董曉常

股神巴菲特又投資技術(shù)股了。

據(jù)伯克希爾-哈撒韋公司提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的一份最新文件顯示，截至3月31日，巴菲特執(zhí)掌的這家公司已經(jīng)持有981萬(wàn)股蘋果公司股票，價(jià)值約10.7億美元。目前的蘋果公司正在從自己的巔峰狀態(tài)滑落—第一季度財(cái)報(bào)顯示，蘋果的營(yíng)收同比下跌13%，這是蘋果2003年來(lái)第一次季度收入下跌，核心產(chǎn)品iPhone銷量更是同比下滑16%，而蘋果對(duì)下個(gè)財(cái)季的銷售預(yù)期也遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均預(yù)期。

在業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑之前，蘋果的股價(jià)早已開始跌落。股價(jià)從去年7月的133美元?dú)v史高點(diǎn)，跌到現(xiàn)在的93.88美元（2016年5月16日）。

作為一個(gè)著名的價(jià)值投資者，巴菲特一直不喜歡投資技術(shù)股。此前僅僅在2011年投資了IBM一只技術(shù)股，如今這項(xiàng)投資損失慘重。今年2月，巴菲特在寫給股東的年度公開信中表示，截至去年年底IBM的投資已經(jīng)出現(xiàn)了26億美元的賬面虧損。

幾年前，巴菲特曾公開表示自己不會(huì)很快買進(jìn)蘋果，因?yàn)樗麩o(wú)法判定其長(zhǎng)期價(jià)值。那么現(xiàn)在巴菲特買入蘋果股票的邏輯是什么呢？

投資價(jià)值 蘋果業(yè)績(jī)下滑并非來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響，而是產(chǎn)品周期和市場(chǎng)飽和度的問(wèn)題。從市場(chǎng)的角度看，蘋果在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力并沒有下降。根據(jù)加拿大投資銀行Canaccord Genuity最新的一份報(bào)告，2015年蘋果在智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)中獲得的利潤(rùn)高達(dá)91%，而且蘋果用不到18%的出貨量拿到了91%的利潤(rùn)。這意味著蘋果的業(yè)務(wù)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要健康得多，而且擁有很高的護(hù)城河。

傳統(tǒng)公司 幾年前巴菲特還無(wú)法判定蘋果的長(zhǎng)期價(jià)值，但現(xiàn)在他已經(jīng)可以判斷了。其中一個(gè)很重要的因素是蘋果已經(jīng)成為了一個(gè)傳統(tǒng)公司。無(wú)論智能手機(jī)，還是平板電腦，都已經(jīng)度過(guò)了爆發(fā)性的增長(zhǎng)期，進(jìn)入一個(gè)需求依然龐大但是增長(zhǎng)緩慢的時(shí)期。在這樣一個(gè)成熟的市場(chǎng)中，蘋果的市場(chǎng)地位已經(jīng)很難被動(dòng)搖，成了一個(gè)可以預(yù)見未來(lái)的傳統(tǒng)公司。實(shí)際上在PC市場(chǎng)，蘋果已經(jīng)以這樣的傳統(tǒng)狀態(tài)存在了很長(zhǎng)時(shí)間。

股息 分紅一向是價(jià)值投資者最看重的因素之一，而擁有2330億美元現(xiàn)金及等價(jià)物的蘋果顯然是個(gè)大金主。不難預(yù)測(cè)，股票失去增長(zhǎng)動(dòng)力，未來(lái)蘋果將會(huì)充分利用分紅來(lái)安撫投資者。雖然蘋果自2012年開始重新向股東派息，但目前蘋果的股息支付率只有22%，這是一個(gè)非常保守的數(shù)字。這也意味著蘋果的分紅還有很大的提升空間，對(duì)于未來(lái)的投資者來(lái)說(shuō)這個(gè)是非常穩(wěn)定的預(yù)期收益。

以巴菲特的影響力，他完全可以賺很多技術(shù)公司的上市紅利，比如像很多金融機(jī)構(gòu)一樣成為技術(shù)公司上市前的戰(zhàn)略投資者。但他從來(lái)不賺這種不義之財(cái)。

當(dāng)然，巴菲特此前不愿意投資技術(shù)公司的一個(gè)重要原因是大多數(shù)技術(shù)公司的不可預(yù)測(cè)性。類似Facebook這樣的公司固然可以讓投資者獲得驚人的回報(bào)，但技術(shù)公司的不可預(yù)測(cè)性也可能使投資者損失慘重。對(duì)于成熟的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)很難接受的投資邏輯。

巴菲特不愿意投資技術(shù)公司的另一個(gè)因素是大多數(shù)技術(shù)公司的盤子太小，而且股價(jià)波動(dòng)性太大。對(duì)于單只股票投資規(guī)模很大的巴菲特來(lái)說(shuō)，這些公司即使有很好的價(jià)值差價(jià)也很難有合適的接盤人。這也是一個(gè)價(jià)值投資者很避諱的部分。

對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)，10億美元并不是一個(gè)大的投入，應(yīng)該是一個(gè)試探性的投資。從他的角度來(lái)看，最理想的莫過(guò)于蘋果股價(jià)繼續(xù)下跌，巴菲特持續(xù)買入，直到蘋果在價(jià)值的谷底開始反彈。對(duì)于巴菲特這種投資規(guī)模很大的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，這幾乎是唯一的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。如果蘋果股票很快就上漲，巴菲特其實(shí)賺不到太多的錢。

過(guò)去5年，幾乎很少有人看好IBM，而這個(gè)公司股價(jià)也的確是跌了5年，業(yè)績(jī)也跌了5年，但是巴菲特仍然一直在買入。現(xiàn)在IBM已經(jīng)是伯克希爾-哈撒韋的第三大重倉(cāng)股，這才是真正的“別人恐懼時(shí)貪婪”。投資總是反人性的，商業(yè)就是這樣。