方斐

低利率環(huán)境是對(duì)投資能力的巨大考驗(yàn)，熱鬧的互聯(lián)網(wǎng)金融背后充滿各種不確定性；當(dāng)協(xié)同效應(yīng)僅停留于客戶遷徙和渠道擴(kuò)張上，如何發(fā)揮綜合金融的優(yōu)勢(shì)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力成為擺在平安集團(tuán)眼前的燃眉之急。

中國(guó)平安是一個(gè)很特殊的上市公司，有“中國(guó)”之名，卻無“國(guó)有”之實(shí)，它實(shí)際上是民營(yíng)資本控制的公司。從這個(gè)角度看，它類似于上市銀行中的民生銀行。民營(yíng)性質(zhì)的企業(yè)在國(guó)有資本占主導(dǎo)地位的金融界算得上是稀缺資源，由于天生固有的資源不多，加上所受的限制相對(duì)較少，它們?cè)跇I(yè)務(wù)發(fā)展中一般都更注重“銳意改革”和“勇于創(chuàng)新”，力圖在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中獨(dú)辟蹊徑以獲取生存之本，因而也吸引了資本市場(chǎng)更多關(guān)注的目光。

3月15日，平安如期公布了2015年年報(bào)，2015年實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤(rùn)542億元，同比增長(zhǎng)38%。讓人意想不到的是，這份“歷史上最好的業(yè)績(jī)”卻并未獲得資本市場(chǎng)的熱烈反應(yīng)。盡管平安的業(yè)績(jī)非常靚麗，但其在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)卻依然低迷。

上市公司好的業(yè)績(jī)卻并未獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可，這確實(shí)是一個(gè)難以解釋的奇特現(xiàn)象。對(duì)平安而言，剛剛過去的2015年，其中報(bào)和三季報(bào)的業(yè)績(jī)也有不俗的表現(xiàn)，彼時(shí)，作為市場(chǎng)上的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，也被許多機(jī)構(gòu)和投資者所看好，但在平安釋放了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的利好以后，其股價(jià)并未有超預(yù)期的表現(xiàn)。如果說當(dāng)時(shí)還有“股災(zāi)”做擋箭牌的話，此時(shí)的市場(chǎng)已基本從股災(zāi)的重創(chuàng)中恢復(fù)過來，但平安的股價(jià)表現(xiàn)仍一如既往的疲軟。截至3月29日收盤，中國(guó)平安收于31.25元，又回到年報(bào)公布之前的水平，較2015年7月除權(quán)時(shí)的價(jià)格仍折價(jià)約30%。

于是，市場(chǎng)不禁要問，報(bào)表業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，并創(chuàng)歷史最好水平的平安，其股價(jià)表現(xiàn)為何總與自身業(yè)績(jī)表現(xiàn)和市場(chǎng)預(yù)期相悖呢？

準(zhǔn)備金折現(xiàn)率下調(diào)隱憂

關(guān)于平安業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與其股價(jià)表現(xiàn)的背離，市場(chǎng)上不乏機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)其進(jìn)行的各種分析。比如，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這種背離主要是由平安投資資產(chǎn)的質(zhì)量所致。具體來說，由于平安投資資產(chǎn)中有相當(dāng)一部分投向了各種并不是很透明的非標(biāo)資產(chǎn)，如債權(quán)計(jì)劃、信貸等，投資者對(duì)這些資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值看不清楚。

還有分析認(rèn)為，分紅率過低也是平安股價(jià)低迷的一個(gè)重要原因。從2007年上市以來，平安累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2081億元，期間現(xiàn)金分紅359億元，分紅比率為17.26%。尤其是最近幾年，平安更是掙得越多，分紅反而越少。這里隱含的邏輯是，分紅比率過低難以吸引投資者的關(guān)注，股價(jià)低迷則進(jìn)一步打壓了投資者參與的熱情，兩者之間的負(fù)反饋導(dǎo)致平安的股價(jià)無法提升。

從表面上看，上述因素都是構(gòu)成平安股價(jià)低迷的原因，但仔細(xì)分析，事情并非想象得那么簡(jiǎn)單。非標(biāo)資產(chǎn)不透明并非平安一家所獨(dú)有，其他保險(xiǎn)公司都有非標(biāo)類資產(chǎn)的投資，況且非標(biāo)資產(chǎn)的投資比例受到監(jiān)管的嚴(yán)格限制。事實(shí)上，在低利率的環(huán)境下，非標(biāo)資產(chǎn)投資在一定程度上是可以對(duì)沖收益率下行的重要手段。

至于分紅少就更不是決定股價(jià)走向的重要因素，尤其是A股市場(chǎng)，重融資不重投資、重差價(jià)不重分紅的痼疾從一開始就從未徹底根治過。很多業(yè)績(jī)很差、長(zhǎng)期不分紅或分紅很少的公司的股票借助各種概念和所謂的利好也能把股價(jià)炒到天上去。

那么，究竟是什么因素制約著平安股價(jià)的走勢(shì)呢？

從宏觀上看，還是要先回到行業(yè)里去分析。眾所周知，作為一個(gè)金融集團(tuán)，平安現(xiàn)在擁有的金融牌照已經(jīng)基本齊全，甚至還控股了平安銀行，雖然平安銀行業(yè)務(wù)的資產(chǎn)和利潤(rùn)貢獻(xiàn)不可忽視，但從根本上看，平安保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在集團(tuán)中的地位舉足輕重。

對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)而言，長(zhǎng)期低利率環(huán)境是一把雙刃劍，從負(fù)債端看，既能降低資金成本，又能增加保險(xiǎn)產(chǎn)品的收益率；從資產(chǎn)端看，主要是面臨著提高投資收益率導(dǎo)致的資產(chǎn)配置的壓力，而且，低利率持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，這種壓力就會(huì)越大。3月初，國(guó)際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪下調(diào)了中國(guó)8家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)至“負(fù)面”；3月16日，穆迪又進(jìn)一步將中國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)評(píng)級(jí)展望調(diào)整至“負(fù)面”。雖然此次評(píng)級(jí)調(diào)整并不是直接針對(duì)平安，但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的悲觀結(jié)論還是引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的擔(dān)憂，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，此舉也進(jìn)一步打擊了投資者對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的信心。

從微觀上看，盡管2015年平安取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但未來的盈利壓力仍然存在。最近多家機(jī)構(gòu)對(duì)2016年平安的盈利進(jìn)行了預(yù)測(cè)，結(jié)果絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)給出了向下的盈利預(yù)測(cè)。這主要是經(jīng)濟(jì)下行和利率下調(diào)必然引起保險(xiǎn)公司與利率緊密相關(guān)的負(fù)債成本，也就是保險(xiǎn)準(zhǔn)備金的上升，這會(huì)加重險(xiǎn)企的成本和盈利壓力。

與平安類似，剛剛公布2015年年報(bào)的中國(guó)人壽因?yàn)楸ｋU(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率下降10BP，影響當(dāng)年利潤(rùn)近100億元。截至2015年年底，對(duì)于不受對(duì)應(yīng)資產(chǎn)組合投資收益影響的長(zhǎng)期壽險(xiǎn)和長(zhǎng)期健康險(xiǎn)保險(xiǎn)合同，平安保險(xiǎn)準(zhǔn)備金采用的折現(xiàn)率為3.55%-5.29%，相比2014年末下調(diào)了40個(gè)基點(diǎn)（以最低利率來看），這顯然會(huì)增加平安的負(fù)債成本和費(fèi)用。

保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金折現(xiàn)率對(duì)其盈利的影響巨大。折現(xiàn)率的提高或者降低，將導(dǎo)致保險(xiǎn)公司盈利的增加減少。2015年，國(guó)壽在該類組合上采用的折現(xiàn)率為3.42%-5.78%，以最低利率來看，其所采用的折現(xiàn)率比平安的還要低。

考慮到未來經(jīng)濟(jì)下行的壓力并未緩解，央行仍有可能進(jìn)一步降息。根據(jù)多家機(jī)構(gòu)的普遍預(yù)測(cè)，央行在2016年還將降息至少25BP，果真如此，則平安在該類保險(xiǎn)合同方面將面臨更大的折現(xiàn)率下調(diào)的壓力。而折現(xiàn)率一旦下調(diào)，就會(huì)造成成本和費(fèi)用的上升，從而影響盈利的增長(zhǎng)。

再?gòu)?015年分季度凈利潤(rùn)來看，平安前三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤(rùn)482億元，第四季度單季凈利潤(rùn)僅為60億元，不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前三季度單季凈利潤(rùn)，而且是多年來罕見的單季度凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。盡管有準(zhǔn)備金率下調(diào)的負(fù)面影響，但這種業(yè)績(jī)異常波動(dòng)的情形還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。

無獨(dú)有偶，作為平安集團(tuán)重要組成部分的平安銀行2015年四季度單季利潤(rùn)環(huán)比大幅下滑，盡管其全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%。

2015年第四季度，平安銀行歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)約為41億元，而三季度則約為61億元。單季環(huán)比下滑約20億元，降幅超過三成，這一單季利潤(rùn)是2015年四個(gè)季度中最低的水平。盡管銀行的利潤(rùn)具有一定的季節(jié)性，四季度利潤(rùn)在全年利潤(rùn)占比中較低是常態(tài)，但平安銀行2015年第四季度的利潤(rùn)出現(xiàn)如此巨大的降幅仍讓人大跌眼鏡。

根據(jù)測(cè)算，平安銀行2015年第四季度的凈利潤(rùn)占全年的比例約為18.9%，遠(yuǎn)低于近年來的平均值。數(shù)據(jù)顯示，過去幾年，平安銀行第四季度凈利潤(rùn)在全年的占比通常高于20%，其中最高的年份占比超過25%。

另一個(gè)擾動(dòng)因素是平安2月壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)的增長(zhǎng)也出現(xiàn)了波動(dòng)。根據(jù)保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，平安2月壽險(xiǎn)增量為256億元，排名第六；產(chǎn)險(xiǎn)增量為8億元，排名第五。但從同比增速來看，壽險(xiǎn)2月的增速為32%，在壽險(xiǎn)前20名公司中墊底，大幅低于97%的市場(chǎng)平均增速；產(chǎn)險(xiǎn)的增速為3%，也低于9.9%的市場(chǎng)平均增速。

互聯(lián)網(wǎng)金融帶來了什么

根據(jù)平安的年報(bào)，2015年平安的核心經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)如下：集團(tuán)客戶總量近1.09億，新增客戶達(dá)3078萬(wàn)，客戶遷徙超過千萬(wàn)人次，客戶遷徙效果顯著；個(gè)人壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)增速創(chuàng)近三年新高，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速和品質(zhì)“雙優(yōu)”；保險(xiǎn)資金總投資收益率創(chuàng)近年新高；銀行業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)新商業(yè)模式，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)日趨健康；信托持續(xù)完善風(fēng)控體系、業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，證券經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，資產(chǎn)管理公司第三方業(yè)務(wù)快速發(fā)展；互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速發(fā)展：陸金所成為最大的互聯(lián)網(wǎng)金融交易信息服務(wù)平臺(tái)，“平安好醫(yī)生”APP成在線醫(yī)療第一入口。

從前幾年“保險(xiǎn)、銀行、投資”的三足鼎立到如今的“保險(xiǎn)、銀行、投資、互聯(lián)網(wǎng)金融”四駕馬車并行，平安似乎更看重互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展前景。這從年報(bào)對(duì)客戶經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新模式和客戶遷徙效果的描述中可見一斑。

平安年報(bào)對(duì)客戶遷徙是這樣描述的：“經(jīng)過不斷地創(chuàng)新與實(shí)踐，公司發(fā)現(xiàn)線下客戶向互聯(lián)網(wǎng)用戶遷徙后，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)體驗(yàn)平安的多項(xiàng)金融及生活服務(wù)，客戶的體驗(yàn)更佳，遷徙和轉(zhuǎn)化的效率更高。另外，平安通過旗下各互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)的多年經(jīng)營(yíng)，積累了廣泛的互聯(lián)網(wǎng)用戶基礎(chǔ)，通過提供多項(xiàng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，使用戶充分接觸并了解到平安的核心金融業(yè)務(wù)，最終成為平安的客戶?！?/p>

年報(bào)還對(duì)橫向遷徙和縱向遷徙進(jìn)行了解釋，橫向遷徙指核心金融公司的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)的用戶與互聯(lián)網(wǎng)金融公司的用戶間相互遷徙以及核心金融公司客戶間的相互遷徙；而縱向遷徙指核心金融公司客戶向互聯(lián)網(wǎng)用戶的轉(zhuǎn)化以及互聯(lián)網(wǎng)用戶向核心金融公司客戶的轉(zhuǎn)化。

截至2015年12月31日，持有核心金融公司產(chǎn)品的個(gè)人客戶數(shù)近1.09億，其中，APP用戶達(dá)2971萬(wàn)，2015年當(dāng)年新增客戶數(shù)達(dá)3078萬(wàn)，同比增長(zhǎng)57.8%。平安互聯(lián)網(wǎng)用戶總量約2.42億，較年初增長(zhǎng)75.9%，移動(dòng)端累計(jì)用戶數(shù)1.07億，用戶在核心金融公司與互聯(lián)網(wǎng)金融公司間的遷徙超過千萬(wàn)人次。3146萬(wàn)核心金融公司的客戶通過注冊(cè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)賬戶轉(zhuǎn)化為平安的線上客戶，占當(dāng)年新增互聯(lián)網(wǎng)用戶總量的30.2%。在平安互聯(lián)網(wǎng)用戶中，持有平安壽險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、平安銀行等平安核心金融公司的金融產(chǎn)品的用戶數(shù)達(dá)5712萬(wàn)，較年初增長(zhǎng)49.8%。

作為金融牌照齊全的金融公司，平安在交叉銷售和客戶遷徙方面具有天然的優(yōu)勢(shì)，在互聯(lián)網(wǎng)金融尚未興起之時(shí)，平安內(nèi)部各子公司間的資源互換和交叉銷售就已興起。2012年平安產(chǎn)險(xiǎn)暴增的時(shí)候，平安產(chǎn)險(xiǎn)的高管曾坦言，有超過51%的保費(fèi)是來自新渠道和交叉銷售。此外，平安銀行的信用卡是交叉銷售的典范。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，平安銀行信用卡客戶的62%和銀行存款業(yè)務(wù)的22%來自于交叉銷售；平安證券2012年IPO數(shù)量在證券業(yè)內(nèi)排名第一，以規(guī)模較小的公司壓倒所有券商，當(dāng)然很多資源來自于交叉銷售。平安信托2011年1100億元的新增信托量，直銷近1000億元，平安集團(tuán)保險(xiǎn)客戶買了550億元。集團(tuán)客戶交叉銷售對(duì)平安信托的貢獻(xiàn)度已超過50%，平安信托90%的產(chǎn)品由自己600多人的團(tuán)隊(duì)直銷，其他信托公司直銷業(yè)務(wù)占比不到20%。平安健康險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售都來自于交叉銷售，即外包給平安集團(tuán)其他子公司的銷售渠道。平安大華首只基金募集資金的63.3%均來自于交叉銷售渠道。

由于數(shù)據(jù)的缺乏，平安交叉銷售方面的具體情況包括客戶遷徙方向，客戶轉(zhuǎn)化率等，投資者很難獲知。以平安銀行與平安保險(xiǎn)的交叉銷售為例，根據(jù)銀保業(yè)務(wù)和客戶的現(xiàn)狀分析，應(yīng)該是銀行為保險(xiǎn)帶來客戶。過去銀保渠道由于費(fèi)用較高，各家保險(xiǎn)公司均努力降低其占比（包括平安保險(xiǎn)），集團(tuán)控股平安銀行以后，至少能給平安保險(xiǎn)帶來一定的協(xié)同效應(yīng)，降低銀保渠道的成本，但仍難避免歸于“左口袋出，右口袋進(jìn)”的尷尬。

交叉銷售本質(zhì)上也是一種渠道，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，平安無論在集團(tuán)層面還是各子公司層面，又多了另一個(gè)全新的渠道。如萬(wàn)里通，除了打通平安旗下各個(gè)金融渠道的客戶積分兌換外，還形成一家較大的網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)，通過積分返利的形式，萬(wàn)里通將屬于旗下的金融客戶引向?qū)嵨镤N售。

而借助平安集團(tuán)的力量，陸金所目前已發(fā)展成為中國(guó)規(guī)模最大的P2P產(chǎn)品銷售平臺(tái)，除提供平安擔(dān)保的P2P穩(wěn)盈安e外，還有銀行票據(jù)的“安盈票據(jù)”、貸款出表的“彩虹理財(cái)”等產(chǎn)品。

此外，平安直通貸款，也叫平安易貸，是由平安直通咨詢服務(wù)有限公司做渠道，搭線平安銀行新一貸、陸金所P2P貸款及平安信用保證保險(xiǎn)提供的貸款產(chǎn)品。而平安好房網(wǎng)則聚攏開發(fā)商新房、二手房租售，將商品房出售與平安基金的貨幣基金、平安的好房貸聯(lián)系起來。

目前看來，雖然平安的交叉銷售門類豐富，但協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的積極效果并不明顯，尤其是把協(xié)同效應(yīng)與利潤(rùn)的增長(zhǎng)聯(lián)系起來時(shí)，它對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)較小，遠(yuǎn)未達(dá)到市場(chǎng)最低的預(yù)期。很多互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)還處在撒錢鋪路階段，且有不少重復(fù)建設(shè)，這反而在一定程度上增加了運(yùn)營(yíng)成本。

把最近幾年平安的報(bào)表與同業(yè)進(jìn)行對(duì)比，無論是壽險(xiǎn)還是產(chǎn)險(xiǎn)，其業(yè)務(wù)成本在四家上市保險(xiǎn)公司中并未有明顯的優(yōu)勢(shì)，這表明交叉銷售對(duì)降低業(yè)務(wù)成本的貢獻(xiàn)似乎并不明顯。從業(yè)務(wù)成本來看，平安的“一站式金融”并未呈現(xiàn)較好的協(xié)同作用，后期還需觀察。無論是交叉銷售還是互聯(lián)網(wǎng)金融，它只是提供了集團(tuán)內(nèi)部存量客戶交易的渠道，降低了獲客難度，減少了成本，但維護(hù)客戶成本并不一定會(huì)減少。此外，開拓新客戶和新業(yè)務(wù)仍需大量的人力物力，這都使得整體運(yùn)營(yíng)成本并不一定會(huì)隨著交叉銷售和互聯(lián)網(wǎng)金融的興起而大幅減少。

而且，當(dāng)內(nèi)部存量客戶的遷徙轉(zhuǎn)換達(dá)到一定比例之后，它必然會(huì)觸碰到天花板，因此，如果沒有新的增量客戶的提升，這種存量客戶的遷徙并不具有持續(xù)性。

綜合金融前行之路何在

綜合金融是平安的特色，但這種標(biāo)簽的作用不僅僅體現(xiàn)在牌照的齊全和業(yè)務(wù)種類的完整上，市場(chǎng)對(duì)綜合金融其實(shí)是有更高的期許。表面上看，主要表現(xiàn)在交叉銷售、協(xié)同效應(yīng)，客戶遷徙等方面；更深層次的分析，綜合金融的優(yōu)勢(shì)應(yīng)該體現(xiàn)在資產(chǎn)的擴(kuò)張、利潤(rùn)的增加和波動(dòng)性的減少，從而體現(xiàn)出在某一主導(dǎo)性業(yè)務(wù)上的品牌效應(yīng)和絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

總體來看，目前平安的綜合金融主要體現(xiàn)在獲客渠道的便捷和資產(chǎn)的快速擴(kuò)張上，但這種優(yōu)勢(shì)并未轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)和價(jià)值的體現(xiàn)。以2015年年報(bào)的數(shù)據(jù)來看，平安總資產(chǎn)收益率為1.14%，與上市銀行前幾年的數(shù)據(jù)不相上下，并未體現(xiàn)出超市場(chǎng)預(yù)期的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。隨著平安銀行的資產(chǎn)和利潤(rùn)在集團(tuán)總資產(chǎn)和利潤(rùn)的占比逐漸升高，市場(chǎng)對(duì)平安綜合金融的關(guān)注就不能離開銀行業(yè)務(wù)前景的范疇。

與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相比，銀行業(yè)務(wù)與整體經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)的聯(lián)系更為密切，未來幾年的發(fā)展前景不容樂觀。盡管有平安綜合金融的渠道和客戶優(yōu)勢(shì)，但未來幾年銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展仍將面臨不小的考驗(yàn)。

首先是銀行不良款額和不良率的大幅攀升，這不是平安銀行所獨(dú)有，是整個(gè)銀行業(yè)都存在的問題。數(shù)據(jù)顯示，平安銀行的不良貸款總額從2014年末約105億元上升到2015年末的176億元，增加約71億元，漲幅約為68%；同期不良貸款率從1.02%上升到1.45%，升幅超過四成。其中損失類貸款飆升近九成，從40億元上升到76億元，漲幅約為90%。

有機(jī)構(gòu)整理了平安銀行從2011年9月末至2015年底逐季度末不良貸款率的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，過去四年多，平安銀行的不良率整體呈逐步上升趨勢(shì)，從最初的0.43%上漲到當(dāng)前的1.45%。盡管1.45%不良率的絕對(duì)值并不算太高，但過去其整體上升的趨勢(shì)令人堪憂。尤其是最近六個(gè)季度，其不良率和不良貸款總額逐季度攀升。除了不良貸款大幅增長(zhǎng)外，關(guān)注類貸款的增長(zhǎng)也不容忽視，增幅達(dá)到367%，是正常類貸款增幅的兩倍多。

平安銀行將不良貸款增加的部分原因歸結(jié)為：“公司不良貸款率上升主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，部分民營(yíng)中小企業(yè)、低端制造企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)不善、利潤(rùn)下滑、融資困難等問題，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)資金鏈緊張、斷裂、無力還款等情況。”這也充分說明，平安綜合金融給平安銀行帶來大量客戶和業(yè)務(wù)的同時(shí)，在銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制上并沒有有效的手段和措施。

平安銀行的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與其貸款結(jié)構(gòu)有一定的聯(lián)系，近年來，平安銀行制造業(yè)貸款余額在全部貸款中的占比不斷下滑。數(shù)據(jù)顯示，平安銀行2015年全年發(fā)放貸款和墊款總額增加約19%，其中投向房地產(chǎn)行業(yè)的貸款余額增加約34%，增速超過整體貸款增幅，但投向制造業(yè)的貸款占比卻由2014年的14%降至13%。盡管制造業(yè)貸款余額占比僅微跌1%，但總額仍在上升。如果分季度進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，平安銀行投向制造業(yè)的貸款余額呈現(xiàn)逐季下滑的明顯趨勢(shì)。

另一方面，平安銀行小微企業(yè)的貸款增速也遠(yuǎn)低于房地產(chǎn)和全行貸款總額的增速，小企業(yè)金融事業(yè)部管理的貸款余額甚至降低了14%。從數(shù)額上看，截至2015年年末，平安銀行小微企業(yè)貸款余額1141億元，個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款余額1074億元，累計(jì)較年初僅增長(zhǎng)5.6%。這一增幅不足全行貸款增幅的三分之一，不足房地產(chǎn)貸款增幅的六分之一。

雖然小微企業(yè)貸款增速已大為放緩，但不良率卻在上升。平安銀行年報(bào)認(rèn)為：受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，小微企業(yè)現(xiàn)金流緊張，經(jīng)營(yíng)萎縮，信用風(fēng)險(xiǎn)上升，截至2015年年末，小企業(yè)整體不良率上升至3.13%，主要風(fēng)險(xiǎn)來自于存量互聯(lián)保業(yè)務(wù)以及部分高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域的客群。

如果平安銀行對(duì)制造業(yè)和小微企業(yè)放貸動(dòng)力減弱的根源來自需求減弱或者風(fēng)險(xiǎn)大幅上升的話，其背后反映的卻是當(dāng)前制造業(yè)和小微企業(yè)令人憂慮的生存現(xiàn)狀；如果這是銀行業(yè)普遍存在的狀況的話，那么銀行未來資產(chǎn)變化的趨勢(shì)則更令人擔(dān)憂。平安銀行是2015年首家發(fā)布年報(bào)的A股上市銀行，在利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí)，不良貸款上升、單季利潤(rùn)下滑以及對(duì)制造業(yè)和小微企業(yè)貸款投放力度的相對(duì)減弱，不能不引起市場(chǎng)的極大關(guān)注。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)本來是一個(gè)很好的經(jīng)營(yíng)模式，巴菲特尤為看重保險(xiǎn)業(yè)務(wù)廉價(jià)的現(xiàn)金流。平安以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)起家，在拿到各項(xiàng)綜合金融牌照尤其是控股平安銀行以后，其綜合金融帝國(guó)的雛形已基本形成。但由于業(yè)務(wù)種類過于龐雜，內(nèi)部交易過于復(fù)雜，使得各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展的透明度不夠，尤其是在內(nèi)部客戶流動(dòng)、數(shù)據(jù)交換以及資源共享方面，投資者并無知曉的明確渠道。當(dāng)這種信息溝通不暢加上出現(xiàn)業(yè)績(jī)波動(dòng)或盈利不及預(yù)期等觸發(fā)因素時(shí)，投資者的情緒往往偏向消極。

對(duì)保險(xiǎn)公司而言，投資管理能力是最重要的一項(xiàng)能力。隨著銀行業(yè)務(wù)的崛起，以保險(xiǎn)為核心業(yè)務(wù)的平安集團(tuán)既面臨著機(jī)會(huì)，又充滿挑戰(zhàn)。機(jī)會(huì)是有了銀行和其他子業(yè)務(wù)的協(xié)同配合，目前的渠道和客戶已基本能滿足保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展；挑戰(zhàn)則是當(dāng)客戶和資產(chǎn)已不再是主要矛盾時(shí)，新的核心問題是如何最大限度地發(fā)揮平安集團(tuán)綜合金融所帶來的資源優(yōu)勢(shì)，充分提升保險(xiǎn)資金的投資管理能力，而不是像現(xiàn)在這樣與其他保險(xiǎn)公司的投資能力不分伯仲。

既然平安已經(jīng)建立了有相對(duì)齊全的牌照和一定資產(chǎn)規(guī)模的綜合金融的平臺(tái)，圍墻已清晰可見，內(nèi)部的業(yè)務(wù)整合和協(xié)同作用正如火如荼地進(jìn)行，未來的平安就應(yīng)該像伯克希爾-哈撒韋公司一樣，不但有自己的品牌和核心競(jìng)爭(zhēng)力，更重要的是，要在資產(chǎn)管理領(lǐng)域建立自己強(qiáng)大的護(hù)城河。否則，綜合金融就只剩下徒有形式的幾張金融牌照而已。