吳國(guó)躍

【摘要】隨著我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多的黃金投資者通過(guò)黃金期貨進(jìn)行套期保值來(lái)規(guī)避由于黃金價(jià)格波動(dòng)引起損失的風(fēng)險(xiǎn)。本文運(yùn)用黃金期貨套期保值績(jī)效作為套期保值有效性的評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)OLS模型、ECM模型、BGARCH模型和ECM-BGARCH模型以及黃金期貨一個(gè)月期、二個(gè)月期和三個(gè)月期的套期保值有效性進(jìn)行橫向和縱向的對(duì)比研究，以期為黃金投資者提升套期保值有效性，減少由于黃金價(jià)格波動(dòng)而造成的損失提供思路。

【關(guān)鍵詞】黃金期貨 最優(yōu)套期保值比率 套期保值績(jī)效 套期保值有效性

一、前言

黃金作為一種貴金屬，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行中扮演了重要的角色。黃金是人們投資的一種重要的渠道。商業(yè)銀行以及一些機(jī)構(gòu)投資者由于其業(yè)務(wù)的需要也會(huì)對(duì)黃金進(jìn)行交易。另外黃金生產(chǎn)鏈上的金礦開(kāi)采企業(yè)、黃金冶煉企業(yè)、黃金加工企業(yè)以及黃金珠寶商等常常會(huì)進(jìn)行黃金買(mǎi)賣(mài)操作。上述各類(lèi)對(duì)黃金有買(mǎi)賣(mài)需求的群體本文統(tǒng)稱(chēng)為黃金投資者。黃金價(jià)格會(huì)受黃金市場(chǎng)條件的變化、美元幣值變動(dòng)等因素的影響而波動(dòng)，黃金投資者在黃金波動(dòng)的過(guò)程中會(huì)有遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。為避免風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)上通過(guò)黃金期貨的反向操作進(jìn)行套期保值是一種可取的方法。因此對(duì)于黃金投資者來(lái)說(shuō)，有效的套期保值策略具有重要意義。

二、各模型套期保值有效性實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)及模型的選取

本文選取2013年1月4日至2014年12月31日黃金9999現(xiàn)貨日收盤(pán)價(jià)作為黃金現(xiàn)貨數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源為銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)。黃金期貨選取時(shí)段相同，數(shù)據(jù)來(lái)源是上海期貨交易所。黃金期貨價(jià)格選取該日所在月份后一個(gè)月、二個(gè)月和三個(gè)月交割的當(dāng)日黃金9999期貨合約成交的收盤(pán)價(jià)。比如選擇2014年1月4日AU201403期貨合約（該合約于2014年3月份進(jìn)行交割）的收盤(pán)價(jià)作為2014年1月4日期貨價(jià)格，該價(jià)格即為2014年1月4日黃金期貨交割月份前二個(gè)月的交易價(jià)格。然后便得到黃金期貨交割月份前一、二、三個(gè)月的交易價(jià)格分別與黃金現(xiàn)貨價(jià)格一一對(duì)應(yīng)的三列數(shù)據(jù)，每列有481組數(shù)據(jù)。本文使用的計(jì)量軟件為Eviews8.0。

本文選取OLS模型、ECM模型、BGARCH模型和ECM- BGARCH模型進(jìn)行實(shí)證分析。OLS模型通過(guò)最小二乘法對(duì)黃金現(xiàn)貨價(jià)格當(dāng)期同上一期的價(jià)格的差值序列（ΔS）和黃金現(xiàn)貨價(jià)格當(dāng)期同上一期的價(jià)格的差值序列（ΔF）進(jìn)行簡(jiǎn)單回歸得到黃金的最優(yōu)套期保值比率。ECM模型在OLS模型的基礎(chǔ)上加入誤差修正項(xiàng)ecmt-1，ecmt為黃金現(xiàn)貨價(jià)格序列St對(duì)黃金期貨價(jià)格序列Ft進(jìn)行OLS回歸以后得到的殘差序列。BGARCH模型是動(dòng)態(tài)的求取最優(yōu)套期保值比率的模型；而ECM-BGARCH模型在BGARCH模型的均值方程加入了誤差修正項(xiàng)ecmt-1。

（二）最優(yōu)套期保值比率實(shí)證結(jié)果及分析

根據(jù)最優(yōu)套期保值比率實(shí)證結(jié)果可以得到如下表格：

表1 最優(yōu)套期保值比率統(tǒng)計(jì)表

由上表可知，黃金期貨交割月份前二、三個(gè)月交易價(jià)格的最優(yōu)套期保值比率的排列順序由高到低都為ECM-BAGARCH模型、ECM模型、BGARCH模型、OLS模型，而黃金期貨交割月份前一個(gè)月交易價(jià)格的最優(yōu)套期保值比率的排列順序表現(xiàn)出不同，由高到低為ECM模型、ECM-BAGARCH模型、OLS模型、BGARCH模型；在四個(gè)模型中，都是黃金期貨交割月份前二個(gè)月的交易價(jià)格的最優(yōu)套期保值比率最高，黃金期貨交割月份前三個(gè)月次之，黃金期貨交割月份前一個(gè)月最小。

（三）套期保值績(jī)效實(shí)證結(jié)果及分析

由第二章中的套期保值績(jī)效計(jì)算公式求得各模型套期保值績(jī)效，如下表所示：

表2 套期保值績(jī)效統(tǒng)計(jì)表

由上表可知，ECM-BGARCH模型的套期保值有效性最高，其余三個(gè)模型排列順序沒(méi)有變現(xiàn)出規(guī)律性。

在四個(gè)模型中，套期保值績(jī)效由高到低排列的順序依次都是是黃金期貨交割月份前二個(gè)月的交易價(jià)格、黃金期貨交割月份前三個(gè)月的交易價(jià)格、黃金期貨交割月份前一個(gè)月的交易價(jià)格。

三、實(shí)證結(jié)論及建議

根據(jù)前文實(shí)證結(jié)果得到如下結(jié)論：

一是黃金期貨交割月份前二、三個(gè)月交易價(jià)格的最優(yōu)套期保值比率的排列順序除前一個(gè)月變現(xiàn)出異常外由高到低都為ECM-BAGARCH模型、ECM模型、BGARCH模型、OLS模型。

二是四個(gè)模型的最優(yōu)套期保值比率，都是黃金期貨交割月份前二個(gè)月最高，黃金期貨交割月份前三個(gè)月次之，黃金期貨交割月份前一個(gè)月最小。

三是ECM-BGARCH模型套期保值有效性最高；二個(gè)月期的套期保值效果最好，三個(gè)月期的套期保值效果次之，一個(gè)月期的套期保值效果最差。

因此本文對(duì)黃金投資者的建議是運(yùn)用ECM-BGARCH模型求取黃金期貨交割月份前二月交易價(jià)格的套期保值比率，以此確定期貨合約的份數(shù)，然后進(jìn)行二個(gè)月期的套期保值，這樣黃金期貨的套期保值有效性最高。

參考文獻(xiàn)

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