劉輝

摘 要：上市公司的融資結(jié)構(gòu)對自身的發(fā)展以及市場資源的高效配置具有深遠(yuǎn)的影響。本文以現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)，從負(fù)債融資方面進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)眾多公司具有債券融資比例低，偏好股權(quán)融資的特征。并從優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，加大內(nèi)源融資、發(fā)展債券市場等對我國上市公司融資結(jié)構(gòu)中存在的不合理方面給出了一些改良方案。

關(guān)鍵詞：負(fù)債融資；財(cái)務(wù)效應(yīng)；管理

為了企業(yè)發(fā)展，大部分企業(yè)都會進(jìn)行負(fù)債融資。負(fù)債融資不僅給企業(yè)帶來了杠桿利益，也有效緩解了企業(yè)管理層與企業(yè)委托人之間的沖突。但是負(fù)債融資在給企業(yè)帶來巨大經(jīng)濟(jì)效益的同時，也給企業(yè)帶來了一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，現(xiàn)階段從財(cái)務(wù)角度出發(fā)，研究企業(yè)負(fù)債融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)構(gòu)建是具有重大意義的。

一、負(fù)債融資的財(cái)務(wù)正效應(yīng)

在負(fù)債融資中，有好多正效應(yīng)。負(fù)債融資很好利用了財(cái)務(wù)杠桿以及負(fù)債利息抵稅的作用，為公司節(jié)約了成本，企業(yè)的運(yùn)營也會更加積極。MM理論認(rèn)為，股權(quán)融資不如負(fù)債融資，其財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是股權(quán)融資所不具備的。負(fù)債所支付的利息支出可以抵稅：利息抵稅效用=負(fù)債數(shù)額*利率*企業(yè)所得稅稅率，企業(yè)所承擔(dān)的負(fù)債越多，減免的稅費(fèi)就越多，效果越明顯。良好的負(fù)債可以使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更加合理，因此在企業(yè)籌集資金的時候，采用負(fù)債融資可以使企業(yè)更好的發(fā)展，也是企業(yè)生存發(fā)展的良好辦法之一。

二、負(fù)債融資的財(cái)務(wù)負(fù)效應(yīng)

因?yàn)槠髽I(yè)進(jìn)行了負(fù)債融資，就會存在一定的成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這樣企業(yè)往往會讓企業(yè)選擇凈現(xiàn)值更高的項(xiàng)目，而放棄了一些相對較低的，但是凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，這會引發(fā)投資不足，引起企業(yè)的增值效果減弱。債務(wù)融資導(dǎo)致一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債融資會引起財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，企業(yè)不得不支付財(cái)務(wù)利息費(fèi)用，這會使企業(yè)的運(yùn)營壓力加大，企業(yè)不得不留存部分資金用來清償負(fù)債以及利息費(fèi)用。誘發(fā)代理沖突：企業(yè)股東偏向于高回報(bào)的項(xiàng)目，進(jìn)而采取一系列的措施，這些措施可能對債權(quán)人有害。他們會采取各種措施阻止企業(yè)發(fā)行新的債券，這會無形中阻礙了企業(yè)的籌資和投資活動。

三、負(fù)債管理對企業(yè)的重大意義

盡管負(fù)債融資是一種成本較低的籌資方式，使企業(yè)市值的遞增有著積極的作用。但是也必須合理利用財(cái)務(wù)杠桿，充分利用它的積極作用，可以使股東和投資者獲得較高收益。

許多公司在發(fā)展的過程中，遇到了各種問題，例如：內(nèi)源融資不足公司分配中留存不足，不注重自我積累。二是現(xiàn)行的稅制使企業(yè)不具有稅負(fù)優(yōu)勢。三是折舊費(fèi)用太低，不能滿足企業(yè)固定資產(chǎn)更新的需要。四是自有資金來源有限，資金不足以支持企業(yè)的快速發(fā)展。

資本結(jié)構(gòu)不合理，且長期負(fù)債水平太低。長期負(fù)債水平太低，最高還未達(dá)到百分之五，大多數(shù)在百分之一左右，這是很低的。長期負(fù)債水平過低，也導(dǎo)致了種種弊端。

公司應(yīng)該從以下入手作出必要調(diào)整：（1）加大內(nèi)源融資。重視內(nèi)源融資，企業(yè)要拓展內(nèi)源融資，首先從觀念上高度重視。發(fā)展內(nèi)源融資絕不是說企業(yè)不再利用外部資金，而是在融資決策中遵循一定的順序，合理搭配內(nèi)外部資金的比例。為此，企業(yè)必須謹(jǐn)慎行事，建立嚴(yán)格的企業(yè)自我積累機(jī)制，培養(yǎng)良好的自我積累能力。企業(yè)可從以下的幾方面強(qiáng)化自我積累機(jī)制的建設(shè)：①健全企業(yè)內(nèi)控制度，硬化企業(yè)的財(cái)務(wù)約束。②嚴(yán)格執(zhí)行折舊提成制度，明確折舊基金的使用。③建立以留存盈利增補(bǔ)企業(yè)資本金的制度。（2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。股票期權(quán)計(jì)劃的履行要建立在嚴(yán)格的制度監(jiān)督之下。再次，要減持國有股，積極改善上市公司復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過適當(dāng)?shù)姆绞綔p持國有股，減持國有股有以下方式：國有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓、國有股回購、國有股配售、國有股折股上市。根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況，確定自身的最佳資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)的資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大，并能有效地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；對企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行動態(tài)管理，及時根據(jù)市場環(huán)境變化，靈活利用各種融資工具不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使其處于最優(yōu)化，從而有效實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的經(jīng)營目標(biāo)。 （3）加大債券負(fù)債融資。大力發(fā)展企業(yè)債券市場提高企業(yè)債券融資比重能夠提高全社會的資金利用效率和資源配置效率也有助于改善資本市場融資結(jié)構(gòu)改變金融風(fēng)險(xiǎn)過多地集中在銀行的狀為國民經(jīng)濟(jì)健康、快速地發(fā)展提供新的動力。只有這樣，企業(yè)才能真正充分利用好負(fù)債融資，使債券融資發(fā)揮積極的作用。企業(yè)的關(guān)于債券融資的法律體系應(yīng)該不斷完善，監(jiān)管的力度也應(yīng)該逐步加大，使企業(yè)的債務(wù)融資發(fā)揮重要的作用。

結(jié)束語：作為上市企業(yè)只有合理的融資，才能使企業(yè)健康發(fā)展，負(fù)債融資就是非常重要的途徑。負(fù)債融資是一把雙刃劍。企業(yè)要想在市場競爭日益激烈和風(fēng)險(xiǎn)未知的環(huán)境下成長發(fā)展，就一定要對負(fù)債融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)有一個把握，構(gòu)建企業(yè)負(fù)債融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)讓企業(yè)立于不敗之地。

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