老皮

之所以會(huì)有人把《證券法》修訂草案二審的延期視為利好，主要是基于注冊(cè)制改革的考慮。

原計(jì)劃于今年出臺(tái)的《證券法》修訂案，目前看來(lái)肯定是要延期了。根據(jù)原計(jì)劃，《證券法》修訂草案經(jīng)過(guò)今年4月20日到24日召開(kāi)的十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十四次會(huì)議的初審之后，應(yīng)于今年8月進(jìn)行二審，然后最快在今年10月完成三審。三審?fù)瓿珊?，《證券法》修訂案就可以正式出臺(tái)了。

但由于從6月15日開(kāi)始，一場(chǎng)前所未有的股災(zāi)降臨A股市場(chǎng)的緣故，《證券法》修訂草案的二審工作推遲了。不僅8月沒(méi)有進(jìn)行二審，而且在10月召開(kāi)的全國(guó)人大常委會(huì)上也沒(méi)有進(jìn)行二審。在9月24日舉辦的“2015南湖互聯(lián)網(wǎng)金融峰會(huì)論壇”上，負(fù)責(zé)審議《證券法》修訂草案的全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈公開(kāi)表示：“《證券法》（修訂草案）的二審最快也要12月，后面的三審以及出臺(tái)只能等明年看了?！边@意味著《證券法》的二審及《證券法》修訂案的最終出臺(tái)都將不可避免地延遲。

這無(wú)疑是一件令人遺憾的事情。不過(guò)，對(duì)于《證券法》修訂草案二審的延期以及《證券法》修訂案的推遲出臺(tái)，市場(chǎng)上也有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是當(dāng)前股市的一大利好。這種觀點(diǎn)是很片面的，也是難以令人接受的。作為投資者與市場(chǎng)人士來(lái)說(shuō)，是不應(yīng)該簡(jiǎn)單地把《證券法》修訂草案二審的延期視為利好的。

之所以會(huì)有人把《證券法》修訂草案二審的延期視為利好，主要是基于注冊(cè)制改革的考慮。因?yàn)閺谋据啞蹲C券法》的修訂來(lái)說(shuō)，其中的一項(xiàng)重要內(nèi)容就是推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。修訂草案主要是以在證券交易所上市交易的股票為主線，確定股票發(fā)行的注冊(cè)制度。比如草案明確了注冊(cè)的程序，修改了發(fā)行的條件，細(xì)化了各方的責(zé)任，建立了公開(kāi)發(fā)行豁免注冊(cè)和股票轉(zhuǎn)售的限制制度等。

不過(guò)，由于注冊(cè)制改革降低于新股發(fā)行的門(mén)檻，進(jìn)一步便利了新股的發(fā)行與上市，這在一定程度上也是進(jìn)一步突出了股市的融資功能，擴(kuò)大了股市的股票供給，所以，有不少業(yè)內(nèi)人士與投資者將其視為利空對(duì)待。而《證券法》二審的延期自然也就推遲了《證券法》修訂案的出臺(tái)時(shí)間，與此相對(duì)應(yīng)的就是推遲了注冊(cè)制的改革進(jìn)程。如此一來(lái)，《證券法》二審的延期自然也就被視為利好了。

應(yīng)該說(shuō)，這種看法確有一定道理，但也是很片面的。不可否認(rèn)，注冊(cè)制改革進(jìn)一步突出的是股市的融資功能，但這并不完全是一件壞事。畢竟在注冊(cè)制健康運(yùn)行的情況下，股票供給的增加有利于進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)的作用，可以改變股票高價(jià)發(fā)行的格局，甚至可以抑制新股上市的暴炒現(xiàn)象。在這個(gè)問(wèn)題上，人們應(yīng)該擔(dān)心的不是注冊(cè)制改革，而是注冊(cè)制改革的配套措施是否健全，股市監(jiān)管是否能夠跟上注冊(cè)制改革的需要。

比如，要加大對(duì)股票造假上市行為的懲處力度，不僅要讓造假者退市，而且還要賠償投資者的全部損失，甚至還要讓造假者傾家蕩產(chǎn)，把牢底坐穿。比如加大對(duì)投資者的保護(hù)力度，引入集體訴訟制度來(lái)有效地保護(hù)投資者的利益。而這些問(wèn)題，是在《證券法》修訂草案中需要解決的問(wèn)題。如果這些問(wèn)題可以得以解決，那么注冊(cè)制改革就難言是利空了。如果不能解決，那么注冊(cè)制改革確實(shí)會(huì)對(duì)股市構(gòu)成利空。所以，作為投資者及業(yè)內(nèi)人士來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵就是要監(jiān)督與敦促《證券法》修訂案能夠解決這樣一些問(wèn)題，而不是簡(jiǎn)單地將其劃分為利好或利空。

而且，從本輪《證券法》的修訂來(lái)說(shuō)，需要解決的問(wèn)題也不單純是推進(jìn)注冊(cè)制改革。還有其他多方面的問(wèn)題。當(dāng)前之所以要對(duì)《證券法》進(jìn)行修改，是因?yàn)楝F(xiàn)行《證券法》已明顯不適應(yīng)股市的發(fā)展了。比如由于現(xiàn)行《證券法》對(duì)各種違法違規(guī)行為懲治不力，這已使《證券法》淪為了“豆腐法”，很難對(duì)各種違法違規(guī)行為進(jìn)行有效的打擊，明顯不利于股市的健康發(fā)展。又如對(duì)投資者的保護(hù)，目前缺少有效的保護(hù)措施，這就使得投資者保護(hù)在中國(guó)股市形同虛設(shè)。而要解決這些問(wèn)題，就需要對(duì)《證券法》進(jìn)行修改。如今，《證券法》修訂草案的二審?fù)七t了，《證券法》修訂案的出臺(tái)也因此推遲了，這對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，自然算不上利好消息。

當(dāng)然，換一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，《證券法》修訂草案二審的推遲也不完全是一件壞事。畢竟這次《證券法》修訂草案二審的推遲是由于股災(zāi)的出現(xiàn)而導(dǎo)致的。而這次股災(zāi)的出現(xiàn)暴露出了當(dāng)前中國(guó)股市所存在的諸多問(wèn)題。比如，股市創(chuàng)新過(guò)快，市場(chǎng)監(jiān)管沒(méi)有跟上的問(wèn)題；A股市場(chǎng)救市機(jī)制缺乏的問(wèn)題等。也正因如此，《證券法》的修訂需要直面這些問(wèn)題，甚至還要耐心地直面股災(zāi)給市場(chǎng)帶來(lái)的各種負(fù)面影響以及連鎖反應(yīng)，以便《證券法》修訂案的最終出臺(tái)能夠更加完善，能夠更好地解決中國(guó)股市里出現(xiàn)的各種問(wèn)題。

對(duì)于《證券法》修訂草案二審的推遲，市場(chǎng)不應(yīng)簡(jiǎn)單地將其視為利好或利空對(duì)待。尤其是在經(jīng)過(guò)了2015中國(guó)股災(zāi)的洗禮之后，我們更希望《證券法》修訂草案是一個(gè)完善的修訂案，是一部嚴(yán)刑峻法，可以確保股市的健康發(fā)展。在此前提下，《證券法》修訂草案的二審工作以及《證券法》修訂案的最終出臺(tái)還是越早越好。