鐘禾

在資產(chǎn)負債率超過60%的同時，公司的毛利率、流動比率、速動比率也在穩(wěn)步下降。

3月23日，蘇州易德龍科技股份有限公司（下稱“易德龍”） 發(fā)布首發(fā)招股說明書申報稿，擬募集資金逾4.2億元，主要用于高端電子制造擴產(chǎn)、研發(fā)中心建設、PCBA生產(chǎn)車間智能化建設的技術改造、補充營運資金。

作為電子制造服務商，易德龍為通訊、工業(yè)控制、汽車電子、醫(yī)療電子、消費電子等領域的客戶提供制造與測試、供應鏈管理、定制化研發(fā)和工程技術支持等服務。

易德龍的資產(chǎn)負債水平偏高，面臨較大的短期償債風險。2015年9月末，公司資產(chǎn)負債率較2014年上升近8個百分點至63.51%，較招股書所列同行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負債率高出近30個百分點。

易德龍的主要負債是流動負債，截至2015年9月末，流動負債在負債中的占比高達95%，而同行業(yè)已上市公司平均占比為80.41%。

易德龍的流動比率近兩年雖略有上升，但仍處于非常低的水平，截至2015年9月末只有1.05，遠低于招股書給出的同行業(yè)上市公司平均水平的2.1；速動比率也僅0.79，而同行業(yè)上市公司均值高達1.85。

易德龍的流動資產(chǎn)結構中應收賬款的比例不低，且主要以大客戶為主。截至2015年9月末，應收賬款在流動資產(chǎn)中的占比逾41%，前五大客戶在應收賬款中的占比又高達64.52%。

除了償債風險外，易德龍的盈利能力也在下滑。招股書顯示，公司主營業(yè)務毛利率在報告期內持續(xù)下降，2012年為30.31%，到2015年9月末已降至22.44%，而同時期內行業(yè)銷售毛利率均值基本穩(wěn)定在27%左右。

在主營業(yè)務收入正增長的同時，公司利潤增速卻在2015年由正增長轉為負增長。易德龍雖在2016年3月23日才報送申報稿至證監(jiān)會，卻只披露了2015年1-9月份的數(shù)據(jù)，若由此估算全年數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，公司的利潤總額同比下降逾24%，而同行業(yè)上市公司營業(yè)利潤卻保持了正增長。已披露的上市公司年報顯示，2015年計算機、通信和其他電子制造業(yè)營業(yè)利潤均值同比增長4%（前三季為19%）；即便是包含了非上市公司的行業(yè)數(shù)據(jù)，2015年利潤總額也實現(xiàn)了同比增長5.9%。

讓人不解的是，易德龍的原材料采購單價卻大幅下降。2015年1-9月，三大原材料“PCB”“IC”“其他”采購單價依次較2014年分別下降24%、25%、17%。

而且，易德龍的主營業(yè)務毛利率仍面臨下降的風險。一方面，原材料價格正在步入上升通道。2016年以來，工業(yè)價格指數(shù)同比降幅逐漸收窄，制造業(yè)PMI的分項指數(shù)——主要原材料購進價格指數(shù)——大幅跳升，從2015年12月的42.4升至2016年3月的55.3。另一方面，招股書指出，電子制造服務行業(yè)受下游行業(yè)需求變動的影響較大，且未來競爭會加劇，人工成本及物價水平還會不斷提升，可能會導致公司業(yè)務毛利率低于報告期水平。

更何況，易德龍主營業(yè)務的穩(wěn)定性也比較差。盡管不存在向單一客戶銷售金額占比超過50%的情形，但正如招股書所言，EMS服務商要進入國際品牌商的供應鏈，需通過嚴苛的資質認證，審定過程通常在一年以上，一旦確定合作關系，不會輕易改變。這種穩(wěn)定關系也是一把雙刃劍，若是作為大客戶的國際品牌商減少訂單，EMS服務商很難及時調整，由此受到的沖擊可想而知。

作為最大客戶，康普通訊技術（中國）有限公司在易德龍主營業(yè)務收入中的銷售占比在40%左右，在通訊類產(chǎn)品中的銷售占比則在80%以上。2013年、2014年，易德龍對康普通訊的銷售均有大幅跳增，但由2015年1-9月份的數(shù)據(jù)估算全年，易德龍對康普通訊的銷售同比下降7.1%。