楊思雨　侯軍岐　張雪嬌

我國種業(yè)企業(yè)并購融資管理研究

楊思雨侯軍岐張雪嬌

（北京信息科技大學經(jīng)管學院，海淀100192）

我國種業(yè)行業(yè)集中度低，企業(yè)規(guī)模小，競爭能力不強，公司通過并購方式是快速做大做強種業(yè)的不錯選擇。本文在闡述融資理論和對不同種業(yè)企業(yè)并購融資活動進行分析的基礎(chǔ)上，探討我國種業(yè)企業(yè)并購融資管理所存在的問題，并研究我國種業(yè)企業(yè)并購融資途徑，對并購融資的后期管理提出建議。

種業(yè)企業(yè)；并購融資；融資渠道

面對當今復雜多變的全球經(jīng)濟形勢，并購融資是一個企業(yè)獲得快速發(fā)展的有利措施之一。企業(yè)兼并是指并購方企業(yè)取得被并購方的全部股權(quán)，組成新的法人主體的行為。企業(yè)收購是指收購方企業(yè)用現(xiàn)金支付或股票置換、承擔債務等方式，取得被收購方企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，從而達到對被收購方企業(yè)的控制。并購融資是指為完成企業(yè)并購而融通資金的過程，其特點在于融資數(shù)額比較大，融資渠道比較廣，對并購后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)、未來經(jīng)營前景等多個方面產(chǎn)生重大影響。

種業(yè)作為一個基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)，受到了前所未有的重視，種子產(chǎn)業(yè)的投資和融資活動越來越活躍，吸引了眾多資本股份。周鮮華［1］認為，兼并和收購企業(yè)是為了保證并購順利實施，對各方資本結(jié)構(gòu)計劃合并，通過各種渠道和各種融資手段來融通資金，這是決定并購是否成功的關(guān)鍵，一些并購融資決策取決于并購雙方的支付方式。施健偉［2］認為當企業(yè)決策在選擇融資時，優(yōu)先考慮的因素通常是資本成本。

1　我國種業(yè)企業(yè)并購融資管理存在的問題

1.1融資渠道狹窄與金融創(chuàng)新的不足目前，除政策性金融機構(gòu)外，大多數(shù)商業(yè)性金融機構(gòu)還未成立專門的種業(yè)企業(yè)金融部、信貸業(yè)務審批部、種業(yè)金融發(fā)展規(guī)劃部等專業(yè)服務部門與機構(gòu)。仍缺乏金融政策創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、工具創(chuàng)新以及服務方式創(chuàng)新等來幫助種業(yè)企業(yè)融資，還缺乏針對種業(yè)企業(yè)的金融扶持機制與風險投資服務體系，我國種業(yè)企業(yè)并購融資距建設(shè)成具體、完善、有效的種子產(chǎn)業(yè)鏈融資服務體系仍有相當大的差距［3］。

1.2資本市場體系不健全據(jù)調(diào)查，70%以上的種業(yè)企業(yè)寄希望于通過上市來獲得資金支持；但我國的資本市場剛剛起步，還不完善，無論是主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、新三板中的哪種途徑，種業(yè)企業(yè)的法律形式和財務指標等要求對于種業(yè)企業(yè)來講都難以達到［4］。風險投資的發(fā)展在一定程度上緩解了種業(yè)企業(yè)的融資困難，財政部聯(lián)合農(nóng)發(fā)行、中化集團出資15億元成立了現(xiàn)代種業(yè)發(fā)展基金，江蘇、陜西等省也成立了針對種業(yè)發(fā)展的基金，無論是在國家層面還是地方層面，種業(yè)風險投資尚屬于發(fā)展的初級階段。

1.3缺乏融資中介服務機構(gòu)首先是缺乏行業(yè)信息提供機構(gòu)，種業(yè)科技成果的價值貢獻度難以評估，金融機構(gòu)也缺乏專業(yè)的人才，市場上也沒有市場認知度較高的價值評估機構(gòu)，造成了種業(yè)的行業(yè)資訊缺乏、價值評估難問題［5］。其次是缺乏信用擔保機構(gòu)，一般而言，種業(yè)企業(yè)在金融機構(gòu)的信用評級不高，而種業(yè)企業(yè)又普遍缺少符合金融機構(gòu)抵押要求的固定資產(chǎn)，因而種業(yè)企業(yè)融資管理較困難。

2　我國種業(yè)企業(yè)并購融資方式

我國種業(yè)在過去的幾年中創(chuàng)造了一個“奇跡”，企業(yè)數(shù)量由2010年的8100多家銳減至2014年的5064家［6］，幾乎減少了近一半。統(tǒng)計下來，全國平均每年并購重組和被徹底淘汰的種子企業(yè)有1075家。在這場聲勢浩大的種業(yè)整合浪潮中，被淘汰的基本都是實力偏弱的小微企業(yè)，被整合的則是以中小企業(yè)居多，像袁隆平農(nóng)業(yè)高科技股份有限公司（簡稱“隆平高科”）這類種業(yè)龍頭企業(yè)，則扮演了強勢角色；但大中型企業(yè)并購中小企業(yè)在相當大的程度上推動了我國種業(yè)市場的發(fā)展，催化了新品種的研發(fā)培育，更好地使我國種子企業(yè)迅速做大做強。

我國種業(yè)企業(yè)融資方式即融資的渠道可以分為兩類：債務性融資和權(quán)益性融資。前者包括銀行貸款、發(fā)行債券和應付票據(jù)、應付賬款等，后者主要指股票融資［7］。債務性融資構(gòu)成負債，企業(yè)要按期償還約定的本息，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營決策，對資金的運用也沒有決策權(quán)［8］。權(quán)益性融資構(gòu)成企業(yè)的自有資金，投資者有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營決策，有權(quán)獲得企業(yè)的紅利，但無權(quán)撤退資金。

2.1權(quán)益性融資2016年1月16日，為了適應市場競爭，以促進行業(yè)內(nèi)一些水稻種業(yè)公司的健康發(fā)展，豐樂種業(yè)企業(yè)與其成員公司簽訂了協(xié)議，以評估價格615.48萬元買斷成員公司所持有的股票，其占湖南農(nóng)大金農(nóng)種業(yè)有限公司51%的股權(quán)。本次交易不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

豐樂種業(yè)采取了權(quán)益性融資中的股票融資來進行資產(chǎn)收購，可快速整合公司在目標領(lǐng)域的水稻品種，擴大豐樂種業(yè)所占目標市場的份額，有助于豐樂種業(yè)提升其品牌影響力，提高其盈利能力。收購完成后，湖南農(nóng)大金農(nóng)種業(yè)有限公司成為豐樂種業(yè)的控股分支機構(gòu)，豐樂種業(yè)將決定湖南農(nóng)大金農(nóng)種業(yè)有限公司的產(chǎn)業(yè)定位，在其發(fā)展規(guī)劃的基礎(chǔ)上，發(fā)展豐樂種業(yè)體系戰(zhàn)略規(guī)劃；設(shè)置責任目標操作模式，并實施有效的推廣，迅速作出目標，做大做強，豐樂種業(yè)形成新的增長點，有力地推動了種業(yè)企業(yè)的發(fā)展。

2.2債務性融資種業(yè)企業(yè)的發(fā)展與金融機構(gòu)的支持密不可分，如在山東省萊州市，登海種業(yè)和中國農(nóng)業(yè)銀行萊州市支行2家單位在一起合作了幾十年，可以說是緊密的利益共同體。中國農(nóng)業(yè)銀行萊州市支行從最開始的只支持簡單支付結(jié)算方式，到后來的信貸支持，以至全方位的雙方戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。早在1998年，登海種業(yè)將培育出的玉米新品種種子向正處于起步階段的中國市場推廣，登海種業(yè)就收到了中國農(nóng)業(yè)銀行萊州市支行發(fā)放的首筆500萬元的流動資金貸款，開啟了登海種業(yè)債務性融資的新章。正是由于這第一筆大單銀行貸款，中國農(nóng)業(yè)銀行萊州市支行成為了登海種業(yè)的唯一戰(zhàn)略合作伙伴。而2000年3月，剛剛完成企業(yè)改制的登海種業(yè)，被國外“洋種子”強烈沖擊，再加上農(nóng)民對發(fā)展玉米新品種選育的不了解，登海種業(yè)面臨著巨大的市場壓力，在產(chǎn)學研和市場推廣上曾一度面臨困境，融資十分困難。在這種情況下，山東省、市、縣級農(nóng)業(yè)銀行聚集登海種業(yè)，了解了登海種業(yè)的競爭優(yōu)勢和發(fā)展戰(zhàn)略后，為登海種業(yè)開出了難以想象的1.2億元信用證，登海種業(yè)采取了銀行貸款的貸款融資進行融資。正是由于3級農(nóng)業(yè)銀行大膽開出的1.2億元銀行貸款，使得登海種業(yè)有了充足的資金可以繼續(xù)進行新種、良種的研究開發(fā)，引進先進技術(shù)及人力，開拓市場，重新樹立了登海種業(yè)良好的企業(yè)形象，使登海種業(yè)真正成為中國農(nóng)民口口相傳的好種子，遙遙領(lǐng)先于其他種子公司。

隨著日趨激烈的市場競爭，部分缺少核心競爭力的中小種業(yè)企業(yè)渠道優(yōu)勢逐步喪失，庫存壓力大，現(xiàn)金流面臨斷裂的風險，中小種業(yè)公司越來越難以生存，最終會導致其市場逐漸消亡，因此，融資就顯得尤為重要。而在目前競爭激烈的市場中，一個更加現(xiàn)實的選擇就是通過種子收購完成橫向擴展，被一家大公司并購整合。例如杜邦公司和先鋒種業(yè)整合后成功轉(zhuǎn)型，先正達公司于2004年通過收購全球三大種業(yè)巨頭拓展相關(guān)的業(yè)務。從長遠來看，種業(yè)需要強有力的產(chǎn)業(yè)扶持政策，采用不同的兼并和收購的融資方案，做大做強，以實現(xiàn)共同的目標。

3　我國種業(yè)企業(yè)并購融資建議

3.1逐步放松金融管制，推進金融自由化融資機制是經(jīng)濟增長的重要驅(qū)動因素，并購是經(jīng)濟整合的重要途徑［9］。首先要開辟更多的渠道，逐步消除政策壁壘，在保證防范風險，提高監(jiān)控能力。其次聯(lián)合國家已通過的各種優(yōu)惠措施，以促進各部門和區(qū)域投資基金的設(shè)立，例如中國移動在收購九省市的移動網(wǎng)絡時，有超過90%的資金是各種投資機構(gòu)募集的，使得專業(yè)機構(gòu)能更好地助力行業(yè)發(fā)展，有利于金融交易的實現(xiàn)。

3.2調(diào)整稅收優(yōu)惠政策，提高并購融資收益為促進社會采購盈余資金進入并購領(lǐng)域，各國均已出臺了一系列優(yōu)惠政策，例如在降低私人投資成本的重要措施方面，美國的政策是長期堅持減稅政策，對60%的資本風險投資回報免稅；法國則是通過減免從持股中獲得風險投資的資本利得的所得稅金額，最高可免征利得的1/3。我國可以學習國外的做法，通過稅收優(yōu)惠，鼓勵資金進入并購融資領(lǐng)域。

3.3加強金融中介機構(gòu)的實力，促進并購融資的順利開展現(xiàn)今，并購融資領(lǐng)域的信息不對稱問題，大大阻礙了并購融資的進展；并且資金供應者和被供應者都有各自的利益，站在各自不同的位置；并購融資的復雜性使得必須聘請專業(yè)代理機構(gòu)全面進入。證劵公司不僅應該有財務顧問、管理顧問的能力，也應該提供與企業(yè)成長相關(guān)的咨詢，還應該提供并購短期融資的能力；同時證劵公司的運營也要包括法律機構(gòu)、審計機構(gòu)、會計機構(gòu)、職業(yè)信用評級機構(gòu)，并設(shè)法改善并購融資的透明度和公開性。

3.4促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富和完善并購融資工具我國的債券市場有著巨大的發(fā)展?jié)摿?，應當利用債券融資，從而形成多種債務性融資方式，促進并購業(yè)務在我國上市公司中的拓展。當發(fā)生大規(guī)模的并購債務融資，需要多個貸款人來共同主辦［10］。因此，企業(yè)并購融資的發(fā)展可以考慮多重債務方式。

3.5以換股并購為切入點，發(fā)展綜合證券收購方式換股吸收合并大大減輕了現(xiàn)金支付的壓力，提供了從買方所得錢財。換股吸收合并也有其不足之處，主要表現(xiàn)在股票價格的不確定性增加了被并購方的風險，收購方會導致現(xiàn)有股東權(quán)益稀釋。因此，今后在發(fā)展換股并購方式時，應注意以此為切入點，逐步完善以現(xiàn)金、股票、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式進行的綜合證券收購，逐步提高綜合證券收購。在實踐中獲得認識，由于此類綜合證券收購呈逐年上升趨勢，要積極探索。

最后，應該指出的是并購和融資是一個系統(tǒng)的工程。其中，良好的外部環(huán)境是企業(yè)并購融資必要的一個重要因素。個人希望政府加大力度推進兼并重組的環(huán)境建設(shè)，來給種業(yè)企業(yè)并購重組創(chuàng)造有利條件，使企業(yè)通過并購快速成長。同時，為了促進國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化，糧食、種子作為立國之本，應大力推動我國種業(yè)企業(yè)并購融資來做大做強，在世界種業(yè)領(lǐng)域占有一席之地，實現(xiàn)中國種業(yè)的良好發(fā)展。

［1］ 周鮮華．上市公司并購融資的問題及發(fā)展策略．商業(yè)研究，2005（11）：163-166

［2］ 施健偉．企業(yè)并購的融資問題研究．天津：天津財經(jīng)大學，2013

［3］ 胡文清．我國企業(yè)并購的融資分析．中小企業(yè)管理與科技，2011（30）：83-84

［4］ 楊景海．企業(yè)并購融資存在的問題及對策．財會月刊：綜合版，2007（8）：29-30

［5］ 王婕．我國跨國并購融資現(xiàn)存問題及對策初探．價值工程，2006（9）：127-128

［6］ 吳曉玲．種業(yè)新常態(tài)下的管理創(chuàng)新．中國種業(yè)，2015（5）：1-3

［7］ 張影．中國企業(yè)跨國并購融資問題研究．沈陽：沈陽工業(yè)大學，2004

［8］ 呂楊潔．中國企業(yè)跨國并購融資風險研究．成都：西南財經(jīng)大學，2007

［9］ 徐芳．企業(yè)并購融資理論與實踐分析．經(jīng)濟論壇，2012（11）：157-159

［10］ 楊麗榮．我國企業(yè)并購中若干財務管理問題的思考．甘肅科技縱橫，2009（2）：85-86

2016-06-23）

北京長城學者項目（CIT&TC20150319）；北京市科委項目（D151100004215003）；北京市教委人文社科重點項目（SZ201411232022）