商業(yè)企業(yè)財務(wù)報表分析的陷阱
——以蘇寧云商為例

企業(yè)所處的行業(yè)不同，資產(chǎn)、負(fù)債的特點與籌資方式都可能會有差異，也因此會導(dǎo)致不同行業(yè)的企業(yè)間財務(wù)指標(biāo)缺乏可比性。商業(yè)企業(yè)不進行商品生產(chǎn)，而是經(jīng)營工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的批發(fā)、零售以及與產(chǎn)品相關(guān)的服務(wù)。因缺乏對商業(yè)企業(yè)固有經(jīng)營特點和結(jié)算模式的了解，財務(wù)報表分析者們有時會得出關(guān)于企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的錯誤結(jié)論，從而影響財務(wù)分析信息使用者的正確決策。

蘇寧電器集團股份有限公司是國內(nèi)首家IPO上市的家電連鎖商業(yè)企業(yè)。2011年以后，公司開始探索“線上線下多渠道融合，全品類經(jīng)營”“店商+電商+零售服務(wù)商”的商業(yè)零售新模式，并于2013年更名為蘇寧云商集團股份有限公司（以下簡稱蘇寧云商）。蘇寧云商是我國商業(yè)企業(yè)的典型代表，其對零售終端的控制力使其獲得供應(yīng)鏈上足以與上游供應(yīng)商抗衡的地位，并因此能以“應(yīng)付票據(jù)”和“應(yīng)付賬款”的形式占用供應(yīng)商357億元的資金（年報2013年末數(shù)據(jù)），除商業(yè)折扣和折讓外，每年還能從供應(yīng)商處拿到近9億元（占凈利潤35%）的資金返還（年報2007 ～2012年末數(shù)據(jù)平均值）。“應(yīng)付票據(jù)”和“資金返還”是以蘇寧云商為代表的商業(yè)企業(yè)財務(wù)報表上特有而且重要的項目，對其進行正確解讀，可以幫助信息使用者做出正確決策。

一、高現(xiàn)金比率與短期償債能力分析

1.高現(xiàn)金比率的表象。

現(xiàn)金比率通常計算的是貨幣資金占流動負(fù)債的比率，它排除了流動資產(chǎn)中應(yīng)收賬款和存貨的影響，相比流動比率和速動比率，是衡量企業(yè)短期償債能力更為保守的財務(wù)指標(biāo)。一般認(rèn)為，企業(yè)的現(xiàn)金比率應(yīng)達到0.2以上。商業(yè)企業(yè)因在供應(yīng)鏈上處于特殊位置，比較容易獲得上游生產(chǎn)廠家即供應(yīng)商提供的商業(yè)信用，又因為商業(yè)信用和銀行信用的共同作用，商業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金比率往往遠高于0.2。

根據(jù)蘇寧云商2009 ～ 2013年連續(xù)5年的年報資料計算，其現(xiàn)金比率每年都在0.5以上，5年內(nèi)的平均值為0.76（見表1）。

表1 蘇寧云商2009 ～ 2013年現(xiàn)金比率 單位：千元

2.表象背后的實質(zhì)。

商業(yè)企業(yè)賬面沉淀的高額貨幣資金中可能有相當(dāng)高的比例是因銀行承兌匯票保證金形成的。隨著規(guī)模的擴張和對下游或終端客戶控制能力的增強，商業(yè)企業(yè)更容易獲得供應(yīng)商提供的商業(yè)信用，形成商業(yè)企業(yè)對供應(yīng)商的應(yīng)付賬款。當(dāng)銀行信用介入這一過程以后，商業(yè)企業(yè)和供應(yīng)商之間更傾向于采用銀行承兌匯票結(jié)算方式。商業(yè)企業(yè)采購商品，向供應(yīng)商開出銀行承兌匯票時，通常應(yīng)向承兌銀行（一般為開戶銀行）繳存一定比例的保證金，保證金繳存比例的高低，取決于商業(yè)企業(yè)在承兌銀行的信用狀況，商業(yè)企業(yè)的信用狀況越好，繳存比例越低。銀行承兌匯票保證金是限定用途的貨幣資金，不能再用于其他償付，它的繳存雖然不影響商業(yè)企業(yè)貨幣資金總量，但是在貨幣資金結(jié)構(gòu)上，卻表現(xiàn)為可自由償付部分的減少和不可自由償付部分的增多：后者是清償已經(jīng)簽發(fā)的應(yīng)付票據(jù)的資金儲備，其實質(zhì)是應(yīng)付票據(jù)賬面價值的減少；而前者才是商業(yè)企業(yè)償付短期債務(wù)的“硬通貨”，最終影響企業(yè)的短期償債能力。

銀行通過承兌匯票保證金的方式將商業(yè)企業(yè)的流量資金轉(zhuǎn)化成存量資金，成為銀行貸款資金的來源。商業(yè)企業(yè)將準(zhǔn)備支付給供應(yīng)商的采購資金以保證金的方式在匯票期限內(nèi)沉淀在銀行，可以按定期利率計息，在企業(yè)提前付款獲取的價格折扣小于利息收入時，有利于企業(yè)利潤的增長。而供應(yīng)商能夠接受銀行承兌匯票結(jié)算方式的原因有兩個：一是付款保證度高，幾乎沒有壞賬風(fēng)險。二是可以直接作為支付手段，在票據(jù)到期前背書轉(zhuǎn)讓給上游供應(yīng)商，以購進原材料?？傊?，銀行承兌匯票結(jié)算方式雖然增加了商業(yè)企業(yè)對供應(yīng)商資金占用的總量和時間，但卻實現(xiàn)了銀行和商業(yè)企業(yè)之間的雙贏，對供應(yīng)商的利益也沒有造成實質(zhì)性的損害。

2005年以后，蘇寧云商大量采用銀行承兌匯票結(jié)算方式，會計處理上表現(xiàn)為其他貨幣資金（銀行承兌匯票保證金）和應(yīng)付票據(jù)同時增加。2006年以后，蘇寧云商的應(yīng)付票據(jù)在流動負(fù)債中的比例超過了應(yīng)付賬款。2009 ～ 2013年，隨著蘇寧云商銷售規(guī)模的擴大，銀行承兌匯票保證金比率（企業(yè)向銀行申請簽發(fā)銀行承兌匯票時，需向銀行繳納的保證金占所簽發(fā)票據(jù)票面金額的比率）從約60%下降到約30%，是企業(yè)銀行信用等級提高的表現(xiàn)；但另一方面，該企業(yè)銀行承兌匯票保證金占貨幣資金的比例約為30% ～ 40%，是不可自由償付貨幣資金的主要來源，也是造成該企業(yè)現(xiàn)金比率偏高的主要原因（見表2）。

表2 蘇寧云商2009 ～ 2013年銀行承兌匯票結(jié)算及受限貨幣資金情況表 單位：千元

3.走出表象——現(xiàn)金比率的修正。

為避免偏高的現(xiàn)金比率誤導(dǎo)財務(wù)分析者對商業(yè)企業(yè)短期償債能力的判斷，可以扣除貨幣資金中以銀行承兌匯票保證金為主要構(gòu)成的不可自由償付部分，得到現(xiàn)金流量表中的“現(xiàn)金”期末余額。同時，商業(yè)企業(yè)的短期投資中，如果有持有期限短（通常在3個月以內(nèi)）、流動性強、易于轉(zhuǎn)換為已知金額、價值變動風(fēng)險很小的投資——“現(xiàn)金等價物”，也可以考慮并入“現(xiàn)金”中，以合并后的“現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物”期末余額作為分子，得到修正后的現(xiàn)金比率，從而更好地反映商業(yè)企業(yè)的短期償債能力。

表3 蘇寧云商2009至2013年修正后的現(xiàn)金比率 單位：千元

蘇寧云商2009 ～ 2013年修正后的現(xiàn)金比率有下降趨勢，2013年達到最低值35%，5年內(nèi)平均值為46%，說明企業(yè)短期償債能力有所下降（見表3）。

二、來源于供應(yīng)商的資金返還項目與盈利能力分析

供應(yīng)商對商業(yè)企業(yè)的資金返還可以分為兩類：一類是發(fā)生在商品采購之后的商業(yè)折扣或折讓，包括返利、價保、庫保等，會計上在收到當(dāng)期按購貨品種規(guī)格沖減主營業(yè)務(wù)成本（如果前期購進的貨物未形成銷售，也可以按其品種規(guī)格沖減存貨成本），利潤表上表現(xiàn)為當(dāng)期營業(yè)利潤的增加；另一類是勞務(wù)收入，包括促銷費、進場費、展示費、廣告費等，會計上按權(quán)責(zé)發(fā)生制確認(rèn)為其他業(yè)務(wù)收入，并表現(xiàn)為當(dāng)期利潤表上營業(yè)利潤的增加。

1.供應(yīng)商資金返還列報的隱蔽性。

商業(yè)企業(yè)通常會在利潤表附注中披露主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)成本的總金額和銷售單品結(jié)構(gòu)信息，但作為供應(yīng)商資金返還的后付商業(yè)折扣或折讓對各銷售單品成本的影響通常不予披露；作為供應(yīng)商資金返還的勞務(wù)收入通常會在利潤表附注中其他業(yè)務(wù)收入明細(xì)中披露，且往往缺乏與其他業(yè)務(wù)成本的配比。供應(yīng)商資金返還列報的隱蔽性不僅容易使財務(wù)分析者忽視供應(yīng)商資金返還對商業(yè)企業(yè)營業(yè)利潤的影響，更容易使其得出錯誤的由供應(yīng)商返還勞務(wù)收入形成的其他業(yè)務(wù)利潤比較會計信息，進而做出其他業(yè)務(wù)利潤增長趨勢的錯誤判斷。

2.勞務(wù)收入的實質(zhì)。

表面看來商業(yè)企業(yè)來源于供應(yīng)商的勞務(wù)收入與所采購商品的數(shù)量和金額無必然聯(lián)系，但促銷費、進場費、展示費、廣告費等名目繁多的供應(yīng)商所返還勞務(wù)收入是供應(yīng)商在對商業(yè)企業(yè)購貨總量、市場占有率、銷售增長潛量等綜合評估的基礎(chǔ)上計算的，而促銷、廣告等是商業(yè)企業(yè)自身職能的一部分，不應(yīng)由供應(yīng)商買單，所以該項收入的實質(zhì)應(yīng)是商業(yè)企業(yè)采購成本的降低。

3.毛利率的修正。

因為供應(yīng)商資金返還列報的隱蔽性和對上述勞務(wù)收入實質(zhì)缺乏正確認(rèn)識，財務(wù)分析者容易將作為其他業(yè)務(wù)收入核算和列報的勞務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)割裂開來，得出錯誤的商業(yè)企業(yè)毛利率水平和增長趨勢的結(jié)論。合理的做法是用其他業(yè)務(wù)收入中供應(yīng)商返還的勞務(wù)收入沖減當(dāng)期主營業(yè)務(wù)成本，得到修正后的主營業(yè)務(wù)成本，并在此基礎(chǔ)上計算修正后的毛利率指標(biāo)，該指標(biāo)能更真實地反映商業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利狀況。

蘇寧云商來源于供應(yīng)商的商業(yè)折扣直接沖減了主營業(yè)務(wù)成本，并沒有在財務(wù)報告中單列，來源于供應(yīng)商的勞務(wù)收入則在利潤表附注的其他業(yè)務(wù)收入中以“連鎖店服務(wù)收入”項目進行披露，該項收入沒有對應(yīng)的成本，是商業(yè)企業(yè)營業(yè)利潤的純增加。2006 ～ 2013年，蘇寧云商的“連鎖店服務(wù)收入（利潤）”占凈利潤的比例一般在20%以上，2006年為138%，而2013年因為凈利潤水平的異常下降，該比率達到了500%，可見該項收入對蘇寧云商盈利能力分析的重要性。2009年以后該項收入并未隨主營業(yè)務(wù)收入的增加而同步增加，是蘇寧云商主營業(yè)務(wù)市場份額和增長能力下降的表現(xiàn)。在供應(yīng)鏈的利益分配上，蘇寧云商和供應(yīng)商之間是合作并競爭的關(guān)系，因此，曾經(jīng)的“吃供應(yīng)商”盈利模式（湯谷良，2008）會隨著其市場控制力的下降而演變成現(xiàn)在的“被供應(yīng)商吃”。用連鎖店服務(wù)收入金額沖減當(dāng)期主營業(yè)務(wù)成本后，最終計算得到修正后的毛利率指標(biāo)比直接按報表計算的數(shù)值要高，且更為平滑，可用于行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)間的對比，也可以用于和其他行業(yè)平均毛利率水平的對比，更真實地反映蘇寧云商的主營業(yè)務(wù)盈利能力（見表4）。

表4 蘇寧云商2006 ～ 2013年修正后的毛利率 單位：億元

三、啟示

1.了解商業(yè)企業(yè)的籌資特點。

相比工業(yè)企業(yè)，商業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)固定化程度低，較難獲得銀行信貸尤其是長期信貸資金的支持。而商業(yè)信用籌資因具有限制條件少、籌資方便、成本低的特點，成為商業(yè)企業(yè)負(fù)債籌資的首選方式?；I資方式不僅影響商業(yè)企業(yè)負(fù)債總量和結(jié)構(gòu)，也與資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流量狀況密切相關(guān)，最終影響商業(yè)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險、盈利和發(fā)展。在商業(yè)企業(yè)財務(wù)報表分析中，只有充分了解各種籌資方式的會計處理方法和信息披露要求，高度關(guān)注籌資方式可能引起的財務(wù)報表數(shù)據(jù)和財務(wù)比率的變化，才能透過現(xiàn)象看本質(zhì)。銀行承兌匯票結(jié)算方式本質(zhì)上屬于商業(yè)企業(yè)來源于供應(yīng)商的商業(yè)信用籌資，因為銀行信用的介入，商業(yè)信用籌資總額為銀行承兌匯票票面金額和銀行承兌匯票保證金的差額。銀行承兌匯票保證金雖然增加了商業(yè)企業(yè)貨幣資金總量，卻降低了貨幣資金質(zhì)量，虛增了現(xiàn)金比率。如果對該籌資方式對資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的影響缺乏準(zhǔn)確把握，便會得出錯誤的財務(wù)報表分析結(jié)論。

2.研究商業(yè)企業(yè)的競爭戰(zhàn)略。

在“產(chǎn)品差異化”和“成本領(lǐng)先”兩種競爭戰(zhàn)略中，商業(yè)企業(yè)更容易執(zhí)行后者，因為在現(xiàn)階段，生產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)品設(shè)計和研發(fā)等創(chuàng)造產(chǎn)品差異的關(guān)鍵點上掌握了更多的主動權(quán)。商業(yè)企業(yè)通過連鎖經(jīng)營、網(wǎng)絡(luò)營銷、低價促銷等經(jīng)營模式的創(chuàng)新擴大了銷售規(guī)模，提升了市場占有率，同時也間接幫助供應(yīng)商提升了存貨周轉(zhuǎn)速度，提高了盈利水平，因而會增強與供應(yīng)商討價還價的能力，獲得采購成本降低的好處，確?！俺杀绢I(lǐng)先”戰(zhàn)略的順利實施。研究商業(yè)企業(yè)的競爭戰(zhàn)略，有助于在財務(wù)報表分析中準(zhǔn)確判斷商業(yè)企業(yè)來源于供應(yīng)商資金返還的實質(zhì)：（1）體現(xiàn)為商業(yè)企業(yè)采購成本的降低和毛利率的上升；（2）其不是供應(yīng)商的單方面付出，而是與商業(yè)企業(yè)間接為供應(yīng)商創(chuàng)造利潤的現(xiàn)實和潛在能力成正比。

3.關(guān)注商業(yè)企業(yè)的供應(yīng)鏈管理。

市場占有率和銷售增長率越高，商業(yè)企業(yè)在供應(yīng)鏈中的地位越牢固，與供應(yīng)商討價還價的能力越強，也越能從供應(yīng)商處獲得更多商業(yè)信用和資金返還的支持。但供應(yīng)鏈上、下游企業(yè)是利益共同體，供應(yīng)商也要求獲取平均利潤，也在謀求發(fā)展，所以“吃供應(yīng)商”的模式不可能維持長久。來源于供應(yīng)商的商業(yè)信用和資金返還對商業(yè)企業(yè)的生存和成長固然重要，但如果以削弱商業(yè)企業(yè)與供應(yīng)商的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)伙伴關(guān)系為代價，未來很可能演變成“被供應(yīng)商吃”，所以商業(yè)企業(yè)只有不斷提升供應(yīng)鏈管理水平，加強供應(yīng)鏈存貨管理，與供應(yīng)商共享客戶需求及其變化信息，優(yōu)化庫存，實現(xiàn)和供應(yīng)商之間的“雙贏”，其盈利和發(fā)展才能維持長久。

（《財務(wù)與會計》2015.09）