本文分析了礦業(yè)行業(yè)投資的主要特點，揭示了礦業(yè)投資的深層次風(fēng)險，并提出了以“金融思維”防范礦業(yè)投資風(fēng)險的現(xiàn)代礦業(yè)投資理念，希望能為礦業(yè)投資者，特別是對正在“走出去”和準(zhǔn)備“走出去”的境外投資并購提供有益的借鑒作用。

礦業(yè)行業(yè)的特點

每個行業(yè)的運(yùn)行都有其自身的特點和規(guī)律。礦業(yè)投資者應(yīng)當(dāng)對礦業(yè)行業(yè)投資的特點和規(guī)律有所了解和認(rèn)識，否則可能落入投資陷阱。

顯著的周期性。礦業(yè)資源是保障經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)展的基礎(chǔ)性要素。礦業(yè)行業(yè)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行反復(fù)經(jīng)歷著“繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇”周期，大宗礦產(chǎn)品價格行情往往先于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，礦業(yè)行業(yè)也被視為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表。

金融屬性與全球化定價。目前，銅、鉛、鋅、鐵、金、銀、煤炭、石油、天然氣等大宗商品基本上都是主要交易所期貨產(chǎn)品或衍生產(chǎn)品的交易對象，成為全球性金融交易對象，期貨、現(xiàn)貨等現(xiàn)代投資金融工具使大部分礦產(chǎn)品均具有了金融屬性及全球化套利和定價機(jī)制。與匯率的國別性、股市的國家區(qū)域?qū)傩韵啾龋V產(chǎn)品全球化定價特征更加明顯。

投資價值隱蔽性。礦業(yè)投資的核心目標(biāo)是隱藏在地下的礦產(chǎn)資源，投資者無法像機(jī)器設(shè)備、房產(chǎn)、土地等實物資產(chǎn)一樣直觀地了解到投資對象的具體情況，只能通過鉆孔、巖心、探槽等地質(zhì)勘查數(shù)據(jù)加上技術(shù)專家的經(jīng)驗進(jìn)行分析和判斷，從而形成輪廓性的認(rèn)知，由于地質(zhì)情況的復(fù)雜性，這樣的認(rèn)知是隨著勘查程度的不斷提高而逐步清晰的過程，但始終不可能達(dá)到像房屋、機(jī)器設(shè)備那樣直觀認(rèn)知程度。

周期長、風(fēng)險高，屬于資本密集、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。礦業(yè)投資一般需要經(jīng)歷預(yù)查、普查、詳查、勘探、建設(shè)和開發(fā)幾個階段。通常預(yù)查到勘探需要3～10年時間，有的甚至需要20年以上，我國很多由國家出資的礦產(chǎn)資源勘查項目，其最早勘查投資可以追溯到50年前。而在達(dá)到勘探程度后，根據(jù)建設(shè)項目工程規(guī)模的大小、建設(shè)條件等情況，礦產(chǎn)開發(fā)建設(shè)通常需要2～3年，一些大型礦山建設(shè)項目建設(shè)周期達(dá)到5年以上。礦業(yè)投資受政治、經(jīng)濟(jì)、法律、市場、社區(qū)環(huán)境、地區(qū)文化、地質(zhì)因素等諸多因素的影響，屬于高風(fēng)險行業(yè)。礦業(yè)資源開發(fā)行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，前期需要進(jìn)行大量的勘查投資，以探明可開發(fā)的資源量，隨后需要進(jìn)行礦山建設(shè)、配套選礦設(shè)施建設(shè)，在我國，通常地方政府要求，礦產(chǎn)資源初級產(chǎn)品就地深加工，礦產(chǎn)資源開發(fā)企業(yè)還需要建設(shè)配套的冶煉系統(tǒng)，其投資通常超過礦山建設(shè)投資。

資源分布和消費不均衡。資源分布是由獨特的地質(zhì)活動造就的，世界上多數(shù)金屬礦產(chǎn)資源分布非常不平衡，主要大宗金屬資源的分布不均衡更為明顯。世界各國家和地區(qū)工業(yè)化進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度決定了礦產(chǎn)資源消費能力的不均衡性。

礦業(yè)投資的主要風(fēng)險

筆者研究了所在單位十余項礦業(yè)投資項目以及近年國內(nèi)數(shù)十起大型礦業(yè)企業(yè)投資并購案例，認(rèn)為礦業(yè)投資風(fēng)險來自很多因素，最主要風(fēng)險如下：

國家風(fēng)險。國家風(fēng)險是指某一國家政治、經(jīng)濟(jì)、社會變化可能導(dǎo)致的投資風(fēng)險。對境外投資并購來說，國別風(fēng)險是境外礦業(yè)投資并購最主要的投資風(fēng)險。投資者進(jìn)行境外礦業(yè)投資時必須重新了解和認(rèn)識擬投資國家各方面情況，對投資并購成本、經(jīng)營成本、退出難度等有充分的估計，不能將我國的情況照搬對號入座。

政策風(fēng)險。礦業(yè)是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，包括我國在內(nèi)，世界各國基本都制定了一整套政策法規(guī)，對礦產(chǎn)資源的勘查、開采、礦山建設(shè)、加工、定價、運(yùn)輸、安全環(huán)保等方面進(jìn)行規(guī)范。各國會根據(jù)自身的發(fā)展?fàn)顩r，適時調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策、安全環(huán)保政策、財稅政策，這將很可能給礦業(yè)投資帶來不同程度的風(fēng)險，有時不僅僅影響投資成本。

地質(zhì)風(fēng)險。由于礦業(yè)投資的核心目標(biāo)是隱藏在地下的礦產(chǎn)資源，地質(zhì)環(huán)境的多樣性和復(fù)雜性，造就了礦業(yè)投資項目區(qū)別于其他投資項目的獨特風(fēng)險，也決定了礦業(yè)投資行業(yè)的高風(fēng)險性。原國家儲量委員會對儲量誤差的意見為A級儲量允許誤差±20%，B級儲量允許誤差±30%，C級儲量允許誤差±45%，就是說，即使達(dá)到精查程度的礦床在開采時儲量也有可能增減三分之一以上。對礦產(chǎn)資源儲量的判斷，依賴地質(zhì)技術(shù)專家對擬投資礦山項目的地質(zhì)資料進(jìn)行研究和分析，對礦山現(xiàn)場地質(zhì)情況進(jìn)行實地踏勘，核對礦山項目歷史勘查、生產(chǎn)數(shù)據(jù)，包括歷史地質(zhì)勘查、生產(chǎn)工作所實施的每個鉆孔位置、深度、巖心、礦體厚度、連礦方法、圈礦方法、樣品、試驗、開采量的所有數(shù)據(jù)，以便對礦山的成礦類型、礦山儲量、品位等有一個盡可能準(zhǔn)確的判斷。地質(zhì)環(huán)境的多樣性、多變性和復(fù)雜性決定了幾乎不存在兩座地質(zhì)狀況完全一樣的礦山，地質(zhì)專家的判斷依據(jù)主要是國家的地質(zhì)規(guī)范和經(jīng)驗。地質(zhì)規(guī)范是根據(jù)“普遍情況”編制的，而每座礦山都有其獨特的個性和構(gòu)造?？偟膩碚f，礦山地質(zhì)環(huán)境復(fù)雜多變，加之人為因素，使之變得更為復(fù)雜，完全依賴地質(zhì)技術(shù)專家的工作仔細(xì)程度及其經(jīng)驗判斷，對礦山項目的地質(zhì)儲量的核實和判斷本身存在很大的風(fēng)險。

市場風(fēng)險。礦業(yè)是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的基礎(chǔ)性行業(yè)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性決定了礦產(chǎn)品市場價格的周期性波動。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)前，鉛鋅金屬價格達(dá)到32000元/噸，銅金屬價格達(dá)到60000元/噸，而在金融危機(jī)爆發(fā)后鉛鋅價格最低跌破10000元/噸，銅金屬跌破30000元/噸。礦產(chǎn)品市場價格直接影響投資并購標(biāo)的的估值定價、投資成本以及經(jīng)營效益。

礦業(yè)投資并購風(fēng)險的防范對策

我們在了解礦業(yè)投資的特點之后，如何有效防范礦業(yè)投資并購風(fēng)險，筆者認(rèn)為，投資者最重要的是要具備現(xiàn)代礦業(yè)投資的理念：金融思維。筆者緊緊結(jié)合礦業(yè)投資的特點，圍繞礦業(yè)投資風(fēng)險，提出以下礦業(yè)投資風(fēng)險防范對策：

認(rèn)真研究經(jīng)濟(jì)周期、礦業(yè)周期，在低點介入。投資者應(yīng)當(dāng)對經(jīng)濟(jì)周期、礦業(yè)周期進(jìn)行研究，特別對區(qū)域經(jīng)濟(jì)周期、擬投資國家和地區(qū)的工業(yè)化進(jìn)程進(jìn)行研究，以盡可能在礦業(yè)周期的價格低點介入，從而最大限度降低投資成本，一方面能夠降低投資風(fēng)險，另一方面可以最大限度拓寬未來增值空間。

尋找全球化比較價值優(yōu)勢投資標(biāo)的。礦產(chǎn)資源因其稀缺性可能在一定范圍內(nèi)被炒作而導(dǎo)致價值高估。我國很多大型礦業(yè)投資企業(yè)在“走出去”過程中，往往喜歡以國內(nèi)的礦業(yè)投資項目作為標(biāo)本來比較境外投資項目或境內(nèi)擬投資項目的投資價值，這其實是一個誤區(qū)。投資者要保持清醒的頭腦，不能跟風(fēng)投資，要放眼全球，在全球范圍內(nèi)尋找具有比較價值優(yōu)勢的投資標(biāo)的，才能使投資項目在同時期具備最強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。

盡可能在國家風(fēng)險低、礦業(yè)市場發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)尋找投資標(biāo)的。國家風(fēng)險是境外礦業(yè)投資的最大風(fēng)險，投資者應(yīng)盡可能選擇在政局穩(wěn)定、礦業(yè)相關(guān)制度健全、礦業(yè)產(chǎn)業(yè)政策穩(wěn)定、礦業(yè)市場發(fā)達(dá)的國家尋找投資標(biāo)的和投資。

“礦業(yè)+金融”的運(yùn)作模式。礦業(yè)投資涉及資金量通常較大，動輒數(shù)十億元上百億元，為盡可能降低投資風(fēng)險，建議投資者充分利用現(xiàn)代金融工具進(jìn)行運(yùn)作，如私募基金等方式籌集投資資本，以有效分散礦業(yè)投資風(fēng)險。在投資過程中，可以選擇標(biāo)的企業(yè)IPO、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債融資等方式逐步介入。

“投資+技術(shù)”的投資管理團(tuán)隊。礦業(yè)產(chǎn)業(yè)屬于資本密集、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，投資者要想成功實施一項礦業(yè)投資項目，應(yīng)當(dāng)組建一支“投資+技術(shù)”投資管理團(tuán)隊，投資團(tuán)隊負(fù)責(zé)礦業(yè)投資項目買入時機(jī)、投資價值、增值運(yùn)作、退出設(shè)計，技術(shù)團(tuán)隊負(fù)責(zé)對投資標(biāo)的的技術(shù)性做出判斷。

與資本市場對接的運(yùn)作和退出渠道。資本市場是當(dāng)前實現(xiàn)投資價值最大化的最有效、最便捷手段，投資者在進(jìn)行礦業(yè)投資之前就應(yīng)當(dāng)考慮到投資能否通過資本市場退出。因此，投資者最好選擇具備上市條件、有意愿上市或正在籌備上市礦業(yè)企業(yè)作為投資標(biāo)的，或者選擇已上市公司作為投資標(biāo)的。