(惠州經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 廣東 惠州 516000)

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從財(cái)務(wù)角度淺談如何管理企業(yè)的高速增長(zhǎng)

黃岳

(惠州經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院廣東惠州516000)

增長(zhǎng)及其管理是財(cái)務(wù)計(jì)劃中特殊的難題，部分原因在于許多企業(yè)高管把增長(zhǎng)看成是某些必須達(dá)到最大化的事情，因?yàn)殡S著增長(zhǎng)的加快，企業(yè)的市場(chǎng)份額與利潤(rùn)也隨著增加。然而，從財(cái)務(wù)角度看，增長(zhǎng)并不總是好事。高速的增長(zhǎng)會(huì)使一個(gè)公司的資源變得相當(dāng)緊張，因此除非高管們意識(shí)到這一結(jié)果并且采取積極的措施加以控制，否則，高速增長(zhǎng)可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂直至破產(chǎn)。更讓人心痛的是，據(jù)統(tǒng)計(jì)因增長(zhǎng)過(guò)快所導(dǎo)致破產(chǎn)的公司數(shù)量與因增長(zhǎng)太慢所導(dǎo)致破產(chǎn)的公司數(shù)量幾乎一樣多。很多增長(zhǎng)過(guò)快企業(yè)的產(chǎn)品經(jīng)受了市場(chǎng)的考驗(yàn)，但是他們的失敗之處卻是缺乏管理其公司增長(zhǎng)的智慧。

高速增長(zhǎng)；可持續(xù)增長(zhǎng)；財(cái)務(wù)策略

一、前言

對(duì)于快速擴(kuò)張的企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)必須解決增長(zhǎng)過(guò)快所帶來(lái)的財(cái)務(wù)困境，因?yàn)樘岣呓?jīng)營(yíng)效率并非總是可行的，而改變財(cái)務(wù)政策也并不總是明智的，一個(gè)公司往往從自身利益考慮在追求高增長(zhǎng)速度的同時(shí)，財(cái)務(wù)政策跟不上，導(dǎo)致資金鏈斷裂，面臨破產(chǎn)邊緣。特別是對(duì)于那些財(cái)務(wù)計(jì)劃制訂得不充分的小公司來(lái)說(shuō)更是如此，這些公司把銷售增長(zhǎng)看作是必須予于最大化的事情，而太少考慮財(cái)務(wù)后果，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到快速增長(zhǎng)將使他們騎虎難下。對(duì)于超過(guò)公司可持續(xù)增長(zhǎng)率之上增長(zhǎng)所造成的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)，必須事先預(yù)計(jì)并加以解決。本文從財(cái)務(wù)角度出發(fā)，淺談如何管理企業(yè)的高速增長(zhǎng)。

二、增長(zhǎng)概述

1.可持續(xù)增長(zhǎng)

可持續(xù)增長(zhǎng)是在不耗盡現(xiàn)有資源或在增長(zhǎng)過(guò)程中能發(fā)現(xiàn)或產(chǎn)生新的可利用資源、并且能夠滿足各種涵蓋自然的、生態(tài)的、社會(huì)的多樣化和永續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展的前提下，所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)速度。企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)是在符合外部大環(huán)境的要求的限制下，企業(yè)內(nèi)部資源所能允許的、可以永續(xù)增長(zhǎng)的發(fā)展模式。

可持續(xù)發(fā)展首先需要兩個(gè)前提假設(shè)：1.企業(yè)已經(jīng)有且希望能夠繼續(xù)維持的一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策；2.管理層不可能或不愿意發(fā)售新股。這兩個(gè)假設(shè)可能并不是對(duì)所有企業(yè)都適用，但對(duì)于絕大部分公司而言都非常適用。

企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率公式：g=RT*ROA

2.高速增長(zhǎng)

這里所說(shuō)的高速增長(zhǎng)指的是當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)候的增長(zhǎng)速度，企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率高于可持續(xù)增長(zhǎng)率。企業(yè)在高速增長(zhǎng)的情況下，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重，即使是在有利可圖的情況下，增長(zhǎng)越快，他們需要的現(xiàn)金也越多，雖然企業(yè)可以通過(guò)提高財(cái)務(wù)杠桿來(lái)滿足這種需要，但最終它們會(huì)達(dá)到負(fù)債的極限，貸款人拒絕追加信貸請(qǐng)求，導(dǎo)致企業(yè)面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

三、管理增長(zhǎng)

1.高速增長(zhǎng)引發(fā)的問(wèn)題

(1)高速增長(zhǎng)下引發(fā)的融資需求和融資方式的選擇

企業(yè)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)意義是融資需求的增加。企業(yè)的銷售不斷增長(zhǎng)往往會(huì)導(dǎo)致融資需求的增加，這是因?yàn)殇N售增長(zhǎng)通常會(huì)使得企業(yè)應(yīng)收賬款、存貨等資產(chǎn)的增加，從而占用企業(yè)更多的資金，銷售增長(zhǎng)越快，所需資金往往就越多。此時(shí)企業(yè)面臨著如何補(bǔ)充這部分資金需求，從而引發(fā)企業(yè)融資需求。而企業(yè)也面臨資金的來(lái)源、融資方式的選擇。

(2)高速增長(zhǎng)下引發(fā)的融資風(fēng)險(xiǎn)

高速增長(zhǎng)下的企業(yè)要解決資金需求問(wèn)題，此時(shí)企業(yè)融資必不可少，在融資需求下則面臨各種融資風(fēng)險(xiǎn)。

①企業(yè)高速增長(zhǎng)的可持續(xù)性與融資風(fēng)險(xiǎn)

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)高速的銷售增長(zhǎng)可為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富，然而在企業(yè)高速增長(zhǎng)狀態(tài)下，其自身經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金往往不足以支持銷售增長(zhǎng)，從而引發(fā)更大的融資需求。企業(yè)管理當(dāng)局通常更多的考慮如何盡快的融資以支持企業(yè)高速增長(zhǎng)，而忽略了對(duì)高速增長(zhǎng)本身可持續(xù)性的基本判斷，由此會(huì)引發(fā)有關(guān)融資渠道和方式的錯(cuò)誤選擇，導(dǎo)致企業(yè)做出錯(cuò)誤的融資決策進(jìn)而引發(fā)融資風(fēng)險(xiǎn)，此類融資風(fēng)險(xiǎn)具體包括兩種情況。一是用短期資金支持長(zhǎng)期性增長(zhǎng)融資需求引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。二是用長(zhǎng)期資金來(lái)支持暫時(shí)性增長(zhǎng)的融資需求而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

②企業(yè)高速增長(zhǎng)的有效性與融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，決定了企業(yè)有效增長(zhǎng)的速度。如果企業(yè)的增長(zhǎng)是無(wú)效的甚至是負(fù)效的，則會(huì)引發(fā)相應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)無(wú)效增長(zhǎng)方式下的融資風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在：無(wú)效的高速增長(zhǎng)是企業(yè)追加融資的帶來(lái)的直接結(jié)果，而不是改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的結(jié)果，由于企業(yè)不可能保證每年都能在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)持續(xù)的融資，因而企業(yè)無(wú)效的增長(zhǎng)是不可以持續(xù)的，并且任何過(guò)快的無(wú)效增長(zhǎng)都會(huì)引起企業(yè)后續(xù)的低增長(zhǎng)，從而會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不正常的波動(dòng)。

企業(yè)在高速增長(zhǎng)的過(guò)程中也可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)效的增長(zhǎng)，即企業(yè)的增長(zhǎng)不但不能為股東創(chuàng)造價(jià)值，反而會(huì)給股東帶來(lái)價(jià)值減損。

③企業(yè)固定經(jīng)營(yíng)成本擴(kuò)張與融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)高速增長(zhǎng)的過(guò)程中有時(shí)會(huì)伴隨著大量長(zhǎng)期資產(chǎn)的購(gòu)置，由此帶來(lái)企業(yè)固定經(jīng)營(yíng)成本的不斷擴(kuò)張，而固定經(jīng)營(yíng)成本擴(kuò)張的直接后果就是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的是企業(yè)負(fù)債融資引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.針對(duì)高速增長(zhǎng)引發(fā)問(wèn)題的應(yīng)對(duì)策略

(1)根據(jù)企業(yè)自身情況選擇融資方式解決資金來(lái)源問(wèn)題

企業(yè)的增長(zhǎng)需要解決資金問(wèn)題，當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)，企業(yè)將如何應(yīng)對(duì)，解決高速增長(zhǎng)帶來(lái)的問(wèn)題，使之具有可持續(xù)性。支持企業(yè)增長(zhǎng)所需資金的來(lái)源通常有以下三種方式：一是內(nèi)源式增長(zhǎng)，即主要依賴內(nèi)部資金來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的增長(zhǎng)，主要融資渠道是企業(yè)的留存收益和折舊基金但畢竟企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)資源是有限的，因此單純的依靠?jī)?nèi)部資金往往會(huì)限制企業(yè)的高速增長(zhǎng)，無(wú)法充分利用增加企業(yè)價(jià)值的機(jī)會(huì)；二是外源式增長(zhǎng)，即主要依賴外部資金來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)增長(zhǎng)，外部融資的渠道主要是增加負(fù)債和追加股東投資，但前者會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的融資能力；而后者可能會(huì)導(dǎo)致控制權(quán)分散及每股收益的稀釋；三是平衡式增長(zhǎng)，即企業(yè)保持目前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)融資來(lái)支持企業(yè)增長(zhǎng)，一般來(lái)說(shuō)，平衡增長(zhǎng)不會(huì)消耗企業(yè)的財(cái)務(wù)資源。

下面，針對(duì)企業(yè)高速增長(zhǎng)時(shí)如何更好地管理企業(yè)增長(zhǎng)問(wèn)題，提出以下策略：

①增發(fā)新股

采取這種策略的前提是，企業(yè)愿意且有能力通過(guò)增發(fā)新股來(lái)籌集新的權(quán)益資本，使得它的高速增長(zhǎng)問(wèn)題迎刃而解。需要說(shuō)明的是，通過(guò)增發(fā)新股所增加的權(quán)益資本，為企業(yè)后續(xù)貸款的增加成為可能，都使得企業(yè)為更進(jìn)一步的增長(zhǎng)提供了資金支持。當(dāng)然，這種策略并非所有企業(yè)都能夠采取，在資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的地區(qū)甚至大多數(shù)企業(yè)無(wú)法通過(guò)增發(fā)新股來(lái)解決高速增長(zhǎng)帶來(lái)的資金問(wèn)題。

②降低股利支付比率

通過(guò)降低股利支付比率，從而提高企業(yè)留存收益的比率為企業(yè)的高速增長(zhǎng)提供自有資金的支持。但是這種方式取得的資金是非常有限的，同時(shí)，降低股利支付比率需要考慮股東的利益，所以，對(duì)公司股利支付水平需要設(shè)置一個(gè)下限。

③提高財(cái)務(wù)杠桿

如果企業(yè)無(wú)法通過(guò)增發(fā)股票來(lái)獲得資金，同時(shí)降低股利支付比率對(duì)企業(yè)高速增長(zhǎng)的資金所需如同杯水車薪的話，企業(yè)可以通過(guò)提高財(cái)務(wù)杠桿，增加負(fù)債規(guī)模來(lái)去的現(xiàn)金資源。但如同降低股利支付比率需要設(shè)置一個(gè)下限一樣，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿則需要設(shè)置一個(gè)上限，增長(zhǎng)管理富有挑戰(zhàn)性的工作中的一部分就是在于為公司確定一個(gè)適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿，且確保這個(gè)上限不會(huì)被突破。

④有益的剝離

公司的高速增長(zhǎng)帶來(lái)巨額的現(xiàn)金資源需求往往是企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略導(dǎo)致的，有益的剝離與企業(yè)兼并恰好相反。這種策略認(rèn)識(shí)到當(dāng)一個(gè)公司把資源分散到太多產(chǎn)品上時(shí)，它可能沒(méi)有辦法在任何市場(chǎng)上進(jìn)行有效的競(jìng)爭(zhēng)。所以最好是把收益僅敷支出的經(jīng)營(yíng)賣掉，再把錢投資于剩下的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)里。有益的剝離從兩方面解決企業(yè)高速增長(zhǎng)帶來(lái)的資金問(wèn)題：一是通過(guò)剝離可以直接取得現(xiàn)金；二是通過(guò)剝離摒棄那些增長(zhǎng)資源減少實(shí)際的銷售增長(zhǎng)。

有益的剝離對(duì)于單一產(chǎn)品的公司同樣也是可行的，企業(yè)可以把拖欠付款的客戶或周轉(zhuǎn)緩慢的庫(kù)存剝離掉，這在三個(gè)方面可以減少高速增長(zhǎng)的問(wèn)題：釋放現(xiàn)金，用來(lái)支持新增長(zhǎng)；提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；減少銷售。

⑤外包

外包涉及是否進(jìn)行自制或向外部購(gòu)買的決策。企業(yè)在自制的過(guò)程中會(huì)有大量被消耗和占用的資源，如果把這部分實(shí)行外包，我們就可以把這部分資源解套出來(lái)，從而提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，消除增長(zhǎng)的難題。

⑥并購(gòu)

當(dāng)其他所有辦法都失敗時(shí)，可能就需要尋找一個(gè)擁有充足現(xiàn)金資源的伙伴，大概有兩類公司有能力提供所需要的現(xiàn)金：一類是處于成熟期企業(yè)，他們正為多余的現(xiàn)金流量尋找有利可圖的投資；一類是相對(duì)保守，但能為雙方的結(jié)合帶來(lái)變現(xiàn)性和借貸能力的財(cái)務(wù)公司。收購(gòu)其他公司或被其他公司收購(gòu)都是解決增長(zhǎng)問(wèn)題的一劑猛藥，不過(guò)，最好是在公司仍然有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)能力時(shí)就當(dāng)機(jī)立斷，而不是等到過(guò)度的增長(zhǎng)造成問(wèn)題時(shí)再來(lái)考慮。

(2)用戰(zhàn)略的眼光衡量自身的高速增長(zhǎng)以及對(duì)應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)

首先，企業(yè)面對(duì)高速增長(zhǎng)引發(fā)的資金需求應(yīng)判明其增長(zhǎng)的性質(zhì)，如果預(yù)計(jì)企業(yè)的高速增長(zhǎng)會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間，則企業(yè)必須用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光采取戰(zhàn)略性措施解決資金短缺問(wèn)題而不能用短期資金來(lái)解決。

其次，大多數(shù)情況下，企業(yè)的高速增長(zhǎng)往往是難以持續(xù)的，因?yàn)楦咚僭鲩L(zhǎng)是供不應(yīng)求的反映，會(huì)引來(lái)眾多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，增長(zhǎng)率很快會(huì)下降。如果確認(rèn)高速增長(zhǎng)是暫時(shí)的，企業(yè)合理的融資策略是通過(guò)短期周轉(zhuǎn)借款來(lái)解決資金需求，等到銷售增長(zhǎng)率下降后企業(yè)會(huì)有多余的現(xiàn)金歸還借款。而短期借款的融資成本的彈性較大，可以較好的適應(yīng)企業(yè)暫時(shí)性增長(zhǎng)的資金需求。若此時(shí)企業(yè)對(duì)增長(zhǎng)的性質(zhì)做出誤判，認(rèn)為企業(yè)的高速增長(zhǎng)是長(zhǎng)期性的，或根本不考慮企業(yè)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，則有可能出現(xiàn)用長(zhǎng)期資金解決暫時(shí)性增長(zhǎng)資金短缺的狀況。

最后，由于企業(yè)的負(fù)效增長(zhǎng)會(huì)減損股東財(cái)富，這種情況下的現(xiàn)金短缺不能簡(jiǎn)單的依靠融資策略來(lái)解決，而是應(yīng)該采取更為果斷有效的快速解決問(wèn)題的辦法：如果企業(yè)盈利能力低是企業(yè)的個(gè)別問(wèn)題，則應(yīng)仔細(xì)分析經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，尋求價(jià)值減損的內(nèi)部原因，徹底地對(duì)企業(yè)整個(gè)業(yè)務(wù)進(jìn)行重組；另外，若企業(yè)盈利能力低是由于整個(gè)行業(yè)的衰退導(dǎo)致的，并且企業(yè)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的衰退無(wú)法抗衡，則應(yīng)盡快出售，從而減少損失。當(dāng)然，即使是企業(yè)的獨(dú)有問(wèn)題，因?yàn)槿狈诵母?jìng)爭(zhēng)力而難以扭轉(zhuǎn)價(jià)值減損的局面，也應(yīng)該選擇出售。因?yàn)樵谝粋€(gè)衰退行業(yè)中需要挽救一個(gè)沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)，成功的概率很小，反而可能會(huì)成為融資的陷阱。若企業(yè)只關(guān)注解決高速增長(zhǎng)下的資金需求，而忽略增長(zhǎng)的有效性，則會(huì)使企業(yè)股東遭受更大的損失。

四、結(jié)論

在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的今天，各行各業(yè)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，行業(yè)擴(kuò)張與并購(gòu)層出不窮，企業(yè)在做大做強(qiáng)的過(guò)程中，注重企業(yè)的快速增長(zhǎng)的同時(shí)，要時(shí)刻保持這清醒的頭腦，根據(jù)自身的情況，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，有效地管理好企業(yè)的高速增長(zhǎng)。在解決企業(yè)高速增長(zhǎng)中面臨的企業(yè)資金問(wèn)題時(shí)，要從自身情況出發(fā)用戰(zhàn)略的眼光考慮對(duì)應(yīng)的融資方式和應(yīng)對(duì)策略管理好企業(yè)的增長(zhǎng)，而不能照搬照抄。

[1]中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2016.

[2]中國(guó)注會(huì)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).財(cái)務(wù)成本管理[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2016.

[2]Robert.C.Higgins，Analysis for Financial Management(ten edition)，2015.