沈聯(lián)濤

我最近參加了兩個會。一個是南洋理工大學(xué)Para Limes研究所組織的“沉默的轉(zhuǎn)型”會議，另一個是國際貨幣基金組織（IMF）和印度財政部共同在新德里召開的“發(fā)展亞洲：投資未來”會議。

Para Limes研究所專門從事復(fù)雜性科學(xué)研究。在會上，增長、創(chuàng)新和城市生活等領(lǐng)域的頂尖思想家杰弗里·韋斯特教授就目前增長模式的可持續(xù)性發(fā)表了精彩觀點。

經(jīng)濟增長會以指數(shù)方式增長，隨后經(jīng)濟會變得成熟，逐漸放慢，如果沒有創(chuàng)新和變化，增長就會變成負值。由于生活遵循S型生長曲線（用術(shù)語說，就是sigmoid函數(shù)），因此經(jīng)濟增長只有靠不斷創(chuàng)新和改革才能維持，這也正是中國在嘗試的出路。

印度的未來成為亞洲增長故事的一個重要主題。印度是目前勞動力人口最年輕的增長型國家，到2050年將成為世界第一人口大國。毫無疑問，印度人民希望利用21世紀(jì)的技術(shù)來超越傳統(tǒng)增長模式，包括通過知識和服務(wù)業(yè)實現(xiàn)發(fā)展，降低對目前由東亞國家所主導(dǎo)的制造業(yè)的依賴。

相比之下，目前世界第二大經(jīng)濟體中國的增速卻在放慢，人口老齡化不斷加劇。中國總理李克強承諾要繼續(xù)穩(wěn)定增長，保持人民幣匯率穩(wěn)定和堅持深化改革，這讓世界多少松了口氣。

擺在眼前的問題是，亞洲作為發(fā)展最快的地區(qū)之一，能否克服全球性債務(wù)通縮。西方發(fā)達國家，包括日本，不愿正視這個問題。印度央行行長拉詹稱之為“房間里的大象”，意思是說這個重要問題就在眼前，但人們卻不愿去解決它。

最基本的問題是，為什么目前增長在放緩，可以采取哪些政策來擺脫債務(wù)通縮陷阱。由于國內(nèi)政治和不斷的債務(wù)積累，發(fā)達國家拒絕進行財政擴張，而越來越多地采取量化寬松或非傳統(tǒng)貨幣政策以試圖擴大累積需求。但問題是，量化寬松已經(jīng)不再有效，反而對新興市場產(chǎn)生非常負面的溢出效應(yīng)，如資本流波動、貿(mào)易額下跌和長期投資短缺。

現(xiàn)在政策面臨的隱晦困境是，發(fā)達國家拒絕承認這些溢出效應(yīng)的影響。首先，這些溢出效應(yīng)很難準(zhǔn)確衡量。其次，央行要對國內(nèi)有關(guān)部門負責(zé)，因此會忽視來自鄰國或其他國家的央求。第三，沒有人想要承認量化寬松實際上就是讓貨幣貶值，從而迫使新興市場也相應(yīng)貶值才能保持競爭力。

拉詹行長認為，我們不能繼續(xù)忽視這頭“房間里的大象”了，否則整個系統(tǒng)都會惡化，陷入全球性緊縮，甚至帶來更加糟糕的后果。因此他中肯地指出應(yīng)當(dāng)開展對話，討論如何共同實現(xiàn)穩(wěn)定可持續(xù)增長，即應(yīng)當(dāng)制定一套統(tǒng)一合法的國際貨幣規(guī)則。

會議指出了今天增長陷阱的根本困境——各國依據(jù)各自的議程制定會對他國產(chǎn)生溢出效應(yīng)的貨幣和財政政策，卻沒有將這些政策放在全球性框架中互相協(xié)調(diào)。理論框架和地緣政治框架都是局部的、相互作用和相互抵觸的，因為某個國家的正確政策對整個體系而言卻可能是錯誤的。

片面的觀點就像盲人摸象。只見樹木不見森林。片面、孤立的觀點會導(dǎo)致人們單槍匹馬的行動或者袖手旁觀，而這些作為或不作為的整體結(jié)果可能是錯誤的。比如美聯(lián)儲前主席伯南克2005年曾指出，美國失去貨幣控制是因為新興市場儲蓄率過高。從系統(tǒng)整體的觀點出發(fā)，這就好像是一頭大象長胖怪草太多一樣。草之所以生長，是因為大象的糞便滋養(yǎng)了土壤；而排放的氣體增加了碳排放則是溢出效應(yīng)。如果流動性過高，那么一些小型動物就會被淹死。

人民幣也面臨相似的難題。人民幣貶值會讓中國的貿(mào)易暫時有所恢復(fù)，但如果大家都貶值，那就喪失了優(yōu)勢。而如果保持人民幣對美元匯率穩(wěn)定，中國就將不得不經(jīng)歷更加痛苦的通縮。因為中國的體量很大，如果中國經(jīng)濟繼續(xù)放緩，很多貿(mào)易伙伴都會受到影響。而整體來看，當(dāng)前全球貨幣規(guī)則并不認可采取集體行動來幫助中國更順利地度過這種調(diào)整。

在非洲和亞洲有一句古話，大象一打架，草兒就遭殃。其實，大象哪怕是跳舞，草兒也會被踐踏。我們需要達成共識，相互理解，一起走出迫在眉睫的全球性通縮危機。但當(dāng)烏云籠罩頭頂時，我們卻看不到各國領(lǐng)導(dǎo)人和政客的蹤影。未來一年多，為選舉而博眼球的說法和黨派之見，將蓋過溫和持中的觀點和相互理解。

當(dāng)特朗普這樣的“公象”激昂地振臂高呼時，我們要小心，這到底會產(chǎn)生什么樣的全球性后果。

作者為香港大學(xué)亞洲全球研究所杰出研究員、香港證監(jiān)會前主席