紀(jì)玲瓏　隋靜

股權(quán)眾籌內(nèi)涵

股權(quán)眾籌作為資本市場的一種重要形式，誕生于美國，是指創(chuàng)業(yè)者通過在股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)布項(xiàng)目，以吸引投資者投資，從而募集到資金的一種新興的融資模式。投資者則通過投資可以獲得不同形式的投資回報(bào)。股權(quán)眾籌在我國的表現(xiàn)形式主要有三種：即天使式股權(quán)眾籌、會(huì)籍式股權(quán)眾籌、憑證式股權(quán)眾籌。天使式股權(quán)眾籌是投資人通過眾籌平臺(tái)尋找初創(chuàng)期的企業(yè)或項(xiàng)目，通過投資要求有明確的財(cái)務(wù)回報(bào)要求，一般適合高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目。會(huì)籍式股權(quán)眾籌一般采用同股同權(quán)的方式進(jìn)行投資，投資人通過投資不僅直接成為被投企業(yè)的股東，而且還可以在獲得相應(yīng)回報(bào)的同時(shí)擁有更多的人脈圈，其最典型的案例就是眾籌咖啡。憑證式股權(quán)眾籌主要是通過賣憑證或股權(quán)捆綁的方式進(jìn)行募集資金，投資者通過投資可以獲得相關(guān)的憑證，但投資人一般不會(huì)成為公司的股東，美微傳媒就是典型的憑證式股權(quán)眾籌。

在我國，股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展基本可以分為兩個(gè)階段。在2011年到2014年之間，天使匯、大家投、創(chuàng)投圈、人人投等平臺(tái)的創(chuàng)立，是股權(quán)眾籌行業(yè)的創(chuàng)始梯隊(duì)。2015年上半年，京北眾籌、阿里、京東等創(chuàng)新平臺(tái)的創(chuàng)立是股權(quán)眾籌行業(yè)的新生力量。尤其是出臺(tái)的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》使得股權(quán)眾籌行業(yè)更加合法化、專業(yè)化。根據(jù)《2015股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展報(bào)告》的數(shù)據(jù)顯示：僅2015年上半年就新增了38家股權(quán)眾籌平臺(tái)，占平臺(tái)總數(shù)的35.51%，截止2015年7月底，共113家平臺(tái)開展股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)，這些平臺(tái)項(xiàng)目的成交數(shù)量已達(dá)到1335個(gè)，成交額達(dá)到54.76億。其中交易額突破5000萬元的平臺(tái)有53家，占到總數(shù)的20.4%。由此可見，2015年股權(quán)眾籌迎來了發(fā)展元年，隨著股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)量的增加，平臺(tái)間的競爭也將愈加激烈。

我國小微企業(yè)融資窘境

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，小微企業(yè)已經(jīng)成為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。作為構(gòu)成我國經(jīng)濟(jì)基本細(xì)胞的小微企業(yè)已經(jīng)占企業(yè)總數(shù)的90%左右，且提供了全體企業(yè)就業(yè)機(jī)會(huì)的85%以上。因此，小微企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展直接關(guān)系到我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。目前，制約小微企業(yè)發(fā)展的最大問題是融資難，由于其規(guī)模有限，往往陷入“規(guī)模小—融資難—無力擴(kuò)張—無法創(chuàng)新”的惡性循環(huán)中。從山西省小微企業(yè)的融資狀況來看，民間融資所占比例最高，其中主要是個(gè)人借款，個(gè)人借款比例占整體融資額的50%以上，通過正規(guī)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資的比例不高，盡管近兩年小微企業(yè)從銀行貸款的比例在上升，向個(gè)人借款的比例在下降，但整體來說，小

微企業(yè)仍然存在嚴(yán)重的融資不足現(xiàn)象。其原因有二：第一，小微企業(yè)多數(shù)是家族式企業(yè)，規(guī)模小，財(cái)務(wù)信息不透明，缺乏現(xiàn)代企業(yè)制度的約束，導(dǎo)致其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，信用能力不足。這些因素嚴(yán)重影響到小微企業(yè)的順利融資；第二，小微企業(yè)融資渠道單一。由于小微企業(yè)自身原因，導(dǎo)致其在融資中除了民間信貸，就是銀行貸款，盡管政府出臺(tái)各種政策支持小微企業(yè)融資，但這對小微企業(yè)的資金需求來說只是“杯水車薪”。

股權(quán)眾籌支持小微企業(yè)融資的優(yōu)勢分析

創(chuàng)新融資模式，增加融資渠道。目前，我國小微企業(yè)融資多數(shù)以傳統(tǒng)的融資渠道為主，但隨著企業(yè)的發(fā)展和資本市場的變化，傳統(tǒng)的融資渠道已無法滿足小微企業(yè)的融資需要。股權(quán)眾籌的出現(xiàn)為緩解小微企業(yè)融資問題提供了新的融資渠道。股權(quán)眾籌的多種表現(xiàn)形式為小微企業(yè)融資提供了靈活性。小微企業(yè)可以依托股權(quán)眾籌平臺(tái)獲得企業(yè)發(fā)展所需資金，并可以根據(jù)企業(yè)的發(fā)展需求，選擇不同的股權(quán)眾籌形式?？傊?，股權(quán)眾籌的發(fā)展不僅為投資者提供了新穎的投資手段，也開拓了小微企業(yè)的融資渠道。

降低融資門檻和融資成本。小微企業(yè)在傳統(tǒng)的商業(yè)信貸融資中，由于自身?xiàng)l件有限，時(shí)常被銀行等金融機(jī)構(gòu)拒之門外，其主要原因是銀行對小微企業(yè)設(shè)定了較高的融資門檻，銀行除了要求企業(yè)規(guī)模、營業(yè)收入、企業(yè)信用等條件達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)外，還對小微企業(yè)的貸款額度、貸款期限、貸款用途等做了嚴(yán)格規(guī)定。較高的融資門檻導(dǎo)致小微企業(yè)在融資時(shí)融資成本不斷上升。相比而言，股權(quán)眾籌融資一方面降低了小微企業(yè)的融資門檻，另一方面也降低了融資成本。眾籌平臺(tái)一般只要求小微企業(yè)提供項(xiàng)目的商業(yè)計(jì)劃書、可行性報(bào)告、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)信息，只要項(xiàng)目通過股權(quán)眾籌平臺(tái)審核就可以向廣大投資者募集資金。倘若募集成功，小微企業(yè)所面對的融資對象也是大眾投資者，其籌集資金的風(fēng)險(xiǎn)比較分散。并且，股權(quán)眾籌融資在性質(zhì)上屬于股權(quán)融資，對小微企業(yè)來說沒有定期償還的債務(wù)壓力，同時(shí)也降低了融資成本。較低的融資門檻和融資成本有利于小微企業(yè)不斷創(chuàng)新和發(fā)展。

弱化信息不對稱，提高融資效率。小微企業(yè)在傳統(tǒng)融資方式中，由于信息不對稱，導(dǎo)致融資門檻過高，即使符合融資條件，也需要通過層層審批才能融資成功，復(fù)雜的審批環(huán)節(jié)延長了小微企業(yè)的融資時(shí)間，降低了融資效率。股權(quán)眾籌融資相比傳統(tǒng)的融資方式而言，其審核簡潔、快捷，只需通過平臺(tái)的審核即可。而且審核通過的項(xiàng)目需要在眾籌平臺(tái)展示其項(xiàng)目創(chuàng)意、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)計(jì)劃書等詳細(xì)資料，投資者可以借助平臺(tái)查閱項(xiàng)目的實(shí)施情況。因此，股權(quán)眾籌融資特有的審核機(jī)制和眾籌平臺(tái)的多重功能弱化了信息不對稱，提高了融資效率。

小微企業(yè)股權(quán)眾籌融資存在的問題及建議

法律法規(guī)方面。股權(quán)眾籌的實(shí)質(zhì)就是通過互聯(lián)網(wǎng)，借助眾籌平臺(tái)進(jìn)行投融資的過程。其本質(zhì)上屬于小額私募股權(quán)性質(zhì)的融資。盡管2014年12月中國證券協(xié)會(huì)公布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，但該辦法也僅僅屬于行業(yè)自律規(guī)范文件，其效力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及法律法規(guī)，并且與《證券法》、《公司法》的相關(guān)規(guī)定有沖突。我國《證券法》規(guī)定公開發(fā)行證券必須通過相關(guān)部門核準(zhǔn)，否則是擅自發(fā)行，屬于違法行為。股權(quán)眾籌的行為在《管理辦法》出臺(tái)之前，屬于“擅自發(fā)行”行為，存在著非法集資的風(fēng)險(xiǎn)。我國的股權(quán)眾籌都是通過“線上+線下”兩階段完成融資過程，平臺(tái)在“線上”對項(xiàng)目的審核必須保證真實(shí)性，否則就會(huì)觸碰“非法集資”的紅線。由此可見，目前我國的股權(quán)眾籌在《證券法》、《刑法》等相關(guān)法律的限制下，發(fā)展空間被極大的壓縮。因此，我國政府等相關(guān)部門應(yīng)盡快完善法律法規(guī)，并推進(jìn)其落實(shí)實(shí)施。

知識產(chǎn)權(quán)方面。目前，股權(quán)眾籌平臺(tái)對投資者實(shí)行的是形式審查，不嚴(yán)格的審核制度會(huì)導(dǎo)致小微企業(yè)項(xiàng)目的信息泄露。一般來說，小微企業(yè)為了通過平臺(tái)審核并吸引大眾投資者，募集到足夠的資金，往往把項(xiàng)目的創(chuàng)意、技術(shù)、商業(yè)模式等資料詳細(xì)地展示在平臺(tái)上，這就為盜版商提供了剽竊的機(jī)會(huì)。因此，應(yīng)加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)。一方面小微企業(yè)應(yīng)提高知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識，盡早完成相關(guān)專利權(quán)的注冊；另一方面，需要眾籌平臺(tái)在小微企業(yè)的創(chuàng)意展示、信息披露方面與產(chǎn)權(quán)保護(hù)之間找到平衡點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目信息的適當(dāng)披露。

監(jiān)管機(jī)制方面。在股權(quán)眾籌融資模式下，小微企業(yè)方便快捷融通資金的同時(shí)，也加大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。首先，小微企業(yè)通過平臺(tái)募集到資金后，對資金的使用途徑投資者是很難控制的，如果未按約定投向風(fēng)險(xiǎn)更大的項(xiàng)目上，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大；其次是小微企業(yè)在平臺(tái)上對項(xiàng)目的披露問題，小微企業(yè)提交的信息只需經(jīng)過平臺(tái)審核，如果平臺(tái)與小微企業(yè)之間存在重大的利益關(guān)系，則小微企業(yè)的項(xiàng)目審核就缺乏公正性，也會(huì)加大投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)；最后，小微企業(yè)成功融資后，對投資者要求的回報(bào)是否按照先前的約定兌現(xiàn)也存在一定的隱患。因此，為了降低投資者風(fēng)險(xiǎn)，要加大對眾籌平臺(tái)的監(jiān)管力度，證監(jiān)會(huì)應(yīng)針對股權(quán)眾籌的特點(diǎn)，建立監(jiān)管機(jī)制，引導(dǎo)股權(quán)眾籌行業(yè)健康發(fā)展。

（作者單位：山西大學(xué)商務(wù)學(xué)院）