熊啟躍+易曉

中資銀行此次被下調評級展望后，其長期信用評級最終遭遇下調的概率較大，但幅度有限;評級下調對國際化程度較高的中行和工行影響較大;同時，四大行未來發(fā)行的TLAC債券、CD以及債券融資成本將因此分別提升28.4億元、18.8億元和8.1億元。

2016年3月3日，穆迪發(fā)布公告將中國15家銀行的評級展望由穩(wěn)定調整至負面，這是中資大型銀行首次集體遭遇評級展望下調。評級展望下調主要與中國主權評級下調、銀行潛在風險上升等因素有關。

研究表明，國際大型銀行評級展望調至“負面”后，長期信用評級最終遭到降級的概率為60%，降幅在1級至3級不等，降級周期平均為18個月，短期內將造成股價的超跌，且評級每下調1級，將使債券融資成本提高21個基點，CD籌資成本提高15個基點。

我們預計，中資銀行此次被下調評級展望后，其長期信用評級最終遭遇下調的概率較大，但幅度有限;評級下調對國際化程度較高的中行和工行影響較大;同時，四大行未來發(fā)行的TLAC債券、CD以及債券融資成本將因此分別提升28.4億元、18.8億元和8.1億元。

評級下調將對大型銀行海外機構流動性和資本管理產生負面影響，建議充分利用評級展望下調的緩沖窗口期，加強風險防范、增強投資者業(yè)績溝通和媒體公關，防止或延緩評級下調趨勢;同時，做好評級下調預案，降低評級下調可能引致的聲譽風險和成本負擔。

穆迪下調中資銀行評級展望的原因

穆迪對企業(yè)層面的評級分為長期信用評級和評級展望兩個維度：長期信用評級是對信用主體當前信用狀況的描述，評級范圍從Aaa級至D級共22個級別，其中A3及以上的評級被稱作“投資級”;評級展望是從中期角度對信用主體未來評級走向的判斷，分為“正面”（Positive）、“負面”（Negative）、“穩(wěn)定”（Stable）和“發(fā)展”（Developing）四種狀態(tài)，“穩(wěn)定”意味著從中期來看，評級調整的概率非常小;“積極”、“負面”和“發(fā)展”則意味著長期信用評級向上、向下和不確定方向變動的調整概率較大。

2016年3月3日，穆迪將中國15家銀行的評級展望由“穩(wěn)定”調至“負面”，其中包括12家商業(yè)銀行和3家政策性銀行。除集團層面評級展望遭到下調外，中國銀行、工商銀行等8家銀行共計38家附屬機構的展望評級也由“穩(wěn)定”調至“負面”。

此次調整只涉及評級展望，中資銀行的長期信用評級并沒有發(fā)生實際變化。目前，工、農、中、建四家中資全球系統(tǒng)重要性銀行的長期信用評級仍維持在A1級，高于“投資級”2級。在公布評級的28家G-SIBs中僅次于北歐聯(lián)合銀行的Aa3級，整體水平較高。

中資銀行遭遇評級展望下調尚屬首次，下調的原因主要有以下幾個方面：

一是中國主權信用評級的下調。中資銀行評級下調與我國主權信用評級調整直接相關。穆迪下調我國主權信用評級主要基于以下三方面考慮：首先，債務規(guī)模提高以及潛在上升的或有債務使財政收支情況持續(xù)惡化;其次，資本流出造成外匯儲備持續(xù)下降，體現(xiàn)出政策、匯率以及增長的長期風險;第三，對政府通過改革解決經濟失衡問題的能力存在疑問。

二是銀行業(yè)潛在風險上升。在穆迪銀行評級影響因素的分析中，除了包含主權信用評級中的經濟實力、制度實力和潛在風險外，還包括信貸條件、融資條件和市場結構三個特質性因素的影響。穆迪認為，中國銀行業(yè)正面臨資產質量下滑的挑戰(zhàn)，部分逾期天數(shù)超過90天的問題貸款未納入不良口徑，產能過剩行業(yè)和順周期行業(yè)的資產質量存在較大隱患;中小型銀行由于業(yè)務擴張較快將面臨資本壓力。

三是不排除西方國家出于政治因素的打壓。當前，國際主要評級機構穆迪、標普、惠譽均來自美國、歐洲等發(fā)達市場，其評級立場容易受到意識的影響。作為重要的市場信號，評級對市場情緒和預期會產生顯著影響。歷史經驗表明，信用評級調整具有順周期特點，2008年金融危機期間，評級機構大幅下調金融機構評級，加劇了市場動蕩，擴大了危機的負面影響。當前，國內經濟增速趨緩，股市、匯市的波動性較大，市場投資者的預期并不穩(wěn)定，不排除西方國家想借用評級下調，配合在股票、匯率市場的操作打壓中國經濟。

總的來看，雖然媒體對穆迪此次下調中資銀行評級提出了較多質疑，也不排除此次評級下調夾雜著政治因素的考慮，但從穆迪給出的理由來看，其有一定的合理性，應對此給予高度的重視。

評級展望下調的影響——國際經驗

2008年金融危機以來，先后有13家銀行遭遇了18次長期信用評級下調，通過對這些評級下調的銀行展開研究，本文得出以下結論：

首先，“負面”展望演化至長期信用評級下調的概率在60%左右。2008年3月以來，穆迪先后30次下調G-SIBs的評級展望至“負面”，其中有18次演化至長期信用評級的下調，平均的演進調整時間為18個月。

其次，評級下調幅度在1級至3級不等。2008年以來的18次銀行評級下調中，下調1級的次數(shù)有13次，下調2級次數(shù)有3次，下調3級的次數(shù)有2次，概率分別為72.2%、16.7%和11.1%。

第三，信用評級下調后會導致股票價格短期內出現(xiàn)超跌。通過對長期信用評級下調前后5個交易日和前后15個月股價的超常收益進行計算發(fā)現(xiàn)，評級下調后5日內，股票價格會出現(xiàn)超跌，超額收益率較評級下調前低0.86個百分點。如果以15個月為時間窗口進行考察，并沒有明顯的超跌跡象，說明信用評級下降對股價的影響主要體現(xiàn)在短期。

第四，債券融資成本提高。通過對2008年以來遭遇長期信用評級下調的G-SIBs進行研究后發(fā)現(xiàn)，長期信用評級每下調1級，債券的融資成本會因此提高21.27個基點。

第五，CD融資成本提高。假設其他影響CD融資成本因素不變，研究發(fā)現(xiàn)CD的期限每增加1年，融資成本將提升20個基點;評級每下調1級，CD融資成本將提升15個基點。

第六，CDS溢價小幅上升。評級下調表明銀行的信用風險上升，債權人為對沖此風險而購買的CDS溢價將有所擴大。2012年6月，穆迪將摩根大通的長期信用評級下調2級，此后的15個交易日內，摩根大通的五年期CDS溢價上升了14.6個基點;2015年5月，匯豐控股的長期信用評級被下調1級，此后15個交易日內其五年期CDS溢價上升了6.5個基點。

中資銀行展望評級下調的評估

基于對展望評級下調歷史經驗的梳理，對于中資銀行的前景我們得出以下幾方面的判斷：

第一，長期信用評級下調為大概率事件。當前，我國宏觀經濟下行壓力不斷加大，中國主權評級負面展望短期內難以改善;與此同時，銀行業(yè)利潤增速趨緩、不良貸款攀升，我們認為大型銀行長期信用評級下調的概率較大，概率在60%左右。

第二，評級下調幅度應不大，很有可能是1級。雖然宏觀經濟增速下滑、銀行盈利和不良貸款壓力有所加大，但中國銀行業(yè)的風險吸收能力較好，資本和撥備水平較為充足，遭遇大幅下調的概率不大。根據(jù)歷史經驗，下調1級的概率較大（72%左右）。

第三，評級下調可能會使中資銀行喪失在大型銀行評級中的比較優(yōu)勢。當前，27家擁有穆迪評級的G-SIBs中，有3家銀行是前景積極的，具有升級的可能;同時，美國銀行業(yè)整體表現(xiàn)較好，將來升級的概率也較大。

如果綜合考慮以上變化，評級下調后，中資銀行的評級排位將由第2位降至第10位，比較優(yōu)勢有所喪失，如果未來1.5年內不良貸款快速上升，不排除將產生疊加效應。

第四，評級下調將使海外融資成本上升，國際化程度較高的銀行影響較大。如果穆迪長期信用評級下調，其主要會影響中資銀行海外業(yè)務，對國內的業(yè)務影響相對較小。截至2014年底，中、工、農、建四大行海外資產占比分別為29.89%、9.31%、5.73%和3.70%，評級下調對國際化程度較高的中行和工行影響較大。

具體來看，評級下調1級的影響如下：

1.TLAC債券發(fā)行成本提高28.8億元。如果四大行按照現(xiàn)在海內外債券發(fā)行比例發(fā)債以填補TLAC資本缺口（4344.6億美元，折合人民幣2.78萬億元），每年四大行將因評級下調多支付利息成本2.4億元，12年的總金額達28.8億元，其中工行、農行、建行的成本較高，分別為8.4億元、7.2億元和7.2億元，中行成本增加6億元。

2.四大行債券籌資成本提升18.7億元?？傮w來看，四大行海外債券和國內債券的發(fā)行比例較為均衡。截至2016年3月22日，四大行海外發(fā)債總規(guī)模達8911億元，占四大行總發(fā)債規(guī)模的49.9%。若評級下調1級，海外債券的融資成本將提升21個基點，融資成本將因此提高18.7億元。其中，中行和工行成本增加最大，分別達6.6億元和6億元。

3.四大行CD成本將提升8.1億元。海外市場是四大行發(fā)行CD的主要市場，截至2016年3月22日，四大行海外發(fā)行CD規(guī)模共計5412.8億元，占已發(fā)行CD的94.4%。若評級下調1級，CD融資成本將平均提升15個基點（根據(jù)前文計算結果），那么如果想保持現(xiàn)有CD規(guī)模不變，評級下調將使融資成本提高8.1億元。中國銀行和工商銀行成本增加規(guī)模最大，分別達2.9億元和2.2億元。

綜上，評級下調將使四大行融資成本提高55.7億元，工、農、中、建分別提高16.6億元、12.2億元、15.7億元和11.4億元。

政策建議

評級是描述機構健康經營的重要外部信號，中資銀行應全面認識評級展望下調事件的后續(xù)演進路線及影響，做好應對：

（一）全面評估評級下調產生的潛在風險

穆迪評級的下調對國際化水平較高銀行的影響較大，以下潛在風險值得關注：

一是海外息差水平將遭到壓縮。信用評級下調會增加銀行的海外融資成本，通過提高計息負債平均成本的方式對凈息差產生不利影響。相較于國內業(yè)務，中資銀行海外收入結構中對于利息收入的依賴度更高，且海外息差水平整體較低。海外凈息差水平的下降無疑將對海外業(yè)務的盈利能力產生較為明顯的負面影響。

二是海外分支機構流動性管理壓力加大。與境內主要依靠存款不同，中資銀行海外機構的資金來源主要基于市場化的融資方式，如發(fā)行債券和CD。由于國內機構長期受到存貸比考核的限制，境內業(yè)務的流動性壓力較小，期限錯配情況并不嚴重。相比較而言，境外業(yè)務的流動性管理壓力相對較大，絕大多數(shù)分支機構的存貸比都大于100%，期限錯配和流動性管理的壓力整體較大。評級的下調增加了流動性管理的成本和難度，海外機構獲得長期穩(wěn)定資金的難度和成本都有所提高，同時不排除會遭到拆入金融機構資金擠兌的風險。

三是海外分支機構的資本籌措能力下降。隨著巴塞爾Ⅲ的實施以及FSB的TLAC政策的出臺，中資大型銀行的資本補充壓力較大。壓力不僅體現(xiàn)在集團層面，對于海外重要實體也將面臨較大的資本缺口。我國大型銀行的資本金的籌措對于國內市場依賴度較高（平均在90%以上），與國際大型銀行平均30%—50%的水平存在不小差距。隨著FSB推出TLAC要求，海外重要實體籌資能力的重要性日益凸顯，評級下調對中資銀行整體的資本管理策略和資本成本都將產生一定的負面影響。

（二）采取多種措施避免或延遲長期信用評級下調

根據(jù)以往經驗，評級展望出現(xiàn)“負面”到長期信用評級下調一般會存在18個月左右的“窗口期”。中資大型銀行應充分利用這段時間，多措防止或延遲長期信用評級的大幅下調：

一是加強對各類風險管控，防止“黑天鵝”事件的發(fā)生。長期信用評級的下調往往伴隨著重大的負面事件披露。當前，國際經濟環(huán)境整體低迷，金融市場大幅動蕩，各類風險集中爆發(fā)，如果出現(xiàn)經營決策失誤就會給評級機構下調評級提供依據(jù)。應采取審慎的經營發(fā)展策略，及時處置各類金融風險，真實披露資產質量的信息，嚴控各類風險敞口，定期開展壓力測試工作，不斷夯實銀行風險吸收能力。

二是高度關注可能導致評級下調的“預警”指標。銀行長期信用評級下調前，一般會有“征兆”，如股價表現(xiàn)疲弱、主權信用評級遭遇下調、媒體的負面報道增多等等。應高度關注這些“預警”指標的異動，必要時應加強市值管理、強化與投資者的信息溝通，積極通過媒體渠道傳遞正面信息，避免評級市場的過度反應造成的不利影響。

三是有策略地對穆迪提出問題予以回應，防止惠譽、標普下調評級。就穆迪報告中指出的相關問題進行深入分析，如不良資產壓力、產能過剩資產情況等，對不符合事實的降級原因分析，應充分利用媒體渠道加強正面宣傳。與此同時，應加強與投資者和評級公司的業(yè)績渠道溝通，特別應加強與惠譽、標普的聯(lián)動，通過穩(wěn)定兩家機構評級對沖穆迪下調評級的不利影響。

四是借助行業(yè)協(xié)會和政府監(jiān)管部門發(fā)聲。中資大型銀行在加強自身與外界溝通的同時，也應借助行業(yè)協(xié)會和銀行監(jiān)管部門的力量為自己“正名”。應借助網絡、報刊、雜志等渠道對穆迪下調評級事件進行分析與展望，并對中國銀行業(yè)的發(fā)展前景作出判斷。

（三）做好長期信用評級下調后的應對預案

如果中資大型銀行的長期信用評級遭遇下調，應采取多種措施減小評級下調造成的不利影響。

一是加強公司股票市值管理。評級信息公布后，股價短期內可能會出現(xiàn)超跌現(xiàn)象，由于香港市場不設漲跌幅限制，不排除股價會出現(xiàn)大幅波動的情況，應提前做好預案，加強降級信息公布后股價的市值管理。

二是調整境內外市場的融資比例。中資銀行應合理調整境內外市場的融資比例，適當平衡境內市場發(fā)行債券和CD規(guī)模比例，通過跨境資金池運作的方式彌補海外資金不足和成本上升;從期限選擇來看，評級下調會加大長期限負債品種的期限溢價，此時通過短期債券融資成本會更加低廉;在籌資安排上，建議在評級下調前進行充分的固定利率融資，這樣有利于鎖定低成本優(yōu)勢。

三是增加境外非金融市場資金渠道的拓展。基于金融市場的融資方式，如債券、股票、CD等對于機構評級的下降非常敏感，而遠離金融市場的存款等方式對評級的反應相對滯后且較小，這些工具應是評級下調后中資大型銀行重點依賴的資金籌措方式。相比較國際領先銀行，中資銀行海外資金來源中，核心存款的占比非常低，未來應著力提高這部分資金的籌集力度。