路漫漫

暴風(fēng)科技以31億元大舉收購(gòu)三家公司，但標(biāo)的嚴(yán)重注水。也許，暴風(fēng)科技醉翁之意不在酒，30億元配套資金才是真正目標(biāo)。

2015年3月24日，暴風(fēng)科技（300421.SZ）在創(chuàng)業(yè)板上市，同年5月21日，股價(jià)暴漲至327.01元，較發(fā)行價(jià)7.14元暴漲45倍，成為A股最瘋狂的新股首秀之一。8月18日，暴風(fēng)科技推出慷慨的分配方案，每10股轉(zhuǎn)增12股。9月18日除權(quán)， 盡管股市經(jīng)歷一輪罕見的暴跌，截至10月26日，暴風(fēng)科技的收盤價(jià)依然高達(dá)95.83元（復(fù)權(quán)價(jià)210.83元），總市值高達(dá)262.43億元，市盈率高達(dá)827.5倍。暴風(fēng)科技主營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)視頻相關(guān)服務(wù)，其旗下明星產(chǎn)品暴風(fēng)影音曾紅遍大江南北，隨著后來者增加及競(jìng)爭(zhēng)激烈，暴風(fēng)影音的市場(chǎng)地位已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如往昔。2015年前三季度營(yíng)業(yè)收入3.49億元，同比增長(zhǎng)28.43%，凈利潤(rùn)2387萬(wàn)元，同比下降23.40%。無(wú)論是從成長(zhǎng)性還是業(yè)績(jī)來看，暴風(fēng)科技高達(dá)262.43億元的總市值都是嚴(yán)重高估。

與瘋狂的股價(jià)相比，暴風(fēng)科技的瘋狂并購(gòu)也毫不遜色。

2016年3月14日，停牌近5個(gè)月的暴風(fēng)科技發(fā)布公告，擬購(gòu)買甘普科技有限公司（下稱“甘普科技”） 100%的股權(quán)，交易金額為10.5億元；購(gòu)買江蘇稻草熊影業(yè)有限公司（下稱“稻草熊影業(yè)”）60%的股權(quán)，交易金額為10.8億元；購(gòu)買杭州立動(dòng)信息科技有限公司（下稱“立動(dòng)科技”） 100%的股權(quán)，交易金額為9.75億元；同時(shí)募集配套資金30億元。

公告還顯示，甘普科技評(píng)估增值率10658.60%，稻草熊影業(yè)評(píng)估增值率3881.53%，立動(dòng)科技評(píng)估增值率6024.52%。最終交易價(jià)格相比評(píng)估值，甘普科技溢價(jià)約9.87%，稻草熊影業(yè)溢價(jià)約17.87%，立動(dòng)科技溢價(jià)約8.03%。

暴風(fēng)科技正借著DT大娛樂戰(zhàn)略上演著資本市場(chǎng)的財(cái)富盛宴。

數(shù)以億計(jì)的用戶規(guī)模，點(diǎn)擊率動(dòng)輒上億次甚至十億次以上，互聯(lián)網(wǎng)視頻的前景看起來很美。

互聯(lián)網(wǎng)視頻核心是內(nèi)容，而內(nèi)容恰恰是互聯(lián)網(wǎng)視頻公司缺少的，只能通過競(jìng)價(jià)購(gòu)買。這也是為何暴風(fēng)科技收入逐年增加，而凈利潤(rùn)反而減少的原因。從公告可以看出來，暴風(fēng)科技希望通過大把燒錢來做大互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)大娛樂戰(zhàn)略，但關(guān)鍵是能否盈利。行業(yè)大佬土豆及優(yōu)酷都在美國(guó)上市，不缺錢，大把投入，但未能換來盈利。后來兩公司合并，節(jié)省不少成本，依然沒有盈利。樂視網(wǎng)（300104.SZ）雖然盈利，但得益于更激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策。而暴風(fēng)科技的底氣在哪里？或許，對(duì)于暴風(fēng)科技而言，趁著價(jià)格高估，能一舉募資30億元，真金白銀才是真正目標(biāo)。

甘普科技后勁不足

甘普科技成立于2012年9月，以代理游戲產(chǎn)品海外發(fā)行及運(yùn)營(yíng)為主要業(yè)務(wù)模式，主要收入來源于游戲上線運(yùn)營(yíng)后與游戲渠道商以及游戲開發(fā)商之間的游戲分成收入。

昆侖萬(wàn)維（300418.SZ）也是這樣的業(yè)務(wù)模式，與甘普科技是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。甘普科技CEO路旭2008年9月至2013年7月曾任北京昆侖萬(wàn)維科技股份有限公司商務(wù)總監(jiān)。

2015年，甘普科技扭虧為盈，營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，毛利率從2014年的9.60%飆升至2015年的37.72%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如昆侖萬(wàn)維。但2015年的銷售凈利潤(rùn)率高達(dá)31.26%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過昆侖萬(wàn)維，關(guān)鍵在于銷售費(fèi)用控制有方。甘普科技銷售費(fèi)用率從2014年的2.77%下降至2015年的1.12%，2015年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)202.08%，而銷售費(fèi)用僅僅增長(zhǎng)了22.05%。相比之下，昆侖萬(wàn)維銷售費(fèi)用率高出很多，2014年、2015年1-9月分別為36.96%、39.41%。

甘普科技在港澳臺(tái)、東南亞以及歐美等海外市場(chǎng)均建立了發(fā)行、運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，對(duì)一家游戲運(yùn)營(yíng)公司而言，單單是宣傳推廣費(fèi)已經(jīng)是一筆不菲的費(fèi)用，為何甘普科技2014年、2015年銷售費(fèi)用只有區(qū)區(qū)76萬(wàn)元、93萬(wàn)元呢？

而且，甘普科技游戲上線速度緩慢，后續(xù)發(fā)展存隱憂。2015年整整一年時(shí)間，甘普科技沒有推出重量級(jí)的新游戲，僅僅在2月、4月推出《Legend of Athena》繁體版及英文版?！禨ailing World》是甘普科技主要收入及利潤(rùn)來源，2014年、2015年分別貢獻(xiàn)66.36%、69.83%的營(yíng)業(yè)收入。《NinjaOnline》2014年、2015年分別貢獻(xiàn)13.20%、18.91%的營(yíng)業(yè)收入。

但手游的生命周期一般比較短?！禨ailing World》已經(jīng)輝煌不再了，其泰文版月付費(fèi)用戶數(shù)在2014年10月達(dá)到14086人，月流水14414800泰銖；到了2015年12月，月付費(fèi)用戶數(shù)只有4759人，月流水7222350泰銖，該月的流水比較詭異，付費(fèi)玩家平均付費(fèi)值高達(dá)1517.62泰銖，達(dá)到歷史新高。而10月、11月分別只有1165.99泰銖、1187.92泰銖?！禨ailing World》繁體版更加糟糕，2014年10月上線，當(dāng)月付費(fèi)人數(shù)14488人，2015年1月付費(fèi)人數(shù)降至7519人，跌破萬(wàn)人大關(guān)，2月份只有3250人，3月份2915人，8月份1673人，到了12月份只有1098人。2015年9月至12月流水比較詭異，這四個(gè)月的付費(fèi)玩家平均付費(fèi)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出其他月份。《Sailing World》英文版與繁體版殊途同歸，2015年12月月付費(fèi)用戶數(shù)只有2406人。不過《Sailing World》三個(gè)版本共同特點(diǎn)是2015年9月至12月的付費(fèi)玩家平均付費(fèi)值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他月份，有非常明顯的注水痕跡。

《Ninja Online》的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不入《Sailing World》肩負(fù)甘普科技未來重任的《Legend of Athena》表現(xiàn)很糟糕。泰文版、繁體版及英文版月付費(fèi)用戶數(shù)最高分別為6137人、7709人、3370人，2015年12月付費(fèi)用戶數(shù)分別為654人、912人、567人。

2015年，甘普科技靠著異常的流水實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)，但后續(xù)發(fā)展甚憂。盡管如此，評(píng)估機(jī)構(gòu)還是給予高得不可思議的評(píng)估值。轉(zhuǎn)讓方天津中路承諾，甘普科技2016年度的凈利潤(rùn)不低于7000萬(wàn)元，2016年度和2017年度凈利潤(rùn)累積不低于1.61億元，2016年度、2017年度和2018年度凈利潤(rùn)累積不低于2.74億元。

甘普科技2014年、2015年?duì)I業(yè)收入分別為2742萬(wàn)元、8283萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為-96萬(wàn)元、2589萬(wàn)元。無(wú)論是從游戲推出速度及一款不如一款的市場(chǎng)表現(xiàn)，還是從營(yíng)收和利潤(rùn)來看，這些承諾實(shí)現(xiàn)的難度太大。

盈利能力超強(qiáng)的稻草熊影業(yè)

2014年6月，稻草熊影業(yè)成立，相繼投資制作了《劍俠傳奇》和《不可能完成的任務(wù)》兩部100集電視劇。產(chǎn)品很少，但利潤(rùn)豐厚。2014年沒有實(shí)現(xiàn)收入，2015年?duì)I業(yè)收入6764萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2852萬(wàn)元，毛利率為64.50%，銷售凈利潤(rùn)率為42.16%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平。電視劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，長(zhǎng)城影視（002071.SZ）借殼上市后，甚至減少對(duì)電視劇的投入，通過并購(gòu)多家廣告公司，將主戰(zhàn)場(chǎng)轉(zhuǎn)移到廣告業(yè)。

同行業(yè)公司中，唐德影視（300426.SZ）主營(yíng)電視劇，《武媚娘傳奇》是其代表作，2014年和2015年銷售凈利潤(rùn)率分別為21.02%、22.39%。

像稻草熊影業(yè)這樣高的銷售凈利潤(rùn)率，在同行業(yè)上市公司中難尋蹤跡。

2014年、2015年1-9月，唐德影視營(yíng)業(yè)收入分別為4.08億元、3.23億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為7955萬(wàn)元、6656萬(wàn)元。這樣的業(yè)績(jī)?cè)诘静菪苡皹I(yè)面前實(shí)在不算出色，劉小楓、劉詩(shī)詩(shī)、趙麗穎承諾，稻草熊影業(yè)2016年度的凈利潤(rùn)不低于1億元，2016年度和2017年度凈利潤(rùn)累積不低于2.4億元，2016年度、2017年度和2018年度凈利潤(rùn)累積不低于4.36億元。

神奇的立動(dòng)科技

立動(dòng)科技設(shè)立于2015年8月18日，專注于移動(dòng)終端網(wǎng)絡(luò)游戲的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)。

《云中歌》是立動(dòng)科技收入及利潤(rùn)的主要來源，研發(fā)時(shí)間超短，業(yè)績(jī)也在短期內(nèi)爆發(fā)。2015年8月《云中歌》正式立項(xiàng)，同年10月13日即正式上線運(yùn)營(yíng)，隨后的10月、11月、12月流水金額均超過1500萬(wàn)元，其中，2015年12月流水金額達(dá)到了2600萬(wàn)元。雖然《云中歌》只有三個(gè)月數(shù)據(jù)，但足以看出其神奇之處。

公告顯示，立動(dòng)科技2015年10月付費(fèi)用戶數(shù)高達(dá)61010人，但到了12月暴降至7911人，來也匆匆去也匆匆。更加離奇的是，2015年12月的付費(fèi)玩家平均付費(fèi)值竟然高達(dá)3304.32元，這是前無(wú)古人的數(shù)據(jù)，別說超過3000元，超過2000元都猶如大海撈針。所以，雖然付費(fèi)人數(shù)暴降，但憑借著不可思議的平均付費(fèi)值，當(dāng)月流水依然飆升至2614萬(wàn)元。即使這樣，2015年立動(dòng)科技也僅僅盈利474萬(wàn)元。除了這款離譜的游戲產(chǎn)品外，立動(dòng)科技也沒有其他出彩的游戲。

轉(zhuǎn)讓方承諾，立動(dòng)科技2016年度的凈利潤(rùn)不低于6500萬(wàn)元，2016年度和2017年度凈利潤(rùn)累積不低于1.46億元，2016年度、2017年度和2018年度凈利潤(rùn)累積不低于2.46億元，2016年度、2017年度、2018年度和2019年度凈利潤(rùn)累積不低于3.62億元，2016年度、2017年度、2018年度、2019年度和2020年度凈利潤(rùn)累積不低于4.96億元。

通過注水及這樣“畝產(chǎn)萬(wàn)斤”放衛(wèi)星式的承諾，立動(dòng)科技以9.75億元賣給暴風(fēng)科技。