摘要 在走進(jìn)第二十一個年頭之際，我國三大政策性銀行齊齊迎來新一輪大規(guī)模改革。在經(jīng)濟(jì)下行階段推出此項改革，無疑具有深刻的意義，而社會中普遍討論此項改革是否為中國版QE，以及對地方政府融資的影響?；诖?，本文將首先分析此次注資對我國政策性銀行的影響，然后重點論述這次改革與我國現(xiàn)階段貨幣政策之間的聯(lián)系，以及對我國地方政府融資模式改革的意義。

關(guān)鍵詞 政策性銀行；國家注資；中國版QE；地方政府融資

2015年4月12日，中國政府網(wǎng)發(fā)布經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的我國政策性銀行的總體改革方案。之后有報道稱，國開行和進(jìn)出口銀行將獲得央行的注資，而農(nóng)發(fā)行將獲得財政部的注資。這是時隔12年之后，我國中央銀行再次通過注資的手段推動銀行改革。央行注資能否類同QE？能否對我國地方政府的融資需求產(chǎn)生正面的影響？這場宏大的改革一開始就陷于揣測中。

一、此次注資對我國政策性銀行的影響

截至2014年底，國開行、進(jìn)出口銀行以及農(nóng)發(fā)行的總資產(chǎn)分別是10.3萬億元、2.47萬億元和3.15萬億元。換言之，本輪改革將是一樁涉及16萬億金融資產(chǎn)的深層次改革。消息稱，進(jìn)出口銀行和國開行將分別獲得300億美元和320億美元資本金；農(nóng)發(fā)行將獲得1500億元（約240億美元）資本金。若注資順利完成，意味三家政策性銀行的注冊資本分別擴(kuò)容至約5052億元人民幣、1910億元人民幣和1700億元人民幣，合計約8662億元人民幣。這有望極大提升三大政策性銀行的貸款能力。如果以三大政策性銀行新增資本金為5400億元人民幣作參考，參照銀行業(yè)平均7.3%左右的凈資本充足率，理論上三大政策性銀行的總資產(chǎn)有望擴(kuò)張7.3萬億元。換言之，注資完成后，三大政策性銀行的總資產(chǎn)規(guī)模有望從16萬億元擴(kuò)張到將近24萬億元，增長將近50%。

不僅如此，此次增資的消息，更是將本輪金融改革往縱深推進(jìn)了一大步。此次改革是官方首次明確了國開行的機(jī)構(gòu)定位，并將其信用等級恢復(fù)到商業(yè)化改革前的主權(quán)信用級別。在改革的大框架中，未來國開行約有8成業(yè)務(wù)為開發(fā)性業(yè)務(wù)，其余2成為商業(yè)性業(yè)務(wù)；而中國進(jìn)出口銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行則將在遵守政策性業(yè)務(wù)規(guī)模最低占比的要求之下，慢慢退出已經(jīng)較為完善的商業(yè)性金融領(lǐng)域。

二、注資=QE（量化寬松）？

對于央行、財政部的舉動，普遍的理解為“定向QE”。大部分學(xué)者認(rèn)為，央行從居民企業(yè)手中獲得外匯時，已經(jīng)投放了一次基礎(chǔ)貨幣（行使第一次印鈔權(quán)），此次債轉(zhuǎn)股注資，相當(dāng)于第二次行使印鈔權(quán)——若這些資金用于基礎(chǔ)設(shè)施投資或者購買地方政府債務(wù)，相當(dāng)于“定向QE”。但是部分學(xué)者反對以上的觀點，他們認(rèn)為央行注資政策性銀行只是本輪銀行改革的必經(jīng)步驟之一。理由為：國務(wù)院對三家銀行改革方案的批復(fù)中都提到，要求三大政策性銀行強(qiáng)化資本實力，合理補(bǔ)充資本金，這跟QE無關(guān)。除此之外，獲得長期外匯資金支持，也有助于我國政策性銀行配合“一帶一路”戰(zhàn)略的實施。

對于以上兩種觀點，作者更認(rèn)可第二種。根據(jù)我國銀行業(yè)的歷史和現(xiàn)實可以對這部分學(xué)者的觀點簡要分析，根據(jù)2014年年報，國家開發(fā)銀行資本充足率11.88%，核心資本充足率6.77%。（進(jìn)出口銀行和農(nóng)發(fā)行未曾披露過該數(shù)據(jù)）截至2014年末，三家政策性銀行的信貸規(guī)模合計約12.27萬億元，占總資產(chǎn)規(guī)模的比重超過77%一一遠(yuǎn)超銀監(jiān)會公布的行業(yè)整體水平38.6%。由此可見，考慮到政策性銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，國家對其進(jìn)行定向注資有其合理的內(nèi)在原因。況且，國家動用外匯儲備為銀行注資、緩解資本金困境并非首次。早在2003年，為了推動我國國有大行上市，國務(wù)院曾撥備450億美元外匯儲備，為中國銀行和建設(shè)銀行進(jìn)行股份制改造補(bǔ)充資本金，為國有大行的上市奠定了基礎(chǔ)。這與本次央行注資政策性銀行的舉措有異曲同工之處，即都采用了外匯儲備資金。略有不同的是，之前采取的是“資產(chǎn)劃撥、一次到位”的方法進(jìn)行注資，并在國際市場上出售債券；而現(xiàn)在則是采取外匯儲備委托貸款債轉(zhuǎn)股的方式進(jìn)行。

但無論國家的真實意圖是什么，注資政策性銀行都意味著要使用國家的財力資源，并影響到央行的資產(chǎn)負(fù)債表，改變央行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。從2014年下半年開始，我國外匯儲備呈下降趨勢——在過去三個季度中，外匯儲備余額累計縮減了2600億美元。

三、強(qiáng)化政策性銀行在地方政府融資中的作用

由于受制于名義經(jīng)濟(jì)增速下滑和稅制改革，地方稅收增長疲弱；土地出讓收入的減少；以及地方融資平臺受限，省級地方政府債券的發(fā)行計劃規(guī)模較小等因素影響，今年我國地方政府融資額可能會出現(xiàn)較大缺口。

而政策性銀行有望在地方政府彌補(bǔ)融資缺口的問題上發(fā)揮重要作用。為了應(yīng)對地方政府融資缺口的事實，并給予地方政府融資模式一個合理轉(zhuǎn)變的過渡時間，同時擴(kuò)大PPP模式的適用范圍和使用規(guī)模，應(yīng)該使政策性銀行發(fā)揮更大的作用。目前三大政策性銀行的總資產(chǎn)已達(dá)到16萬億元，而決策層已經(jīng)公布為三大政策性銀行注資的改革方案，這將提高其資本充足率和放貸能力。同時央行決定擴(kuò)大對政策性銀行開展PSL（抵押補(bǔ)充貸款）的規(guī)模，促使其為基建投資提供更多信貸支持。并且，值得注意的是，PPP項目將獲得政策性銀行的貸款支持，而地方政府和其融資平臺不能直接獲得此部分貸款。這種做法的益處是顯而易見的，政策性銀行發(fā)放的貸款有助于增加社會資本對PPP項目的信心，從而吸引更多社會資本參與。

同時，注資政策性銀行也有助于現(xiàn)階段我國貨幣政策的實現(xiàn)。目前央行施行的寬松貨幣政策，需要商業(yè)銀行系統(tǒng)的擴(kuò)展和傳導(dǎo)，但由于實體經(jīng)濟(jì)前景的不明朗，商業(yè)銀行的風(fēng)險偏好有所下降，通過“降準(zhǔn)一商行擴(kuò)張”的貨幣政策方式的效果下降，而通過政策性銀行發(fā)放貸款的方法則能夠克服“風(fēng)險偏好不足”的問題，為“穩(wěn)增長”所需的基礎(chǔ)設(shè)施投資提供必要的資金。

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