劉 洋

(湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 湖北 武漢 430068)

地方政府支持企業(yè)上市的鼓勵政策分析

劉 洋

(湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 湖北 武漢 430068)

在中國資本市場大力發(fā)展、直接融資比例不斷提高的背景下，各地方政府通過給予公開上市的轄區(qū)內(nèi)企業(yè)以資金支持和各類稅費(fèi)減免的方法來鼓勵地方企業(yè)上市。這一系列舉措看似既有利于企業(yè)的發(fā)展，也有利于帶動地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但重金獎勵卻可能導(dǎo)致IPO意愿不強(qiáng)的企業(yè)提前上市，從而影響企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。通過梳理我國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀和地方政府鼓勵地方企業(yè)上市的相關(guān)政策，對“重金”獎勵政策的正負(fù)面影響進(jìn)行分析，提出相應(yīng)的對策建議。

IPO； 地方政府； 上市鼓勵

2015年底，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《關(guān)于進(jìn)一步顯著提高直接融資比重優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的實施意見》，隨后證監(jiān)會副主席方星海在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上闡述了中國資本市場2016年的幾大任務(wù)：建立戰(zhàn)略新興板、增加新三板掛牌數(shù)量、規(guī)范發(fā)展四板和股權(quán)眾籌、鼓勵中國科技型企業(yè)回歸A股、推進(jìn)實施注冊制。無論以上哪一項任務(wù)，其核心思想都充分展現(xiàn)著中國資本市場“提高直接融資比重”的決心[1]。借助資本市場為企業(yè)融資已是大勢所趨，成為公眾公司不僅有利于企業(yè)自身的發(fā)展，還能有效帶動地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)和地方政府因而對上市趨之若鶩。

1 資本市場上市現(xiàn)狀

回顧已邁向第26個年頭的中國資本市場，雖然與國外資本市場相比尚屬年輕，但相比過往已經(jīng)愈發(fā)透露出成熟穩(wěn)重的一面，多層次資本市場日臻完善。目前，主板市場已然不再獨(dú)占鰲頭，創(chuàng)業(yè)板和中小板持續(xù)創(chuàng)新、新三板市場機(jī)制不斷完善、區(qū)域性股權(quán)交易市場蓬勃發(fā)展。2015年，是中國資本市場十分不平凡的一年，無論是主板市場還是新三板市場，都有著十分火爆的行情。借助資本市場滿足資金需求已成為中國企業(yè)爭相搶奪的香餑餑。

1.1 IPO市場

2015年全球IPO市場再度上演“中國年”。雖然2015年全球市場呈現(xiàn)高波動性和多層分化走勢，但《安永全球IPO市場調(diào)研報告：2015年回顧及2016年展望》顯示，2015年，中國以372宗IPO成為全球IPO市場最大來源國，共籌資603億美元。其中，A股市場IPO達(dá)219宗，籌資1 586億元人民幣，比2014年分別上升75%和102%。

1．2 新三板市場

新三板作為中國資本市場的創(chuàng)新，致力服務(wù)于創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)，發(fā)揮著主板和創(chuàng)業(yè)板的“孵化器”和“蓄水池”作用。

2015年是新三板跨越式發(fā)展的一年。隨著相關(guān)政策紅利不斷，新三板融資快速增長，掛牌速度飛升，吸引大量主板公司并購。據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板市場)信息顯示：截止2016年5月1日，新三板市場掛牌公司總股本達(dá)4 035.91億股，其中無限售股本1 426.79億股，總市值30 599.84億元[2]。

表1 新三板目前市場總體情況(2016年5月3日)

數(shù)據(jù)來源于全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)[2]

2 地方政府支持企業(yè)上市的鼓勵政策

目前，政府對上市公司給予補(bǔ)貼已經(jīng)是中國資本市場普遍存在的現(xiàn)象。為了更好地推進(jìn)地方企業(yè)的上市以帶動地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，無論是北上廣深等發(fā)達(dá)城市，還是欠發(fā)達(dá)地區(qū)，在鼓勵地方企業(yè)上市方面可謂出手闊綽。而且省、市、區(qū)各級政府均對轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的上市有著不同程度的補(bǔ)貼。2008年金融危機(jī)后，各地政府意識到轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的上市不僅能解決企業(yè)的資金需求，而且對振興地方經(jīng)濟(jì)也益處頗多，因此，地方政府開始密集出臺IPO扶持政策。

以發(fā)達(dá)地區(qū)深圳為例，為促進(jìn)轄區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，破解上市企業(yè)數(shù)量與產(chǎn)業(yè)大區(qū)地位不符的現(xiàn)實問題，2015年深圳市寶安區(qū)政府出臺了《寶安區(qū)上市企業(yè)倍增計劃》，明確提出寶安要力爭用5年時間，使全區(qū)在境內(nèi)外上市公司數(shù)量實現(xiàn)“5511”目標(biāo)，即全區(qū)在境內(nèi)外上市公司數(shù)量突破50家，新三板掛牌企業(yè)數(shù)突破50家，上市儲備企業(yè)100家，新三板儲備企業(yè)100家?！秾毎矃^(qū)上市企業(yè)倍增計劃實施細(xì)則》提出對在國內(nèi)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板成功上市的企業(yè)，給予總額240萬元的分階段資助；對區(qū)內(nèi)企業(yè)異地借殼上市及區(qū)外上市企業(yè)將注冊地、納稅登記遷入寶安的，給予240萬元的一次性獎勵。而深圳龍華新區(qū)在《龍華新區(qū)關(guān)于加快高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干措施實施細(xì)則》中提出了更為誘人的鼓勵政策，對境內(nèi)外證券市場上市的企業(yè)，按照股份改制、上市輔導(dǎo)、成功上市三個階段，一般企業(yè)分別給予50萬元、100萬元、90萬元，總計240萬元的資助；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點企業(yè)分別給予50萬元、100萬元、150萬元，總計300萬元的資助[3]。對在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(簡稱“新三板”)實現(xiàn)掛牌的企業(yè)，深圳市寶安區(qū)的鼓勵政策是給予總額100萬元的分階段資助；對完成股份改制，在前海股權(quán)交易中心掛牌并已實現(xiàn)融資金額500萬元以上的企業(yè)，給予10萬元的一次性資助[3]；而深圳市龍華新區(qū)對擬在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的企業(yè)，按照股份改制、成功掛牌兩個階段，予以不超過實際支出費(fèi)用，分別最高50萬元、160萬元，總計最高210萬元的資助[4]。

如果說深圳政府能夠給予轄內(nèi)企業(yè)如此高額的補(bǔ)貼，是因為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、政府手頭寬裕，其實經(jīng)濟(jì)相對欠發(fā)達(dá)的地區(qū)，地方政府鼓勵政策也不甘居人后。

河北省財政廳在2016年2月共撥付了5 890萬元用于獎勵符合條件的掛牌上市企業(yè)。2015年1月13日至2016年1月29日，全省符合獎勵條件的掛牌上市企業(yè)共計93家，其中創(chuàng)業(yè)板1家、香港1家、“新三板”23家、石家莊股權(quán)交易所68家，共分享獎勵資金5 890萬元。河北省在《河北省企業(yè)掛牌上市獎勵資金管理辦法》中明確規(guī)定了獎勵措施：對在境內(nèi)首發(fā)上市的企業(yè)，一次性獎勵200萬元；對在境外首發(fā)上市的企業(yè)，一次性獎勵200萬元；對在“新三板”掛牌的企業(yè)，一次性獎勵150萬元；對在石家莊股權(quán)交易所主板掛牌的企業(yè)，一次性獎勵30萬元[5]。

以高科技企業(yè)集聚的武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)的做法為例，高新區(qū)不僅成立了專門的“促進(jìn)企業(yè)上市辦公室”，建立“綠色通道”，而且在給擬上市企業(yè)提供土地使用優(yōu)先政策、產(chǎn)業(yè)資金、專項資金和科技三項經(jīng)費(fèi)等政策性扶持資金外，還對企業(yè)公開上市給予現(xiàn)金重獎：企業(yè)在境內(nèi)外證券市場完成上市，省市區(qū)三級分階段給予700萬元獎勵(省級累計獎勵200萬元，市級累計獎勵200萬元，區(qū)級累計獎勵300萬元)。其中，對經(jīng)證券機(jī)構(gòu)輔導(dǎo)，完成股份制改造的企業(yè)，區(qū)級給予20萬元獎勵；對完成上市輔導(dǎo)，申報材料已獲中國證監(jiān)會正式受理的企業(yè)，區(qū)級給予100萬元獎勵；企業(yè)上市后，省市區(qū)三級給予580萬元獎勵(省級獎勵200萬元，市級獎勵200萬元，區(qū)級獎勵180萬元)；對完成“新三板”掛牌的區(qū)內(nèi)企業(yè)，市區(qū)兩級分階段給予120萬元獎勵(市級累計獎勵50萬元，區(qū)級累計獎勵70萬元)。其中，對經(jīng)證券機(jī)構(gòu)輔導(dǎo)，完成股份制改造的申報企業(yè)，區(qū)級給予20萬元獎勵；對備案材料被正式受理的申報企業(yè)，區(qū)級給予20萬元獎勵；對在“新三板”成功掛牌的企業(yè)，市區(qū)兩級給予80萬元獎勵(市級獎勵50萬元，區(qū)級獎勵30萬元)。企業(yè)如從“新三板”成功轉(zhuǎn)入主板或創(chuàng)業(yè)板，視同在境內(nèi)外成功上市，省市區(qū)三級給予580萬元獎勵(省級獎勵200萬元，市級獎勵150萬元，區(qū)級獎勵230萬元[6]。

由此可見，地方政府對于轄內(nèi)企業(yè)上市的支持力度不僅沒有因為地方財政的薄弱而削減，反而更加強(qiáng)勁。

縱觀各地政府的上市扶持政策，高額的獎勵對于很多企業(yè)來說無疑是一個誘人的餡餅，在政府重賞之下，很多企業(yè)放棄理性的IPO決策思考，選擇享受既得利益，沖動上市。在地方財政捉襟見肘的時候，將有限的財政資金投入到支持地方企業(yè)上市的獎勵中去，能否起到帶動地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效果，值得深思。

3 地方政府“重金”支持企業(yè)上市鼓勵政策的正負(fù)面影響及對策

3.1 正面影響

轄區(qū)內(nèi)企業(yè)如果能借助資本市場直接融資，無論是對于企業(yè)自身還是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有著無法抗拒的吸引力。對于企業(yè)而言，資本市場融資是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)重要的融資形式，企業(yè)一旦成為公眾公司，能迅速解決大額資金需求的問題，充分拓展融資渠道；其次上市公司的股份流通性更好，不僅有利于財富的變現(xiàn)流通，而且具有吸引人才的功效；再次，企業(yè)因上市所獲得的知名度提升也將直接給公司帶來廣告效應(yīng)，有利于上市公司獲取更大的市場份額和更為多元化的員工激勵機(jī)制，諸多優(yōu)勢不言而喻。

對于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，地方企業(yè)的上市對區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著明顯的拉動效應(yīng)：一方面企業(yè)上市有助于增加地方稅收，反哺財政；另一方面上市企業(yè)往往能創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會，維護(hù)社會穩(wěn)定，提高區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體競爭力。因此上市公司數(shù)量也是成為衡量一座城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要標(biāo)準(zhǔn)。

3.2 負(fù)面影響

地方政府扶持鼓勵轄內(nèi)企業(yè)上市的初衷是好的，但其負(fù)面影響也不容忽視。從企業(yè)自身的角度來看，并非所有的企業(yè)都是迫切追求上市的。事實上，很多企業(yè)會待到成長壯大后才選擇上市，例如阿里巴巴；也有很多企業(yè)不管業(yè)績多么優(yōu)秀都始終堅持不上市，例如華為和老干媽；而資本市場上有的企業(yè)IPO后股價持續(xù)走高，例如谷歌；也有的企業(yè)IPO后股價一蹶不振，例如中國石油。

3.2.1 扭曲企業(yè)上市意愿 IPO固然是一種很好的低成本融資方式，但卻可能會導(dǎo)致有效信息的提前披露，不利于企業(yè)的長期競爭。尤其對于高科技企業(yè)，關(guān)鍵信息的披露可能會縮短企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新所享受的相對競爭優(yōu)勢時期，從而導(dǎo)致整體利潤的下降，這時，提前上市的危害對這類企業(yè)可能是致命的。由此可見，從企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展來看，并非所有企業(yè)都適合即期進(jìn)行IPO。企業(yè)，尤其是高科技企業(yè)往往會在公開發(fā)行股票以募集資金與將信息泄露給競爭對手之間的利害進(jìn)行權(quán)衡。但如果政府給予大力的資金補(bǔ)貼以鼓勵企業(yè)上市，極有可能導(dǎo)致企業(yè)被豐厚的現(xiàn)金獎勵所吸引而放棄謹(jǐn)慎進(jìn)行IPO決策，最終選擇非理性上市。

3.2．2 扭曲市場機(jī)制 由于上市會給企業(yè)帶來廣告效應(yīng)，因此公開上市具有顯著的提高企業(yè)市場份額的功效，這一效應(yīng)極有可能導(dǎo)致很多企業(yè)出于爭奪市場的考慮而產(chǎn)生提前融資的沖動，同時原本并不需要融資的企業(yè)也可能出于保護(hù)市場份額的考慮而跟風(fēng)，從而出現(xiàn)熱銷市場。在政府“上市就重獎”的政策激勵下，企業(yè)跟風(fēng)上市的意愿會更加強(qiáng)烈，隨之產(chǎn)生的熱銷市場則會出現(xiàn)魚龍混雜，優(yōu)質(zhì)企業(yè)和非優(yōu)質(zhì)企業(yè)難辨真?zhèn)蔚默F(xiàn)象，對有限IPO資質(zhì)的爭奪最終可能導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)企業(yè)無法上市而非優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得上市資格。跟風(fēng)上市現(xiàn)象不僅會扭曲正常的市場機(jī)制，而且會影響 IPO 市場正常融資功能與股票市場資源配置功能的發(fā)揮。

3.2.3 有限地方財政資金的錯配 從各地各級政府對轄內(nèi)企業(yè)的上市獎勵政策來看，除了資金上的重獎，對上市企業(yè)在各類稅費(fèi)上還有諸如契稅、土地增值稅、企業(yè)所得稅以及企業(yè)在上市過程中需繳納法定收費(fèi)項目的減征或免征優(yōu)惠。換言之，除了直接可視的現(xiàn)金獎勵之外，政府的其他優(yōu)惠政策也會不同程度地降低企業(yè)成本，增加利潤。而對于地方政府而言，則意味著財政支出的增加和財政收入的減少，這對于有限的地方財政資金而言不僅會影響到整體可支配財政資金，而且會導(dǎo)致財政資金不合理分配問題的出現(xiàn)。上市實際上是企業(yè)自愿而且積極追求的一種完全市場行為，如果地方政府給予過多的資金獎勵，則會導(dǎo)致應(yīng)更多投資基礎(chǔ)設(shè)施等市場的政府資金得不到有效供給，政府彌補(bǔ)“市場失靈”的資源配置功能也不能得到充分發(fā)揮。

4 對策建議

政府鼓勵企業(yè)上市的初衷是良好的，但結(jié)果卻并非是最優(yōu)的。在“現(xiàn)金為王”的企業(yè)財務(wù)運(yùn)營準(zhǔn)則下，如果政府突出對企業(yè)資金上的支持，則會誘導(dǎo)企業(yè)放棄理性策略，為了既得利益——現(xiàn)金而上市。對轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的上市進(jìn)行一味鼓勵不僅會導(dǎo)致企業(yè)盲目上市，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新難以達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展可能出現(xiàn)變數(shù)，同時政府有限的財政資金和資本市場的配置也被扭曲。因此，地方政府對轄內(nèi)企業(yè)的上市鼓勵政策可從以下方面進(jìn)行優(yōu)化和完善：

1) 對于上市公司的獎勵應(yīng)立足長遠(yuǎn)發(fā)展，針對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力區(qū)別對待

在“上市就重獎”的政策引導(dǎo)下，很多企業(yè)都有了為上市獎勵而上市的沖動，但并非所有企業(yè)的上市都有利于帶動地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。地方政府應(yīng)該從企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展是否能帶動地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度著眼，去鼓勵企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力的發(fā)展。由于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新狀態(tài)和長遠(yuǎn)發(fā)展策略會有所不同，地方政府應(yīng)該對確實需要和應(yīng)該上市的企業(yè)提供資金鼓勵，對暫不需要或不應(yīng)該上市的企業(yè)給予其他形式的扶持，以更好地幫助企業(yè)達(dá)到技術(shù)創(chuàng)新的最優(yōu)效果和有限政府資金的優(yōu)化配置，而不是不加區(qū)別的一味重金鼓勵上市。

2)區(qū)別對待分階段落實上市企業(yè)的財政補(bǔ)貼

對于企業(yè)上市的獎勵，可以考慮采取分階段進(jìn)行，例如根據(jù)上市企業(yè)完成改制、完成上市輔導(dǎo)和最終完成上市等幾個主要階段來分別進(jìn)行補(bǔ)貼。這樣對擬上市企業(yè)而言會更有針對性，也能夠更有效地督促企業(yè)順利完成上市各步驟。相對于中國上市資源的緊缺，前幾個階段往往比較容易實現(xiàn)，而最后一個步驟則難度較大，因此通過分階段對企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼也將有助于從整體上提升企業(yè)的規(guī)范化發(fā)展。

3) 用多種形式并存的獎勵來替代現(xiàn)金獎勵

在上市獎勵的形式上，地方政府可以考慮用費(fèi)用減免、稅收優(yōu)惠、現(xiàn)金獎勵等多種形式并存的方式來替代單一的上市企業(yè)的“重金”獎勵。減少現(xiàn)金獎勵，一方面可以減少對企業(yè)的“現(xiàn)金”誘惑，讓企業(yè)回歸到理性上市決策中；另一方面還可以降低有限地方財政支出的壓力，讓有限資金得到更加優(yōu)化的配置。

4)加強(qiáng)對獎勵資金后期使用的監(jiān)管

在各地方政府的獎勵中，很多對于企業(yè)上市行為的獎勵最終卻成為了上市公司高管的個人獎勵。例如吉林白城市對在主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板及境外資本市場上市的企業(yè)，財政部門從企業(yè)上繳的稅收中獎勵法人代表200萬元。廣東省河源市更表示“上市公司或擬上市企業(yè)引進(jìn)高層次人才，在家屬安排、子女上學(xué)和就業(yè)等方面實行優(yōu)惠政策?！盵7]這一系列的舉措導(dǎo)致企業(yè)高管有了更強(qiáng)烈的動機(jī)去推進(jìn)企業(yè)的上市。因此地方政府對于上市企業(yè)的獎勵在后期使用的監(jiān)管也應(yīng)該加強(qiáng)，應(yīng)該用在降低企業(yè)上市成本上的補(bǔ)貼資金不應(yīng)隨意被企業(yè)挪作他用，從而扭曲了政府促進(jìn)企業(yè)上市的初衷。

[1] 國務(wù)院新聞辦公室.提高直接融資比重優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)《意見》政策吹風(fēng)會 [EB/OL]. (2015-12-10)[2015-12-10]http://www.scio.gov.cn/32344/32345/32347/33921/index.htm.

[2] 全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng).統(tǒng)計數(shù)據(jù)[EB/OL].(2016-03-03)http://v2.neeq.com.cn/static/statisticdata.html.

[3] 深圳政府在線.寶安“上市企業(yè)倍增計劃”發(fā)放首批補(bǔ)貼[EB/OL].(2015-09-08).[2015-09-08]http://www.sz.gov.cn/baq/qt/gzdt/201509/t20150908_3206057.htm.

[4] 龍華新區(qū)政府在線.龍華新區(qū)關(guān)于加快高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干措施實施細(xì)則(科技企業(yè)上市和掛牌資助類)[EB/OL].(2016-01-05)[2016-01-05]http://www.szlhxq.gov.cn/lhxinqu/fwzt/qyjy/kjxmsb/ssxz/1084753/index.html.

[5] 劉清波. 我省撥付5890萬元獎勵企業(yè)掛牌上市[N].河北日報，2016-02-17(01).

[6] 武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū).武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會關(guān)于充分利用資本市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實施意見[EB/OL].(2014-09-03)[2014-09-03]http://www.wehdz.gov.cn/xwdt/tzgg/tz/58378.htm.

[7] 網(wǎng)易財經(jīng).揭秘地方政府IPO扶持政策 上市躍進(jìn)或埋隱患[EB/OL].(2012-08-06)[2012-08-06]http://money.163.com/12/0806/08/887ATDCD00252EEK.html.

[責(zé)任編校： 張 眾]

An Analysis on Local Governments’Encouraging Policy to Support Local Enterprises’IPO

LIU Yang

(SchoolofEconomicsandManagement，HubeiUniv.ofTech.,Wuhan430068,China)

Under the background of vigorous development of Chinese capital market and increasing proportion of direct financing, local governments encourage local enterprises to go public by giving them funds support and various taxes and fee deduction. This series of initiatives seem conducive to the development of enterprises, but also help promote local economy development. However, the cash encouragement might lead to advanced list for enterprises whose IPO wish is not strong, thus affecting their long term development. By combing the current situation of Chinese capital market development and local governments’encouraging policy on enterprises’ IPO, this article analyzes the positive and negative impact of the policy, and puts forward recommendations to perfect the policy

IPO; local governments; encouraging IPO

1003-4684(2016)03-0060-04

F832.5

A

2016-04-12

湖北省教育廳人文社科一般項目(15Y051)

劉 洋(1977-)， 女，湖北武漢人，金融工程博士，湖北工業(yè)大學(xué)副教授，研究方向為資本市場