何志成

國家政策尤其是財政、貨幣政策對今年的經(jīng)濟(jì)增長給予充分保障。一方面保障關(guān)停并轉(zhuǎn)僵尸企業(yè)不出現(xiàn)大范圍的職工下崗潮，一方面要大力支持正在崛起的新興產(chǎn)業(yè)，同時要嚴(yán)密防范資金流向“三去”對象

G20財長與中央銀行行長會議前后，中國央行行長周小川以及財長樓繼偉對中國今年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策做出新的解讀：積極的財政政策要更加積極，特點(diǎn)是擴(kuò)大赤字，赤字率達(dá)到3%，預(yù)計最終執(zhí)行結(jié)果很可能接近4%；貨幣政策以前用“穩(wěn)健”做定語，未來一段時間則采取“略微寬松”的政策，該表述與1月信貸投放超過2.5萬億元相呼應(yīng)。

近日，中國央行副行長潘功勝對有差別的房地產(chǎn)信貸政策做了表述，聯(lián)想到李克強(qiáng)總理對G20會議發(fā)表書面講話：大規(guī)模實(shí)施政策刺激的效果在遞減，中國不適宜大水漫灌式的貨幣政策。未來中國的貨幣政策可能是走一步看一步，需要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況以及市場（包括資本市場和房地產(chǎn)市場）表現(xiàn)確定伸張力度。總的來看，財政政策將更有力度，貨幣投放相對寬松，人民幣匯率也會配合。

由于中國經(jīng)濟(jì)仍然處于下行通道，為了在未來五年實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的較快發(fā)展，當(dāng)前的宏觀調(diào)控總基調(diào)是維持“穩(wěn)增長”，中央政府下一步還將提高投資率，主要是基本建設(shè)項目投資。

積極財政政策發(fā)力

為什么要實(shí)行積極的財政政策以及略微寬松的貨幣政策？必須看到，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境其實(shí)是比較危險的，主要矛盾是嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩、高庫存，導(dǎo)致絕大多數(shù)企業(yè)利潤嚴(yán)重下滑，財政收入急劇下降。今年宏觀調(diào)控的攻堅戰(zhàn)就是“三去”，包括去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿（還有一去是去僵尸企業(yè)），它將進(jìn)一步導(dǎo)致GDP下滑以及財政收入減少。很顯然，今年提高赤字率有被“逼迫”的味道。

在財政收入，尤其是地方財政收入大幅度下滑的背景下，還要提高投資率，穩(wěn)增長，必須擴(kuò)大赤字。但從實(shí)際執(zhí)行情況看，地方投資項目必然減少，國家財政不可能加大對地方制度鋪攤子、搞建設(shè)的支持力度。

1月中國社會融資數(shù)據(jù)大幅度增長，但各項存款卻沒有跟進(jìn)，出現(xiàn)較大背離（社會融資3.42萬億元，銀行信貸增量達(dá)到2.5萬億元，各項存款只增加不到一半），說明社會融資尤其是銀行信貸有空轉(zhuǎn)跡象，社會資本在低效運(yùn)行。

今年的供給側(cè)改革是堅決的，未來會有一大批僵尸企業(yè)不得不關(guān)停并轉(zhuǎn)，必須考慮到的后果是：不僅GDP會下滑，財政收入也會下滑。目前解決的辦法是：一方面加大對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持力度，靠創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)覆蓋被淘汰的落后產(chǎn)能；另一方面是擴(kuò)大投資，即落實(shí)已經(jīng)批準(zhǔn)開工的投資項目，積極地“去庫存”，將低效資產(chǎn)提升為有效資產(chǎn)，盡量減少最終形成的無效資產(chǎn)——僵尸企業(yè)關(guān)停并轉(zhuǎn)后，資產(chǎn)負(fù)債表必須調(diào)整，隱形債務(wù)變成顯性債務(wù)，隱形巨虧變成銀行壞賬。

總理在全國“兩會”期間到訪重慶代表團(tuán)，專門提及“新業(yè)態(tài)”，所謂“新業(yè)態(tài)”，不僅是高科技，還包括具有增長潛力的新興產(chǎn)業(yè)，比如旅游，尤其是鄉(xiāng)村旅游（總理專門提及：不僅要農(nóng)民進(jìn)城，還要想辦法讓城里人到農(nóng)村去旅游，開發(fā)鄉(xiāng)村旅游）。為了保增長，各行各業(yè)都要挖掘潛力，實(shí)質(zhì)性的財政支持以及信貸支持也必須增加。

2016年，社會融資增量計劃為13.5萬億元，這個數(shù)據(jù)相當(dāng)于過去GDP增長10%的供給量，因此說，國家政策尤其是財政貨幣政策對今年的經(jīng)濟(jì)增長是給予充分保障的。一方面保障關(guān)停并轉(zhuǎn)僵尸企業(yè)不出現(xiàn)大范圍的職工下崗潮，另一方面要大力支持新興業(yè)態(tài)，支持正在崛起的新興產(chǎn)業(yè)，同時要嚴(yán)密防范資金流向“三去”對象。

宏觀調(diào)控要精準(zhǔn)實(shí)施

3月，是一年中關(guān)鍵的一月，絕大多數(shù)地區(qū)都春暖花開，進(jìn)入最佳施工季節(jié)。1月社會融資大幅度增長，已經(jīng)出現(xiàn)補(bǔ)庫存跡象，下面將重點(diǎn)關(guān)注投資率。為了穩(wěn)增長，投資率尤其是國家級的重點(diǎn)投資項目是必須保證的，比如高鐵，即使建設(shè)超前一點(diǎn)，恐怕也要上馬，也要加緊建設(shè)。凡是已經(jīng)立項的，要盡可能早一點(diǎn)開工建設(shè)，錢要跟上，包括財政資金以及信貸資金。

但無論是信貸資金還是財政資金，在保增長中的作用都是“藥引子”，大量資金需要依靠民間。國家預(yù)算內(nèi)的資金投入大約只占國家級項目總投入的1%左右，其余資金要靠商業(yè)銀行信貸以及民間投資。于是，如何調(diào)動民間資金就成為大問題。

為什么要穩(wěn)匯率？其實(shí)就是穩(wěn)信心。李克強(qiáng)總理在會見美國財長時說了這樣一句話：中國“堅定承諾不會采取競爭性貶值舉動，同時會繼續(xù)堅持實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)所需的各項改革，包括通過改革削減過剩產(chǎn)能?！崩羁偫硎沁@樣對美國財長保證的——人民幣匯率能夠穩(wěn)住，同時以經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為標(biāo)志的深化改革一定成功。

2016年，宏觀調(diào)控的主要著力點(diǎn)是匯率，不僅全世界都在看，中國自身更需要穩(wěn)匯率。我們已經(jīng)看到，人民幣匯率與各項宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)之間有著極其密切的線性關(guān)系，人民幣匯率暴漲暴跌，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受不了。

股市房市要不要穩(wěn)住，目前社會上爭論很大。毫無疑問，積極的財政政策尤其是赤字政策以及略微寬松的貨幣政策對股市、樓市都有正面刺激作用。但不少人認(rèn)為，這是保護(hù)少數(shù)人利益，是刺激泡沫，是在堆積風(fēng)險。這種認(rèn)識是偏頗的。股市已經(jīng)低迷到快要崩潰的地步，對中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的負(fù)面影響很大，我們還要看到國際影響，顧及到熱錢流出——中國股市與全球股市的聯(lián)動性已經(jīng)非常明顯。

房地產(chǎn)市場對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的關(guān)聯(lián)度更強(qiáng)，可以這樣說：供給側(cè)改革能不能成功，主要看房地產(chǎn)市場能不能避免硬著陸。房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，是中國嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的最主要原因，而房地產(chǎn)市場一旦硬著陸，可能會有更多的企業(yè)變成僵尸企業(yè)。

的確，房價上漲，股市泡沫是必須防范的，尤其要嚴(yán)防炒作。但不能認(rèn)為穩(wěn)住股市、穩(wěn)住房地產(chǎn)市場只是維護(hù)少數(shù)人利益。當(dāng)然，依靠政策刺激對股市樓市只有短暫效應(yīng)，不能認(rèn)為，赤字財政時代來臨了，貨幣政策寬松了，房價就一定大漲，股市就一定翻倍。比如，春節(jié)前后一些一線城市房價暴漲就是對宏觀調(diào)控的干擾。它更使我們認(rèn)識到，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控需要精準(zhǔn)實(shí)施，需要因地制宜。

穩(wěn)住股市匯市，包括穩(wěn)住人民幣匯率，很大程度是為了穩(wěn)?。ㄈ颍┩顿Y者對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的信心，同時必須看到，老百姓辛辛苦苦積攢了幾十年的財富，絕大多數(shù)都在房地產(chǎn)和股市上，而國家的家底，很大一部分是外匯儲備。要守住國家、企業(yè)、老百姓多年積累的財富，必須守住信心——不僅不能輕言棄守，而且要主動保衛(wèi)。

適度擴(kuò)大赤字以及略微寬松的貨幣政策已經(jīng)是“國策”，但在實(shí)施時一定要掌握方法，比如赤字政策不能完全被動，要看到中國的債券市場還很小，有極大的發(fā)展空間，可以適度擴(kuò)大發(fā)債。只要國際市場對人民幣有信心，對中國宏觀經(jīng)濟(jì)有信心，國債市場的全球化是很可能實(shí)現(xiàn)的。

同時，國債走出去，與人民幣戰(zhàn)略可以相互配合。目前人民幣已經(jīng)是全球第二大結(jié)算貨幣，但作為全球儲備貨幣的地位相對落后。中國要面向全球市場發(fā)行國債，推銷企業(yè)債、地方債，人民幣會自然而然地成為國際儲備貨幣。

當(dāng)前，西方國家尤其是日本、歐洲、美國，都屬于高債務(wù)國家，財政赤字主要用于支付國債利息。我們的財政赤字主要用于穩(wěn)增長，包括必須施工的國家級基本建設(shè)項目，包括為供給側(cè)改革服務(wù)（維穩(wěn)），包括刺激需求，適度寬松的貨幣政策作用也是這樣。

相信中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型一定能夠成功。相信中國經(jīng)濟(jì)增速不會大幅度下滑，今年還要維持較高的增長率。而適度的財政赤字以及過多的貨幣發(fā)行也會在宏觀經(jīng)濟(jì)明確出現(xiàn)好轉(zhuǎn)后逐步退出。

作者為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家