藺常念

上星期討論過三間香港上市內(nèi)地民企，在內(nèi)地收購A股殼股公司，然后把主營業(yè)務(wù)注入A股，而香港上市公司則變成控股公司。

這方案可說是兩全其美，一方面A股公司可以享受較高的估值，一般市盈率介乎20倍至50倍，集團(tuán)可以較高的估值發(fā)售股票，籌集更多資金。同時(shí)，香港上市公司則保留國際債市融資優(yōu)勢，利息較低?，F(xiàn)時(shí)香港有三間民企用這方式回歸A股，分別是忠旺（01333.HK）、神州控股（00861.HK）及永達(dá)汽車（03669.HK）。

近日中國首富王健林計(jì)劃將香港上市的萬達(dá)私有化，回歸A股。

民企回歸A股也有另一個(gè)不同方案?？嫡芩帢I(yè)（00867.HK）前年收購A股上市的西藏藥業(yè)（600211.SH）成為子公司，但康哲沒有把主營業(yè)務(wù)注入A股，反而將國際銷售業(yè)務(wù)注入A股西藏藥業(yè)，而康哲則維持主營內(nèi)地藥品銷售。這一來清楚分工，沒有重復(fù)。

動(dòng)用機(jī)構(gòu)投資者出手

國內(nèi)A股殼價(jià)是50億元人民幣，遠(yuǎn)高過香港主板殼價(jià)6億港元。即使是內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板或新三板中進(jìn)行除牌過程的ST（Special Treatment）及PT（Particular Treatment）股，也要30億元人民幣，成本高昂。

近日中國首富王健林計(jì)劃將香港上市的萬達(dá)（03699.HK）私有化，回歸A股。消息指，萬達(dá)將采用一個(gè)全新方案完成回歸A股大計(jì)，而大股東不需要花大量資金作出私有化。這方案就是讓專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者來幫手，在市場購入萬達(dá)在港上市股份，并注入一個(gè)「特殊目的投資公司（Special Purpose Vehicle）」。這批投資者將持有萬達(dá)股份至少兩年，同時(shí)萬達(dá)將啟動(dòng)A股上市申請，期間萬達(dá)將支付投資者10%至12%的利息。

未來A股垃圾公司涌現(xiàn)

事實(shí)上，機(jī)構(gòu)投資者甘心持有萬達(dá)股份兩年之久，看中的是其A股與H股估值的差別。萬達(dá)最新預(yù)測市盈率約6.5倍，股價(jià)相對每股資產(chǎn)凈值折讓42%;反觀內(nèi)房A股平均市盈率達(dá)23倍，龍頭企業(yè)更高達(dá)40倍。若按此比例計(jì)算，萬達(dá)A股股價(jià)可以達(dá)到182港元，是H股股價(jià)的3.5倍。萬達(dá)主要機(jī)構(gòu)投資者的取態(tài)，包括科威特投資局、國壽集團(tuán)、花旗集團(tuán)、黑石和格力電器等，將是這個(gè)回歸A股方案成敗的關(guān)鍵。

另外值得一提，由于中港兩地股市估值存在極大差異，預(yù)期將有更多民企尋求回歸A股，使內(nèi)地殼股市值水漲船高。日后「啤殼」將是最賺錢的生意，誘惑更多內(nèi)地商人制造垃圾殼公司。