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人民幣不會(huì)對(duì)一籃子貨幣大幅貶值

1月6日，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布匯率中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣6.5314元，較前一交易日大幅下調(diào)145個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2011年4月以來新低。這次中間價(jià)下調(diào)是在前一日人民幣即期匯率收盤實(shí)現(xiàn)回漲的前提下發(fā)生的，并且遠(yuǎn)低于昨日收盤價(jià)6.5157，讓市場(chǎng)倍感意外。

最近一個(gè)時(shí)期，人民幣匯率連續(xù)貶值，被市場(chǎng)猜測(cè)是中國(guó)央行利用西方圣誕節(jié)假日期間市場(chǎng)交投清淡來趁機(jī)釋放人民幣貶值壓力。另外，2016年第一個(gè)證券交易日，中國(guó)A股出現(xiàn)大跌，并沖擊全球市場(chǎng)。人們擔(dān)心，中國(guó)或會(huì)再次發(fā)生匯市與股市以及其他市場(chǎng)“共振式”的下跌。1月5日，有媒體表示，中國(guó)開始干預(yù)匯市以提振人民幣匯率，并幫助穩(wěn)定股市。但1月6日中間價(jià)出人意料的下調(diào)表明，央行對(duì)人民幣貶值的幅度容忍度提高了。

去年以來，人民幣匯率改革釋放了人民幣貶值壓力。第一次是“811”匯改，即改革人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，出現(xiàn)了一波急速貶值的現(xiàn)象，并伴隨著股市下跌。從去年年底開始至今的新一波貶值，實(shí)際上是在市場(chǎng)的預(yù)料之中，這是因?yàn)椋ツ昴甑籽胄兄厣耆嗣駧拧皡⒖家换@子貨幣”，使市場(chǎng)形成了人民幣貶值的預(yù)期。而同期美聯(lián)儲(chǔ)加息，也加重了人民幣的貶值壓力。目前，市場(chǎng)在猜測(cè)央行的底線。

在一定程度上，過去幾年人民幣保持強(qiáng)勢(shì)被理解為是為了加入SDR做準(zhǔn)備。同期，包括其他發(fā)達(dá)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體貨幣在內(nèi)的大部分世界貨幣對(duì)美元都出現(xiàn)了巨大的貶值幅度。這使人民幣其實(shí)被高估了?，F(xiàn)在，人民幣匯率形成機(jī)制初步形成，彈性更大，而央行也退出了日常干預(yù)后，因此，人民幣回落到一個(gè)合理的匯率水平是自然的事情。這不應(yīng)被理解為競(jìng)爭(zhēng)性貶值，而是對(duì)人民幣兌美元匯率高估的修正。盡管人民幣兌美元最近出現(xiàn)較大幅度的貶值，但仍然不及新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣整體上的貶值速度與幅度。

從中期來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷增速換擋和結(jié)構(gòu)調(diào)整，2016年將成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的攻堅(jiān)克難之年，可能出現(xiàn)陣痛，需要寬松的貨幣政策發(fā)揮作用。這種經(jīng)濟(jì)與利率下行的趨勢(shì)，與美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇、貨幣政策逐步由超寬松回歸正常化是背道而馳的。強(qiáng)勢(shì)美元下，人民幣必然會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，但這并不意味著人民幣兌一籃子貨幣會(huì)大幅貶值。

從全世界來看，在美元逐步走強(qiáng)的背景下，新興市場(chǎng)國(guó)家將承受巨大的沖擊，美元回流美國(guó)會(huì)加速這些國(guó)家的貨幣貶值。顯然，中國(guó)是這些新興市場(chǎng)國(guó)家中經(jīng)濟(jì)最為穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體，并將繼續(xù)保持較大的貿(mào)易順差，中國(guó)巨大的內(nèi)部市場(chǎng)以及較高的增速?zèng)Q定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然會(huì)處于全球前列，因此，人民幣貶值空間并不會(huì)太大。目前市場(chǎng)只是在尋找合理的水平，而這一過程因?yàn)槭袌?chǎng)機(jī)制發(fā)揮更大作用而產(chǎn)生了“陌生”的動(dòng)蕩感。

人民幣貶值對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)利弊兼有。首先，這會(huì)抬高中資企業(yè)的海外債務(wù)的融資成本，甚至出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)發(fā)行的包括債券和貸款在內(nèi)的美元債務(wù)未償還余額約為5814億美元，人民幣貶值將會(huì)讓這些企業(yè)承受較大的匯兌損失。其次，人民幣貶值會(huì)加速套利資金外流，個(gè)人主動(dòng)購(gòu)匯意愿也會(huì)上升，從而進(jìn)一步持續(xù)地對(duì)人民幣構(gòu)成貶值壓力。外匯供求的變化也會(huì)影響到貨幣供給，產(chǎn)生貨幣緊縮的作用，要求實(shí)施更為寬松的貨幣政策。

當(dāng)然，人民幣貶值也會(huì)提高中國(guó)制造業(yè)出口的競(jìng)爭(zhēng)力。在過去幾年，由于人民幣單邊升值以及人工成本的大幅增加，導(dǎo)致中國(guó)制造業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩、庫存積壓、出口大幅萎縮的現(xiàn)象；另一方面，人民幣的強(qiáng)勢(shì)刺激了中國(guó)人大規(guī)模出國(guó)消費(fèi)和購(gòu)物。人民幣貶值將提高“中國(guó)制造”的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)降低人們海外購(gòu)物的能力。

目前看，市場(chǎng)因中國(guó)央行干預(yù)意愿較低而推動(dòng)人民幣加速貶值，這是對(duì)央行與市場(chǎng)的雙重考驗(yàn)。央行應(yīng)該提高容忍度以便形成人民幣的市場(chǎng)彈性，市場(chǎng)也不應(yīng)因恐慌而喪失理性。當(dāng)然，中國(guó)監(jiān)管部門要加強(qiáng)流動(dòng)資本管理，防止資本大進(jìn)大出對(duì)匯率與金融體系造成破壞性沖擊，人民幣如果度過目前這一關(guān)，將會(huì)為其國(guó)際化打下牢固的基礎(chǔ)。

（摘自《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2016年1月7日）