高基元

任職年限在五年以上的偏股型基金經(jīng)理不足兩成，“奔私”或者在公募基金之間頻繁跳槽似乎已經(jīng)成為一種潮流。

截至2016年3月16日，A股市場上主動管理的偏股基金（包含普通股票型、偏股混合型和部分靈活配置型基金）共有1031只，基金經(jīng)理共743名，平均每人管理1.39只。

在這些基金經(jīng)理中，任職年限在五年（含）以上的有135名，三年（含）至五年的有115名，一年（含）至三年的有242名，一年以下的251名，這意味著約有三分之二的偏股基金經(jīng)理是在2013年3月份以后才開始管理基金的，沒有經(jīng)歷過上一輪熊市。

多數(shù)長期業(yè)績未超固定收益

在135名任職年限不低于五年的基金經(jīng)理中，管理（過）同一只偏股基金時間不低于五年的基金經(jīng)理只有60人，其中47人目前仍在管理原來的基金，另外13人已經(jīng)離開并正在管理其他基金?？晒┩顿Y者考察過去五年連續(xù)業(yè)績表現(xiàn)的基金經(jīng)理占比僅有6.33%，比例亟待提升。

47人中，任職期間年化回報超過10%的有15人，超過15%的只有3人，超過20%的只有1人。另有9人年化回報率低于4%甚至為負，不及貨幣型基金。換言之，有23人年化回報在4%-10%，僅與固定收益類產(chǎn)品相當，這一比例接近半數(shù)。具體情況如表所示。

與2015年動輒100%以上的收益率相比，10%的年化回報顯得微不足道。但如果一名基金經(jīng)理能夠在五年甚至更長時間的跨度里保持這一水平，就足以躋身A股市場最優(yōu)秀的基金經(jīng)理行列。

主動管理基金的業(yè)績很大程度上不可重復(fù)，即便是同一名基金經(jīng)理，由其長期管理的兩只基金業(yè)績差異可能也很大。

國泰金鼎價值精選（519021.OF）和國泰區(qū)位優(yōu)勢（020015.OF）由同一名基金經(jīng)理鄧時鋒管理的時間均超過6年，在其任職期間的年化回報分別為5.77%和10.45%，在統(tǒng)計中取較低數(shù)值作為基金經(jīng)理的代表業(yè)績。

雖然每個基金經(jīng)理的業(yè)績存在一定偶然性，但從整體來看，47名基金經(jīng)理的業(yè)績分布在一定程度上也反映出當下公募基金的權(quán)益投資水平，并且是高估?？上攵?，能夠長期執(zhí)掌同一只基金的基金經(jīng)理，一般情況下業(yè)績都不會太差，否則基金公司也很難容忍。

在這樣的背景下看，47人中仍舊有32人的業(yè)績沒有超過固定收益類產(chǎn)品，占比達到68%。

“長跑”選手緣何稀少？

導(dǎo)致“長跑”（特指管理同一基金至少五年以上，下同）基金經(jīng)理人數(shù)稀少的原因是多方面的，其中很重要的一個原因是激勵不足，許多業(yè)績表現(xiàn)較好的基金經(jīng)理紛紛“奔私”，造成公募行業(yè)的人才流失。

當然，并不是所有業(yè)績好的基金經(jīng)理都會選擇去私募，據(jù)《證券市場周刊》記者了解，一些優(yōu)秀的基金經(jīng)理由于性格、年齡、環(huán)境等因素最終還是選擇留在公募，但畢竟占比很少。

公募基金的收入主要依賴按基金規(guī)模1.5%計提的管理費，而私募基金不僅收取類似比例的管理費，通常還有20%的業(yè)績提成，這使得基金經(jīng)理“奔私”后薪酬水平往往較在公募時有大幅提升?；鸾?jīng)理在公募積攢經(jīng)驗和名氣之后“奔私”，已經(jīng)成為一種司空見慣的發(fā)展路徑。

基金經(jīng)理在不同公募機構(gòu)之間的跳槽也是導(dǎo)致“長跑”未能持續(xù)的原因之一，背后的根本原因往往也與待遇有關(guān)。743名現(xiàn)任偏股基金經(jīng)理中，任職年限超過三年的有250名，其中77名至少換過一家公司，13名換過兩家公司，最多的一個基金經(jīng)理換過三家公司。

那么基金經(jīng)理業(yè)內(nèi)跳槽最愛去哪里呢？《證券市場周刊》記者統(tǒng)計顯示，96名跳過槽的基金經(jīng)理中，去嘉實基金的有8名，數(shù)量第一，其次是華夏基金，數(shù)量為5名。中歐基金、銀華基金、上投摩根、華安基金和富國基金均以4名并列第三。

從跳槽經(jīng)理的長期業(yè)績表現(xiàn)來看，中歐基金招攬的基金經(jīng)理整體實力最高，吸納了包括原新華基金曹名長、原農(nóng)銀匯理曹劍飛、原廣發(fā)基金劉明月等有優(yōu)秀“長跑”紀錄的基金經(jīng)理。近幾年，中歐基金投資部門實行事業(yè)部制搞得風生水起，為吸引人才付出的努力可窺一斑。這些“長跑”選手到中歐基金之后是否能夠長待并繼續(xù)創(chuàng)造優(yōu)秀業(yè)績，將成為檢驗中歐基金激勵機制改革成果的客觀標準。

按照上文的統(tǒng)計，任職年限在五年以上的基金經(jīng)理有135人，但堅持和同一只基金“長跑”的基金經(jīng)理只有47人，比例不到三分之一，背后原因除了“奔私”和跳槽外，也和基金公司的氛圍或者管理層的意識有關(guān)。

梳理數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，過去五年及更長時間由相同基金經(jīng)理連續(xù)管理的偏股基金共有49只，其中諾安基金4只，在基金公司中數(shù)量第一，富國基金、廣發(fā)基金、國泰基金、華夏基金和鵬華基金均以3只并列第二。

結(jié)合業(yè)績來看，諾安基金、富國基金和廣發(fā)基金的綜合表現(xiàn)較為突出，也意味著這些公司相對更加注重對“長跑”選手的培養(yǎng)。

從基金經(jīng)理任職基金的數(shù)量來看，富國基金對“長跑”選手的“呵護”最為突出。進入表格榜單的朱少醒和于江勇歷史上都只管理過兩只基金，在任職期限超過五年的基金經(jīng)理中可謂罕見，其他基金公司中的類似選手一般至少都管理過4-5只基金。

滿倉VS波段

近年興起的不少明星基金經(jīng)理，可供參考的業(yè)績數(shù)據(jù)期限一般只有三年左右，雖然表現(xiàn)十分靚麗，但隨著期限的延長，年化回報數(shù)字也不斷降低。以易方達基金的宋昆為例，其管理的易方達科訊2015年錄得95.42%的回報，2013年到2015年三年年化回報為45.82%，但宋昆從2010年9月以來的整個任職期間內(nèi)，年化回報只有10.47%（截至2016年3月16日，下同）。

在此基礎(chǔ)上再來看富國基金朱少醒從2005年11月以來管理的富國天惠精選成長，在10多年時間內(nèi)取得的21.80%的年化回報就有點驚為天人了。經(jīng)歷過兩輪大牛市和大熊市，還有眾多旁騖的誘惑，朱少醒不僅成為A股市場上僅存的兩名“長跑”超過十年的選手之一，而且還是所有“長跑”選手中年化業(yè)績最佳的一位。

另一名“長跑”十年以上的選手是廣發(fā)基金的易陽方，其管理的廣發(fā)聚豐成立時間比朱少醒的基金晚一個月，任職以來年化回報為17.81%，在所有“長跑”選手中年化業(yè)績排名第二。

瀏覽朱少醒管理基金的股票倉位變化情況可知，在過去十年時間中，其倉位大部分時間都保持在90%以上，僅在2008年三季度和2009年三季度兩次最低下調(diào)到76%，從2011年一季度開始一直保持滿倉運作至今。易陽方的基金在2007年二季度以前股票倉位保持在90%左右，2007年三季度首次明顯下調(diào)倉位至77%，2008年三季度最低調(diào)到65%；2012年一季度以后，易陽方的基金大部分時間倉位都在80%甚至70%以下，2015年三季度再次降至65%，波段操作的跡象較為明顯。

從結(jié)果來看，主動進行的倉位管理并沒有給易陽方的基金帶來更好的業(yè)績，其任職期間的回報為435.71%，低于朱少醒的667.78%。這個結(jié)果是否也給近年來熱衷發(fā)行靈活配置型基金（股票倉位范圍0-95%）的基金公司一些啟示呢？