周月明

近年來業(yè)績(jī)持續(xù)虧損的天音控股，下注尚不成熟的VR產(chǎn)業(yè)和引發(fā)市場(chǎng)追捧的彩票產(chǎn)業(yè)，是追逐概念還是篤定轉(zhuǎn)型尚需觀察

作為目前中國最大的移動(dòng)電話綜合服務(wù)商，天音通信控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天音控股”，000829 .SZ）于3月31日晚間發(fā)布年報(bào)顯示，公司2015年度實(shí)現(xiàn)營收430.30億元，同比增長(zhǎng)24.38%，但公司營業(yè)利潤連續(xù)兩年虧損 ，2014年與2015年分別虧損0.71億元與3.72億元，同比下滑431%與420%。

在營業(yè)收入年年增長(zhǎng)的情況下，公司為何卻一直處在虧損狀態(tài)？同行業(yè)另一巨頭愛施德與其又有著怎樣千絲萬縷的聯(lián)系？公司如何考量近年來對(duì)VR產(chǎn)業(yè)及彩票業(yè)務(wù)等新風(fēng)口的布局投入？帶著以上問題，《投資者報(bào)》記者近日致函公司負(fù)責(zé)人，但并未收到相關(guān)回復(fù)。

同業(yè)巨頭關(guān)系曖昧，業(yè)績(jī)大不同

天音控股在2013年12月5日發(fā)布《天音通信控股股份有限公司關(guān)于媒體質(zhì)疑的董事會(huì)說明》（以下簡(jiǎn)稱“澄清說明”），澄清其與深圳市愛施德股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“愛施德”， 002416.SZ）之間不存在關(guān)聯(lián)交易，很多人才開始注意到這兩家公司有著千絲萬縷的關(guān)系。

這兩家企業(yè)同在深圳，主營業(yè)務(wù)也基本相同。更為有趣的是，天音控股董事長(zhǎng)黃紹文與愛施德實(shí)際控制人黃紹武屬于兄弟關(guān)系。

不過兩家公司的經(jīng)營狀況卻有著非常大的差異。2014年與2015年天音控股凈利潤虧損3.62億元和3.74億元，而愛施德在此期間分別盈利0.47億元和1.38億元。而且愛施德前三季度的營業(yè)收入比天音控股分別高出10.3%和39.67%，三項(xiàng)經(jīng)常性費(fèi)用卻比天音控股分別低了32.67%和15.61%。

如此看來，天音控股不僅銷售額不如人，三大費(fèi)用卻高得嚇人，而占比最高的銷售費(fèi)用在前三季度合計(jì)約為愛施德的1.7倍，如此無法與銷售業(yè)績(jī)匹配的銷售費(fèi)用，用其澄清說明中的分銷品牌差異來解釋較為牽強(qiáng)。

此外，這令人不禁想起天音控股將三星代理權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給愛施德的事情。有投資者曾經(jīng)質(zhì)疑天音控股，“愛施德在2002年差點(diǎn)倒閉，為什么天音控股會(huì)把剛剛拿到手的三星代理權(quán)平白無故交給愛施德？”而且黃紹武的愛施德成長(zhǎng)到上市之路，與得到三星代理權(quán)有著很大的關(guān)系。在當(dāng)年愛施德的招股說明書中顯示，三星手機(jī)的銷售金額占營業(yè)收入比重較高，高達(dá)90%。

雖然后來天音控股曾發(fā)布公告澄清這些關(guān)聯(lián)，但在其業(yè)績(jī)不斷虧損的情況下，愛施德的業(yè)績(jī)卻蒸蒸日上，仍不免令人浮想聯(lián)翩。

投資新興產(chǎn)業(yè)，回報(bào)率令人擔(dān)憂

最近，VR/AR概念成為了投資領(lǐng)域的“香餑餑”，51家上市公司扎堆競(jìng)投。天音控股也與華誼兄弟、愛施德及松禾資本一起對(duì)暴風(fēng)科技旗下的一家VR企業(yè)暴風(fēng)魔鏡進(jìn)行投資，共占股19%。其中，天音通信僅以自有資金投資人民幣1500萬元，將持有暴風(fēng)魔鏡5%股權(quán)，但這個(gè)市場(chǎng)真的像所描繪的那么吸引人，有那么大的潛力么？

據(jù)Digi Capital預(yù)測(cè)，至2020年，全年AR與VR市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1500億美元，而根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)BI Intelligence的統(tǒng)計(jì)，2020年僅頭戴式VR硬件市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到28億美元，未來5年復(fù)合增長(zhǎng)率超過100%。

但事實(shí)上，目前國內(nèi)VR/AR市場(chǎng)仍處于模仿階段，與國外存在較大差距。硬件層次上，國外已經(jīng)開始將AR技術(shù)與硬件芯片進(jìn)行優(yōu)化整合，國內(nèi)仍處于探索階段。軟件方面，國外不少企業(yè)開始為開發(fā)者提供移動(dòng)端的開發(fā)套件，而國內(nèi)的AR團(tuán)隊(duì)正處于起步階段，鮮有企業(yè)具備開發(fā)能力。

而在內(nèi)容方面，國外也已經(jīng)演化出成熟的增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)移動(dòng)平臺(tái)，但國內(nèi)的增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)移動(dòng)平臺(tái)尚未成型，多以獨(dú)立APP的形式進(jìn)行出現(xiàn)，用戶規(guī)模也受到限制。

理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感，連Facebook首席執(zhí)行官扎克伯格也認(rèn)為，完整的VR生態(tài)系統(tǒng)的建立至少需要10年。國內(nèi)相關(guān)從業(yè)人士也認(rèn)為，VR產(chǎn)業(yè)在未來2至3年才會(huì)逐漸成熟。在這種境況下，天音控股的投資將需要很長(zhǎng)一段時(shí)間才能收回，在業(yè)績(jī)虧損經(jīng)營不佳的狀況下選擇太過新穎且非常不成熟的產(chǎn)業(yè)，不知道天音控股有沒有做好足夠的準(zhǔn)備。

下注彩票業(yè)務(wù)，不顧緊張現(xiàn)金流

除了VR/AR領(lǐng)域，天音控股還對(duì)彩票業(yè)務(wù)情有獨(dú)鐘。目前，天音控股已經(jīng)停牌四個(gè)月，準(zhǔn)備花費(fèi)14.6億元收購益亮有限公司（以下簡(jiǎn)稱“香港益亮”）旗下主營彩票業(yè)務(wù)的掌信彩通信息科技（中國）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“掌信彩通”）。

據(jù)悉，天音控股將通過現(xiàn)金方式支付掌信彩通100%股權(quán)，交易各方協(xié)商的購買價(jià)格為14.6億元。天音控股對(duì)于交易所關(guān)注的收購資金來源問題做出的解釋是：“本次收購的資金來源主要為本公司自有資金以及金融機(jī)構(gòu)貸款?！辈⒎Q“不會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)造成較大影響”。

但事實(shí)是，天音控股2015前三季度的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流大部分主要來源于借款，用于償還到期的債務(wù)和利息?，F(xiàn)金流已經(jīng)這么緊張，還選擇用現(xiàn)金收購掌信彩通。而且收購金額也相對(duì)較高，天音控股解釋為“賬面價(jià)值無法很好地反映公司價(jià)值，收益評(píng)估結(jié)果體現(xiàn)的是彩票行業(yè)未來良好的發(fā)展前景和交易標(biāo)的無形資源的價(jià)值?！睙o形資源這一解釋略顯敷衍。

但彩票行業(yè)近年來屬于整體下行的狀態(tài)，2015年全年累計(jì)，全國共銷售彩票3678.84億元，同比減少144.94億元，下降3.8%。

這不禁令人感覺天音控股對(duì)于彩票產(chǎn)業(yè)的投入是否過于冒進(jìn)，交易本身更像是一場(chǎng)賭博?！?