彭越勝

摘要：電力市場(chǎng)化改革以及上游煤炭產(chǎn)業(yè)對(duì)電力企業(yè)利潤的擠壓，促使電力行業(yè)一改之前基本依賴國家財(cái)政支持和壟斷優(yōu)勢(shì)獲得巨額利潤的局面，也加入資本市場(chǎng)進(jìn)行多元化融資以滿足對(duì)資金的巨大需求。因此，對(duì)電力企業(yè)資本構(gòu)成的優(yōu)化進(jìn)行研究，對(duì)電力企業(yè)價(jià)值的提升意義重大。本文從四個(gè)方面入手提出新形勢(shì)下電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化策略。

關(guān)鍵詞：電力企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）003-000-01

隨著新能源、環(huán)保等由概念轉(zhuǎn)換成技術(shù)應(yīng)用，我們的生活方式將繼續(xù)發(fā)生深刻的變化，而電力將發(fā)揮越來越重要的作用。而之前一輪的電力產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)張已經(jīng)有所消退，目前電力行業(yè)的電價(jià)改革正深入發(fā)展， 電力行業(yè)盈利的波動(dòng)性將不斷降低，公用事業(yè)的屬性得以真正體現(xiàn)，因此企業(yè)的盈利水平主要將取決于裝機(jī)規(guī)模的擴(kuò)張以及機(jī)組利用小時(shí)的高低。這些都是使得發(fā)電企業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)因素主要轉(zhuǎn)向產(chǎn)能利用率，電力行業(yè)的融資政策和資本結(jié)構(gòu)是否需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，成為電力企業(yè)關(guān)注的重要問題。結(jié)合本文的研究，以下將對(duì)我國電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)提出有關(guān)建議和對(duì)策。

一、根據(jù)自身實(shí)際，選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)

對(duì)于是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的研究，學(xué)界至今仍然沒有定論，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身行業(yè)特征和財(cái)務(wù)決策選擇最適合自己的資本結(jié)構(gòu)。將我國電力上市公司與國外電力企業(yè)相比，可以發(fā)現(xiàn)我國電力企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于中游水平，國外電力企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也隨其經(jīng)濟(jì)發(fā)展而不斷提高。從本文的研究數(shù)據(jù)可以看出，目前我國電力上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為 67%左右，這明顯低于國外電力企業(yè)的負(fù)債水平。因此，我國電力上市企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況，可以適當(dāng)在增加負(fù)債融資，利用負(fù)債資金適當(dāng)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蛘咛岣弋a(chǎn)能利用效率，選擇對(duì)于自身來說最為適合的資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

二、深化資本市場(chǎng)改革，增加民間持股

當(dāng)前，電力上市公司的平均股權(quán)融資比例在逐年縮小，這與我國一般上市公司偏好股權(quán)融資的傾向大不相同。這一方面與電力公司不斷擴(kuò)大負(fù)債融資而對(duì)股權(quán)比例進(jìn)行的擠壓有關(guān)，股權(quán)比率在沒有增長(zhǎng)或者增長(zhǎng)速度慢與負(fù)債速度的前提下，占企業(yè)總資本的比例逐年減少；另一方面也與國家保持對(duì)電力基礎(chǔ)性行業(yè)的絕對(duì)控股有很大關(guān)系。眾所周知，一旦上市公司面向公眾進(jìn)行增發(fā)股份，可能帶來的是原有股東持股比例的稀釋，因此，由于電力行業(yè)發(fā)展關(guān)系國家經(jīng)濟(jì)命脈，國家為保持絕對(duì)控制地位，對(duì)于電力行業(yè)的資本進(jìn)入管控嚴(yán)格。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，資本市場(chǎng)也愈發(fā)完善，國家控股也帶來諸多問題，如“所有者缺位”、“內(nèi)部人控制”等，這嚴(yán)重削弱了電力企業(yè)的公司治理機(jī)制，不利于電力企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，在保持國家控股地位的前提下，應(yīng)適當(dāng)降低國有法人股比例，引入外部投資者尤其是應(yīng)引導(dǎo)民間資本進(jìn)行企業(yè)，使公司在管理層和股東之間建立有效的制衡、激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制。

三、發(fā)展債券市場(chǎng)，擴(kuò)大融資渠道

通過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，我國電力上市公司的主要融資工具為債務(wù)融資，而債務(wù)融資中占最大比例的則是銀行借款融資，相比股權(quán)融資和債券融資，電力行業(yè)由于有國家政策扶持，自身資本雄厚，未來盈利能力較好，因此可以比較容易的從銀行獲得貸款資金。但是銀行借款的財(cái)務(wù)成本較高，并且由于近年來銀行業(yè)出現(xiàn)“錢荒”等流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，隨著銀行業(yè)改革的逐步深入，其正逐步退出類似電力行業(yè)這種長(zhǎng)周期，長(zhǎng)期來講風(fēng)險(xiǎn)較高的資金投入。而電力行業(yè)的股權(quán)融資一直處于低位水平，因此尋找其他融資渠道，是電力行業(yè)持續(xù)發(fā)展的必由之路。

雖然我國債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，債券融資還沒有在上市公司融資結(jié)構(gòu)中占較大比重，但相比其他融資方式，債券融資的籌資優(yōu)勢(shì)明顯。如債券籌資的籌集資金規(guī)模大、期限長(zhǎng)、資金成本較低、便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等，非常適合電力企業(yè)電力工程項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)、投資回報(bào)期長(zhǎng)、投資規(guī)模大的特點(diǎn)。尤其需要指出的是電力企業(yè)應(yīng)積極利用可轉(zhuǎn)換債券或者帶有可提前贖回權(quán)條款的債券融資，因?yàn)?，這類債券可以根據(jù)企業(yè)發(fā)展需要進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的主動(dòng)調(diào)整，有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。2008 年 1 月 4 日，發(fā)改委發(fā)布了《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》（發(fā)改財(cái)金[2008]7 號(hào)），簡(jiǎn)化了債券發(fā)行審核環(huán)節(jié)，對(duì)債券發(fā)行規(guī)模的上限也取消了，這對(duì)于完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，繁榮債券市場(chǎng)發(fā)展具有里程碑意義，電力企業(yè)應(yīng)把握時(shí)勢(shì)，擴(kuò)大公司債券融資規(guī)模，為加快公司發(fā)展、提升企業(yè)價(jià)值不斷注入新的活力。

四、利用財(cái)政性資金，爭(zhēng)取國家支持

在進(jìn)行電力行業(yè)改革之前，電力企業(yè)一直是國家“細(xì)心照顧”的產(chǎn)業(yè)，而電力行業(yè)因這一優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期在市場(chǎng)上處于強(qiáng)勢(shì)地位，因此常被人稱為“電老虎”。電力改革以后，廠網(wǎng)分離，電力企業(yè)再也不是國家的“寵兒”，國家財(cái)政資金對(duì)電力行業(yè)的支持急劇減少，電力企業(yè)更多的參與了資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，憑借微弱的壟斷地位進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。但是，不管怎樣改革，電力行業(yè)仍然是國家基礎(chǔ)命脈產(chǎn)業(yè)，長(zhǎng)期以來財(cái)政預(yù)算基本建設(shè)資金及國債是電力建設(shè)資金的重要來源。雖然財(cái)政性資金在電力公司的工程建設(shè)投入比例少，但是，這部分資金成本低，且對(duì)于國家扶持的電力行業(yè)，其取得成本較小，企業(yè)應(yīng)利用一切可能的機(jī)會(huì)獲取這部分基金支持。

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