府則優(yōu)先選擇這些企業(yè)。在債券發(fā)行權限的兩輪審核之中，國家秉持著如下的審批順序，即：違約概率小且與政府之間存在密切聯(lián)系的企業(yè)→違約概率小但與政府之間不存在密切聯(lián)系的企業(yè)→違約概率稍大但是與政府政府之間存在密切聯(lián)系的企業(yè)→違約概率大且與政府之間不存在密切聯(lián)系的企業(yè)。受國家審批制度影響，最后兩種企業(yè)可能因信用問題而無法進入債券市場。

（二）作為主要投資者的機構投資者受限較大

這里的“機構投資者”主要是指購買企業(yè)債券的相關企業(yè)，如社?；鸾M織和保險公司等商業(yè)性機構。對于我國的企業(yè)債券而言，每年的主要投資者都是機構投資者。就目前的某項調查結果可知，在所有企業(yè)債券中，有大約50%的債券被保險公司所持有。為了預防風險問題的發(fā)生，保監(jiān)會甚至制定了暫行管理辦法，要求保險公司必須堅持投資范圍被限定在國家批準的、保監(jiān)會認可的、信用至少為AA評級的企業(yè)債券或中央企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券；而投資比例必須限制在月末總資產的20%以內。與保險公司情況相類似的還有全國社保，其投資范圍也被限定在國家債券、銀行債券以及信用評級至少為投資級的企業(yè)債券上。而上述情況所帶來的主要風險便是某些信用低的公司即使發(fā)行企業(yè)債券，也可能因為機構投資者無法購買而面臨發(fā)行失敗或供大于求的風險。

（三）利率有限制

國務院在1987年頒布了一項文件，即《企業(yè)債券管理暫行條例》，其中對企業(yè)債券的最高利率給予了限制，即其利率必須低于同期銀行存款利率的40%。有關這一規(guī)定，即使1993年產生了正式的管理條例，也沒有發(fā)生改變。最高利率的限定，起到了強力的防護與過濾作用，使得一些信用不高的企業(yè)難以通過較高的利率吸引投資者投資，避免了高息無法償還而帶來的金融風險。然而，這一規(guī)定產生于金融整頓與高息亂集資的特殊時期，目前這一上限已經不符合現(xiàn)實需求，有待進一步的改變。

四、結束語

企業(yè)債券的發(fā)行具有風險性，本文對其風險出現(xiàn)的原因進行了介紹，并對存在的具體問題進行了闡述，希望給他人以一定的參考。

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