代鴻順，李平原（淮南職業(yè)技術(shù)學(xué)院， 安徽　淮南　232001）

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杠桿理論的實(shí)質(zhì)及其在財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用

代鴻順，李平原
（淮南職業(yè)技術(shù)學(xué)院， 安徽淮南232001）

［摘 要］以杠桿理論為切入點(diǎn)，以企業(yè)運(yùn)用杠桿效應(yīng)為視角，對(duì)杠桿理論的實(shí)質(zhì)及伴隨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，得出企業(yè)應(yīng)樹(shù)立收益與風(fēng)險(xiǎn)同等重要的管理觀念及恰當(dāng)運(yùn)用杠桿理論應(yīng)滿(mǎn)足的條件的結(jié)論，從而為企業(yè)正確運(yùn)用杠桿理論提供切實(shí)可行的思路。

［關(guān)鍵詞］財(cái)務(wù)管理； 杠桿； 理論； 風(fēng)險(xiǎn)； 條件

杠桿理論，即財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿及復(fù)合杠桿理論是企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論中極具實(shí)踐意義的理論成果。然而，這一理論的重要性并沒(méi)有被我國(guó)企業(yè)管理者普遍重視、運(yùn)用，表現(xiàn)在企業(yè)管理者沒(méi)有自覺(jué)或主動(dòng)地將其恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用到企業(yè)的管理活動(dòng)中。由于杠桿理論揭示了財(cái)務(wù)變量之間的內(nèi)在關(guān)系，反映了收益與風(fēng)險(xiǎn)的并存性，因此，它對(duì)于企業(yè)防范其在經(jīng)濟(jì)決策中面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保決策正確具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

一、杠桿理論的實(shí)質(zhì)

杠桿理論具體分為經(jīng)營(yíng)杠桿理論、財(cái)務(wù)杠桿理論及復(fù)合杠桿理論，它以?xún)蓚€(gè)或數(shù)個(gè)財(cái)務(wù)變量為研究對(duì)象，通過(guò)建立財(cái)務(wù)變量間的數(shù)量關(guān)系，揭示財(cái)務(wù)變量間的內(nèi)在聯(lián)系，為企業(yè)決策提供理論依據(jù)。

（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的實(shí)質(zhì)

經(jīng)營(yíng)杠桿是指固定經(jīng)營(yíng)成本（以下稱(chēng)固定成本）對(duì)息稅前利潤(rùn)（以下稱(chēng)利潤(rùn)）的影響［1］，這種影響表現(xiàn)為隨企業(yè)固定成本的變動(dòng)其利潤(rùn)也隨之變動(dòng)，且呈現(xiàn)出反向變動(dòng)的趨勢(shì)。對(duì)不同企業(yè)而言，固定成本低且變動(dòng)成本高的企業(yè)比固定成本高且變動(dòng)成本低的企業(yè)的利潤(rùn)變動(dòng)可能性及變動(dòng)幅度要小，反之也然。顯然，固定成本具有撬動(dòng)利潤(rùn)的作用，這便是經(jīng)營(yíng)杠桿。經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)生作用的原因是固定成本的存在，結(jié)果是利潤(rùn)的變動(dòng)，而作用程度的大小可以用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)衡量。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于利潤(rùn)變動(dòng)率與銷(xiāo)售收入變動(dòng)率之比，而正常的企業(yè)在正常的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是大于一的，也就是說(shuō)企業(yè)的利潤(rùn)變動(dòng)率高于銷(xiāo)售收入變動(dòng)率。由于銷(xiāo)售收入是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的前提，所以銷(xiāo)售收入變動(dòng)率是引起利潤(rùn)變動(dòng)的原因，而利潤(rùn)變動(dòng)率又高于銷(xiāo)售收入變動(dòng)率，這就是說(shuō)銷(xiāo)售同樣的商品，的，且呈增加態(tài)勢(shì)。從而導(dǎo)致企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增大產(chǎn)銷(xiāo)量以求獲得更多利潤(rùn)。由此可以得出以下結(jié)論：經(jīng)營(yíng)杠桿的實(shí)質(zhì)：一是固定成本可以撬動(dòng)利潤(rùn)；二是在既定產(chǎn)銷(xiāo)量（假設(shè)產(chǎn)銷(xiāo)平衡）的基礎(chǔ)上企業(yè)固定成本的變動(dòng)與利潤(rùn)呈現(xiàn)出反向變動(dòng)關(guān)系；三是在存在固定成本且不變的前提下產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量（或銷(xiāo)售收入）的微小變化會(huì)引起利潤(rùn)較大或巨大變化。

（二）財(cái)務(wù)杠桿的實(shí)質(zhì)

財(cái)務(wù)杠桿是指負(fù)債對(duì)每股收益的影響［1］，這種影響表現(xiàn)為企業(yè)因負(fù)債支付利息的變動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)投資者每股收益也隨之變動(dòng)，且呈現(xiàn)出同向變動(dòng)的趨勢(shì)。對(duì)不同企業(yè)而言，負(fù)債高的企業(yè)比負(fù)債低的企業(yè)的每股收益的變動(dòng)可能性及變動(dòng)幅度要大，反之也然。顯然，負(fù)債具有撬動(dòng)每股收益的作用，這便是財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生作用的原因是負(fù)債的存在，結(jié)果是每股收益的變動(dòng)，而作用程度的大小可以用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于每股收益變動(dòng)率與利潤(rùn)變動(dòng)率之比，且正常的企業(yè)在正常的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是大于一的，即企業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)率低于每股收益變動(dòng)率。由于利潤(rùn)是形成每股收益的前提，所以利潤(rùn)變動(dòng)率是引起每股收益變動(dòng)的原因，而每股收益變動(dòng)率又高于利潤(rùn)變動(dòng)率，導(dǎo)致每元利潤(rùn)產(chǎn)生的每股收益是不一樣的，且呈遞增態(tài)勢(shì)，從而導(dǎo)致企業(yè)投資者追求最大利潤(rùn)，以獲得超額收益。由此可以得出以下結(jié)論：財(cái)務(wù)杠桿的實(shí)質(zhì)：一是負(fù)債能夠通過(guò)利潤(rùn)撬動(dòng)每股收益；二是在企業(yè)資金利潤(rùn)率高于資金成本的前提下負(fù)債利息與每股收益呈現(xiàn)出正向變動(dòng)關(guān)系；三是企業(yè)在存在負(fù)債的基礎(chǔ)上其利潤(rùn)的微小變化會(huì)引起每股收益較大或巨大變化。

（三）復(fù)合杠桿的實(shí)質(zhì)

復(fù)合杠桿就是財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿共同作用形成的總杠桿［1］。這種杠桿效應(yīng)的強(qiáng)弱用復(fù)合杠桿系數(shù)衡量，而復(fù)合杠桿系數(shù)等于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之積，由于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別大于一，所以復(fù)合杠桿系數(shù)必然大于一，即每股收益變動(dòng)率大于銷(xiāo)售收入變動(dòng)率。而造成這種效應(yīng)的原因是企業(yè)同時(shí)存在固定成本和負(fù)債。由此可以得出以下結(jié)論：復(fù)合杠桿的實(shí)質(zhì)：一是固定成本和負(fù)債共同作用能夠撬動(dòng)每股收益；二是在企業(yè)同時(shí)存在固定成本和負(fù)債的前提下銷(xiāo)售收入的微小變化會(huì)導(dǎo)致每股收益較大或巨大變化。

二、伴隨杠桿的風(fēng)險(xiǎn)分析

杠桿理論分別揭示了固定成本可以撬動(dòng)利潤(rùn)、負(fù)債或負(fù)債與固定成本共同作用可以撬動(dòng)每股收益的事實(shí)，進(jìn)而得出在杠桿作用下企業(yè)銷(xiāo)售收入的微小變化將導(dǎo)致利潤(rùn)及每股收益較大或巨大變化的結(jié)論。然而，這種較大或巨大變化具有正反兩面性，既會(huì)是正向的有利于提高企業(yè)效益的有利變化，也會(huì)是反向的降低企業(yè)效益的不利變化，反面變化便是風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)是伴隨杠桿效益而生的，只要存在杠桿便有風(fēng)險(xiǎn)存在。伴隨固定成本的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)虧損的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，伴隨負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)不能償還到期債務(wù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的疊加便是復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在獲得杠桿收益的同時(shí)也面臨著風(fēng)險(xiǎn)，且杠桿效應(yīng)越強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)越大。

三、杠桿理論的運(yùn)用

在了解杠杠理論的實(shí)質(zhì)及其伴隨的各種風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)樹(shù)立收益與風(fēng)險(xiǎn)同等重要的管理觀念，主動(dòng)運(yùn)用各種杠桿效應(yīng)，以求在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下做出正確的經(jīng)濟(jì)決策，為企業(yè)謀求杠桿效益。

（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的運(yùn)用

由于固定成本是產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿的原因，因此，企業(yè)運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿就意味著企業(yè)要不斷擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模以使其固定成本發(fā)生增長(zhǎng)，而擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模的主要方法是對(duì)內(nèi)投資。所以，企業(yè)對(duì)內(nèi)投資的實(shí)質(zhì)就是企業(yè)運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿理論的過(guò)程。那么如何恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿理論才能使企業(yè)既能獲得杠桿效益，又能控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，由于經(jīng)營(yíng)杠桿涉及固定成本、利潤(rùn)、銷(xiāo)量收入三個(gè)財(cái)務(wù)變量，且固定成本是初始的原因變量，銷(xiāo)量收入是中間變量，利潤(rùn)是結(jié)果，固定成本越大杠桿效應(yīng)越大，而要獲得正向的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)必須有銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)作支撐，并由此能獲得經(jīng)營(yíng)杠桿效益。另外，對(duì)內(nèi)投資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金流出增大，這一流出必須以資金流入為基礎(chǔ)，而資金流入又以銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)為條件。因此，企業(yè)在同時(shí)滿(mǎn)足以下條件的基礎(chǔ)上，才能恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿，從而獲得經(jīng)營(yíng)杠杠正效益。一是企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模要與產(chǎn)品生產(chǎn)最大化和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全部銷(xiāo)售為保證；二是企業(yè)全部銷(xiāo)售的貨款得到及時(shí)回籠或雖不能全部回籠但有其他現(xiàn)金流入補(bǔ)充，即擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模要與企業(yè)現(xiàn)金流相適應(yīng)。否則，企業(yè)不但不能運(yùn)用經(jīng)營(yíng)桿杠獲得正向杠桿效益，而且會(huì)帶來(lái)比沒(méi)有運(yùn)用經(jīng)營(yíng)桿杠前更大的虧損，導(dǎo)致對(duì)內(nèi)投資失敗。

（二）財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用

由于負(fù)債是產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的原因，因此，企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿就意味著企業(yè)要舉債經(jīng)營(yíng)，而舉債規(guī)模的確定過(guò)程實(shí)質(zhì)就是企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿理論的過(guò)程。那么，如何恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿理論才能使企業(yè)既能獲得杠桿效益，又能控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由于財(cái)務(wù)杠桿涉及負(fù)債、利潤(rùn)、每股收益三個(gè)財(cái)務(wù)變量，且在這三個(gè)變量中，負(fù)債是初始的原因變量，利潤(rùn)是中間變量，每股收益結(jié)果，負(fù)債越大杠桿效應(yīng)就越大，而要獲得正向財(cái)務(wù)杠杠效應(yīng)必須以利潤(rùn)的增長(zhǎng)作支撐。另外，企業(yè)負(fù)債不僅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在未來(lái)的特定時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流出增大，而且會(huì)額外增加利息所致的現(xiàn)金流出，從而增大企業(yè)償債負(fù)擔(dān)，而企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)必須以同步的現(xiàn)金流入作保障，否則，企業(yè)將陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)金流入又以銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)為條件。因此，企業(yè)只有在同時(shí)滿(mǎn)足以下條件時(shí)，才能恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，獲得財(cái)務(wù)杠杠正效益。首先負(fù)債規(guī)模要以企業(yè)達(dá)到最大生產(chǎn)能力和產(chǎn)品全部銷(xiāo)售為保證；其次產(chǎn)品資金利潤(rùn)率要大于資金成本；再次企業(yè)銷(xiāo)售的貨款得到及時(shí)回籠或雖不能全部及時(shí)回籠但有其他現(xiàn)金流入補(bǔ)充。否則，企業(yè)不但不能運(yùn)用財(cái)務(wù)桿杠獲得正向杠桿效益，而且還會(huì)帶來(lái)比沒(méi)有運(yùn)用財(cái)務(wù)桿杠前更大的損失，導(dǎo)致負(fù)債經(jīng)營(yíng)失敗，甚至企業(yè)破產(chǎn)。

（三）復(fù)合杠桿的運(yùn)用

通常，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的任一企業(yè)都會(huì)同時(shí)使用財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿，以求最大效益。而復(fù)合杠桿又是財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿共同作用形成的總杠桿，所以恰當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿的條件也必然是運(yùn)用復(fù)合杠桿的條件。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上，企業(yè)必須在了解杠桿效應(yīng)，并深刻理解杠桿理論的本質(zhì)及伴隨杠桿的風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，牢固樹(shù)立收益與風(fēng)險(xiǎn)同等重要的管理觀念，高度重視運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的前提條件，并以此作為企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和確定負(fù)債規(guī)模決策的依據(jù)，以保證企業(yè)恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用杠桿理論，做出正確的經(jīng)營(yíng)決策，從而實(shí)現(xiàn)正向的杠桿效益。

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［中圖分類(lèi)號(hào)］F275

［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A

［文章編號(hào)］1671—4733（2016）02—0050—03

DOI：10.3969/j.issn.1671—4733.2016.02.015

［收稿日期］2016—01—25

［基金項(xiàng)目］2014年淮南職業(yè)技術(shù)學(xué)院教學(xué)研究項(xiàng)目：基于案例教學(xué)的財(cái)務(wù)管理課程教學(xué)研究（項(xiàng)目編號(hào)：HJX14—3）

［作者簡(jiǎn)介］代鴻順（1963—），男，江蘇江都人，副教授，從事教學(xué)工作，電話(huà)：0554—6656829。