王海慜

合并似乎已經(jīng)成了2015年各個(gè)企業(yè)的標(biāo)配。近幾年來(lái)，中國(guó)各個(gè)行業(yè)整合加速，并購(gòu)越來(lái)越多，更有不少讓人跌破眼鏡的案例。長(zhǎng)期血拼、勢(shì)不兩立的行業(yè)巨頭頻頻宣布合并，人們驚呼聲四起，“又相信愛(ài)情了”。

不到一年的時(shí)間，多家互聯(lián)網(wǎng)公司從勢(shì)不兩立到抱團(tuán)取暖。而這背后，是出于市場(chǎng)理性的抉擇，還是隱藏著神秘的推手？聯(lián)姻背后的共同邏輯是什么？合并之后的道路，是否能夠一馬平川？這似乎注定將成為一種趨勢(shì)和常態(tài)。

放眼到市場(chǎng)大環(huán)境中，如今的中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)疑正處于一個(gè)不確定的年代。各個(gè)行業(yè)的并購(gòu)更是無(wú)孔不入的投射到各個(gè)領(lǐng)域。A股回歸并購(gòu)意在套利，跨界并購(gòu)趨勢(shì)增速，這些邏輯的背后，除了資本的誘利驅(qū)動(dòng)，又還剩下些什么，讓人捉摸不定。

合并只是不得已而為之？

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑，投資方意求整合

目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀，GDP增速跌破7%已經(jīng)是常態(tài)，馬云認(rèn)為這個(gè)周期將持續(xù)3～5年。證券發(fā)行市場(chǎng)更是一片哀嚎，去年A股還沒(méi)有躥升到6124，就等來(lái)一場(chǎng)史無(wú)前例的股災(zāi)。而資本方在二級(jí)市場(chǎng)兵敗如山倒的情況下，口袋也捂得更緊了。

自古富貴險(xiǎn)中求，中國(guó)遇到最厲害的金融危機(jī)是——持續(xù)十年左右的超級(jí)去杠桿化。但恰恰在這一波去杠桿化浪潮中，那些被嚴(yán)重低估的權(quán)益資本的價(jià)值，也跟著水漲船高。

所以，如何有效地整合手中的牌，更加高效地完成投資升值并降低預(yù)留風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)成了一個(gè)非常好的方法。所以從宏觀層面上，并購(gòu)案一般也都由資本方開(kāi)始推動(dòng)。

企業(yè)瘋狂燒錢，卻仍然燒不出未來(lái)

對(duì)于拿到熱錢的互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，非常重要的一點(diǎn)就是獲取目標(biāo)客戶。但是無(wú)奈市場(chǎng)入局者太多，獲取用戶的成本大大增加。例如O2O公司，平均獲取單個(gè)下單用戶從幾元漲到了幾十元甚至上百元。但是這種模式，一開(kāi)始并沒(méi)有一個(gè)明晰的可預(yù)見(jiàn)的盈利模式及周期，隨著燒錢大戰(zhàn)持續(xù)蔓延，連年的巨額虧損，資本方也被創(chuàng)業(yè)者一路“挾持”推動(dòng)一輪又一輪的融資。這種近乎于惡性的競(jìng)爭(zhēng)，并沒(méi)有燒出一個(gè)明確的未來(lái)。

而巨頭間的并購(gòu)案可以有效的降低競(jìng)爭(zhēng)成本，占據(jù)市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)。類似滴滴和快的，58和趕集，之前行業(yè)排名前兩位的巨頭，合并后甚至對(duì)整個(gè)市場(chǎng)形成壟斷的趨勢(shì)。

BAT開(kāi)始一統(tǒng)江湖，低價(jià)抄盤

作為互聯(lián)網(wǎng)公司的絕對(duì)三巨頭，“如果BAT也跟著做了怎么辦”，成為很多創(chuàng)業(yè)者繞不開(kāi)的問(wèn)題。但現(xiàn)在很多創(chuàng)業(yè)者選擇了被BAT三巨頭吞并，無(wú)論是套現(xiàn)離開(kāi)還是繼續(xù)發(fā)展壯大，這無(wú)疑是一個(gè)非常好的選擇。背靠大樹(shù)好乘涼，有了BAT的站臺(tái)，以后發(fā)展壯大自然方便很多。

對(duì)于BAT來(lái)說(shuō)，積極聯(lián)合了資本方進(jìn)行推動(dòng)并購(gòu)案。雖然BAT中的搜索、電商、社交是當(dāng)之無(wú)愧的老大，但未來(lái)屬于哪個(gè)領(lǐng)域誰(shuí)知道呢？所以來(lái)源于對(duì)未知的恐懼，使BAT異常積極地去各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域“填坑”，保持自己的領(lǐng)先地位。并且互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)歷燒錢大戰(zhàn)后估值普降，此時(shí)去抄個(gè)底何樂(lè)而不為？

他山之石的鏡鑒之處

目前中國(guó)掀起的并購(gòu)熱潮并非像無(wú)頭蒼蠅一樣亂竄，西方發(fā)達(dá)國(guó)家完善的資本市場(chǎng)、鼓勵(lì)并購(gòu)的法制環(huán)境、以企業(yè)為主體的自發(fā)并購(gòu)行為等，都為我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè)并購(gòu)提供了借鑒。

資本是并購(gòu)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，企業(yè)并購(gòu)需要資本市場(chǎng)的強(qiáng)力支持。企業(yè)之間并購(gòu)的根本目的是收購(gòu)方希望借助資本市場(chǎng)開(kāi)辟新的融資渠道，加快自身的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)跨越式的幾何級(jí)增長(zhǎng)。

正如金融財(cái)團(tuán)摩根大通在美國(guó)運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合中所起的作用。摩根大通利用高超的資本運(yùn)作技術(shù)，通過(guò)資本的魅力塑造了美國(guó)金融界和產(chǎn)業(yè)界的寡頭，也對(duì)美國(guó)產(chǎn)業(yè)原料和生產(chǎn)環(huán)節(jié)之間產(chǎn)生了重要的協(xié)同作用。

當(dāng)前，中國(guó)境內(nèi)上市公司數(shù)量約有2500多家，上市公司是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的主力軍。在強(qiáng)大的資本支持下，這些公司會(huì)尋求更多并購(gòu)的機(jī)會(huì)來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，從而對(duì)融資市場(chǎng)提出了更高的要求。

站在市場(chǎng)的角度，去考慮到底怎么樣才能夠給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)一個(gè)更好的環(huán)境，如何適度放寬金融體制的限制以解決企業(yè)并購(gòu)中的資金問(wèn)題，如何監(jiān)管證券公司以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的公平公正公開(kāi)，都是亟待相關(guān)機(jī)構(gòu)解決的“一線”問(wèn)題。

并購(gòu)活動(dòng)是企業(yè)自身發(fā)展的一種要求。在目的上，并購(gòu)大都是為了實(shí)現(xiàn)壟斷利潤(rùn)和股東價(jià)值最大化。尤其是在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，并購(gòu)戰(zhàn)略、路徑的合理性對(duì)于未來(lái)中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)至關(guān)重要。

并購(gòu)重組成轉(zhuǎn)型發(fā)動(dòng)機(jī)

目前中國(guó)公司并購(gòu)還是以國(guó)內(nèi)標(biāo)的為主，2015年前三季度上市公司的并購(gòu)案例中90.6%來(lái)自國(guó)內(nèi)，相應(yīng)的并購(gòu)金額占比達(dá)80%。隨著中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)格局中的地位提升，未來(lái)海外并購(gòu)的潛力較大。

一些有“國(guó)家隊(duì)”背景的企業(yè)憑借雄厚的資金實(shí)力在全球市場(chǎng)掀起了一股熱潮。

例如，紫光集團(tuán)在全球半導(dǎo)體并購(gòu)市場(chǎng)的異軍突起。在近2年內(nèi)，紫光先后收購(gòu)了IC設(shè)計(jì)公司展訊、銳迪科，再投資惠普旗下的華三、入股美國(guó)西部數(shù)據(jù)，近來(lái)則投資臺(tái)灣力成，目標(biāo)甚至還放在規(guī)模更大的美光及英特爾，一舉一動(dòng)已經(jīng)成為全球半導(dǎo)體矚目的焦點(diǎn)。

在經(jīng)濟(jì)周期下行的市場(chǎng)里，我們的企業(yè)可以去拿資產(chǎn)、投資、對(duì)外配置，對(duì)接的焦點(diǎn)應(yīng)是中國(guó)本土市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的需求。放眼全球從不同經(jīng)濟(jì)周期觀察會(huì)發(fā)現(xiàn)非常多的投資機(jī)會(huì)。

除了跨界、縱向的并購(gòu)整合外，去年同業(yè)間的橫向整合也不乏大事件，尤其在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，一些主要市場(chǎng)主體接連發(fā)生并購(gòu)。

2015年情人節(jié)當(dāng)天，原來(lái)的死對(duì)頭滴滴打車與快的打車宣布合并；4月，58同城宣布戰(zhàn)略入股趕集網(wǎng)；5月，攜程戰(zhàn)略性收購(gòu)藝龍37.6%股份（總價(jià)約4億美元）；10月，爆出美團(tuán)和大眾點(diǎn)評(píng)的合并，攜程并購(gòu)去哪兒。

當(dāng)前，我國(guó)并購(gòu)重組的政策紅利正在不斷釋放。2014年，國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)發(fā)布了一系列并購(gòu)重組的意見(jiàn)和管理辦法，支持上市公司通過(guò)增發(fā)優(yōu)先股進(jìn)行并購(gòu)融資，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)板公司通過(guò)定增等再融資并購(gòu)，鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組。去年下半年以來(lái)，由于簡(jiǎn)政放權(quán)收到成效，并購(gòu)重組的審批流程得到優(yōu)化，重大資產(chǎn)重組和發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的審批時(shí)間幾乎縮短了一半。

并購(gòu)帶來(lái)的紅利時(shí)代能持續(xù)多久，只需留給市場(chǎng)去驗(yàn)證即可。