根據(jù)光大證券的梳理，進(jìn)入2016年以來(lái)，公募債市場(chǎng)已有8個(gè)發(fā)行主體出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，涉及12只個(gè)券（其中，15山水SCP001于2015年違約），債務(wù)總額接近百億元。

從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從民營(yíng)企業(yè)蔓延至央企和國(guó)企。從后續(xù)債務(wù)處理來(lái)看，單一個(gè)券違約的主體后續(xù)在發(fā)行人多渠道籌措資金的努力下，最終都足額償付。而對(duì)于出現(xiàn)多只債券相繼違約的發(fā)行人，由于各方博弈的反復(fù)拉鋸，債務(wù)多數(shù)仍在拖欠中。

一、山水集團(tuán)（15山水SCP001、15山水SCP002、13山水MTN1）

山水集團(tuán)是國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，主要從事水泥的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，同時(shí)也是香港聯(lián)交所上市公司中國(guó)山水（0691.HK）在中國(guó)境內(nèi)的主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體。近幾年，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，山水集團(tuán)多次發(fā)行債務(wù)融資工具籌集資金。目前，山水集團(tuán)已有三只債券發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，另外存續(xù)的三只債券也即將在未來(lái)一年內(nèi)陸續(xù)到期。

違約原因：1.母公司中國(guó)山水深陷控股權(quán)紛爭(zhēng)。山水集團(tuán)控制權(quán)及管理層存在極大的不確定性，導(dǎo)致公司的融資渠道受到限制，并觸發(fā)了4億美元票據(jù)于2015年7月7日提前償付，加之14山水SCP002的到期兌付，均造成資金鏈?zhǔn)志o張。2.水泥行業(yè)景氣度低迷。公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化，業(yè)績(jī)明顯下滑。

后續(xù)處理：截至目前，15山水SCP001和15山水SCP002的利息（不包含逾期違約金）已由股東代付，而15山水SCP001和15山水SCP002的本金以及13山水MTN1的本息仍在拖欠中。

二、亞邦集團(tuán)（15亞邦CP001）

亞邦集團(tuán)是一家從事精細(xì)化工、醫(yī)藥、物流等產(chǎn)業(yè)的綜合性企業(yè)集團(tuán)，第一大股東和實(shí)際控制人均為許小初。截至目前，除發(fā)生違約的15亞邦CP001外，亞邦集團(tuán)仍有兩只存續(xù)債券將于2016年9月到期。

違約原因：公司治理風(fēng)險(xiǎn)。公司董事長(zhǎng)許小初應(yīng)相關(guān)部門(mén)要求協(xié)助調(diào)查，多家銀行抽貸、壓貸，融資渠道受阻，股權(quán)質(zhì)押比例極高，資金鏈?zhǔn)志o張。

后續(xù)處理：經(jīng)公司通過(guò)多重渠道籌措資金，已于2016年3月10日足額償付15亞邦CP001本息。

三、天威集團(tuán)（11天威MTN1、11天威MTN2）

天威集團(tuán)是以輸變電產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)為主業(yè)的現(xiàn)代化高科技重大裝備制造企業(yè)集團(tuán)，最終實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。截至目前，天威集團(tuán)的四只債券11天威MTN1、11天威MTN2、12天威PPN001、13天威PPN001 均已違約。

違約原因：1.光伏行業(yè)不景氣，公司光伏業(yè)務(wù)虧損巨大。2.核心資產(chǎn)被母公司剝離。實(shí)際控制人兵裝集團(tuán)對(duì)天威集團(tuán)支持明顯偏弱，并且通過(guò)資產(chǎn)置換、增發(fā)等方式，將發(fā)行人的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置出。

后續(xù)處理：截至目前，違約的債券尚未償付。公司因?yàn)橥锨房铐?xiàng)已被起訴，已知涉訴案件數(shù)量合計(jì)46起，涉訴標(biāo)的金額約74.9億元，其中進(jìn)入強(qiáng)制執(zhí)行階段的案件5起，涉訴標(biāo)的金額約12億元。另外，主要資產(chǎn)包括股票、股權(quán)、土地房產(chǎn)等也被輪候查封。

四、宏達(dá)礦業(yè)（15宏達(dá)CP001）

宏達(dá)礦業(yè)是以鐵礦石開(kāi)采、礦產(chǎn)品加工和銷(xiāo)售為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的資源型企業(yè)，于2015年3月9日在銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行了短期融資券15宏達(dá)CP001，發(fā)行規(guī)模4億元，債券期限1年。

違約原因：1.2015年12月股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，淄博宏達(dá)對(duì)宏達(dá)礦業(yè)的持股比例由43.84%降至2.24%，喪失對(duì)控股上市公司的控制權(quán)，失去核心業(yè)務(wù)。2.實(shí)際控制人變更，救助意愿薄弱。

后續(xù)處理：公司努力通過(guò)多重渠道籌措資金，于2016年3月11日足額償付15宏達(dá)CP001 本息。

五、南京雨潤(rùn)（15雨潤(rùn)C(jī)P001）

南京雨潤(rùn)是香港聯(lián)交所上市公司雨潤(rùn)食品（1068.HK）旗下的核心企業(yè)，主要從事生豬屠宰及肉制品生產(chǎn)、加工和銷(xiāo)售，實(shí)際控制人是祝義財(cái)。隨著“雨潤(rùn)系”的規(guī)模日益龐大，激進(jìn)的投資擴(kuò)張也帶來(lái)了融資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加。除發(fā)生違約的15雨潤(rùn)C(jī)P001外，公司仍有一只中期票據(jù)13雨潤(rùn)MTN1即將到期。

違約原因：1.公司治理風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際控制人祝義財(cái)被執(zhí)行指定居所監(jiān)視居住，對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、融資能力及財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)不利影響。2.受市場(chǎng)上有關(guān)食品安全的負(fù)面報(bào)道產(chǎn)生的聲譽(yù)影響，以及高端餐飲及肉類(lèi)消費(fèi)市場(chǎng)疲軟、經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、生產(chǎn)成本上升較快等多重因素的影響，公司財(cái)務(wù)狀況惡化。

后續(xù)處理：公司于2016年3月21日兌付15雨潤(rùn)C(jī)P001的全部應(yīng)付利息和部分應(yīng)付本金，共計(jì)2.5225億元。公司在2016年3月31日兌付了剩余應(yīng)付本金2.8億元。

六、東北特鋼（15東特鋼CP001、15東特鋼SCP001、13東特鋼MTN2）

東北特鋼是中國(guó)北方規(guī)模最大、最具市場(chǎng)影響力的特鋼企業(yè)，實(shí)際控制人是遼寧省國(guó)資委，直接、間接共持有東北特鋼68.81%的股權(quán)。截至目前，除已經(jīng)發(fā)生本息違約的 15東特鋼CP001、15東特鋼SCP001以及利息違約的13東特鋼MTN2之外，東北特鋼還有7只存量債券，其中接近23億元的債務(wù)會(huì)陸續(xù)在未來(lái)半年內(nèi)到期。

違約原因：1.公司董事長(zhǎng)意外身亡，對(duì)發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資金周轉(zhuǎn)帶來(lái)不確定性負(fù)面影響。2.鋼鐵行業(yè)不景氣，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，面臨較大流動(dòng)性壓力。

后續(xù)處理：截至目前，15東特鋼CP001、15東特鋼SCP001的本息以及13東特鋼MTN2的利息仍在拖欠中。

七、華昱集團(tuán)（15華昱CP001）

華昱集團(tuán)是以原煤開(kāi)采、煤炭洗選、煤炭銷(xiāo)售為主業(yè)的中央國(guó)有企業(yè)，除出現(xiàn)違約的15華昱CP001外，公司仍有4只存續(xù)債務(wù)，其中9億元的債務(wù)將于2016年到期。

違約原因：煤炭行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，受煤炭產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格大幅下跌等因素影響，公司業(yè)績(jī)虧損。

后續(xù)處理：經(jīng)公司通過(guò)多重渠道籌措資金，已于2016年4月13日足額償付15華昱CP001本息。

八、國(guó)裕集團(tuán)（15國(guó)裕物流CP002）

國(guó)裕集團(tuán)是集船舶制造、國(guó)內(nèi)、國(guó)際航運(yùn)以及鋼材貿(mào)易為一體的綜合型民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)。公司分別于2015年8月6日和2015年10月28日發(fā)行了兩期短期融資券，其中15國(guó)裕物流CP002 的募集說(shuō)明書(shū)中附加了交叉違約條款。

違約原因：1.航運(yùn)業(yè)運(yùn)力過(guò)剩，多筆訂單被撤銷(xiāo)和推遲。2015年末，國(guó)裕物流重要客戶(hù)Pioneer Marine公司撤銷(xiāo)訂造的3艘散貨船訂單，并推遲了另外8艘新船的交付時(shí)間；2016年3月，Pioneer Marine公司又再次取消了5艘散貨船訂單。本次取消的5艘訂單連同上期取消的3艘訂單相關(guān)預(yù)付款項(xiàng)需退還船東，涉及金額4100萬(wàn)美元。2.公司本部及下屬子公司銀行貸款等債務(wù)逾期，觸發(fā)交叉違約條款。受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣、航運(yùn)業(yè)運(yùn)力過(guò)剩等因素影響，國(guó)裕集團(tuán)現(xiàn)金流狀況緊張，致使公司本部及下屬子公司發(fā)生銀行貸款等債務(wù)逾期情況，債務(wù)逾期共計(jì)48658.72萬(wàn)元。15國(guó)裕物流CP002募集說(shuō)明書(shū)中附加了交叉違約條款，如果國(guó)裕物流及其核心子公司其他債務(wù)出現(xiàn)違約，則視同15國(guó)裕物流CP002違約，需啟動(dòng)投資者保護(hù)機(jī)制。

后續(xù)處理：國(guó)裕集團(tuán)的銀行貸款等債務(wù)逾期問(wèn)題仍未解決，由此觸發(fā)的15國(guó)裕物流CP002違約也未有新的進(jìn)展。