金旻俊

摘要：世界金融危機后，國際間的交易增長率逐漸下降。自從1980年以來，國家間交易的增長彈性創(chuàng)新低。因此，針對國際貿(mào)易對經(jīng)濟增長作用產(chǎn)生疑惑。根據(jù)國際貨幣組織（IMF）統(tǒng)計，國際交易量與實際GDP增長率對比，國際交易對經(jīng)濟增長的貢獻逐漸減少。國際交易勢頭銳減的原因為金融危機后經(jīng)濟復蘇效果上微不足道、國際供應鏈（Global Value Chain）進入到成熟階段和貿(mào)易保護主義的蔓延等。在金融危機之前，通過新興國家的經(jīng)濟合作、國家與國家見的交易協(xié)定的擴大、隨著技術進步而交易成本的減少帶來的國際分工的深化等措施，國際間的交易大大超過了實際GDP增長率。對未來國際交易環(huán)境而言，會減少保護貿(mào)易主義、貿(mào)易金融的擴大、價格穩(wěn)定等的樂觀因素帶來的國際原材料需求的增大等促進國際貿(mào)易；則國際貿(mào)易價值觀的變化與中國市場經(jīng)濟發(fā)展模式的變化與中國經(jīng)濟增長勢頭銳減等非觀因素帶來的制約貿(mào)易等。無法確定其走勢。因此，很多國家認為，以后的國際交易雖然比2012-2014年間3%會高增長，但是不會高于金融危機之前的長期平均值6%。

關鍵詞：金融危機；國際交易；世界經(jīng)濟；GDP

中圖分類號：F830 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）003-000-02

一、研究背景

根據(jù)國際貿(mào)易統(tǒng)計，國際交易往往大大超過了經(jīng)濟增長率，在兩者之間存在著互動的雙向因果關系，但是經(jīng)歷了2007年金融危機后，國際交易促進經(jīng)濟增長推動力在2012-2014年的經(jīng)濟復蘇期，上微不足道。

在金融危機之前（1987-2007），國際貿(mào)易增長率達到年平均7.1%，遠遠超過了3.8%的世界經(jīng)濟增長率，但金融危機后，在2012-2014年，交易增長降低到與實際GDP增長率幾乎一致的3.3%。因此，世界進口、出口在GDP所占的比重停滯在25%左右，國際交易的增長彈性也是創(chuàng)了1980年以來的心底。由此減少的國際交易也是世界經(jīng)濟增長走勢緩慢的主要原因之一。由此，世界經(jīng)濟專家針對國際交易與經(jīng)濟增長之間關系的變化進行研究，試圖解釋國際交易的減少是否臨時性的還是持續(xù)性的。若是持續(xù)性的話，將來能否持續(xù)目前輔助經(jīng)濟增長的角色。

二、2007年世界金融危機的爆發(fā)

2008年美國次貸危機所引發(fā)的世界金融危機導致了世界經(jīng)濟增長的衰退。這次危機是從次貸危機變化到系統(tǒng)性危機的金融危機。為了探索全球金融危機如何沖擊世界實體經(jīng)濟，需要這次金融危機的起點開始研究。該危機的起點為國際金融中心美國的華爾街。其引發(fā)危機的原因為如下：

第一，以美國為代表的發(fā)達國家房地產(chǎn)泡沫。美國經(jīng)濟從2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫后走向衰退。因此，美國政府為了促進房地產(chǎn)經(jīng)濟增長，將聯(lián)邦基金銀行利率降低，從而2001-2005年間基于房地產(chǎn)經(jīng)濟的繁榮促進了穩(wěn)定的經(jīng)濟增長。但是短時間促進的經(jīng)濟增長，無法彌補中間的空白。放松抵押房地長貸款資格標準的措施，最終導致了大量的不良貸款，申請房地產(chǎn)抵押貸款申請者，無法還貸。到2007年為了維持穩(wěn)定的物價水平，美國聯(lián)邦儲蓄只好將基準利率上調到5%導致了房地產(chǎn)市場的衰退。因此，在次級抵押貸款人中，逐漸出現(xiàn)因高利息而違約。該現(xiàn)象導致了提供貸款的金融機構的損失。提供貸款的金融機構主要包括美國和其它國家的各種基金公司、投資銀行、商業(yè)銀行和保險公司等。現(xiàn)代經(jīng)濟的全球化意味著一個國家金融不穩(wěn)定現(xiàn)象可以擴散到全世界，如此一般，全球金融市場出現(xiàn)了金融危機從美國轉移到全世界的現(xiàn)象。在美國次貸危機中，最為核心的金融產(chǎn)品為次級抵押貸款債券（簡稱，MBS），按照不同的潛在拖欠率分割成不同的債務抵押憑證（CDO）。MBS是由次級抵押貸款來構成，信用等級是BBB級以下。投資銀行將CDO按照風險高低分為高級、中級和普通的3各等級CDO。

第二，在衍生品，所產(chǎn)生的信用鏈條、證券化。因為美國次級貸款是逾期償還比率較高的產(chǎn)品，所以發(fā)放貸款的金融機構的風險也高。而且能夠證券化的資產(chǎn)也只限于房地產(chǎn)和土地等的不動產(chǎn)，雖然可以預測現(xiàn)金流量后，可以在金融市場上進行交易，但是還是缺乏資產(chǎn)的流動性。因此，將衍生品（指住宅為基礎）的盲目地增加，直接導致了金融機構杠桿比率和金融市場的風險加大。

此外，次級債券本身的結構是由投資銀行與其他金融機構組成的很負責的一個結構的原因，投資者在投資前難以預測其中的風險。甚至投資銀行本身也預想不到。因此，投資并經(jīng)營的美國銀行、貝爾斯登公司、花旗銀行、雷曼兄弟公司、美林銀行和德意志銀行等的投資銀行，接二連三的受到金融危機的沖擊。當時，通過打包業(yè)務，參與次級債券的投資銀行的折舊規(guī)模達到1，936億美元，但次貸危機爆發(fā)后，次級抵押貸款和不良貸款總額直接達到4，210億美元。

第三，缺乏金融監(jiān)管制度。世界金融的中心美國受到金融沖擊后，世界經(jīng)濟不斷地關注危機發(fā)展過程。但是，當時世界領先的投資銀行貝爾斯登公司（Bear Stearns Cos）在2007年2月宣布破產(chǎn)，世界經(jīng)濟仍然尚未意識到事件的嚴重程度。2007年6月，美國房地產(chǎn)經(jīng)濟正式進入到衰退路線后，已經(jīng)無可奈何。同年8月，歐洲中央銀行與美聯(lián)儲為了控制次級貸款引發(fā)的金融危機的擴散，向市場投入3000多億美元的緊急資金。

與1998年亞洲金融危機相比，情況有所相似。2008年突然間爆發(fā)后，危機的規(guī)模及嚴重性逐漸擴大。2008年3月16日，摩根大通獲得美聯(lián)儲的290億美金的支援金后，收購了貝爾斯登投資銀行。同年7月，國際原油價格也不斷上升，以147美元/一桶為最高價的交易。因此，引起了全世界對通貨膨脹的憂慮。因此，9月7日，美國財政部宣布，美國兩大房地產(chǎn)公司房利美和房地美轉為國有化。隨后，美國為了控制金融危機擴散到全世界，采取了一系列措施。

三、世界金融危機后的交易動態(tài)

對國際交易的趨勢而言，金融危機后，發(fā)達國家的經(jīng)濟復蘇失去推動力量，則新興國家的交易所占的比重逐漸增加。但，發(fā)達國家還是占54%（2014年統(tǒng)計）的比重。對交易對象而言，發(fā)達國家與發(fā)達國家之間的交易相對減少，而新興國家與新興國家之間交易的比重逐漸增加。尤其，在2012-2013年間，歐盟國家的債務危機等的原因，發(fā)達國家的交易增長被停滯。發(fā)達國家交易的停滯限制了新興國家的交易的持續(xù)增長。

四、國家交易的勢頭銳減的原因

國際交易勢頭銳減的原因為金融危機后經(jīng)濟復蘇效果上微不足道、國際供應鏈（Global Value Chain）進入到成熟階段和貿(mào)易保護主義的蔓延等。

在金融危機之前，通過新興國家的經(jīng)濟合作、國家與國家見的交易協(xié)定的擴大、隨著技術進步而交易成本的減少帶來的國際分工的深化等措施，國際間的交易大大超過了實際GDP增長率。

1.國際經(jīng)濟增長率的減少

發(fā)達國家，尤其是歐盟國家因為經(jīng)濟不景氣的原因，貿(mào)易進口量尚未變化。因此世界貿(mào)易進口增加率，從2011年5.9%到2012-2014年降低到2.6%。如此，進口貿(mào)易的停滯根本原因在于誘發(fā)進口（import intensity）的投資，都圍繞發(fā)達國家（尤其是歐盟地區(qū)）進行。

2.經(jīng)濟不確定的持續(xù)

金融危機以后，世界對經(jīng)濟增長無法確定，主要投資國家保留了基建設備投資，如此的經(jīng)濟走勢引起了消極的國民消費，最終導致了國際交易增長率的勢頭銳減。經(jīng)濟政策不確定指數(shù)①（Economic Policy Uncertainty Index）在2012-2013年中，發(fā)達國家和新興國家都持高點，到2014年后，新興國家的有關指數(shù)再次上升。

3.國際供應鏈進入成熟階段

所謂國際供應鏈，自從20世紀90年代，隨著世界經(jīng)濟的國際化而形成的國際分工體系。即，新興國家為生產(chǎn)、發(fā)達國家為消費，成功實現(xiàn)了全世界的生產(chǎn)與消費的目標地區(qū)的分離（production fragmentation）。但是，隨著國際FDI流動的頻繁，發(fā)達國家與新興國家之間的橫行經(jīng)營（vertical specialization）的出現(xiàn)了變化。例如，中國以前被世界稱為世界工廠，但最近幾年，不斷吸收先進技術而開始創(chuàng)造自己獨有的技術。因此，生產(chǎn)所需要的加工品、辦加工品和原材料等的進口出現(xiàn)了總量減少的變化。如，美國智能手機“蘋果”進入中國后，中國出現(xiàn)了“小米”。

案例：美國。智能機器人、3D打印等尖端技術的開發(fā)，弱化了依靠勞。因此，增加了大量的國外生產(chǎn)成本。因此，最近逐漸引起了回歸制造業(yè)（reshoring manufacturing）的潮流。

4.貿(mào)易保護主義的蔓延

世界金融危機后，世界各國為了保護自己國家的經(jīng)濟穩(wěn)定，采取了貿(mào)易保護措施。（trade protectionism）因此，世界各國的有關措施，到2013年大幅度增加。

這次出現(xiàn)的保護主義的特點為“隱秘的保護主義”。即，通過安全規(guī)矩、自己國家的購買條件（buy-local clauses）等的特點。這種消極的貿(mào)易保護措施導致了自己國家金融增長的減少。過于保護的措施，使得有危機的金融體系走投無路。

根據(jù)世界銀行的2014年發(fā)表，交易壁壘的廢除促進了過去數(shù)十年的經(jīng)濟增長。與此相反，交易壁壘、交易條件的增加會導致經(jīng)濟負的增長。

五、結論及未來展望

1.結論

在一段時間，除了經(jīng)濟是否景氣以外，國際交易還會受到以下幾個因素的影響。

第一，交易保護主義的弱化。目前，多數(shù)國家間協(xié)商中的多邊交易協(xié)定。例如，由世界貿(mào)易組織（WTO）主導的巴黎一套（Bali package）是為了關稅程序與交易限制的減少而協(xié)商的。該協(xié)定簽訂于2013年12月，隨后國家間的貿(mào)易會減少到10-15%。此外，跨太平洋伙伴關系協(xié)定（TPP）與跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議（TTIP）等的協(xié)議也會促進國際交易的增加。 如果成功實現(xiàn)跨太平洋伙伴關系協(xié)定時，每年會擴大將近2萬億美金規(guī)模的交易，從而促進亞太地區(qū)的國際貿(mào)易。

第二，貿(mào)易金融范圍的擴大。金融危機后，貿(mào)易金融也是減少到15%以上。但是，最近逐漸恢復增加的增長走勢。隨著國際貿(mào)易交易的增大，貿(mào)易金融的需求也會增大。貿(mào)易金融對世界經(jīng)濟增長的作用如可，也是值得關注的一個因素。

第三，國際原材料需求的增大。在國際交易中，占30%的國際原材料交易。通過需求與價格的穩(wěn)定，可能會促進國際交易。例如，國際原油價而言，因為OPEC決定維持目前生產(chǎn)量而美國貨幣走勢為強勢等的原因，比2015年會大幅度下降了。但是，其它原材料為會走勢穩(wěn)定。

2.未來展望

基于上述內(nèi)容，對2016年的國際貿(mào)易交易而言，雖然國際交易增長率會高于2012-2014年間（約3%），但是無法回歸金融危機之前的水平。

通過FTA簽訂等的加強交易體系，使得國際交易增長。但是，有國際供應鏈結構等的變化，加上國際經(jīng)濟不確定性潮流等的原因。無法回歸金融危機前的高增長走勢。因此，國際交易增長率會低于金融危機前的2000年代平均，由此國際交易對經(jīng)濟增長的作用也會受到影響。因為歐盟在世界經(jīng)濟中，貿(mào)易進口量比重（33%）遠遠超過自己的比重（19%）的原因，未來國際交易增長的關鍵在于歐盟的經(jīng)濟恢復。

注釋：

①經(jīng)濟政策不確定指數(shù)：Baker Boom Davis（2013）基于新聞、政府支出消費、物價，做出了 Economic Policy Uncertainty Index。通常每月發(fā)表1次。/www.policyuncertainty.com。

參考文獻：

[1]陶士貴.韓國金融危機的成因、影響及啟示[J].亞太經(jīng)濟，1998（2）.

[2]陳小林.金融危機：演進歷史與西方理論[J].財經(jīng)科學，2009（10）.

[3]封文麗.從亞洲金融危機到國際金融危機[M].北京：治金工業(yè)出版社，2009.

[4]World Bank Policy Research Working Paper 7158.