羅布?約翰遜

轉(zhuǎn)型中的經(jīng)濟(jì)需要強(qiáng)大的總需求讓資源流入新部門。如果經(jīng)濟(jì)體的新舊部門都萎靡不振，資本形成將熄火，升級人力資本的投資將收縮，結(jié)構(gòu)調(diào)整也將停頓。強(qiáng)大的總需求永遠(yuǎn)是成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵

中國對其匯率盯住機(jī)制的管理仍在影響全球金融市場。關(guān)于人民幣貶值的持續(xù)不確定性正在助長恐慌。但最近的匯率焦慮其實(shí)是另一個(gè)事實(shí)的癥候：中國增長戰(zhàn)略從出口拉動型轉(zhuǎn)向內(nèi)需推動型的過程，遠(yuǎn)不像人們希望的那樣順利。對一些人來說，中國特色資本主義奇跡的愿景仍未衰減。他們篤定地認(rèn)為，在經(jīng)歷了30多年國家引導(dǎo)的增長后，現(xiàn)在中國領(lǐng)導(dǎo)人知道如何扭轉(zhuǎn)低迷的經(jīng)濟(jì)。

這些樂觀派的不現(xiàn)實(shí)與供給派可謂半斤八兩，后者認(rèn)為應(yīng)對中國低迷的國有部門采取休克療法，并立即將中國尚不發(fā)達(dá)的資本市場融入全球金融體系。這是一個(gè)極其危險(xiǎn)的藥方。停滯的經(jīng)濟(jì)不可能釋放出轉(zhuǎn)變中國的市場力量，在經(jīng)濟(jì)停滯的狀況下，上述措施將加劇通縮壓力，導(dǎo)致災(zāi)難。

人民幣所承受的持續(xù)貶值壓力，反映出人們越來越擔(dān)心中國決策者對他們所面臨的困境一籌莫展。比如讓人民幣浮動是一個(gè)危險(xiǎn)的選項(xiàng)，畢竟中國經(jīng)濟(jì)仍在經(jīng)歷總體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，估算能夠錨定投機(jī)的長期均衡利率幾乎不可能，特別是在人們一直懷疑數(shù)據(jù)質(zhì)量、披露和決策過程不透明的情況下。

但如果當(dāng)前盯住一攬子貨幣的匯率機(jī)制無法錨定人民幣、防止急劇貶值的話，對世界經(jīng)濟(jì)造成的通縮性后果將非常嚴(yán)重。此外，這些影響將反饋在中國的出口部門，從而制約貨幣貶值的刺激性效應(yīng)。

穩(wěn)定匯率的關(guān)鍵，在于制定可信的發(fā)展政策。惟其如此，對人民幣的壓力以及對中國外匯儲備的壓力才會有所減少，因?yàn)閲鴥?nèi)外投資者將能看清楚未來情況。

樹立政策信譽(yù)需要減少國家控制，以及擔(dān)保所帶來的混亂的微觀經(jīng)濟(jì)激勵。此外，還需要通過財(cái)政政策，支持將成為新增長模式基石的新興經(jīng)濟(jì)部門，從而重振總需求。但與中國往常的情況一樣，這套戰(zhàn)略充滿矛盾。比如，縮小國有企業(yè)規(guī)模是必要的，但在需求已經(jīng)疲軟的情況下，這樣做必將進(jìn)一步抑制總需求。類似地，削減對僵尸企業(yè)的財(cái)政支持能釋放財(cái)政能力，讓資源能被引導(dǎo)進(jìn)入有利于服務(wù)業(yè)和城市就業(yè)的新部門，但這也將加劇眼下的需求短缺。

大刀闊斧地削減國有部門、期待通過緊縮實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型絕非可行道路。經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)家邁克爾·伯恩斯坦（Michael A. Bernstein）在其對美國大蕭條的研究中指出，轉(zhuǎn)型中的經(jīng)濟(jì)需要強(qiáng)大的總需求讓資源流入新部門。如果經(jīng)濟(jì)體的新舊部門都萎靡不振，資本形成將熄火，升級人力資本的投資將收縮，結(jié)構(gòu)調(diào)整也將停頓。強(qiáng)大的總需求永遠(yuǎn)是成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

對中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型來說，另一個(gè)同樣巨大的障礙是對中國混合市場經(jīng)濟(jì)的普遍崇拜。簡言之，眼下模糊的市場激勵有利于國有企業(yè)，但不利于轉(zhuǎn)型。

2012年初，中國領(lǐng)導(dǎo)層開始加強(qiáng)私有制，不論在上海還是香港的股票交易所，民營企業(yè)細(xì)分指數(shù)中的股票表現(xiàn)要好于國有企業(yè)細(xì)分指數(shù)。但自2014年春以來，這一趨勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。隨著中國經(jīng)濟(jì)減速、違約風(fēng)險(xiǎn)增加，國家擔(dān)保的價(jià)值也水漲船高，使資本進(jìn)一步遠(yuǎn)離民營部門增長。

這一混合制度顯然導(dǎo)致信用分配不利于推動發(fā)展，同時(shí)也產(chǎn)生并維持反對改革的既得利益集團(tuán)。這一既定模式為害尤甚，因?yàn)樯羁痰霓D(zhuǎn)型顯然需要依靠來自可靠主權(quán)債券市場的融資，而如果關(guān)于政府或有負(fù)債的不確定性得不到解決，主權(quán)債券市場就無法適當(dāng)運(yùn)行。

中國有能力通過可信改革——特別是重新引導(dǎo)資源提振內(nèi)需、讓資源流向更新高價(jià)值部門的政策——穩(wěn)定匯率。中國所需要的改革無法在經(jīng)濟(jì)低迷中完成，也無法通過大規(guī)模匯率貶值完成。大規(guī)模匯率貶值將使得世界陷入通縮，因?yàn)槲鞣叫枨蟮耐馕吨噲D退回出口拉動型增長的時(shí)代的努力將徒勞無功。

作者為新經(jīng)濟(jì)思維研究所主席