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2016貨幣政策將保持穩(wěn)中偏松

梁紅中金公司首席經(jīng)濟學家、新浪財經(jīng)意見領袖專欄作家

貨幣金融環(huán)境仍然相對有利，市場利率有望進一步下行。

貨幣政策仍將保持穩(wěn)中偏松的態(tài)勢，支持經(jīng)濟增長。預計今年政府M2和社會融資的目標均將設定在13%左右，社融增長目標快于去年12.4%的實際增速。按此測算，今年全年社會融資新增目標為18.0萬億元。貨幣金融環(huán)境仍然相對有利，市場利率有望進一步下行。

全國人代會和政協(xié)會將分別于3月5日和3日召開，會議將主要審議《2016年政府工作報告》和《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展“十三五”規(guī)劃綱要》，政府將對外公布今年的工作目標、政策，以及未來五年的經(jīng)濟工作方向。在投資者對未來中國經(jīng)濟增長預期不明的情況下，有必要把握好政府的經(jīng)濟目標、宏觀政策基調(diào)及其決策背后的邏輯。

穩(wěn)增長的地位上升，經(jīng)濟增長有底線，預計2016年政府GDP目標將從2015年的7%下調(diào)至6.5-7%。在2014年、2015年連續(xù)兩年經(jīng)濟增長沒有達到政府目標（實際GDP分別增長7.3%和6.9%，目標分別為7.5%和7%；歷史上只有1998年因亞洲金融危機和政府解決國企脫困沒有實現(xiàn)增長目標）之后，將增長目標下調(diào)是合理的選擇。

但是，鑒于2020年經(jīng)濟增長比2010翻番目標具有約束性，政府仍然希望保持一定的經(jīng)濟增長。而且，今年結構性改革的任務艱巨，保持一定的增長可以為調(diào)結構提供一個穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。另外，今年是第一次將增長目標設定為一個區(qū)間，表明政府至少在意愿上，不會過分追求增長，而是希望把更多精力放在結構調(diào)整和深化改革。我們注意到，江蘇、山東等省份已經(jīng)將今年GDP目標設定為增長區(qū)間，并將供給側(cè)改革列為政府工作首位。

穩(wěn)增長需要積極的宏觀政策。首先，財政政策將發(fā)揮更加積極的作用。預計今年的預算赤字率目標將從去年的2.3%上調(diào)到3%。由于加大盤活公共部門儲蓄的力度而盤活的資金不計入當年財政收入，去年實際赤字率達到3.5%，預計今年的實際赤字率將進一步擴大。

此外，準財政的政策力度也將加大，比如，以財政貼息為杠桿，通過政策性銀行發(fā)行專項債券支持基建投資的力度加大，預計其發(fā)行規(guī)模將是去年8千億元的兩倍以上。落實各項減稅工作，主要通過金融、房地產(chǎn)、建筑以及生活服務業(yè)的營改增進行，預計減稅2000億元左右，小微企業(yè)的稅負也有望得到進一步減輕。為了體現(xiàn)減稅意圖，預計今年財政部將開始研究降低制造業(yè)增值稅、減輕企業(yè)社保繳納負擔、個人所得稅綜合征繳等問題，企業(yè)部門的稅負下調(diào)的空間比較大。

其次，貨幣政策仍將保持穩(wěn)中偏松的態(tài)勢，支持經(jīng)濟增長。預計今年政府M2和社會融資的目標均將設定在13%左右，M2增長略低于去年13.3%的實際增長，社融增長目標快于去年12.4%的實際增速。按此測算，今年全年社會融資新增目標為18.0萬億元，去年實際為15.4萬億。貨幣金融環(huán)境仍然相對有利，市場利率有望進一步下行。

人民幣匯率重在形成機制的完善，更加關注一攬子匯率的穩(wěn)定，但對人民幣兌美元匯率也會有所管理，借鑒去年8月匯改和今年初匯率大幅波動的經(jīng)驗，防止貶值預期的形成。

再次，基建投資的支持力度可能進一步加大。鑒于制造業(yè)投資低迷，房地產(chǎn)投資存在不確定性，基建投資有必要加大力度。在具體投資項目選擇上，與市政相關的基礎設施、城市軌道交通、停車場、地下管廊建設有望加強。

最后，出臺保持消費平穩(wěn)增長的政策，包括稅收、金融支持、加大財政轉(zhuǎn)移支付和社會福利支出、加大扶貧力度等。

供給側(cè)改革的任務預計將進一步細化，并在國務院層面出臺相關執(zhí)行文件，但具體成效需要看政府的執(zhí)行力。去年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議釋放出加快供給側(cè)改革的意愿，并明確提出了“去產(chǎn)能、降成本、去庫存、降杠桿、補短板”的五大目標。我們預計目標會得到進一步的分解和明確，相關文件將在上半年陸續(xù)出臺。

雖然實施供給端改革有助于提高全要素生產(chǎn)率，提升投資者對中國經(jīng)濟增長的預期，但具體影響需要看具體執(zhí)行文件的力度。比如，春節(jié)前夕，國務院分別發(fā)布了關于鋼鐵行業(yè)、煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能的指導意見，去產(chǎn)能力度大幅低于預期，中國產(chǎn)能過剩情況在一段較長的時間內(nèi)難以改善。因此，關于后四項目標的具體進展，還需觀察后續(xù)相關執(zhí)行文件的規(guī)定和具體部門的政策。

“十三五”規(guī)劃綱要明確未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向。首先，預計“十三五”期間政府確定的預期平均增長目標為6.5%左右，但這是一個底線增長目標，如果低于這個目標，翻番目標將難以實現(xiàn)。

其次，“十三五”是落實改革的時間窗口。財稅改革重在減稅以及劃分中央地方關系，今年的減稅主要通過“營改增”實現(xiàn)；企業(yè)的社保繳費負擔較重，將在未來幾年逐步解決；房產(chǎn)稅草案開始起草，預計將在2017年提交人大立法；環(huán)保稅有可能在今年提交全國人大立法。國企改革側(cè)重提高效率，國企改革側(cè)重提高效率，減少壟斷，建立具有競爭力的企業(yè)集團。

雖然國企改革總體方案和有關文件均已出臺，但短期進展不盡如人意，預期配合去產(chǎn)能工作，國企的兼并重組有望加快。金融改革提高資金配置效率，包括金融業(yè)市場化、金融與實體經(jīng)濟關系和風險管理三方面，同時適當調(diào)整貨幣政策框架，構建利率走廊和有效的利率傳導機制，更多地通過公開市場操作管理流動性，影響經(jīng)濟活動。

再次，基建投資將對經(jīng)濟增長發(fā)揮重要作用，新型城鎮(zhèn)化特別是大城市的發(fā)展將成為經(jīng)濟增長的新動力，預計市民人口年均增長兩千萬，是此前十年年均增長的兩倍，帶來新型基建投資機會。

第四，大力度改善民生，通過人口、戶籍改革促進人口的自由流動，逐步建立全國統(tǒng)一的社保體系，將養(yǎng)老保險上交中央政府統(tǒng)一管理。

第五，提升消費率，促進宏觀經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型，預計消費年均增長率為10.5%，比總體經(jīng)濟名義增速高2個百分點以上。

第六，實現(xiàn)有質(zhì)量的經(jīng)濟增長，促進產(chǎn)業(yè)升級，加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)；淘汰傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的過剩產(chǎn)能，促進信息科技、新能源等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

此外，預計今年繼續(xù)規(guī)范政府和經(jīng)濟主體行為，降低經(jīng)濟運行的交易成本，提高經(jīng)濟運行的效率。為配合政府部門改革、依法治國和減政放權，全國人大的工作將涉及到經(jīng)濟方面的立法、修法。去年，《商業(yè)銀行法》、《大氣污染防治法》獲得修正和通過。預計今年《證券法》、《價格法》等會繼續(xù)修改，環(huán)保稅也將在今年立法，房產(chǎn)稅的立法工作也開始啟動。但由于全國人大會議時間短，大部分立法、修法工作將在會后由全國人大常委會審議通過。