趙敏

摘要：汽車行業(yè)是我國(guó)工業(yè)發(fā)展的重要支柱，隨著新能源汽車、互聯(lián)網(wǎng)+汽車銷售及服務(wù)等概念的出現(xiàn)，該行業(yè)將持續(xù)快速發(fā)展。本文從宏觀角度研究影響汽車行業(yè)股票收益率的因素，建立誤差修正模型，實(shí)證結(jié)果表明汽車行業(yè)收益率與上證綜指收益率、汽車出口增長(zhǎng)率、汽車產(chǎn)銷率正相關(guān)，與利率、汽車制造業(yè)PPI變化率負(fù)相關(guān)，且變量間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

關(guān)鍵詞：汽車行業(yè)；宏觀因素；ECM

中圖分類號(hào)：F830.191 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）009-000-02

一、引言

（一）選題背景

汽車產(chǎn)業(yè)是現(xiàn)代工業(yè)發(fā)展的重要支柱，改革開放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了巨大成就，國(guó)民收入大幅提升，促進(jìn)了我國(guó)汽車市場(chǎng)的持續(xù)繁榮。2007年，我國(guó)共生產(chǎn)汽車888萬(wàn)輛，汽車工業(yè)總產(chǎn)值超過(guò)2萬(wàn)億。近10年，我國(guó)汽車工業(yè)高速發(fā)展更是有目共睹，不斷刷新記錄的年產(chǎn)銷量使我國(guó)連續(xù)六年蟬聯(lián)世界第一汽車產(chǎn)銷國(guó)，為全球汽車工業(yè)注入了強(qiáng)勁的動(dòng)力。

隨著汽車產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的新架構(gòu)以及國(guó)家相關(guān)政策的支持下，加之我國(guó)四五線城市持續(xù)增長(zhǎng)的需求，我國(guó)的汽車行業(yè)具有廣闊的市場(chǎng)和穩(wěn)定的發(fā)展?jié)摿Γ虼似囆袠I(yè)股票是我們投資的重要關(guān)注點(diǎn)。汽車行業(yè)的發(fā)展與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況間存在密切關(guān)系，包括宏觀經(jīng)濟(jì)周期、貨幣供給、利率等等，因此宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)該行業(yè)股票價(jià)格波動(dòng)一定存在影響。因此本文以汽車行業(yè)的股票收益為研究對(duì)象，從宏觀角度來(lái)分析可能的影響因素。

（二）研究意義

隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，影響股票收益的因素也日趨復(fù)雜。目前，有關(guān)影響汽車行業(yè)股票收益率的宏觀因素的研究還較少，尤其是某些具有行業(yè)特性的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)其收益的影響。本文旨在從宏觀經(jīng)濟(jì)因素的角度出發(fā)，選擇具有行業(yè)特性的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，研究汽車行業(yè)股票收益的影響因素，分析各因素對(duì)股價(jià)的影響是否顯著，影響是正向還是負(fù)向，從而更好地認(rèn)識(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的關(guān)系，為投資者進(jìn)行汽車行業(yè)股票投資決策提供一定的參考價(jià)值，避免盲目投資，促進(jìn)股市的穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，因素的分析有助于汽車行業(yè)中相關(guān)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，也能為政府對(duì)汽車行業(yè)的支持政策提供一些建議。

二、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)選取

本文研究汽車行業(yè)股票收益率的宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素，將汽車行業(yè)指數(shù)作為被解釋變量，工業(yè)GDP、貨幣供應(yīng)量、上證綜合指數(shù)收盤價(jià)、汽車制造業(yè)PPI、消費(fèi)者信心指數(shù)、銀行間同業(yè)拆借利率、汽車和汽車底盤進(jìn)出口、汽車銷量、汽車產(chǎn)銷率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素作為解釋變量，進(jìn)行多元線性回歸。具體變量與指標(biāo)名稱的對(duì)應(yīng)關(guān)系如表1：

由于股票收益率與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，本文研究的是汽車行業(yè)股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值，因此筆者選取的時(shí)間跨度是2007年1月到2015年9月，包含牛市、熊市及平衡市，反映完整的經(jīng)濟(jì)周期情況。

本文所選取的樣本數(shù)據(jù)均為月度數(shù)據(jù)，樣本量共105個(gè)，其中工業(yè)GDP只公布季度數(shù)據(jù)，為使所有變量數(shù)據(jù)頻率一致，通過(guò)Eviews7.0將季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為月度數(shù)據(jù)。為了縮小數(shù)據(jù)之間的差距，避免某些因素?cái)?shù)值過(guò)大影響模型的回歸結(jié)果，通常采取對(duì)數(shù)化處理的方法使得所有變量的數(shù)據(jù)值盡可能處在差不多的數(shù)量級(jí)上，因此本文對(duì)申萬(wàn)汽車行業(yè)指數(shù)、工業(yè)GDP、貨幣供應(yīng)量、上證綜合指數(shù)收盤價(jià)、汽車和汽車底盤進(jìn)口數(shù)量和汽車和汽車底盤出口數(shù)量都做了對(duì)數(shù)化處理。數(shù)據(jù)均來(lái)源于同花順數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

若時(shí)間序列數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的，表現(xiàn)出相同的變化趨勢(shì)，那么即使數(shù)據(jù)之間不存在經(jīng)濟(jì)關(guān)系，回歸時(shí)也會(huì)出現(xiàn)較高的相關(guān)系數(shù)，使得模型分析失去意義。本文選用ADF檢驗(yàn)法對(duì)各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)除銀行間同業(yè)拆借利率、汽車銷量同比增長(zhǎng)率及汽車產(chǎn)銷率外，其他變量都是一階差分后平穩(wěn)，取平穩(wěn)后的序列進(jìn)行下一步處理。

（三）OLS回歸

OLS線性回歸模型是將汽車行業(yè)股票收益率與各宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行線性回歸，從而實(shí)現(xiàn)最小平方擬合，是傳統(tǒng)的估計(jì)套期保值效率方法?；貧w結(jié)果如表2：

由表2可以發(fā)現(xiàn)，模型的調(diào)整判定系數(shù)為0.7773，數(shù)據(jù)擬合效果較好。在5%的顯著性水平下，dSZ、dPPI、I、dEX和S的系數(shù)是能夠通過(guò)t檢驗(yàn)的，而其他變量的系數(shù)均不顯著?？紤]到變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，即前期的誤差項(xiàng)也可能對(duì)本期的因變量產(chǎn)生一定的影響，本文將進(jìn)一步進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

（四）協(xié)整檢驗(yàn)

存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系的變量雖然本身可能不平穩(wěn)，但是可以通過(guò)多元回歸來(lái)得到誤差修正項(xiàng)，從而對(duì)之前的回歸模型進(jìn)行修正。本文采用E-G兩步法來(lái)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，首先對(duì)原序列進(jìn)行回歸得到方程：

Y=0.3011*GDP + 0.2379*M2 + 1.0117*SZ - 0.0849*PPI + 0.5675*CUS - 0.0592*I - 0.0076*IM + 0.0356*EX + 0.0030*S + 0.0006*PS

ε=Y-（0.3011*GDP + 0.2379*M2 + 1.0117*SZ - 0.0849*PPI + 0.5675*CUS - 0.0592*I - 0.0076*IM + 0.0356*EX + 0.0030*S + 0.0006*PS）

檢驗(yàn)回歸方程殘差序列是否平穩(wěn)，同樣采用ADF檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)原序列回歸后殘差項(xiàng)是平穩(wěn)的，即時(shí)間序列之間存在協(xié)整關(guān)系，變量之間有長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

ECM = Y-（0.3011*GDP + 0.2379*M2 + 1.0117*SZ - 0.0849*PPI + 0.5675*CUS - 0.0592*I - 0.0076*IM + 0.0356*EX + 0.0030*S + 0.0006*PS）

（五）誤差修正模型

綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)汽車行業(yè)股票收益率的長(zhǎng)期影響，在原經(jīng)典回歸模型中加入ECM前一期值，建立誤差修正模型，回歸結(jié)果如表3。

誤差修正模型方程為：

dY = 1.0730*SZ - 0.0176*PPI - 0.0118*I + 0.0051*EX + 0.0007*S - 0.1989*ECM（-1）

從上述的回歸結(jié)果可以看出，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)總值變化率、廣義貨幣供應(yīng)量M2變化率、消費(fèi)者信心指數(shù)變化率、汽車及汽車底盤進(jìn)口數(shù)量變化率及汽車產(chǎn)銷率對(duì)汽車行業(yè)股票收益率的影響均不顯著。究其原因，汽車行業(yè)包括汽車的制造、銷售以及售后服務(wù)，近年來(lái)汽車的售后服務(wù)及汽車美容、內(nèi)飾市場(chǎng)需求日增，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)總值可能更多反映的是傳統(tǒng)的一些重工業(yè)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，未能體現(xiàn)服務(wù)業(yè)的發(fā)展；貨幣供應(yīng)量的增加，要通過(guò)刺激消費(fèi)和投資才能間接為企業(yè)提供支持，該貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在時(shí)滯，且其有效性還有待商榷；消費(fèi)者信心指數(shù)變化率是消費(fèi)者基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的主觀心理感受對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的看法，更多反映的還是其未來(lái)的消費(fèi)趨向，是經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的先行指標(biāo)，其前期值可能會(huì)對(duì)本期產(chǎn)生影響；汽車的進(jìn)口數(shù)量變化率及汽車產(chǎn)銷率對(duì)股票收益率的影響也是不顯著的，說(shuō)明這兩個(gè)因素尚不能直接對(duì)股價(jià)波動(dòng)起作用。

汽車行業(yè)股票收益率與上證綜指收益率明顯是正相關(guān)的，這說(shuō)明汽車行業(yè)股票與大盤的波動(dòng)方向是一致的；汽車制造業(yè)PPI對(duì)汽車行業(yè)股票收益率產(chǎn)生負(fù)向影響，表明長(zhǎng)期來(lái)看通脹對(duì)汽車行業(yè)的發(fā)展不利，造成汽車行業(yè)股票收益的下降；利率對(duì)汽車行業(yè)股票收益的影響是顯著的，雖然利率與貨幣供應(yīng)量均是國(guó)家貨幣政策，但利率的影響更為直接，利率下調(diào)可以降低企業(yè)資金成本，增加企業(yè)利潤(rùn)，推動(dòng)股價(jià)上漲；汽車出口數(shù)量增長(zhǎng)率與汽車銷量同比增長(zhǎng)率均能對(duì)汽車行業(yè)股票的收益率產(chǎn)生正向的影響，增加出口和銷售，推動(dòng)國(guó)外和國(guó)內(nèi)的需求增長(zhǎng)，有利于股票收益的上升。同時(shí)，誤差修正項(xiàng)也是顯著的，且其系數(shù)為-0.1989，對(duì)模型的調(diào)整力度達(dá)到19.89%，說(shuō)明變量間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

三、建議

本文選取2007年1月到2015年9月汽車行業(yè)指數(shù)及各宏觀經(jīng)濟(jì)變量的月度數(shù)據(jù)，建立多元線性回歸方程并用誤差修正項(xiàng)進(jìn)行長(zhǎng)期均衡的調(diào)整，通過(guò)實(shí)證分析，得出以下建議。

（一）投資者

投資者可以根據(jù)大盤走勢(shì)來(lái)預(yù)測(cè)汽車行業(yè)股價(jià)的波動(dòng)方向，在預(yù)期大盤將上漲時(shí)買入，預(yù)期大盤將下跌時(shí)賣出。汽車行業(yè)股票收益與通貨膨脹存在一定負(fù)相關(guān)關(guān)系，若經(jīng)濟(jì)社會(huì)中存在明顯的通脹，則建議謹(jǐn)慎購(gòu)買股票。利率水平的降低在一定程度上也可以推動(dòng)股價(jià)的上漲，在利率水平較低時(shí)可用考慮持有汽車行業(yè)股票。關(guān)注汽車行業(yè)的發(fā)展研究報(bào)告，當(dāng)汽車出口量增加、銷售量增速提高時(shí)，持有汽車行業(yè)股票可以獲得一定收益。

（二）汽車行業(yè)企業(yè)

將新能源汽車作為發(fā)展的重要方向，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，關(guān)注汽車服務(wù)市場(chǎng)，通過(guò)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的“互聯(lián)網(wǎng)+汽車銷售及服務(wù)”戰(zhàn)略合作打開市場(chǎng)，使汽車的銷量增速維持在較高水平上。注重開拓海外市場(chǎng)，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高出口競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）政府

堅(jiān)持供給側(cè)改革，鼓勵(lì)新能源汽車的發(fā)展，放松利率管制，推動(dòng)自主品牌汽車的出口增長(zhǎng)。規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)，加強(qiáng)其與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的關(guān)系，減少股票市場(chǎng)自身的不穩(wěn)定因素，使證券市場(chǎng)更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

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