面對經(jīng)濟下行將成大概率事件的2016年，不管是對投資機構(gòu)還是創(chuàng)業(yè)公司，都需要從“追風少年”變身“氣功大師”，沉淀下來修煉心法，打造內(nèi)在的核心競爭力。投資機構(gòu)面臨著進一步的細分和專業(yè)化，而對創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，在資本寒冬面前，或許最重要的是“腳踏實地，像小強一樣先活下來”。

伴隨大量O2O公司的曲終人散走完喧囂的2015年，投資者對2016年的創(chuàng)投環(huán)境依然不看好。啟明創(chuàng)投主管合伙人鄺子平表示，2016年，大環(huán)境還是面臨很多挑戰(zhàn)，創(chuàng)投行業(yè)會比2015年降溫，上半年會更冷。中國目前融資的周期長了、節(jié)奏慢了；但是新一輪融資后公司估值低于上一輪估值的情況，基本上還沒有發(fā)生，然而在美國，這一切卻已經(jīng)發(fā)生了。

根據(jù)CVSource統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年1月，僅有58只基金成立及開始募集，有40只基金在當月完成募集，但相較86.23億美元的目標募集規(guī)模，實際完成規(guī)模僅為39.91億美元?？梢?，無論是開始募集還是完成募集的，基金的募集數(shù)量和規(guī)模都雙雙回落。2月，基金募集規(guī)模略有提升，但開始募集和完成募集的數(shù)量仍然繼續(xù)回落，基金募集氛圍持續(xù)遇冷。

對此，洪泰基金高級投資經(jīng)理殷鵬指出：“2015年股市的巨幅波動不僅影響二級市場，也傳遞到了一級市場，一級市場的錢少了，創(chuàng)投募資更為艱難，大家對投資也更加謹慎”，不過，在清淡的投資環(huán)境下，GP的選擇范圍也更大，優(yōu)秀GP所具備的價值可以更好地顯現(xiàn)出來，在“二八定理”的作用下，好GP的管理規(guī)模會越滾越大。

投資向早期和并購遷移

Pre-IPO公司一度是中國創(chuàng)投市場的主流投資標的，但過去幾年，IPO時常處于停滯狀態(tài)，在項目退出堰塞湖的重壓之下，多數(shù)機構(gòu)放慢甚至暫停了Pre-IPO的投資步伐，紛紛探索轉(zhuǎn)型路徑，VC/PE市場正逐步朝價值投資方向轉(zhuǎn)變，主流機構(gòu)對于早期投資和并購投資的試探?jīng)Q心加大。

根據(jù)CVSource統(tǒng)計，2015年1-11月國內(nèi)市場共披露創(chuàng)業(yè)投資（VC）案例2506起，投資金額達312.03億美元，相比2014年，投資數(shù)量和投資金額規(guī)模都有大幅提升。從投資輪次和投資的企業(yè)階段來看，2015年前11月披露的創(chuàng)投案例中，A輪融資1818起，投資規(guī)模為90.55億美元，B輪融資442起，投資規(guī)模為70.05億美元。無論是融資數(shù)量還是融資金額，A輪融資都位居榜首。

深創(chuàng)投董事長倪澤望指出，傳統(tǒng)VC/PE業(yè)務(wù)的專業(yè)細分加強，首先就表現(xiàn)在投資階段的細分，投資機構(gòu)的業(yè)務(wù)將逐步收縮、聚焦到特定發(fā)展階段的企業(yè)。早期和并購項目處于微笑曲線的兩端，對GP能力要求最高，增值空間最大；Pre-IPO項目則處于微笑曲線的中部，增值空間小，競爭也日益激烈。

《投中集團 2015年中國GP調(diào)查研究報告》提到，中國政府引導基金、上市公司等機構(gòu)投資人對股權(quán)投資市場關(guān)注度加深，以產(chǎn)業(yè)整合為核心的并購基金、偏早期投資的創(chuàng)投基金、更加專業(yè)化的特定領(lǐng)域投資基金受到機構(gòu)投資人青睞，LP市場機構(gòu)化的特征更加突出。

從已完成募集基金的類別方面來看，創(chuàng)投基金在VC/PE市場新募集基金中占據(jù)核心位置，其募集數(shù)量占據(jù)一半以上份額；但由于創(chuàng)投基金規(guī)模體量相對較小，在已披露基金募集規(guī)模中占比不足三成。

并購基金目前仍處于偏早期發(fā)展階段，并購基金募集數(shù)量占比為一成，募集規(guī)模不及兩成，單只基金體量相對較小。多數(shù)投資機構(gòu)傾向于采取中小型基金模式進行探索，故而并購基金募集規(guī)模占比與募集數(shù)量占比相差不大。

GP走向細分和專業(yè)化

由于早期和并購項目對GP的專業(yè)能力要求很高，GP不僅需要對項目有深入的了解，且需具備出色的投后增值服務(wù)和管理能力，這意味著之前Pre-IPO的突擊入股和泛投資模式已經(jīng)無法適用于新的形勢。在這種情況下，投資機構(gòu)必須依托各自在細分行業(yè)積累的資源和經(jīng)驗，形成針對特定細分行業(yè)的競爭力。

君聯(lián)資本總裁陳浩君指出，未來VC/PE行業(yè)將展開差異化競爭，每一只基金都應該思考自己的特色，而這種特色是足以支持機構(gòu)持續(xù)化發(fā)展，對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)帶來幫助，從而推動整個行業(yè)發(fā)展的。

這種特色體現(xiàn)在兩個方面，一是圍繞特定主題，二是專注具體行業(yè)。從特定主題類別看，“新三板主題基金”、“定增基金（PIPE）”、“上市公司+PE”基金頗受市場歡迎。在與其他機構(gòu)拼搶時點的過程中，前者往往以1億元人民幣為主流基金規(guī)模，陸續(xù)實施募投；定增基金通常采取項目制方式運作；而后者則以3億-5億元人民幣為主流基金規(guī)模實施募投。

在同創(chuàng)偉業(yè)（832793）董事總經(jīng)理、新三板業(yè)務(wù)合伙人張文軍看來，“新三板可謂中國資本市場最后的制度性的財富盛宴”，他指出：“由于掛牌門檻低，一些代表經(jīng)濟發(fā)展方向的潛力公司雖然沒有利潤，但可以在新三板上市；在新三板掛牌的時候，企業(yè)市盈率大概在10-15倍，協(xié)議轉(zhuǎn)讓時的市盈率在15-20倍，做市轉(zhuǎn)讓的時候大概是20-40倍，如果可以轉(zhuǎn)板，PE可以達到60-70倍。”

據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)披露，過去1年，參與新三板定增的VC/PE機構(gòu)總計900余家，約占定增企業(yè)數(shù)量的35%。其中，2015年二季度參與新三板公司定增的機構(gòu)數(shù)量最多，達302家，參與企業(yè)定增金額的比例約占26.03%。不過，股市牛轉(zhuǎn)熊以來，機構(gòu)參與企業(yè)定增的熱情略有下降，四季度參與定增的機構(gòu)數(shù)量和定增金額均有所下降（附圖）。

除了抓住制度紅利“窗口”，眾多機構(gòu)逐步摒棄泛行業(yè)投資的策略，沿著“泛行業(yè)投資—大領(lǐng)域覆蓋（如TMT、醫(yī)療健康等）—細分領(lǐng)域聚焦”的軌跡，捕捉“價值投資+細分行業(yè)發(fā)展風口”的投資機會，不斷探索挖掘最佳投資策略。

聚焦行業(yè)的優(yōu)勢在于可以積累細分領(lǐng)域的知識、人脈和技術(shù)等資源，培養(yǎng)對行業(yè)的深度理解和洞察力，不僅有利于發(fā)掘優(yōu)質(zhì)項目，也有利于培養(yǎng)投后管理能力。

投中集團統(tǒng)計顯示，2015年1-11月的創(chuàng)業(yè)投資項目中，互聯(lián)網(wǎng)和電信及增值行業(yè)依舊是投資者熱衷追捧的行業(yè)，緊隨其后的是IT和制造業(yè)。與此同時，北京、上海、廣東和浙江仍然是最活躍的投資地點。

2016年投什么？

對于2016年的投資趨勢，盡管各家機構(gòu)關(guān)注領(lǐng)域有所不同，但有幾個大方向符合了大家的預期—消費升級、企業(yè)服務(wù)和智能硬件，以及這些熱點行業(yè)的交叉融合。這背后的邏輯在于，80、90后崇尚的新興生活方式所帶來的投資機會，以及VR、大數(shù)據(jù)、SaaS、人工智能等新科技，本質(zhì)上能夠提高傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)率。

在GGV紀源資本管理合伙人童士豪看來，下一個有機會成為獨角獸的行業(yè)是消費升級所對應的跨境電商，“尤其是以年輕族群為服務(wù)對象的，結(jié)合了內(nèi)容+社交+電商的新應用；這種新型平臺，可以讓細分領(lǐng)域的族群找到歸屬感，挖掘新生代的消費力量”。在智能硬件領(lǐng)域，他更看好一些有人脈、想法和經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者。而隨著中國勞動力成本的提高和中小企業(yè)的發(fā)展，幫助中小企業(yè)提升勞動效率的2B業(yè)務(wù)也將獲得很大的發(fā)展空間，企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域大有可為。

殷鵬的想法與童士豪不謀而合，他看好的是消費升級、企業(yè)服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融。隨著消費市場主力從60后、70后切換成80、90甚至00后，跨境電商品牌有很大的機會；且中國有龐大的中小企業(yè)市場，企業(yè)服務(wù)離錢近，如果規(guī)模大，即可產(chǎn)生充足的現(xiàn)金流；互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域中他則看好互聯(lián)網(wǎng)保險。此外，多個方向會融合在一家創(chuàng)業(yè)公司的情況也極有可能。

曾擔任華為副總裁的賽伯樂投資合伙人張俊管理的是一只主要聚焦物聯(lián)網(wǎng)的基金，他絲毫不掩飾自己對智能硬件的看好。只是，目前最讓他煩惱的是很難找到好的標的，“由于中國的物聯(lián)網(wǎng)剛剛興起，相關(guān)公司尚處于發(fā)展早期階段，出類拔萃的公司比較少見”。

“目前中國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和探底的過程中，傳統(tǒng)制造過程沒辦法繼續(xù)維系，只能依靠創(chuàng)新，我挑創(chuàng)業(yè)公司的標準有兩點，一是核心技術(shù)的突破，二是實現(xiàn)了一定的銷售收入或用戶量，”張俊說，“現(xiàn)在的資本寒冬也讓創(chuàng)業(yè)者更加清醒，大家開始回歸實業(yè)，找回匠心精神?！?/p>

鄺子平也看好消費升級和創(chuàng)新科技。他認為，中國不斷壯大的中產(chǎn)階級，對海外消費形成了新訴求，無論是境外旅游還是海外購物。在創(chuàng)新科技方面，2C的投資機會期已經(jīng)基本過去，2B可期，尤其是機器人、人工智能和大數(shù)據(jù)領(lǐng)域。包括醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械和移動醫(yī)療等細分領(lǐng)域在內(nèi)的醫(yī)療，都是非常重要的板塊。

盡管資本寒冬對創(chuàng)業(yè)公司來說是一種挑戰(zhàn)，但優(yōu)秀的公司往往能借此機會修煉好內(nèi)功，最終脫穎而出。童士豪稱：“經(jīng)濟下行對好的創(chuàng)業(yè)者是最好的時候，別人沒融到資，但是他可以融到，可以更好地與同行拉開差距，此外，經(jīng)濟不好的時候，招人和推廣的成本都會下降，員工也不會總想著跳槽，創(chuàng)業(yè)公司可以更好地修煉競爭力。”

對于大多數(shù)普通創(chuàng)業(yè)者來說，2016年需要思考的仍是如何活下去。對此，殷鵬說給出的建議是“以前創(chuàng)業(yè)者都是2VC，現(xiàn)在要多想想自己的商業(yè)模式，腳踏實地像小強一樣先活下來”。