桂浩明

雖然供給側(cè)改革提出的時間并不長，但它不僅是當前市場的熱詞，也是各界關注的重點。對于廣大的投資人來說，由于它將深刻影響資本市場，因此需要認真研究。

凱恩斯理論受到挑戰(zhàn)

長期以來，中國處于短缺經(jīng)濟狀態(tài)，因此從宏觀調(diào)控的角度來說，主要就是進行需求側(cè)的管理與協(xié)調(diào)，盡可能地滿足市場需求。在這個模式下j經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)了圍繞需求，并且以需求拉動為核心的特征。市場需求最大、最旺盛的，往往也就是會重點發(fā)展的。三十多年來，中國經(jīng)歷了從家電到住房及汽車等產(chǎn)品的排浪式消費過程，與之相對應的，也就是這些行業(yè)的高速增長。中國經(jīng)濟增長得以長期保持很高的速度，總量能夠進入到世界前二，無疑與這種需求拉動（包括內(nèi)需和外需，以及滿足需求而進行的投資）有著密切的關系。但問題在于。隨著經(jīng)濟規(guī)模的不斷擴張，逐漸出現(xiàn)相關需求飽和乃至產(chǎn)能過剩的問題，并且日漸嚴重。就以鋼鐵為例，中國一個國家的產(chǎn)量占到了世界的一半以上，產(chǎn)能大幅度超過產(chǎn)量，產(chǎn)量又顯著超過內(nèi)外需求，導致出口屢屢受到反傾銷調(diào)查，國內(nèi)銷售價格則不斷走低，生產(chǎn)企業(yè)大面積虧損。顯然，繼續(xù)沿用原有的發(fā)展模式，已經(jīng)無法適應新的形勢與環(huán)境，單靠需求側(cè)管理無法解決經(jīng)濟的進一步發(fā)展問題。所謂的供給側(cè)改革，就是在這樣的背景下提出來的。

上世紀70年代后期，西方經(jīng)濟出現(xiàn)滯漲，傳統(tǒng)的凱恩斯經(jīng)濟理論受到挑戰(zhàn)，一批學者提出了“新供給學派”的觀點，認為經(jīng)濟滯漲并非需求不足，而是供給發(fā)生了問題。具體來說，就是不該生產(chǎn)的生產(chǎn)太多，以至賣不出去；而市場真正需要的東西又太少，結果引發(fā)了通脹。里根在當選美國總統(tǒng)后，為推動經(jīng)、濟j在相當程度上接納了新供給學派的理論，通過減少政府管制的方式，大力推動企業(yè)創(chuàng)新，生產(chǎn)符合市場需求的產(chǎn)品，進而創(chuàng)造新的市場需求。為達到這一目標，盡管政府并不主動去刺激需求，但通過實質(zhì)性減稅等措施，提高企業(yè)及員工的積極性，來實行經(jīng)濟的擴張。后人把里根的這些做法概括為“里根經(jīng)濟學”，雖然它與典型意義上的新供給學派還是有所差異，但人們?nèi)匀灰暺錇楣┙o經(jīng)濟理論的一次實踐。應該說，這個實踐還是取得了很大的成功。然而在美國經(jīng)濟明顯復蘇后，供給經(jīng)濟理論沒有繼續(xù)得到進一步的推廣，因而它至今也沒有被認為是西方最主流的經(jīng)濟學派。但不管怎樣，從供給角度出發(fā)解決問題的思路，還是給后人帶來了很多啟發(fā)。

為什么提出供給側(cè)改革

當今的中國為什么要提出供給側(cè)改革？最根本的原因在于原先那種通過刺激需求來拉動經(jīng)濟的做法，邊際效應遞減，難以為續(xù)。為應對1997年的亞洲金融危機，中國在提出人民幣不貶值的同時，大力擴大內(nèi)需，成功地渡過了難關，在國際上樹立起負責任大國形象，與此同時，國內(nèi)的基礎設施建設也更上一層樓。2008年次貸危機發(fā)生以后，中國通過出臺增加4萬億基礎設施投資等系列措施，有效地刺激了經(jīng)濟，不但拉動了經(jīng)濟總量上臺階，也進一步提高了中國在國際舞臺上的地位。然而，這個時候開始出現(xiàn)了新的問題，即經(jīng)澆總量已經(jīng)很大，繼續(xù)擴張的空間相對有限，很多產(chǎn)品不但國內(nèi)市場飽和，國際市場的增長余地也不大了。顯然，簡單地依靠刺激需求的政策，已經(jīng)遇到了瓶頸?？蓳Q個角度來看，市場上又還有大量的需求沒有得到滿足，別的不說，中國居民每年出境旅游購物的消費高達2000多億美元，這其中相當數(shù)量是普通消費品。而國人之所以合近求遠到境外購買，除了價格因素，更多的還是因為其質(zhì)量、款式更加符合需求。這就表明，我們的供給盡管很豐富，但也存在著不足。通過對供給側(cè)的改革，能夠為經(jīng)濟發(fā)展打開新的空間。

結合中國的實際，現(xiàn)在的供給側(cè)改革，主要是體現(xiàn)在兩個方面，一個是去產(chǎn)能，也就是對過剩產(chǎn)能進行壓縮，以緩解相關行業(yè)的供求矛盾，解決社會資源的有效利用問題；另一個是通過減稅等方式，鼓勵創(chuàng)新，在更高層次上滿足社會需要。一段時間來，有關方面強調(diào)壓縮產(chǎn)能，關?！敖┦髽I(yè)”，同時提倡“大眾創(chuàng)業(yè)”和“萬眾創(chuàng)新”，就是供給側(cè)改革理念的具體體現(xiàn)。

對資本市場的影響

資本市場對于供給側(cè)改革無疑是最敏感的，因為這項改革將對其發(fā)展產(chǎn)生深刻的影響，既帶來了挑戰(zhàn)，同時也提供了機會。2009年以來，中國股市低迷了很長時間，雖然在2015年一度有所上漲，但暴跌接踵而至。股市之所以不振，原因當然是多方面的，但不可否認與實體經(jīng)濟有著密切的關系。中國股市的上市公司主要分布在傳統(tǒng)行業(yè)，上中游基礎產(chǎn)業(yè)的主要企業(yè)，大部分都上市了c在這些企業(yè)普遍遭遇產(chǎn)品供大于求的困難時，效益必然會受到影響，傳導到股市上，自然就是其股價的相對疲弱。這種狀況在2015年表現(xiàn)得更為突出，鋼鐵、煤炭、水泥、石油化工、有色金屬、水路航運等行業(yè)，利潤均大幅度下降，有的更是大面積虧損。顯然，在這樣的背景下，股市很難有好的表現(xiàn)。從這個意義上來說，中國資本市場的發(fā)展，也的確需要由供給側(cè)改革來推動。

有一段時間，股市上出現(xiàn)了鋼鐵、煤炭等板塊的上漲，有輿論就認為這就是供給側(cè)改革在市場上的體現(xiàn)。應該說，這是存在問題的。前面已經(jīng)提到，現(xiàn)在供給側(cè)改革的一個重點是去產(chǎn)能，而這將是一個漫長的過程，需要付出一定的投入（譬如企業(yè)關停所產(chǎn)生的成本），因此很難想象在去產(chǎn)能還剛剛開始的時候，就會出現(xiàn)相關行業(yè)股票的大漲。所以，這種上漲，只能是炒概念，是一種短期的投機行為。其實，這里的投資看點在于當去產(chǎn)能有了較大的進展以后，一方面供求關系緩和，另一方面行業(yè)集中度得到提高，這樣優(yōu)勢企業(yè)才能夠獲得一定的機會。只是，這絕對不是短時間就能夠做到的事情。當然，由于去產(chǎn)能的實施，很可能導致一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型，退出原來的行業(yè)，進軍新興產(chǎn)業(yè)，從而給股市帶來了想象空間。因為這將導致大量的資產(chǎn)重組和收購兼并的進行，而這些無疑是投資者所歡迎的。因此，在筆者看來，供給側(cè)改革中去產(chǎn)能這一環(huán)節(jié)對股市的影響重點并不是原有行業(yè)景氣程度的改善，而是由此引發(fā)的企業(yè)資產(chǎn)重組。

創(chuàng)新帶來機會

至于供給側(cè)改革的另外一個主要環(huán)節(jié)，即支持創(chuàng)新，這在近幾年也是—直在提的，其核心就是通過創(chuàng)新發(fā)展來調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構，改變增長模式。雖然中國的傳統(tǒng)經(jīng)濟發(fā)展遇到了瓶頸，但新經(jīng)濟的成長空間巨大，而且即便是傳統(tǒng)經(jīng)濟，也有機會通過改革適應新的市場需求。舉個汽車行業(yè)的例子，在經(jīng)過連續(xù)十多年的爆發(fā)式增長后，現(xiàn)在市場對汽車的需求增長放緩，行業(yè)景氣度下降。但是新能源汽車則在各種因素推動下正加速發(fā)展，因此切入新能源汽車的企業(yè)，和傳統(tǒng)汽車企業(yè)的發(fā)展狀況就完全不同。當然，搞新能源汽車，就需要大力度的技術乃至理念上的創(chuàng)新。進一步說，如果今后無人駕駛汽車技術成熟并且得到推廣，那么由此將創(chuàng)造出全新的需求，其發(fā)展空間將是十分巨大的。所以，創(chuàng)新會帶來機會，資本市場也有能力為這種創(chuàng)新提供多方面的支持，包括對新產(chǎn)業(yè)的培育與孵化，以及對進入創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)企業(yè)的融資支持等等。當然，市場本身也將因此而受益。創(chuàng)新企業(yè)會成為市場中的黑馬，形成財富效應，進而為市場的繁榮與活躍打下良好的基礎。

我們說，供給側(cè)改革是項巨大的系統(tǒng)工程，現(xiàn)在才剛剛開始，今后還有很長的路要走，有許多新的問題需要解決。而它的進程，對于中國資本市場來說又將產(chǎn)生舉足輕重的作用，不但會引導新的操作題材的出現(xiàn)，也會給市場的健康運行注入活力。畢竟，只有實體經(jīng)濟真正走出了低谷，股市才會有良性運行的條件。所以，投資者不但要從操作層面挖掘供給側(cè)改革所帶來的投資機會，更要從戰(zhàn)略角度認識供給側(cè)改革對市場長期發(fā)展的深刻影響。某種意義上也可以說，股市的健康發(fā)展，將與供給測改革緊密地聯(lián)系在一起。