陳剛強(qiáng)

摘要：截至2013年，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模超過(guò)20萬(wàn)億，信托產(chǎn)品超過(guò)10.91萬(wàn)億，保險(xiǎn)規(guī)模8.20萬(wàn)億、基金管理規(guī)模3萬(wàn)億，證券集合資產(chǎn)管理規(guī)模3588億，專項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品111.46億，定向理財(cái)產(chǎn)品4.82億，總規(guī)模約為5.2億，在五個(gè)金融業(yè)態(tài)規(guī)模占比中，證券行業(yè)理財(cái)規(guī)模雖然超過(guò)了基金行業(yè)，但與銀行、保險(xiǎn)、信托公司仍有較大差距，行業(yè)規(guī)模存量占比11.5%左右。放眼全球，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是所有金融機(jī)構(gòu)不可或缺的業(yè)務(wù)板塊，發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)更應(yīng)成為一項(xiàng)戰(zhàn)略選擇，大力發(fā)展綜合性金融服務(wù)，做大做強(qiáng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，對(duì)證券公司意義重大。

關(guān)鍵詞：證券公司；資產(chǎn)管理；問(wèn)題

中圖分類號(hào)：F830. 91 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）009-000-02

一、證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

1.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張

證券全行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托管理資金總額則從2012年度的1.89萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2013年度的5.20萬(wàn)億元，環(huán)比增幅達(dá)到 1.75 倍。其中，集合資管和定向資管規(guī)模快速增長(zhǎng)，而專項(xiàng)資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)較為緩慢。根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2013年底，券商集合理財(cái)規(guī)模不斷擴(kuò)張，從09年的978億元提升到了2013年底的5652億元，僅僅用了4年的時(shí)間，就提高了478%。特別是近兩年，增長(zhǎng)逐漸增速。增速?gòu)?010年的2%和2011年的36%，提高到2012年的50.3%以及去年2013年的環(huán)比增長(zhǎng)176%。規(guī)模增速成倍增長(zhǎng)，反映了我國(guó)券商集合理財(cái)市場(chǎng)日益壯大，也反映出投資者參與度和熱情越來(lái)越高。

在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模中主要為定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，而其中主要為被動(dòng)管理型的通道業(yè)務(wù)產(chǎn)品。2013年度上市券商中，中信證券的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到4690億，占到管理資產(chǎn)總規(guī)模的93%。宏源證券、華泰證券、光大證券和廣發(fā)證券的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模也在1000億以上.2013年度上市券商各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模，也仍以定向資產(chǎn)管理計(jì)劃為主，同比增速最快。

可見(jiàn)，券商還是以通道型的被動(dòng)管理型產(chǎn)品為主，整個(gè)市場(chǎng)依然是靠著通道業(yè)務(wù)做大規(guī)模。真正有券商作為投資管理人的主動(dòng)型產(chǎn)品市場(chǎng)占比并不大。

2.證券公司資產(chǎn)管理新產(chǎn)品發(fā)行情況

2011年以前券商集合理財(cái)還處在萌芽期，每年的發(fā)行產(chǎn)品量均未超過(guò)100只，進(jìn)入2011年券商理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品只數(shù)首次突破了100大關(guān)，隨后2012年迎來(lái)了繁榮的一年，新發(fā)數(shù)量環(huán)比2011年增長(zhǎng)了100%。在政策的紅利下2013年的新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量又第一次接近2000產(chǎn)品，可以說(shuō)是“火箭式”上升。伴隨著新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量的提升，發(fā)行份額也是一路上揚(yáng)，在經(jīng)歷2011年份額稍許下跌之后，2012年和2013年產(chǎn)品份額展現(xiàn)出了市場(chǎng)對(duì)于券商理財(cái)產(chǎn)品的肯定。2012年產(chǎn)品份額為984.09億，2013年這個(gè)數(shù)字超過(guò)了2000億。在發(fā)行數(shù)量飛速增長(zhǎng)的同時(shí)，所伴隨著的也是發(fā)行份額的火箭式增長(zhǎng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年2005億份額的券商理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行，環(huán)比2012年981億份，環(huán)比增加103.76%。

在這1941只產(chǎn)品、規(guī)模為5652億的市場(chǎng)中，發(fā)行數(shù)量最多的為債券型產(chǎn)品，共有919只產(chǎn)品發(fā)行，排名發(fā)行量第二的是混合型產(chǎn)品，發(fā)行量為661只，F(xiàn)OF產(chǎn)品發(fā)行量超過(guò)了貨幣市場(chǎng)型、股票型和QDII型產(chǎn)品，后三種類別的集合產(chǎn)品數(shù)量發(fā)行只數(shù)相對(duì)較少。從份額角度來(lái)看，排名有些許變化，貨幣市場(chǎng)型產(chǎn)品的份額超過(guò)FOF產(chǎn)品，排在第三。排名第一第二的依然是債券型和混合型產(chǎn)品，份額分別為2352億份和992億份。

從數(shù)量占比來(lái)看，債券和混合型券商理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量占到了總發(fā)行只數(shù)的75%，另外像貨幣型、FOF、股票型和QDII總共占到了發(fā)行只數(shù)的1/3數(shù)量。從份額上看，債券型和混合型產(chǎn)品的差距比數(shù)量上更大，在數(shù)量上兩者相差12.26%，份額上債券型產(chǎn)品高出混合型產(chǎn)品33.5個(gè)百分點(diǎn)。2012年債券型和混合型產(chǎn)品的發(fā)型數(shù)量占比為38%和35%；發(fā)行份額占比為43%和32%，今年債券型產(chǎn)品份額一躍超過(guò)50%。

證券公司托管規(guī)模在增長(zhǎng)的同時(shí)平均發(fā)行份額在大幅下降，2013年全年將近2000只的總數(shù)量，是最近幾年所有資管產(chǎn)品總和的數(shù)倍。然而在數(shù)量快速增長(zhǎng)的同時(shí)，單只產(chǎn)品的規(guī)模最近幾年卻在持續(xù)萎縮。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)顯示，2007年開(kāi)始券商資管新成立產(chǎn)品數(shù)量在逐年增加，但每只平均發(fā)行份額在逐年減少，2007年產(chǎn)品發(fā)行的平均份額為21.3億份，從2010年開(kāi)始每只產(chǎn)品平均發(fā)行份額則降低到10億份以下， 2011年大幅降低到5.96億份，2012年則降低到4.64億份，2013年更是大幅下降到1.75 億份。

二、存在的主要問(wèn)題及產(chǎn)生的原因

1.資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度較低

2013年度，證券全行業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入為 70.3 億元，較2012年度的26.76億元增長(zhǎng)了1.63倍，而相比于國(guó)際頂尖投行或西方成熟市場(chǎng)的證券行業(yè)，中國(guó)證券行業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在收入貢獻(xiàn)度上依然處在比較尷尬的地位。

盡管從發(fā)展趨勢(shì)上來(lái)看，證券行業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在過(guò)去的一年間增長(zhǎng)幅度較大，但由于基數(shù)過(guò)低，2013年度資管業(yè)務(wù)對(duì)全行業(yè)收入的貢獻(xiàn)比例仍然僅有 4%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模中主要為定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，而其中主要為被動(dòng)管理型的通道業(yè)務(wù)產(chǎn)品。而證券公司在資產(chǎn)管理管通道類業(yè)務(wù)中處于從屬地位，議價(jià)能力較低。目前券商通道類業(yè)務(wù)收費(fèi)約0.5‰到1‰，而主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)收費(fèi)可達(dá)到1‰到1%。由于通道業(yè)務(wù)管理費(fèi)率僅為主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的10%左右，意味著通道業(yè)務(wù)模式必須采取以量補(bǔ)價(jià)的策略，導(dǎo)致證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)很快，而伴隨的收入不能同比例的增長(zhǎng)。

主動(dòng)性管理產(chǎn)品受制于證券公司資產(chǎn)管理的投研能力不足，市場(chǎng)行情等方面的影響，在證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品中占比很小。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在利率市場(chǎng)化背景下對(duì)產(chǎn)品投資管理能力的表現(xiàn)，影響著其今后業(yè)務(wù)的展開(kāi)和規(guī)模的擴(kuò)充。

2.證券公司公司選擇通道業(yè)務(wù)的原因

在目前的銀信、證信合作通道業(yè)務(wù)中，資金、項(xiàng)目都來(lái)自銀行，為了規(guī)避監(jiān)管，銀行不得不走其他金融機(jī)構(gòu)的通道。常規(guī)的銀行信貸融資增長(zhǎng)受到規(guī)模和貸存比約束的同時(shí)，以銀行表外理財(cái)、信托等形式的“影子銀行”融資規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)。2010年，銀監(jiān)會(huì)叫停了銀行使用信托作為表外通道方式后，證券公司資產(chǎn)管理通道成為了銀行將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外的主要通道。以票據(jù)通道業(yè)務(wù)為例，券商通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金，用于買斷銀行的票據(jù)資產(chǎn)或信用證，從而銀行可以實(shí)現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外的目的選擇通道業(yè)務(wù)既是證券公司無(wú)奈的選擇也是主動(dòng)選擇的結(jié)果，以規(guī)模的擴(kuò)張也證明了證券公司選擇的正確性和巨大市場(chǎng)需求。

（1）選擇通道業(yè)務(wù)是券商無(wú)奈的選擇。2012 年之前，包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在內(nèi)券商所有業(yè)務(wù)禁錮在資本市場(chǎng)上，證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新面臨的是投資功能和融資功能嚴(yán)重缺失的資本市場(chǎng)環(huán)境。面對(duì)“以圈錢為己任，以下跌為核心”的股票市場(chǎng)，發(fā)行股票融資難度越來(lái)越大。在此背景下，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新，券商只能選擇門檻低、投入少的非標(biāo)準(zhǔn)場(chǎng)外通道類業(yè)務(wù)作為起點(diǎn)。另外新《基金法》規(guī)定，證券公司申請(qǐng)公募資格需滿足管理資產(chǎn)規(guī)模不低于200億元、證券公司申請(qǐng)公募資格，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的壯大也只能通過(guò)通道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張。

（2）選擇通道業(yè)務(wù)也是券商主動(dòng)選擇的結(jié)果。由于證券公司在場(chǎng)外非標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)上的人才、客戶、制度儲(chǔ)備幾乎為零，很難與信托公司、商業(yè)銀行在企業(yè)綜合融資服務(wù)上進(jìn)行直面競(jìng)爭(zhēng)，證券公司只有通過(guò)場(chǎng)外通道業(yè)務(wù)先向商業(yè)銀行等學(xué)習(xí)。同時(shí)，證券公司選擇通道類業(yè)務(wù)是在深刻比較了銀行、信托、基金不同金融業(yè)態(tài)發(fā)展路徑以后的慎重選擇，可以說(shuō)，選擇通道業(yè)務(wù)是券商拓展場(chǎng)外非標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)的必經(jīng)之路，也是先易后難和曲徑通幽方法的有機(jī)結(jié)合。

（3）通道類業(yè)務(wù)為券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)積累了客戶、建立了渠道、培養(yǎng)了人才、熟悉了業(yè)務(wù)，這對(duì)一個(gè)幾乎一無(wú)所有的行業(yè)而言意義是深遠(yuǎn)的，正如中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)放之初，通過(guò)來(lái)料加工的模式引進(jìn)了技術(shù)，培養(yǎng)了人才，并成功轉(zhuǎn)型發(fā)展為進(jìn)口替代以及后來(lái)自主創(chuàng)新。

三、結(jié)論

國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展實(shí)踐表明，企業(yè)和居民資產(chǎn)保值增值需求是巨大的，特別是綜合性金融服務(wù)已經(jīng)成為行業(yè)趨勢(shì)，需求是推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的第一動(dòng)力，誰(shuí)能滿足這些需求誰(shuí)就能做大做強(qiáng)。

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