張瑩

母公司大舉在海外市場(chǎng)開(kāi)疆拓土之時(shí)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)卻開(kāi)始盤(pán)算“向后退”。

這家公司在3月30日晚間發(fā)布公告稱(chēng)，將從H股退市，此次私有化收購(gòu)要約價(jià)格不低于現(xiàn)金每股48港元—這是萬(wàn)達(dá)商業(yè)2014年掛牌聯(lián)交所時(shí)的定價(jià)，萬(wàn)達(dá)想以這種方式彌補(bǔ)快進(jìn)快出帶給投資人的損失。今年2月，標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均下調(diào)了對(duì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)的評(píng)級(jí)，標(biāo)普將萬(wàn)達(dá)商業(yè)定為垃圾級(jí)。

在A股擁有比H股更高的估值空間是萬(wàn)達(dá)決定“退場(chǎng)”的原因。萬(wàn)達(dá)商業(yè)2015年的股價(jià)在6月突破78港元后一路下跌，截至公告發(fā)布當(dāng)日收盤(pán)價(jià)為38.8港元，市盈率僅有4.91倍。A股上市的萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)在停牌前市盈率達(dá)75倍，遠(yuǎn)高于H股市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)的反饋。

萬(wàn)達(dá)商業(yè)在2015年8月向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交了A股招股書(shū)，并于當(dāng)年11月在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上披露其招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿，顯示出想要回歸A股市場(chǎng)的意愿。雖然一切還僅在“打算”之中，但回歸A股的利好消息使得萬(wàn)達(dá)商業(yè)的股價(jià)在公告發(fā)布第二天上漲18.3%，目前不排除這一消息有提振股價(jià)的嫌疑。

從去年開(kāi)始，奇虎360、聚美優(yōu)品等公司紛紛宣布私有化。周鴻祎對(duì)360退市給出的解釋是：360股價(jià)目前被低估了。但安全產(chǎn)品市場(chǎng)增長(zhǎng)有限以及業(yè)務(wù)移動(dòng)端轉(zhuǎn)型困難，才是資本市場(chǎng)看跌這家公司的原因之一。

萬(wàn)達(dá)商業(yè)在香港也面臨相似的問(wèn)題，香港投資者對(duì)于目前重資產(chǎn)、重杠桿的地產(chǎn)股熱情不高，這讓萬(wàn)達(dá)從H股—監(jiān)管更加健全、投資者更為理性的資本市場(chǎng)—獲得擴(kuò)張所需的資金變得較為困難。標(biāo)普分析師孔磊告訴《第一財(cái)經(jīng)周刊》，輕資產(chǎn)策略是先買(mǎi)地，后找投資者，“萬(wàn)達(dá)只有找到投資者把項(xiàng)目處置掉后，才可能會(huì)減輕，這就存在滯后性?！蓖瑯釉诟凵鲜械母涣Φ禺a(chǎn)、首創(chuàng)置地等企業(yè)，均在上市后不久就開(kāi)始著手回歸A股上市的程序，而碧桂園和恒大的股價(jià)也僅在3港元和6港元左右。分析人士稱(chēng)，回歸A股后萬(wàn)達(dá)商業(yè)的整體市值最少要高出目前在港上市的50%以上。

高估值是眾多中概股回歸A股的重要原因—但倘若這些企業(yè)僅僅為了套利，主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有大的變化，高估值有轉(zhuǎn)化為泡沫的可能。如果萬(wàn)達(dá)商業(yè)這一戰(zhàn)略成功，估計(jì)會(huì)有更多H股地產(chǎn)公司回歸A股，并獲得比原上市地更高估值—但這種“以退為進(jìn)”真的能讓公司獲得資金后前進(jìn)嗎？