張磊

摘要：我國的資產(chǎn)證券化經(jīng)過試點(diǎn)，萌芽，休眠階段后，伴隨著2014年我國的資產(chǎn)證券化新規(guī)的頒布實(shí)施，證監(jiān)會、銀監(jiān)會相繼推出的資產(chǎn)證券化備案制，標(biāo)志著我國的資產(chǎn)證券化已進(jìn)入了全速發(fā)展階段，自新規(guī)實(shí)施以來，受到了市場各方的高度關(guān)注和贊揚(yáng)，資產(chǎn)證券化市場帶來了新的發(fā)展機(jī)遇，使市場不斷發(fā)展。通過對資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其存在的問題，其對策建議是：建立健全有中國特色的法律法規(guī)制度；培養(yǎng)綜合型人才；建立規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)，提高服務(wù)質(zhì)量；增加二級市場的流動(dòng)性；完善資本市場制度。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；問題；對策

中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2016）01-0109-03

一、資產(chǎn)證券化的概念

銀行將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流的流動(dòng)性不足的信貸資產(chǎn)以證券交易形式融資的過程，為資產(chǎn)證券化。以相應(yīng)的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)發(fā)行的證券為證券化產(chǎn)品。資產(chǎn)通過證券化，解決了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化分為廣義和狹義，廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營方式，包括以下四類：實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化和資產(chǎn)支持的證券化。

二、資產(chǎn)證券化的必要性

目前，中國的經(jīng)濟(jì)面臨許多問題。地方政府融資平臺長期建設(shè)項(xiàng)目投資，導(dǎo)致金融市場流動(dòng)性緊張；利率管制催生影子銀行，推高民間借貸資金成本；商業(yè)銀行的貸款歧視，使得中小企業(yè)融資難、融資成本高企；大型國企資金來源單一，資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)監(jiān)管上限；銀行類金融機(jī)構(gòu)的期限錯(cuò)配，導(dǎo)致銀行系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化，作為一種結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)融資手段，對于解決上述問題能夠提供幫助。

劉浩洋（2015）認(rèn)為資產(chǎn)證券化是巴塞爾協(xié)議對資本充足率的要求；信貸資產(chǎn)證券化將有助于我國銀行業(yè)的健康發(fā)展；發(fā)展資產(chǎn)證券化融資， 有利于加快資本市場的成長和完善；有利于加速我國投融資體制的改革。林健（2015）認(rèn)為商業(yè)銀行加快資產(chǎn)證券化有利于改善銀行的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性不足的困境，有利于分散銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力并且提供了銀行介入資本市場的平臺，有利于幫助銀行形成新的利潤增長點(diǎn)。王元璋，涂曉兵（2015）認(rèn)為資產(chǎn)證券化可以對貸款規(guī)模增長迅猛，銀信合作全面收縮的問題進(jìn)行有效疏導(dǎo)；同時(shí)也是中小企業(yè)融資難題的解決途徑和商業(yè)銀行主動(dòng)管理信用風(fēng)險(xiǎn)的利器。馮留鋒（2014）認(rèn)為資產(chǎn)證券化能有效解決金融體系市場割裂和功能錯(cuò)位問題；解決商業(yè)銀行流動(dòng)性問題，可以提高銀行風(fēng)險(xiǎn)防范能力，同時(shí)有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。

三、資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）資產(chǎn)證券化發(fā)行主體不斷增多

資產(chǎn)證券化備案制新規(guī)發(fā)布以來，各大銀行及公司紛紛試水，中國銀行監(jiān)督委員會不久前剛剛批復(fù)了包括中信、光大、華夏、浦發(fā)等27家銀行開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格。資產(chǎn)證券化的發(fā)行主體，此前以大型國有銀行為主，現(xiàn)在已經(jīng)擴(kuò)大到了股份制銀行、政策性銀行、資產(chǎn)管理公司、農(nóng)合機(jī)構(gòu)、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行，還包括汽車消費(fèi)金融公司、財(cái)務(wù)公司等。

（二）資產(chǎn)支持證券投資者日趨多元化

資產(chǎn)證券化投資者包括商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制銀行、城商行、信用社、財(cái)務(wù)公司、證券公司、外資銀行、證券投資基金、社?；鸬龋倚刨J資產(chǎn)證券化支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用正在增強(qiáng)。

（三）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類越來越豐富，涵蓋的行業(yè)也越來越廣泛，包含了銀行、證券業(yè)、電信、交通、電力、房地產(chǎn)等許多行業(yè)。業(yè)務(wù)也在不斷創(chuàng)新，如東方證券公司與阿里巴巴合作推出的阿里小貸，是以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)是證券公司首次開展以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。華夏資本管理有限公司“中信華夏蘇寧云創(chuàng)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（以下簡稱“蘇寧云創(chuàng)”）經(jīng)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案后，2月6日在深交所掛牌轉(zhuǎn)讓。該產(chǎn)品是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案制后深交所掛牌的首個(gè)房地產(chǎn)投資基金（REITs）。渣打中國在中國銀行間債券市場成功發(fā)行該行在華首單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——“臻騁2015年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”，成為國內(nèi)首批參與信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的外資銀行之一。首只私募信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是由諾亞財(cái)富與阿里小貸公司發(fā)行的。證券資產(chǎn)化業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不斷增多。

（四）規(guī)模不斷擴(kuò)大

中國信貸資產(chǎn)證券化開始于2005年。2005年信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券由中國國家開發(fā)銀行和中國開展建設(shè)銀行發(fā)行，發(fā)行規(guī)模達(dá)7.196十億人民幣。在2006年的發(fā)行規(guī)模為11.58十億人民幣。在2007年的發(fā)行規(guī)模為17.808十億人民幣，2008年是30.201十億人民幣，包括中國建設(shè)銀行，從而進(jìn)一步豐富了資產(chǎn)證券化的范疇首次發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。到了2008年底，總發(fā)行規(guī)模66.785十億人民幣。無論是在數(shù)量還是規(guī)模，信貸資產(chǎn)證券化享受一小部分的債券市場。在2008年，由于美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，金融危機(jī)的爆發(fā)，我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于宏觀審慎和把控風(fēng)險(xiǎn)的考慮，暫停國內(nèi)資產(chǎn)證券化的推進(jìn)步伐。2012年2月，中國人民銀行宣布，將繼續(xù)推動(dòng)這種金融創(chuàng)新的信貸資產(chǎn)證券化。于2012年5月17日，中國人民銀行，財(cái)政部，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會和衛(wèi)生部聯(lián)合在關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大發(fā)行事項(xiàng)的通知，重啟信貸資產(chǎn)證券化，與50十億人民幣的量。2013 年發(fā)行的總規(guī)模為 300十億人民幣，較2012年多5倍。而2014年，發(fā)行規(guī)模更是達(dá)到了400十億人民幣。

四、資產(chǎn)證券化存在的問題

（一）法律法規(guī)缺失

目前關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)有十余部，主要的有以下幾部：2001年公布：《中華人民共和國信托法》；2005年公布：《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定》，《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》；2006年公布：《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》；2008年公布：《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》；2013年3月，證監(jiān)會出臺的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，對《試點(diǎn)指引》進(jìn)行了較大程度的規(guī)范和修改；2015年2月，證監(jiān)會取消了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)行政審批，并同時(shí)著手完善相關(guān)制度銜接和配套措施。從上面的法律可以看出，目前我國的資產(chǎn)證券化正處于試點(diǎn)階段，正規(guī)的法律還沒有出臺，都是針對試點(diǎn)公布的規(guī)定，關(guān)于資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)缺失。相應(yīng)的監(jiān)管體系也未形成，我國基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)落后于市場發(fā)展步伐，沒有相應(yīng)法規(guī)作后盾，很難規(guī)范市場主體行為，投資者合法權(quán)益難得到真正的保障。

（二）專業(yè)人才的缺乏

近年來，資產(chǎn)證券化不斷發(fā)展壯大，雖處于試點(diǎn)階段，但資產(chǎn)證券化產(chǎn)品卻已數(shù)量繁多，并且業(yè)務(wù)品種較新，交易結(jié)構(gòu)也很復(fù)雜，不斷衍生的產(chǎn)品需要大量的人才維護(hù)，因此，在這方面需要大量的專業(yè)性強(qiáng)的人才，而目前我國人才儲備量不足。而且同時(shí)具有專業(yè)知識和法律知識的綜合性人才也很缺乏，相關(guān)參與方的人才儲備也相對不足。

（三）中介機(jī)構(gòu)質(zhì)量有待提高

目前我國中介機(jī)構(gòu)的權(quán)威性存在質(zhì)疑，服務(wù)質(zhì)量不高，尤其是信用評級機(jī)構(gòu)，信用評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息披露具有重要作用，但因我國目前信用評級機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性，規(guī)模小，評級體系不夠完善、信息披露不充分、市場對信用資產(chǎn)機(jī)構(gòu)的作用不能夠充分的認(rèn)識，導(dǎo)致服務(wù)水平有限，得到的評級結(jié)果難以使廣大投資者信服，不利于我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（四）二級市場缺乏流動(dòng)性

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在二級市場交易，二級市場的作用是為有價(jià)證券提供流動(dòng)性，使證券持有者隨時(shí)可以賣掉手中的有價(jià)證券，得以變現(xiàn)。但二級市場的流動(dòng)性本身有待提高，而流動(dòng)性不足的最大問題，就是會導(dǎo)致二級市場交易不活躍，進(jìn)而使投資者對債券投資越來越小心翼翼，進(jìn)一步降低流動(dòng)性。在這個(gè)大環(huán)境下，資本證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性不足，不利于資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（五）資本市場制度不完善

資產(chǎn)證券化發(fā)展的先決條件是發(fā)達(dá)的資本市場。我國目前的資本市場尚不成熟，這在很大程度上影響了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的吸引力。另一方面，由于資本市場缺少流動(dòng)性，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的分散也難以實(shí)現(xiàn)，使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通也被較大程度的限制。在制度設(shè)計(jì)上還不是很完善，包括發(fā)行制度，包括監(jiān)管制度等方方面面都存在一些不足之處。

五、資產(chǎn)證券化的對策建議

（一）建立健全有中國特色的法律法規(guī)制度

資產(chǎn)證券化不斷創(chuàng)新發(fā)展，涉及面加大，對法律方面的要求也越來越嚴(yán)格，如若沒有嚴(yán)格健全的法律法規(guī)來規(guī)范，資產(chǎn)證券化注定走不遠(yuǎn)，應(yīng)建立全面的法律，規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展，加強(qiáng)對其的監(jiān)督與管理。借鑒國外成熟的資產(chǎn)證券化市場，國外的法律法規(guī)，在借鑒的同時(shí)要結(jié)合我國的特色，我國的資產(chǎn)證券化還處于試點(diǎn)階段，與國外成熟的市場不同，應(yīng)建立有中國特色的法律法規(guī)體系。同時(shí)，在現(xiàn)有的法律法規(guī)基礎(chǔ)做出補(bǔ)充，修訂關(guān)于各種資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律，以規(guī)范資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，完善與資產(chǎn)證券化相匹配的其他法律法規(guī)，例如，《證券法》、《銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)管法》、《會計(jì)法》等等，從而建立一整套完整的資產(chǎn)證券化法律體系。完善監(jiān)管框架和制度安排。因此，結(jié)合最新的美國金融監(jiān)管改革法案，中國還應(yīng)完善法律及監(jiān)管制度，提高交易質(zhì)量，設(shè)立專門的資產(chǎn)證券化政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

（二）培養(yǎng)綜合型人才

金融市場對我國的經(jīng)濟(jì)起著重要的作用，資產(chǎn)證券化市場是我國金融市場的重要組成部分，因此，要加強(qiáng)對我國人才的培養(yǎng)，加強(qiáng)對在職人員的再教育再培訓(xùn)，不僅是專業(yè)方面的知識，也要對他們進(jìn)行法律方面的教育，培養(yǎng)在職人員的綜合素質(zhì)，打造專業(yè)性強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)，這樣才能在發(fā)展中立于不敗之地。金融機(jī)構(gòu)可和高校合作培養(yǎng)定向性、專業(yè)性人才，擴(kuò)大人才儲備，充分利用資源，培養(yǎng)綜合性人才。

（三）建立規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)，提高服務(wù)質(zhì)量

中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在金融體系中起著重要的作用，必須加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的信用建設(shè)，完善評級制度，建立完善的金融信用體系，并提高中介機(jī)構(gòu)從業(yè)門檻。中介機(jī)構(gòu)能夠?yàn)槭袌鎏峁┬畔?，降低信息成本，?shí)現(xiàn)資金流與物流，信息流的高效整合，中介機(jī)構(gòu)規(guī)范能大大提高效率，做到資源整合，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。在鼓勵(lì)發(fā)展資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)的同時(shí)，要加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，提高其服務(wù)質(zhì)量，使其更好的發(fā)揮作用。

（四）增加二級市場的流動(dòng)性

在資產(chǎn)證券化的近幾年試點(diǎn)中，已經(jīng)顯露出二級市場的流動(dòng)性嚴(yán)重不足的狀況。首先，應(yīng)努力擴(kuò)大交易市場，促進(jìn)銀行間債券市場與證券交易所大宗交易平臺的互聯(lián)互通。其次，應(yīng)努力擴(kuò)大投資者范圍，允許普通投資者、養(yǎng)老基金、社?；鸬热胧小Ｗ詈?，應(yīng)努力探索做市商的報(bào)價(jià)機(jī)制。

（五）完善資本市場制度

郭樹清（2012）認(rèn)為中國資本市場的改革和發(fā)展始終堅(jiān)持市場化、法治化的發(fā)展道路。應(yīng)從七個(gè)方面進(jìn)行改革：改革完善公開發(fā)行法律制度，改革完善私募市場法律制度，改革完善債券市場法律制度，改革完善資產(chǎn)管理法律制度， 改革完善期貨及衍生品法律制度，改革完善資本市場對外開放法律制度，改革完善投資者保護(hù)法律制度。

六、結(jié)語

資產(chǎn)證券化有利于壯大資本市場規(guī)模，豐富資本市場結(jié)構(gòu)，能促進(jìn)貿(mào)易市場和資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，對于穩(wěn)定我國的金融市場，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的快速可持續(xù)發(fā)展有著極其重要的作用。雖然目前我國的資產(chǎn)證券化還處于試點(diǎn)階段，但發(fā)展前景較好，雖然我國的資產(chǎn)證券化已經(jīng)取得了一定的成果，但我國的資產(chǎn)證券化任重而道遠(yuǎn)。筆者相信，隨著試點(diǎn)的深入，制度的進(jìn)一步完善，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)必將從試點(diǎn)變?yōu)槌B(tài)、從信貸資產(chǎn)延伸到更多資產(chǎn)項(xiàng)目，資產(chǎn)證券化這一金融工具，一定能在正確的運(yùn)用下，為我國金融市場的繁榮做出貢獻(xiàn)。

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[責(zé)任編輯：文 筠]