于建榮 楊 露 王恒哲 江洪波（中國(guó)科學(xué)院上海生命科學(xué)信息中心，上海 200031）

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我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀與分析

于建榮 楊 露 王恒哲 江洪波
（中國(guó)科學(xué)院上海生命科學(xué)信息中心，上海 200031）

于建榮，碩士，研究館員，碩士研究生導(dǎo)師。主要從事生命科學(xué)及相關(guān)學(xué)科領(lǐng)域，尤其是 “人口健康與醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域”、“先進(jìn)工業(yè)生物技術(shù)領(lǐng)域”的學(xué)科情報(bào)和戰(zhàn)略情報(bào)研究 。

E-mail:jryu@sibs.ac.cn

參考文獻(xiàn)① ② ③

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顧貝妮，李大韜，莫人英，等.2014年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療投融資報(bào)告.(2015-01-01)[2015-12-23].http://www.vcbeat.net/8620.html.

生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)一直是風(fēng)險(xiǎn)投資者重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，資本市場(chǎng)也是生物技術(shù)企業(yè)的重要融資平臺(tái)。我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)面臨著變革與創(chuàng)新，政策利好也為產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來了更多的機(jī)遇。2014年是生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的豐收年，呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)資本穩(wěn)步增長(zhǎng)、企業(yè)間并購(gòu)加快、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等新興產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)凸顯三大特征。

生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的組成部分，其盈利能力被市場(chǎng)看好，一直是投融資的重點(diǎn)領(lǐng)域。同時(shí)，由于生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，有效的資本運(yùn)作是生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)成功的基礎(chǔ)。2014年，我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。一方面，老齡化的加劇及醫(yī)療衛(wèi)生成本的不斷提升促使藥物與診療創(chuàng)新得到更多的關(guān)注；另一方面，2014年以來醫(yī)藥行業(yè)的政策被密集發(fā)布，在藥品價(jià)格、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療新技術(shù)和醫(yī)療保險(xiǎn)等方面對(duì)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)帶來了新的機(jī)遇。報(bào)告所研究的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是廣義的概念，即包括藥品、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

1 生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)總體趨勢(shì)穩(wěn)步上升

1.1 風(fēng)險(xiǎn)投資交易額與交易量實(shí)現(xiàn)突破

2008～2013年，我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資雖然活躍，但年投資總額基本在10億美元左右。2014年生物醫(yī)藥領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資額激增，投資總額達(dá)到近17億美元，相比2013年上升了73.0%；交易數(shù)量達(dá)到69項(xiàng)，相比2013年上升了56.8%；平均交易額達(dá)到2400萬美元，相比2013年上升了9.1%。從季度來看，2014年第四季度風(fēng)險(xiǎn)投資的表現(xiàn)最佳，共達(dá)成20項(xiàng)交易，總額超過7億美元。從交易額來看，2014年最大的一筆風(fēng)險(xiǎn)投資交易來自投資機(jī)構(gòu)對(duì)深圳華大基因的風(fēng)投，投資總額達(dá)到3.2億美元，購(gòu)買了華大基因新生兒檢測(cè)20%的份額（圖1）。

圖1　2009～2014年中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)風(fēng)投情況①

1.2 藥物研發(fā)退居二線，服務(wù)業(yè)成為主要投資領(lǐng)域

2009～2013年，藥物研發(fā)領(lǐng)域是我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的主要投資對(duì)象，占生物醫(yī)藥投資總額的60%，而2014年，藥物研發(fā)領(lǐng)域的投資總額僅占生物醫(yī)藥投資總額的26%，共4.39億美元，排在第二位。2014年生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資額排名第一位的細(xì)分產(chǎn)業(yè)是服務(wù)業(yè)，共募集到風(fēng)險(xiǎn)投資5.67億美元，占投資總額的34%（圖2）。

從年度趨勢(shì)來看，2009～2014年我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中醫(yī)療服務(wù)業(yè)成長(zhǎng)最快，醫(yī)療設(shè)備業(yè)其次。特別是2014年，我國(guó)醫(yī)療服務(wù)業(yè)的投資交易量激增，占總交易量的32%（圖3）。醫(yī)療服務(wù)業(yè)包括臨床外包、基因測(cè)序等研發(fā)服務(wù)，也包括健康服務(wù)等。醫(yī)療服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展主要取決于社會(huì)對(duì)該領(lǐng)域需求的不斷增加以及國(guó)家政策的大力支持。

圖2　2014年中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)風(fēng)投細(xì)分領(lǐng)域交易額分布①（單位：百萬美元）

圖3　2009～2014年中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)風(fēng)投細(xì)分領(lǐng)域交易量分布圖①

1.3 IPO數(shù)量略有上升，但未徹底回暖

2014年我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)首次公開募股（IPO）市場(chǎng)表現(xiàn)平平。雖然相對(duì)2012年與2013年有了顯著提升。2014年，16家生物醫(yī)藥領(lǐng)域的企業(yè)通過IPO募集了20億美元，相比2013年增長(zhǎng)了146.3%。然而，由于2013年我國(guó)IPO市場(chǎng)出現(xiàn)停滯，僅完成了8.2億美元的交易，這樣的增長(zhǎng)很容易達(dá)到。從另一角度來說，我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)IPO的黃金時(shí)期在2009～2011年，2010年IPO募集資金額約為58.6億美元，與這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)相比，2014年的IPO規(guī)模僅達(dá)到其34.5%（圖4）。

分析其中原因，我國(guó)生物醫(yī)藥IPO的不佳表現(xiàn)主要取決于中國(guó)嚴(yán)格的IPO監(jiān)管制度。出于保護(hù)投資者利益并維護(hù)市場(chǎng)秩序的目的，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)將2014年中國(guó)IPO的公司數(shù)量控制在100家，而央視財(cái)經(jīng)頻道發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在未受限制的情況下，2014年中國(guó)的IPO公司數(shù)量將達(dá)到600家。

圖4　2009～2014年中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)IPO情況①

2 并購(gòu)助推實(shí)業(yè)，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整合進(jìn)一步升級(jí)

2.1 產(chǎn)業(yè)并購(gòu)連續(xù)5年增長(zhǎng)創(chuàng)歷史新高

并購(gòu)已成為中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合的重要手段。生物醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)交易的不斷涌現(xiàn)源自自身及大環(huán)境發(fā)展階段的客觀需求。雖然中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)平均增速仍然較快，但由于持續(xù)高壓的政策環(huán)境和日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，企業(yè)正在承受越來越大的增長(zhǎng)壓力。在這樣的背景下，尋找優(yōu)質(zhì)資源開展并購(gòu)，是企業(yè)必然的戰(zhàn)略抉擇。

2014年，我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)交易再創(chuàng)新高，交易額達(dá)到近86億美元，與2013年相比增長(zhǎng)66.1%；交易量達(dá)到106項(xiàng)，與2013年相比增長(zhǎng)35.9%；平均交易額達(dá)到8100萬美元，與2013年相比增長(zhǎng)22.7%。從2009年起，我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)連續(xù)5年增長(zhǎng)（圖5）。

從發(fā)生并購(gòu)的領(lǐng)域來看，醫(yī)療器械、生物技術(shù)投資相對(duì)穩(wěn)定，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療投資占比逐年提升，其中有19家醫(yī)療相關(guān)的企業(yè)在境內(nèi)外上市，較往年有較大幅度的提升（表1）。

圖5　2009～2014年中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)情況①

表1　2014年中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)主要并購(gòu)案例例舉

2.2 藥企斥巨資“搶灘”中藥飲片市場(chǎng)

隨著國(guó)家扶持政策不斷出臺(tái)，行業(yè)整合漸成大勢(shì)，國(guó)內(nèi)多家上市藥企紛紛通過并購(gòu)、擴(kuò)產(chǎn)等方式搶占中藥飲片市場(chǎng)，提前布局，欲在行業(yè)整合升級(jí)之后占據(jù)更好的高地。中藥飲片行業(yè)并購(gòu)擴(kuò)張頻繁，一方面是中藥飲片處于中藥產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，入局中藥飲片可以保障藥企產(chǎn)品安全。另一方面，由于該行業(yè)發(fā)展時(shí)間尚短，目前尚未形成一家獨(dú)大或者幾家獨(dú)大的局面。

2014年上市的公司中涉及并購(gòu)金額較大的中藥公司有康恩貝、信邦制藥、佐力藥業(yè)、香雪制藥等已經(jīng)完成并購(gòu)，而天士力、益佰制藥、益盛藥業(yè)、太安堂、精華制藥、眾生藥業(yè)等上市公司仍處于并購(gòu)中②。如2014年康恩貝斥資近10億元收購(gòu)貴州拜特制藥，收獲丹參川芎嗪注射液及相關(guān)的銷售網(wǎng)絡(luò)。2015年國(guó)藥集團(tuán)宣布以83.46億元收購(gòu)中藥配方顆粒龍頭企業(yè)江陰天江藥業(yè)有限公司，以填補(bǔ)國(guó)藥集團(tuán)在中藥飲片領(lǐng)域的空白，完善產(chǎn)業(yè)鏈。

2.3 醫(yī)療器械企業(yè)開始走向外延式發(fā)展戰(zhàn)略

作為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)支撐產(chǎn)業(yè)之一，醫(yī)療器械行業(yè)的成長(zhǎng)值得期待。自2011年以來，我國(guó)醫(yī)療器械類上市公司大幅增加。由于目前國(guó)內(nèi)企業(yè)規(guī)模小，市場(chǎng)分散，部分醫(yī)療器械上市公司開始實(shí)施外延式發(fā)展戰(zhàn)略，如新華醫(yī)療、凱利泰、三諾生物、樂普醫(yī)療、陽普醫(yī)療、蒙發(fā)利等。以新華醫(yī)療為例，在國(guó)企改革和醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)化背景下，自2011年新華醫(yī)療先后收購(gòu)長(zhǎng)春博訊生物（血液檢測(cè)試劑）和威士達(dá)（高端診斷試劑和儀器），加之其子公司北京威泰科，完成了從產(chǎn)品生產(chǎn)到銷售渠道的診斷試劑產(chǎn)業(yè)鏈布局。2014年4月，新華醫(yī)療收購(gòu)英德公司，進(jìn)軍血液制品領(lǐng)域。截至2015年上半年，新華醫(yī)療收購(gòu)4家醫(yī)院，進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)業(yè)領(lǐng)域。至此，新華醫(yī)療形成了醫(yī)療器械及裝備、制藥裝備和醫(yī)療服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊（表2）。

表2　2011～2014年中國(guó)醫(yī)療器械領(lǐng)域重大并購(gòu)案例例舉

2.4 “民資入醫(yī)”將掀起醫(yī)院并購(gòu)潮

隨著縣級(jí)公立醫(yī)院改革的深入推進(jìn)，鼓勵(lì)社會(huì)資本辦醫(yī)的詳細(xì)政策陸續(xù)出臺(tái)，東中西部地區(qū)資本爭(zhēng)相布局投資醫(yī)院，“搶灘”醫(yī)療市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈最高點(diǎn)，成為當(dāng)前社會(huì)資本興辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)的主要特點(diǎn)。2013年以來，藥品企業(yè)、醫(yī)療器械、金融基金等多領(lǐng)域資本，紛紛加快新建、收購(gòu)、托管醫(yī)院步伐。2014年發(fā)生醫(yī)院并購(gòu)案例25個(gè)，主要集中于民營(yíng)醫(yī)院以及職工、礦區(qū)醫(yī)院為代表的附屬醫(yī)院，各領(lǐng)域?qū)τ卺t(yī)院的投資進(jìn)入白熱化。如恒康醫(yī)療以1.28億受讓遼漁醫(yī)院，模塑科技募集6.2億元投資無錫明慈心血管病醫(yī)院（明慈醫(yī)院），華夏醫(yī)療以3794萬元收購(gòu)珠海九龍醫(yī)院。依據(jù)醫(yī)改目標(biāo)，至2015年，扶持民營(yíng)醫(yī)院的服務(wù)量達(dá)到20%，而目前不到10%左右，因此，隨著服務(wù)需求的上升，2015年醫(yī)療機(jī)構(gòu)還有較大的上升空間（表3）。

表3　2014年中國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)投資案例概覽

3 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療催生產(chǎn)業(yè)投資新熱點(diǎn)

3.1 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域投資呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是2014年生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資新熱點(diǎn)。2015年國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)《全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系規(guī)劃綱要（2015～2020年）》，提出積極應(yīng)用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)，推動(dòng)惠及全民的健康信息服務(wù)和智慧醫(yī)療服務(wù)，反映了國(guó)家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的持續(xù)關(guān)注與支持。2010～2014年國(guó)內(nèi)共發(fā)生互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療創(chuàng)業(yè)投資事件140項(xiàng)，其中，2014年我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域投資實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性地增長(zhǎng)，融資交易103項(xiàng)，公開披露融資額14.2億美元，是2013年融資量的3倍與融資額的7倍（圖6）。

圖6　2010～2014年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域投融資情況③

3.2 大部分融資處于A輪融資階段

2014年國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的103項(xiàng)融資事件主要集中在A輪融資。其中，天使輪融資30項(xiàng)，披露融資額969.91萬美元；A輪融資48項(xiàng)，披露融資額20 997.38萬美元；B輪融資10項(xiàng)，披露融資額14 027.5萬美元；C輪融資10項(xiàng)，披露融資額68 732.3萬美元?？傮w來說，雖然以上投資額較大，但投融資量較少，大部分融資仍處于早期階段，這與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展階段相符合（圖7）。

3.3 穿戴式設(shè)備引領(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，基因檢測(cè)融資最高

從2014年全年的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療投融數(shù)據(jù)來看，投資主要傾向10個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。其中，穿戴式設(shè)備引領(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的投資走向，獲得融資企業(yè)有28個(gè)，已公布投資額19 860.86萬美元。雖然穿戴式設(shè)備企業(yè)分布最多，但融資額最高的是基因檢測(cè)細(xì)分領(lǐng)域，獲得32 126萬美元的投資?；驒z測(cè)領(lǐng)域的大額投資主要受華大醫(yī)學(xué)在2014年5～6月份分3批次引入19家投資機(jī)構(gòu)、獲得20億元人民幣投資的影響（圖8）。

3.4 北京是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療融資項(xiàng)目的熱點(diǎn)區(qū)域

從投資地區(qū)分布上來看，2014年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療投資主要覆蓋全國(guó)13個(gè)省市，其中北京是最主要的融資項(xiàng)目熱點(diǎn)區(qū)域，共發(fā)生投資35項(xiàng)，占總投資數(shù)量的37.6%；披露投資額23 688.42萬美元，占總投資額的16.7%。上海16項(xiàng)，占總投資數(shù)量的17.2%；披露投資額8475.1萬美元，占總投資額的6.0%。廣東22項(xiàng)，占總投資數(shù)量的23.6%；披露投資額55 641.86萬美元，占總投資額的39.2%（圖9）。

圖7　2014年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療各輪次融資情況③

圖8　2014年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療各領(lǐng)域投資企業(yè)分布③

圖9　2014年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療投資區(qū)域分布③

4 小 結(jié)

綜上所述，由需求催生的產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)以及政策鼓勵(lì)下的醫(yī)療體制變革與創(chuàng)新是生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)持續(xù)升溫的有力保障。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整合進(jìn)一步升級(jí)，新興產(chǎn)業(yè)成為新的投資熱點(diǎn)。發(fā)展趨勢(shì)主要體現(xiàn)在3個(gè)方面。其一，充滿機(jī)遇和挑戰(zhàn)的跨界轉(zhuǎn)型變革。生物醫(yī)藥企業(yè)通過并購(gòu)等資本運(yùn)作渠道擴(kuò)大自己的產(chǎn)品線及業(yè)務(wù)范圍。這樣的跨界轉(zhuǎn)型不僅包括在制藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)的跨界，還包括不同行業(yè)間的跳躍式跨界。其二，醫(yī)療服務(wù)業(yè)替代藥物研發(fā)成為最重要的投資領(lǐng)域。醫(yī)療體制改革的拓展及醫(yī)保覆蓋人數(shù)的擴(kuò)大提升了醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間。居民收入的持續(xù)提升及健康意識(shí)的增加，大力促進(jìn)了醫(yī)療服務(wù)業(yè)的發(fā)展。其三，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療帶來了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療和新的服務(wù)模式方便了患者和醫(yī)護(hù)人員的溝通交流，極大地實(shí)現(xiàn)了人機(jī)交互和大數(shù)據(jù)分析價(jià)值，成為新的投資方向。

作者簡(jiǎn)介

doi:10.3969/j.issn.1674-0319.2016.01.006