黃英龍張國平殷永橋于書忠張廣興

[摘 要]外資對(duì)國內(nèi)資本存在擠入效應(yīng)，其對(duì)國內(nèi)資本的擠入作用主要局限于國有資本；外資之所以對(duì)中國國內(nèi)自身投資有帶動(dòng)作用，可能有以下三方面的原因。首先，與外資主要以綠地投資的形式進(jìn)入中國有關(guān)，除了自身帶入的資本以外，外資在中國投資辦廠對(duì)原材料中間產(chǎn)品的需求可能間接地對(duì)國內(nèi)投資產(chǎn)生積極的影響。其次，與外資在中國主要分布于制造業(yè)有關(guān)。最后，與外資在中國面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有關(guān)。

[關(guān)鍵詞]外資；國內(nèi)資本；效應(yīng)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.12.024

1 外資對(duì)國內(nèi)資本的擠入效應(yīng)

中國制造業(yè)部門相對(duì)發(fā)達(dá)，從縱向的角度，外資可以很容易找到配套廠商，從而帶動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)的投資擴(kuò)張；從橫向的角度，同行業(yè)的國內(nèi)制造企業(yè)學(xué)習(xí)能力較強(qiáng)，通過干中學(xué)可以快速實(shí)現(xiàn)資本的深化。相反，中國在現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域發(fā)展相對(duì)滯后，往往這些行業(yè)為外資所把持，市場(chǎng)攫取效應(yīng)占上風(fēng)，由于外資在中國主要分布于制造行業(yè)，可以想象聯(lián)系效應(yīng)和示范效應(yīng)所起到的正面作用應(yīng)居于主導(dǎo)地位，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)國內(nèi)資本的擠入。與外資在中國面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有關(guān)。中國的全方位開放政策在行業(yè)內(nèi)具體表現(xiàn)為，大多數(shù)行業(yè)不是開放給某些特定的國家或地區(qū)，而是對(duì)所有外資開放。除了國內(nèi)資本與外資之間的競(jìng)爭(zhēng)以外，外資之間也存在著競(jìng)爭(zhēng)，某一家或幾家外貿(mào)要想實(shí)現(xiàn)行業(yè)壟斷是十分困難的，市場(chǎng)攫取效應(yīng)的空間有限。外資進(jìn)入后形成的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)打破了原有的市場(chǎng)格局，使大多數(shù)行業(yè)的集中度得以降低，為新企業(yè)的產(chǎn)生和成長(zhǎng)拓展了空間，從而帶動(dòng)了國內(nèi)投資的增長(zhǎng)。

2 外資對(duì)國內(nèi)資本會(huì)因資本性質(zhì)而異的原因

外資對(duì)國有資本的擠入作用要大于對(duì)私人資本的作用，原因可能有以下幾個(gè)方面。首先，由于政府的偏向性政策，外資主要以與國有企業(yè)進(jìn)行合資和合作的形式存在。長(zhǎng)期以來，政府為改善國有企業(yè)能力低下、技術(shù)水平落后的狀況，在各方面給予外資優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)他們與國有企業(yè)進(jìn)行合作合資，這種模式有利于外資對(duì)國有投資的帶動(dòng)作用，而很多時(shí)候，私人部門并不是政府戰(zhàn)略考慮的重心，自然也沒有特別的政策鼓勵(lì)外資與私人部門進(jìn)行類似的合作，從而私人投資被外資帶動(dòng)的可能性就相對(duì)要小一些。其次，由于市場(chǎng)的不完全，外資往往更愿意與國有企業(yè)進(jìn)行合資合作，中國的市場(chǎng)存在著很多缺陷，私人資本受制于金融市場(chǎng)準(zhǔn)入等多種約束而處于極度分散的狀態(tài)，相對(duì)于國有企業(yè)來說，規(guī)模較大，技術(shù)水平較高的私人企業(yè)并不多。盡管效率相對(duì)較高，但由于發(fā)育滯后以及缺乏與政府的關(guān)系網(wǎng)路，他們往往并不是外資企業(yè)的理性合作伙伴。選擇與國有企業(yè)進(jìn)行合資合作，是外資對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的理性反應(yīng)，結(jié)果國有資本的投資更具有可能擴(kuò)大。以上主要分析了外資與國內(nèi)資本存在合作關(guān)系的情況，如果他們之間存在競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)果又如何呢、可以想象，國有資本在學(xué)習(xí)能力以及獲取金融資源上的天然優(yōu)勢(shì)，將使得他們比私人企業(yè)在面對(duì)外資競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，回旋余地更大，化敵為友的可能性也越高，被外資擠入的機(jī)會(huì)也越多。

以固定投資貸款為例，反映了金融部門對(duì)于國有和私人資本支持的差異性，這種差異將影響到外資對(duì)國內(nèi)資本的作用。從固定資產(chǎn)投資和固定投資貸款兩欄可以看出，私人固定資產(chǎn)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重為22.03%，但它獲得的固定資產(chǎn)投資貸款卻僅僅占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資貸款的14.98%，國有部門對(duì)應(yīng)的比例分別為67%和76%。因而，相對(duì)于國有部門來說，私人部門得到的金融資源與其投資規(guī)模不成比例。金融支持上的巨大差異勢(shì)必反映到外資的不同影響上來，國有資本可以憑借及時(shí)的金融支持對(duì)外資進(jìn)入后的市場(chǎng)環(huán)境做出主動(dòng)和積極的反應(yīng)，從而為外資帶動(dòng)國有投資創(chuàng)造條件；私人資本盡管對(duì)市場(chǎng)的變化高度敏感，但沒有外部力量的有效支持畢竟勢(shì)單力薄，得到外資正面影響的程度可能就相對(duì)小一些。

3 外資對(duì)國內(nèi)資本作用會(huì)因金融支持強(qiáng)度而異的原因

金融支持越強(qiáng)，擠入效應(yīng)越大。對(duì)于這種情形，可以從兩個(gè)不同的角度來解釋。

首先，金融支持的及時(shí)跟進(jìn)有利于促進(jìn)外資對(duì)國內(nèi)資本的擠入作用。從縱向的角度考慮，如果國內(nèi)現(xiàn)有廠商有潛力成為外資的配套廠商，金融支持的及時(shí)跟進(jìn)可以提高這種潛力轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的可能性；對(duì)于那些已與外資建立起上下游關(guān)系的國內(nèi)企業(yè)來說，有效的金融支持可以使他們之間的聯(lián)系效應(yīng)得到深化和加強(qiáng)。從橫向的角度看，面對(duì)外資進(jìn)入后形成的競(jìng)爭(zhēng)局面，同行業(yè)的國內(nèi)企業(yè)來說，有效的金融支持可以使他們之間的聯(lián)系效應(yīng)得到深化和加強(qiáng)。從橫向的角度看，面對(duì)外資進(jìn)入后形成的競(jìng)爭(zhēng)局面，同行業(yè)的國內(nèi)企業(yè)面臨兩種戰(zhàn)略選擇：若選擇參與競(jìng)爭(zhēng)，金融支持將有助于國內(nèi)企業(yè)應(yīng)對(duì)日益激烈的市場(chǎng)環(huán)境，并為它們模仿學(xué)習(xí)外資企業(yè)創(chuàng)造了條件；若選擇規(guī)避競(jìng)爭(zhēng)，國內(nèi)企業(yè)要實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)產(chǎn)也離不開外部金融資源的支持。

其次，外資是金融資源配置的一種信號(hào)。在中國，金融市場(chǎng)的諸多缺陷，使得金融資源的需求方和供給方之間存在著巨大的信息不對(duì)稱，而外資的進(jìn)入可以在一定程度上解決這一問題。外資進(jìn)入后對(duì)合作伙伴的搜尋過程，從某種意義上就是對(duì)不同企業(yè)進(jìn)行告別的過程，它最終選擇的合作伙伴或隨后形成的合資合作企業(yè)，可能也就是金融市場(chǎng)本身所青睞的對(duì)象。所以，外資成了彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷的一種信號(hào)，對(duì)金融資源的配置起著一定的指導(dǎo)作用。

4 外資能否緩解中國企業(yè)的融資約束判斷

外資通過擠入效應(yīng)、垂直效應(yīng)和水平效應(yīng)三個(gè)渠道，將信貸資金引向了與之相關(guān)的私人企業(yè)，特別是那些自身擁有較多外資股份或者與外資有較強(qiáng)垂直聯(lián)系的私人企業(yè)，可能被銀行視為資質(zhì)較好的客戶；而那些外資占有相當(dāng)比重的行業(yè)，往往是中國的比較之所在，由于這些行業(yè)整體上受到銀行的偏愛，身處其中的私人企業(yè)也常常因之而得意。由于軟預(yù)算約束的存在，國有企業(yè)的融資狀況并不受外資影響。我們發(fā)現(xiàn)，外資好比一只看得見的手降低了信貸市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱，緩解了相關(guān)企業(yè)的融資約束，也在一定程度上提高了金融配置的效率。

大規(guī)模的外資流入在宏觀上推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也在微觀上改善了本土企業(yè)的融資約束。由于外資的替代性作用，金融扭曲對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并無大礙。那么外資是通過什么渠道緩解放松了國內(nèi)企業(yè)的融資壓抑？其一，外資是通過降低信貸供求雙方的信息不對(duì)稱而非直接注資緩解了國內(nèi)企業(yè)的融資約束。那些與外資有關(guān)的企業(yè)往往更容易獲得外部資金支持。這是因?yàn)樵谛畔⒉粚?duì)稱的信貸市場(chǎng)上，外資往往成了判斷一個(gè)企業(yè)好壞的信號(hào)。站在金融部門的角度，與外資有關(guān)的企業(yè)，可能資質(zhì)較好從而不容易賴賬，向它們貸款的風(fēng)險(xiǎn)較低。其二，一個(gè)企業(yè)若擁有外資，或者與外資有上下游關(guān)系，抑或處在外資分布較多的行業(yè)里，它就有更多的機(jī)會(huì)獲得外部資金支持，因融資約束而推遲的可能性被降低。其三，對(duì)外資對(duì)國內(nèi)企業(yè)融資約束的影響所做的研究，實(shí)際上還把目前外資兩個(gè)前沿的研究領(lǐng)域——外資的聯(lián)系效應(yīng)和從金融角度評(píng)價(jià)外資的角色，作了有意義的連接。

本文借助世界銀行關(guān)于中國投資環(huán)境的企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，挖掘了外資流入對(duì)國內(nèi)企業(yè)融資狀況的影響，通過實(shí)證研究獲得了一些重要的結(jié)論。首先，中國私人企業(yè)在投資時(shí)面臨信貸約束的限制，而外資企業(yè)和國有企業(yè)投資卻不受自身財(cái)務(wù)狀況的影響。實(shí)證結(jié)果表明，負(fù)債資產(chǎn)比越高，私人企業(yè)越傾向于推遲投資。這一發(fā)現(xiàn)與新古典微觀金融理論是沖突的，后者認(rèn)為在完美的金融市場(chǎng)上，企業(yè)投資行為只取決于投資的預(yù)期收益率，而由于所謂的軟約束預(yù)算，國有企業(yè)在投資時(shí)卻不必考慮自身的債務(wù)負(fù)擔(dān)。借助于政策優(yōu)惠和母公司背后的國際金融市場(chǎng)，外資企業(yè)也沒有受制于信貸約束的跡象。其次，外資通過信號(hào)顯示功能緩解了私人企業(yè)的融資約束，但對(duì)國有企業(yè)融資并沒有顯著的效應(yīng)。在還不完善的金融市場(chǎng)上，外資扮演著看得見手的角色，它降低了金融資源供求之間的信息不對(duì)稱。

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