周月明

近年來，隨著櫥柜行業(yè)競爭越來越激烈，國內(nèi)眾多品牌走上IPO之路。志邦櫥柜為了趕上這一熱潮，公司應(yīng)收賬款和廣告投入都大幅增加，這給未來造成不小壓力

近兩年，櫥柜行業(yè)掀起上市熱潮，作為中部第一大品牌，安徽志邦櫥柜股份有限公司（以下簡稱“志邦櫥柜”）也不甘寂寞，于3月份發(fā)布招股書。公司目前面臨著怎樣的行業(yè)競爭？上市之路又面臨著什么問題？《投資者報》記者近日致函志邦櫥柜，但未收到相關(guān)負(fù)責(zé)人答復(fù)。

追逐資本欲占先機

中國櫥柜行業(yè)形成于上世紀(jì)90年代中期。房地產(chǎn)業(yè)的興起極大促進(jìn)了櫥柜行業(yè)的形成和發(fā)展。據(jù)智研咨詢公司發(fā)布的調(diào)查報告顯示，目前在我國城市居民家庭中，整體櫥柜家具擁有率僅有6.8%，這個數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國家35%的平均水平。在未來城市家裝的消費中，廚房裝修費用將占到30%以上，而櫥柜家具又將占這項費用的60%。隨著整體廚房概念的普及，加之我國《住宅整體廚房行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)》的正式實施，都給櫥柜行業(yè)帶來了新的契機。在未來5年時間內(nèi)，我國將有2900萬套整體廚房家具的市場容量，平均每年580萬套。

而我國櫥柜生產(chǎn)企業(yè)由1994年的20多家發(fā)展到目前的3000多家。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著經(jīng)濟發(fā)展及生活方式的改變，在未來5年里，中國櫥柜業(yè)將會有1000億元的市場份額。

不過，雖然形成了龐大的產(chǎn)業(yè)體系，但真正做大的企業(yè)并不多，年銷售額過億元的企業(yè)寥寥無幾，壟斷性的行業(yè)龍頭企業(yè)也尚未出現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，2011-2013年櫥柜行業(yè)的主要全國性品牌的市場占比還不足15%。

雖然我國櫥柜產(chǎn)業(yè)有著很好的發(fā)展前景，但整體發(fā)展同質(zhì)化嚴(yán)重，而且原材料價格和勞動力成本不斷上漲，暴利時代結(jié)束向微利轉(zhuǎn)變，再加上外來櫥柜品牌不斷侵入，大部分櫥柜企業(yè)都急于轉(zhuǎn)型，尋找新的突破口擴大優(yōu)勢，資本市場成為了這些企業(yè)的救命良藥，整個櫥柜領(lǐng)域掀起了一撥上市潮，這些企業(yè)大部分都是志邦櫥柜的競爭對手。

2015年2月，先是好萊客（603898.SH）登陸A股，不到兩個月，曲美家居（603818.SH）又步其后塵上市。而去年1月，南京我樂家居發(fā)布招股書；3月，廣東皮阿諾科學(xué)藝術(shù)家居也緊隨其后；6月中旬，擬上市名單又添了一個廈門金牌櫥柜。此外，地處廣州的歐派櫥柜更是早在兩年前就向證監(jiān)部門遞交了招股說明書。而且近期紅星美凱龍（01528.HK）擬重新登陸A股，福建好兆頭也打算登陸新三板。

截至目前，已有8家家居品牌上市，這些企業(yè)與資本聯(lián)姻后將進(jìn)入強勢發(fā)展階段。

眾多同行紛紛走上上市之路，志邦櫥柜面臨越來越大的轉(zhuǎn)型壓力，要想在下一階段的競爭中不被淘汰，就不能再繼續(xù)置身事外，擁抱資本市場也變成了進(jìn)一步發(fā)展的必要條件。

開支大增回款下滑

據(jù)志邦櫥柜招股書披露，其募資很大一部分將用于擴充產(chǎn)能。聽上去并不新鮮，因為行業(yè)內(nèi)其他上市及擬上市公司也都有著相似的計劃。

比如國內(nèi)定制衣柜行業(yè)佼佼者好萊客，其上市融資一大目的是用于整體衣柜技術(shù)升級擴建項目，升級擴建整體衣柜制造生產(chǎn)線，項目建成后新增250萬平方米/年的產(chǎn)能。

廈門金牌櫥柜也在去年披露的招股書中說明，擬募集資金3.67億元，將用于在江蘇泗陽建設(shè)年產(chǎn)7萬套的整體櫥柜項目，同時在廈門建設(shè)三期項目工程、研發(fā)中心和信息化建設(shè)項目。

此外，今年欲登陸新三板的好兆頭櫥柜也對登陸后的公司產(chǎn)能規(guī)劃進(jìn)行了設(shè)計：至2018年，樣板市場數(shù)量擴大至36個，全國專賣店規(guī)模達(dá)到760家。

除了想依靠資本市場擴充產(chǎn)能搶占更多市場先機之外，志邦櫥柜還在2015年開展定制衣柜業(yè)務(wù)，雖然只占了主營業(yè)務(wù)的1.96%，但公司認(rèn)為這是未來新的利潤增長點，這也意味著公司正在尋求市場差異化的路徑。

據(jù)安信證券研報顯示，定制衣柜市場滲透率約33%，未來有望達(dá)60%-70%。但是目前，好萊客以及索菲亞已經(jīng)在定制衣柜類市場中占比不小，再加上市場中同質(zhì)化嚴(yán)重，原創(chuàng)元素的產(chǎn)品并不太多，志邦櫥柜如何戰(zhàn)勝這個細(xì)分市場的龍頭企業(yè)還要在研發(fā)上費一番心思。這方面業(yè)務(wù)還處于摸索狀態(tài)，一旦市場偏好把握不準(zhǔn)，就會出現(xiàn)較大的銷售失誤。

不過奇怪的是，據(jù)志邦櫥柜的研發(fā)數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，其研發(fā)費用占營收比例逐年降低，2013年、2014年和2015年分別為5.99%、3.63%和3.31%。這對于一個需要靠設(shè)計和創(chuàng)新來獲得競爭優(yōu)勢的企業(yè)并不是一個好的發(fā)展趨勢。

而且根據(jù)規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)費用占營業(yè)收入之比不得低于4%。志邦櫥柜曾在2013年依靠研發(fā)費用超過4%獲得高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)。復(fù)審?fù)ㄟ^之后，研發(fā)費用占比就降到了4%之下。這就未免對其高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)的含金量造成不良影響，引發(fā)市場質(zhì)疑。

此外，據(jù)招股書顯示，2013年至2015年，志邦櫥柜的應(yīng)收賬款分別為4335萬元、5350萬元和1.01億元，分別占營收比例為4.47%、5.10%和8.50%。2014年與2015年應(yīng)收賬款大幅增加，同比增長率分別為23.39%和88.79%。再加上經(jīng)銷商專賣店是公司最主要的銷售渠道，這也引人生疑，志邦櫥柜是否為加快上市步伐，擴張規(guī)模增加經(jīng)銷商數(shù)量，有意放寬經(jīng)銷商回款速度，放寬經(jīng)銷商的信用等級。因為這也為其未來經(jīng)營埋下了一定隱患。

另外，據(jù)招股書顯示，志邦櫥柜最近幾年營銷投入巨大。在2015年度，其銷售費用就達(dá)1.78億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的15.02%，公司解釋原因之一就是“加大了在中央電視臺等媒體的廣告投放力度，聘請品牌形象代言人等，與上年相比廣告支出增加較多”。而且在品牌媒介廣告方面，志邦櫥柜在電視、戶外以及網(wǎng)絡(luò)三種媒介共計投入1.05億元；電視媒介共投入7000萬元，其中，僅央視就投放4900萬元。未來志邦廚柜在品牌建設(shè)上將會投入募集資金1.5億元，尤其是在媒介投放上顯得十分豪氣，這筆資金投入占總募集資金的17%。營銷成本越來越高，也顯示了櫥柜行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，若此次上市未成功，將會給企業(yè)帶來更大的競爭壓力。