◎文 《法人》見習(xí)記者 辛穎

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人民幣國(guó)際化再踏征途

◎文 《法人》見習(xí)記者 辛穎

“人民幣國(guó)際化是一把雙刃劍，在給我國(guó)帶來(lái)機(jī)遇的同時(shí)也招來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，例如資本外逃風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)沖擊風(fēng)險(xiǎn)等。未來(lái)，人民幣應(yīng)該在雙向波動(dòng)中積極地尋找平衡，唯有如此才能夠在國(guó)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)中實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，雖然這依然任重道遠(yuǎn)”

11月30日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會(huì)投票決定將人民幣正式納入SDR［特別提款權(quán)Special Drawing Right，亦稱“紙黃金”（Paper Gold），最早發(fā)行于1969年，是國(guó)際貨幣基金組織根據(jù)會(huì)員國(guó)認(rèn)繳的份額分配的，可用于償還國(guó)際貨幣基金組織債務(wù)、彌補(bǔ)會(huì)員國(guó)政府之間國(guó)際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)］。

一切都如之前的預(yù)期消息一樣順利，包括下調(diào)的權(quán)重比例。這也是自2009年人民幣啟動(dòng)國(guó)際化至今，最值得記上一筆的國(guó)際印證了。

新的SDR貨幣籃子將于2016年10月1日生效，人民幣成為其第五種貨幣，權(quán)重10.92%。

“人民幣在正式入籃后將獲得國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)可，國(guó)際市場(chǎng)也必須接受人民幣。如果一切正常，人民幣將從2016年10月起成為國(guó)際貨幣，承擔(dān)貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算貨幣、金融交易和投資貨幣、國(guó)際儲(chǔ)備貨幣等重任。如此一來(lái)，人民幣在世界市場(chǎng)上的地位到了新的高度?！敝?jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)《法人》記者說(shuō)道。

獲得IMF信用背書的人民幣被期待更加堅(jiān)挺，然而，截至12月24日，人民幣匯率八年來(lái)首次十連跌，刷新了2011年8月以來(lái)最低水平。人民幣貶值甚至被稱為人民幣國(guó)際化路上“最大的攔路虎”。

對(duì)于被質(zhì)疑“象征意義大于實(shí)質(zhì)意義”的SDR，人民幣何時(shí)真正地實(shí)現(xiàn)國(guó)際化貨幣的功能與地位，如何在人民幣貶值與人民幣市場(chǎng)化之間做好平衡，如何在實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效支撐下人民幣走強(qiáng)，才是人們真正關(guān)注SDR的原因。

青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授易憲容在接受《法人》記者采訪時(shí)指出：“人民幣要成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，加入SDR只是萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步，前面還有更多的艱難險(xiǎn)阻。這不僅要求中國(guó)進(jìn)一步打開人民幣交易市場(chǎng)更多的窗口、中國(guó)金融市場(chǎng)及國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行巨大變革，還要求政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)減少、中國(guó)資本賬更為開放，這會(huì)使人民幣的貶值壓力大增，并引發(fā)人民幣匯率制度及利益關(guān)系產(chǎn)生巨大變革?！?/p>

升至第三位“紙黃金”

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）于1969年創(chuàng)造了SDR，SDR分配的實(shí)質(zhì)是IMF向其成員國(guó)提供無(wú)條件和無(wú)成本的信用額度，本質(zhì)上就是一種信用資產(chǎn)。自SDR創(chuàng)立以來(lái)，IMF已對(duì)其成員國(guó)進(jìn)行了4次SDR分配，累計(jì)創(chuàng)造了2,040億SDR，相當(dāng)于2,815億美元。

早在2010年時(shí)，IMF執(zhí)行董事會(huì)曾在評(píng)估后否決了將人民幣納入SDR，當(dāng)時(shí)稱人民幣不符合可自由使用的條件。

公開數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，人民幣在外匯儲(chǔ)備、國(guó)際債券、國(guó)際外匯市場(chǎng)現(xiàn)匯交易、外匯市場(chǎng)衍生品交易等方面均有著不錯(cuò)的表現(xiàn)。從2013年第二季度開始，人民幣未償付國(guó)際貨幣市場(chǎng)工具總額已超越日元未償付國(guó)際貨幣市場(chǎng)工具總額，位居全球第四位。

人民幣在國(guó)際外匯市場(chǎng)上的現(xiàn)匯交易量也在迅速增長(zhǎng)。2015 年9月，人民幣日均現(xiàn)匯交易量為4,180億美元，比8月份上漲18%。而且，越來(lái)越多的國(guó)家開始考慮或者已經(jīng)將人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一。目前，央行已與31個(gè)國(guó)家或地區(qū)簽署有貨幣互換協(xié)議，協(xié)議總金額3.1萬(wàn)億元人民幣。

調(diào)查數(shù)據(jù)表明，目前已有38個(gè)國(guó)家持有人民幣資產(chǎn)，占其全部外匯資產(chǎn)的1.1%。瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤在接受媒體采訪時(shí)表示：“未來(lái)幾年人民幣在全球儲(chǔ)備中的占比可能將升至5%，但國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的發(fā)展和金融改革至關(guān)重要。截至今年（2015）二季度末，全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)11.5萬(wàn)億美元，其中中國(guó)外匯儲(chǔ)備3.5萬(wàn)億美元。如果未來(lái)人民幣資產(chǎn)占比提升至5%，則意味著外國(guó)央行將增加4,500億美元的人民幣資產(chǎn)需求?！?/p>

IMF最新的評(píng)估報(bào)告也認(rèn)為，自2010年以來(lái)，人民幣已經(jīng)在國(guó)際交易中越來(lái)越被廣泛使用。多數(shù)指標(biāo)顯示，人民幣在國(guó)際交易中的使用已經(jīng)顯著上升。報(bào)告還指出，人民幣在外匯市場(chǎng)上也得到了頻繁交易，其深度已經(jīng)可以滿足IMF操作的要求。

在人民幣加入后的SDR貨幣籃子中，各種貨幣權(quán)重均出現(xiàn)了變化。

美元從41.9%降至41.7%，歐元從37.4%降至30.9%，日元從9.4%降至8.3%，英鎊從11.3%降至8.1%。

而在最新的“紙黃金”中，人民幣的權(quán)重確定為10.92%，高于日元和英鎊，位列第三。雖然這個(gè)比例略低于此前的市場(chǎng)預(yù)期，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱在此前的新聞發(fā)布會(huì)上也表示，對(duì)權(quán)重的計(jì)算結(jié)果表示尊重和認(rèn)可。

易綱稱，中國(guó)也積極地參與了公式制定的討論。實(shí)際上，公式的制定中，權(quán)重一半是出口，也就是貿(mào)易，貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易；另外一半是金融變量，其中主要考慮三個(gè)變量：外匯儲(chǔ)備、外匯交易和國(guó)際金融業(yè)務(wù)，包括國(guó)際銀行業(yè)負(fù)債，還有國(guó)際債務(wù)、證券等。

當(dāng)然，人民幣加入SDR并不是一勞永逸。SDR每5年做一次評(píng)審，一種貨幣在符合條件的時(shí)候可以加入SDR，當(dāng)不符合條件的時(shí)候也可以退出SDR。這意味著國(guó)內(nèi)國(guó)際多方面市場(chǎng)環(huán)境的監(jiān)督、制約、觀察、研究，都加強(qiáng)了對(duì)人民幣的要求。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東向《法人》記者表示：“人民幣納入SDR就標(biāo)志著人民幣國(guó)際化道路邁出一大步，從長(zhǎng)期來(lái)看，將增加人民幣資產(chǎn)需求達(dá)數(shù)千億美元，有利于人民幣保持堅(jiān)挺?！?/p>

入籃之前的密集政策

經(jīng)過(guò)30多年的改革開放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)躍居全球第二，作為世界最大的貨物貿(mào)易國(guó)，中國(guó)的資本開始走向世界。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)向全球擴(kuò)張，人民幣也一路在全球各種場(chǎng)合得到使用。

而此前申請(qǐng)納入SDR的失敗經(jīng)驗(yàn)，也使得中國(guó)為此次申請(qǐng)入籃做足了功課。尤其是進(jìn)入2015年，接連發(fā)布了一系列相關(guān)政策，都被解讀為在為SDR做準(zhǔn)備，直到10月份還在做最后的沖刺。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從中國(guó)財(cái)政部發(fā)行三個(gè)月國(guó)債貼現(xiàn)到延長(zhǎng)債券交易時(shí)間，從倫敦發(fā)行央行票據(jù)到人民幣交易系統(tǒng)CIPS上線，在過(guò)去的一個(gè)月中，中國(guó)金融財(cái)經(jīng)系統(tǒng)發(fā)布的相關(guān)改革措施不下十項(xiàng)。

10月8日，中國(guó)央行宣布采取采納IMF數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDS），該舉措獲IMF高度認(rèn)同。

10月9日，中國(guó)財(cái)政部公告從四季度起，按周滾動(dòng)發(fā)行三個(gè)月記賬式貼現(xiàn)國(guó)債。SDR利率是在其構(gòu)成貨幣三個(gè)月期國(guó)債利率的基礎(chǔ)上形成的。有效的三個(gè)月期國(guó)債市場(chǎng)是一種貨幣加入SDR籃子的技術(shù)前提之一。隨著財(cái)政部入場(chǎng)發(fā)行相應(yīng)期限的債券，該技術(shù)問(wèn)題迎刃而解。該項(xiàng)政策也被解讀為眾多改革政策中最受關(guān)注的一項(xiàng)。

中金公司分析報(bào)告認(rèn)為，此舉進(jìn)一步為人民幣加入SDR的貨幣籃子鋪平道路。作為一項(xiàng)儲(chǔ)備資產(chǎn)，SDR利率是在其構(gòu)成貨幣三個(gè)月期國(guó)債利率的基礎(chǔ)上形成的。因此，有效的三個(gè)月期國(guó)債市場(chǎng)是一種貨幣加入SDR籃子的技術(shù)前提之一。

10月16日，中國(guó)央行公布外匯占款數(shù)據(jù)的方式也被認(rèn)為是一項(xiàng)新的改革。分析顯示，首先，這個(gè)數(shù)據(jù)的公布時(shí)間比以前整整提前了差不多一個(gè)月，令央行與市場(chǎng)溝通的信息有效性大大提升；其次，央行打破常規(guī)，先在上午公布了9月份央行口徑的外匯占款，又在下午公布金融機(jī)構(gòu)的外匯占款數(shù)，極大程度上安撫了市場(chǎng)對(duì)金融口徑外匯占款下降再創(chuàng)歷史紀(jì)錄的恐慌。

隨后，10月20日，中國(guó)央行又在英國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行了50億元一年期央票。這是央行首次在中國(guó)以外地區(qū)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的央行票據(jù)。這不僅可以調(diào)節(jié)離岸人民幣市場(chǎng)流動(dòng)性，亦可提升人民幣的“自由使用”程度。

11月27日，第一批的三個(gè)外國(guó)主權(quán)基金進(jìn)入了中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)（中國(guó)香港銀監(jiān)會(huì)、澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)、匈牙利國(guó)家銀行）。允許外國(guó)金融機(jī)構(gòu)，包括中央銀行、證券債務(wù)基金等一些參與人民幣清算業(yè)務(wù)的外國(guó)商業(yè)銀行，進(jìn)入我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)、外匯交易市場(chǎng)，也被評(píng)價(jià)為有利于深化金融市場(chǎng)改革，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)金融市場(chǎng)、國(guó)債市場(chǎng)、債券市場(chǎng)對(duì)外國(guó)投資者的吸引力。

人民幣國(guó)際化鴻溝

而在人民幣積極入籃的同時(shí)，也面臨著目前的國(guó)際貿(mào)易往來(lái)中SDR實(shí)際上用得不多、且基本只用于各國(guó)央行之間交易的現(xiàn)實(shí)。

SDR其實(shí)并非是一種真正意義上的貨幣，或者可稱其為是一種狹義貨幣，因?yàn)槠浞蓊~分配和交易均僅限于IMF成員國(guó)之間，不能在私人部門流通，流動(dòng)性較差。

“如果不是發(fā)生饑荒、戰(zhàn)爭(zhēng)等情況，SDR很難體現(xiàn)直接效果?！痹颇县?cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院證券投資系主任陳曉丹對(duì)《法人》記者說(shuō)道。

此外，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，SDR也并未成為主要儲(chǔ)備資產(chǎn)，2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)之前僅占全球國(guó)際儲(chǔ)備的0.5%。2015年，SDR的發(fā)行總額為2,040億單位，相當(dāng)于2,870億美元，而全球儲(chǔ)備總額約為11.4萬(wàn)億美元，SDR總量只相當(dāng)于全球儲(chǔ)備總額的2.5%。

盡管加強(qiáng)SDR在國(guó)際貨幣體系中作用的呼聲日漸高漲，但是在眾多專家看來(lái)，建立以SDR為基礎(chǔ)的超主權(quán)國(guó)際貨幣體系仍是一個(gè)遠(yuǎn)期的愿景。

而僅就人民幣在SDR中的影響力來(lái)看，彭博進(jìn)行的模擬分析顯示，假設(shè)SDR的貨幣組合中計(jì)入10%權(quán)重的人民幣，SDR價(jià)值最近5年的走勢(shì)，將與目前不含人民幣貨幣組合的波動(dòng)基本一致。

因此，有人就此提出了人民幣入籃“象征意義大于實(shí)際意義”說(shuō)法。即便人民幣獲得了IMF的信用背書，距離成為國(guó)際上真正舉足輕重的貨幣顯然還有一段距離。

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院徐建國(guó)教授公開介紹，目前全球儲(chǔ)備貨幣主要以美元、歐元的形式存在，分別占64%和21%。美元和歐元在國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際儲(chǔ)備中的地位，是它們?cè)赟DR中占有重要權(quán)重的原因。而且，既然SDR并不是真正的儲(chǔ)備貨幣，需要外匯儲(chǔ)備的國(guó)家并不會(huì)去積累SDR，而是會(huì)直接積累美元、歐元等儲(chǔ)備貨幣。

中國(guó)人民銀行發(fā)布《2015年人民幣國(guó)際化報(bào)告》指出，截至2015年4月底，境外央行或貨幣當(dāng)局在境外持有債券、股票及存款等人民幣資產(chǎn)達(dá)6,667億元人民幣。對(duì)于其他境外機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者，在境外持有約4.4萬(wàn)億元人民幣資產(chǎn)。

另有報(bào)告指出，管理6萬(wàn)億美國(guó)外匯儲(chǔ)備的72個(gè)國(guó)家央行已經(jīng)表態(tài)將會(huì)增持人民幣資產(chǎn)。

“并不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為人民幣入籃是‘雞肋’?！迸讼驏|指出，“加入SDR一方面可以減少中國(guó)在國(guó)際資本市場(chǎng)上的融資成本，降低對(duì)美元的依賴性，減小流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，人民幣加入SDR表明人民幣可以成為其他國(guó)家的儲(chǔ)備貨幣，盡管美元在國(guó)際市場(chǎng)上的地位短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變化，但加入SDR必然會(huì)使人民幣的國(guó)際地位進(jìn)一步提升，這將為我國(guó)企業(yè)今后在國(guó)際資本市場(chǎng)上的活動(dòng)提供較多便利。因而人民幣入籃象征意義和實(shí)際意義應(yīng)是兼而有之，并不存在孰大孰小的問(wèn)題?！?/p>

易憲容則指出，在人民幣納入SDR后，“必須直接面對(duì)的一個(gè)問(wèn)題是，各國(guó)央行是否會(huì)增加、會(huì)增加多少人民幣的儲(chǔ)備需求。如果人民幣納入SDR后是貶值而不是升值，那么各國(guó)央行對(duì)人民幣儲(chǔ)備需求就會(huì)大打折扣”。

這顯然也是決策層連出政策努力穩(wěn)定人民幣匯率的原因之一。

人民幣貶值之憂

在強(qiáng)有力的政策推動(dòng)之下，人民幣順利進(jìn)入SDR，但這一過(guò)程中，對(duì)于人民幣貶值的憂慮之聲從未停歇，這也是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，無(wú)論如何也繞不開的話題。

“人民幣貶值與加入SDR本身并沒有關(guān)系，還是其內(nèi)在價(jià)值的體現(xiàn)?！标愋〉ふf(shuō)道。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融系主任奚君羊在接受《法人》記者采訪時(shí)表示：“人民幣貶值受到美元加息周期的影響比較大，美元被持續(xù)看好，相對(duì)的人民幣就會(huì)走弱。”

易憲容則告訴《法人》記者，目前主要還是政府出于多方面考慮托住人民幣匯率，但隨著人民幣開放的進(jìn)程，外部市場(chǎng)對(duì)它的影響可能會(huì)越大。尤其是隨著人民幣納入SDR籃子貨幣之后，這種影響可能會(huì)更為明顯。

“正因?yàn)槿嗣駧刨H值預(yù)期遲遲難以改觀，正因?yàn)槿嗣駧挪饌}(cāng)潮來(lái)勢(shì)洶涌，過(guò)去一個(gè)月來(lái)，中國(guó)央行不得不采取一些措施來(lái)緩解這種人民幣的貶值預(yù)期及資金的流出?！币讘椚荼硎?，“比如叫停包括國(guó)內(nèi)代理向海外機(jī)構(gòu)進(jìn)行人民幣融資、債券抵押回購(gòu)、新RQDII申請(qǐng)等，希望通過(guò)這些方式來(lái)推高離岸市場(chǎng)人民幣貸款利率，增加做空者的融資成本?！?/p>

在人民幣“入籃”前夕，離岸人民幣確實(shí)出現(xiàn)大幅攀升，創(chuàng)一個(gè)月最大漲幅，使得離岸和在岸匯率差價(jià)大幅收窄。不過(guò)，在消息公布的當(dāng)日，離岸人民幣重現(xiàn)貶值壓力，較前一交易日下跌140個(gè)基點(diǎn)。

顯然，人民幣納入SDR貨幣籃子的利好并未對(duì)人民幣匯率起到足夠的提振作用。也有人表示，隨著人民幣愈加國(guó)際化，資本跨境流動(dòng)更加自由，有投資者擔(dān)心資本流出會(huì)加劇，進(jìn)而導(dǎo)致人民幣匯率波動(dòng)幅度加大，加劇貶值的趨勢(shì)。

對(duì)于資本流出的問(wèn)題，易綱也指出：“我們要充分考慮流入效應(yīng)和流出效應(yīng)，如果政策設(shè)計(jì)得比較巧妙，可以把流入和流出的政策平衡地出臺(tái)，使得流入和流出都可以做，那時(shí)流入流出就可大致抵銷，或者抵銷一大部分?！?/p>

潘向東亦指出，短期內(nèi)人民幣并不會(huì)大幅貶值，12月下旬，人民幣已經(jīng)出現(xiàn)止跌情況，在岸和離岸人民幣匯率均小幅上漲，與此同時(shí)外匯市場(chǎng)人民幣兌美元成交量也大幅萎縮，從日均300億美元降至日均200億美元以內(nèi)。市場(chǎng)已基本上把美元加息因素充分吸收和釋放，預(yù)計(jì)接下來(lái)人民幣匯率總體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。

“這個(gè)問(wèn)題的兩面，就好比我國(guó)加入WTO前夕分成兩派的人們：一派認(rèn)為開放后，中國(guó)的商品更容易走出去，對(duì)外貿(mào)易將有質(zhì)的飛躍；另一派認(rèn)為開放后，外來(lái)商品將擠壓國(guó)內(nèi)商品的生存空間，打壓中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。如今十幾年過(guò)去，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易可能也談不上有卓越貢獻(xiàn)?！彼吻遢x指出。

“隨著加入SDR、美聯(lián)儲(chǔ)加息等外部不確定性消失以及‘811匯改后’個(gè)人、企業(yè)對(duì)匯率波動(dòng)逐漸適應(yīng)，人民幣單邊貶值期可能已經(jīng)過(guò)去，在岸、離岸匯率都將走入雙向波動(dòng)的‘新常態(tài)’?！迸讼驏|說(shuō)道。

金融開放試點(diǎn)推動(dòng)

“SDR真正引人關(guān)注原因的是其在中國(guó)金融市場(chǎng)開放進(jìn)程中邁出的關(guān)鍵一步，以及這一步之后，人民幣國(guó)際化、利率市場(chǎng)化的下一步發(fā)展?！标悤缘ふf(shuō)道。

12月23日，中國(guó)外匯交易中心宣布，從2016年1月4日起，在岸市場(chǎng)的人民幣交易系統(tǒng)收盤時(shí)間由目前的下午4時(shí)半延長(zhǎng)到晚上11時(shí)半，這將全覆蓋歐洲交易時(shí)段，進(jìn)一步與海外市場(chǎng)接軌或開放。

易憲容認(rèn)為，在岸市場(chǎng)人民幣交易時(shí)間延長(zhǎng)，看上去會(huì)有助于增加人民幣國(guó)際化及外匯市場(chǎng)更加市場(chǎng)化的條件，加大離岸和在岸兩個(gè)市場(chǎng)在價(jià)格、交易時(shí)間、參與者等方面的融合，但也會(huì)減弱中國(guó)政府對(duì)人民幣匯率變化的控制權(quán)，增加人民幣匯率波動(dòng)或貶值。而人民幣的貶值也會(huì)減弱各國(guó)央行持有人民幣為儲(chǔ)備貨幣的意愿，減弱外國(guó)投資者持有人民幣的意愿。因此，要保持人民幣的穩(wěn)定，中國(guó)還需要一系列市場(chǎng)的改革開放來(lái)完成。

伴隨著人民幣匯率的逐步開放，今后人民幣匯率走勢(shì)可能會(huì)更為振蕩。而決策層目前還可能擔(dān)心匯率大幅貶值會(huì)導(dǎo)致資本大規(guī)模外流、貶值預(yù)期加劇。

“所以決策層在金融開放的步伐上非常謹(jǐn)慎，目前幾個(gè)試點(diǎn)也處在摸索狀態(tài)?！币讘椚菡f(shuō)道。

據(jù)介紹，在2015年的811新匯改中，央行僅是希望校正人民幣匯率中間價(jià)與現(xiàn)匯價(jià)之間的價(jià)差，希望藉此人民幣匯率形成機(jī)制更為市場(chǎng)化，但卻沒有預(yù)期到由此引發(fā)一場(chǎng)全球金融市場(chǎng)的大振蕩。

“也正是由于這種大振蕩，不僅在8月份以來(lái)引發(fā)了近5000億美元資金流出中國(guó)市場(chǎng)，而且也引發(fā)離岸人民幣市場(chǎng)的投資者大量地減持人民幣及人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。”易憲容表示，決策層也處于兩難之地，盡管9月至10月份人民幣兌換美元匯率開始平穩(wěn)，甚至于有些微升值，但是作為全球最大離岸人民幣市場(chǎng)的香港，人民幣資金池規(guī)模卻不斷萎縮。從8月份匯改后開始，在香港離岸市場(chǎng)人民幣存款開始逐漸減少，到12月底跌到8,500億左右，為兩年來(lái)低位，減少幅度達(dá)到14%以上。也就是說(shuō)，匯率制度變化所引發(fā)的人民幣貶值預(yù)期在離岸市場(chǎng)一直難以消除。

既然2016年10月份才能正式入籃，這近十個(gè)月的時(shí)間依然存在變數(shù)。宋清輝預(yù)計(jì)，后續(xù)會(huì)有關(guān)于人民幣的調(diào)整政策出臺(tái)，“央行在2016年或有可能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)點(diǎn)對(duì)匯率政策做出重大調(diào)整，允許人民幣大幅貶值”。

“我們的金融市場(chǎng)開放強(qiáng)調(diào)雙向開放，既要實(shí)現(xiàn)金融對(duì)外開放允許資本進(jìn)入，另一方面就是我們的金融也要走出去。比如，個(gè)人使用人民幣的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)也會(huì)有所放寬?！鞭删蛘f(shuō)道。

潘向東向《法人》記者介紹，圍繞人民幣國(guó)際化，“十三五”期間將出臺(tái)相關(guān)的調(diào)整政策，推動(dòng)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放，提高人民幣的市場(chǎng)交易和國(guó)際儲(chǔ)備功能。目前滬港通已經(jīng)啟動(dòng)，深港通漸行漸近，滬倫通將啟動(dòng)可行性研究。另外，改進(jìn)并逐步取消境內(nèi)外投資額度限制，有序拓展境外機(jī)構(gòu)參與銀行間債券市場(chǎng)的主體范圍和規(guī)模，放寬境外投資匯兌限制，放寬企業(yè)和個(gè)人外匯管理要求等，“這些都是值得期待的”。

強(qiáng)化配套改革

多位專家均向《法人》記者表示，人民幣的國(guó)際化，最終還是落在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。“經(jīng)濟(jì)跟不上，商品走不出去，人民幣無(wú)用武之道，人民幣國(guó)際化就不可能實(shí)現(xiàn)，最關(guān)鍵問(wèn)題還是生產(chǎn)的商品愿意被國(guó)際持有?！标悤缘ふf(shuō)道。

人民幣加入SDR只是人民幣成為國(guó)際重要貨幣的階段性成果，在此之后，還需要繼續(xù)對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行全面的市場(chǎng)化改革。

“風(fēng)險(xiǎn)肯定是會(huì)有的，但這并不是我們目前金融市場(chǎng)改革的主要關(guān)注點(diǎn)，首先我們還是要在理念、觀念層面做好開放市場(chǎng)的準(zhǔn)備，逐步放松對(duì)人民幣使用的限制，這也是人民幣國(guó)際化最主要的受限方面。”奚君羊說(shuō)道。

穩(wěn)增長(zhǎng)已經(jīng)成為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)，這也預(yù)示著各種刺激經(jīng)濟(jì)的政策力度會(huì)持續(xù)加大。接下來(lái)市場(chǎng)對(duì)財(cái)政“紅包”會(huì)抱有更多的期待。

潘向東也對(duì)金融市場(chǎng)改革提出了建議。首先，必須加快匯率市場(chǎng)化改革，開放國(guó)際收支項(xiàng)目資本賬戶的開放來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的自由進(jìn)出；其次，應(yīng)當(dāng)建立更為完善的貨幣政策機(jī)制，例如利率走廊，以此來(lái)提升政策對(duì)金融市場(chǎng)的直接傳導(dǎo)效果；再次，利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程尚未全部完成，今后央行可能還將會(huì)進(jìn)一步取消公布存貸款基準(zhǔn)利率，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化；最后，完善現(xiàn)有的金融市場(chǎng)監(jiān)管體制，金融開放后金融市場(chǎng)的隱含風(fēng)險(xiǎn)也將隨之增加，完善企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理和有效的市場(chǎng)監(jiān)管將有助于金融企業(yè)的良性發(fā)展。

除了金融市場(chǎng)的全面改革，配套的法律風(fēng)險(xiǎn)防范體系也必不可少，財(cái)經(jīng)評(píng)論員胡天龍?jiān)谝黄恼轮兄赋觯Y本賬戶開放要與法律風(fēng)險(xiǎn)防范配套整體推進(jìn)，對(duì)外金融開放的同時(shí)要注意對(duì)內(nèi)金融開放。司法交流合作方面，需要為人民幣納入SDR貨幣籃子實(shí)踐提供充足的法律信息和數(shù)據(jù)支持，定期交換法律信息和數(shù)據(jù)，克服和消除由于語(yǔ)言和文化隔閡帶來(lái)的法律制度、法律執(zhí)行和法律適用方面的沖突與摩擦。同時(shí)培養(yǎng)和吸納法律人才，共同開展人才培訓(xùn)并形成制度，促進(jìn)司法水平的提升和司法環(huán)境的改善。

“人民幣國(guó)際化是一把雙刃劍，在給我國(guó)帶來(lái)機(jī)遇的同時(shí)也招來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，例如資本外逃風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)沖擊風(fēng)險(xiǎn)等。未來(lái)，人民幣應(yīng)該在雙向波動(dòng)中積極地尋找平衡，唯有如此才能夠在內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)中實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，雖然這依然任重道遠(yuǎn)?！彼吻遢x表示。