許亞嵐

隨著A股納入MSCI指數(shù)的預(yù)期越來越高，QFII近期的積極布局使得投資者倍加關(guān)注A股市場(chǎng)。中國(guó)證券登記結(jié)算公司本周發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，代表海外資金投資中國(guó)股市意愿的合格境外機(jī)構(gòu)投資者即QFII在A股開戶數(shù)，在今年前4個(gè)月與去年同期基本持平。那么，QFII是否能夠成為投資者的投資風(fēng)向標(biāo)呢？

QFII加倉(cāng)A股市場(chǎng)

近期A股市場(chǎng)進(jìn)入了震蕩調(diào)整期，而QFII卻加快了入市步伐。今年5月份以來，QFII頻繁調(diào)研上市公司，如鞍鋼股份、?？低?、得潤(rùn)電子等都是QFII頻繁調(diào)研的對(duì)象。那么，QFII近期為何頻繁調(diào)研上市公司？

QFII抄底部分個(gè)股的原因是他們覺得個(gè)股價(jià)格已經(jīng)到達(dá)底部，投中集團(tuán)分析師陳偉告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，作為機(jī)構(gòu)投資者，調(diào)研被投資機(jī)構(gòu)是比較常見的。

從投資的角度來講，QFII更多的還是注重投資價(jià)值，選擇個(gè)股更多的是從價(jià)格投資的角度來考慮。A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了去年很大的起伏，現(xiàn)在的跌幅比較大，從投資價(jià)值角度看，逐漸對(duì)QFII有了吸引力。中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森認(rèn)為，市場(chǎng)跌到一定程度對(duì)場(chǎng)外資金的吸引力肯定是逐漸增強(qiáng)的。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年5月份以來，QFII累計(jì)調(diào)研上市公司252次，涉及82只個(gè)股。近期有54只個(gè)股披露了中期業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)喜家數(shù)高到49家，具體來看預(yù)增11家、續(xù)盈5家、扭虧2家、略增31家。例如天齊鋰業(yè)、比亞迪、東山精密等個(gè)股中期凈利潤(rùn)同比增幅均有望超100%，其優(yōu)異的業(yè)績(jī)也成為資金追捧的主要原因。

“對(duì)比全球各大主要市場(chǎng)來看，A股市場(chǎng)估值水平是具有明顯的優(yōu)勢(shì)的?！敝泻阶C券金融研究所首席研究員梁?jiǎn)凑J(rèn)為，美國(guó)統(tǒng)計(jì)當(dāng)局和美聯(lián)儲(chǔ)公布的美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在很大水分，其國(guó)內(nèi)股指點(diǎn)位明顯虛高。他對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱，中國(guó)股市經(jīng)歷了去年的快速下跌以及后續(xù)比較激烈的調(diào)整，帶來的一個(gè)好處就是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的估值是下降的，且已經(jīng)具有了相對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

就大金融行業(yè)來說，估值現(xiàn)在相對(duì)來說仍顯得偏高，這樣會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)整個(gè)盤面的看法和認(rèn)識(shí)?！胺康禺a(chǎn)業(yè)在眾所周知的去庫(kù)存環(huán)境里，維持去年的利潤(rùn)水平已是不易，特別是再整個(gè)行業(yè)負(fù)債率年內(nèi)又有大幅度增加的背景下，市場(chǎng)對(duì)它的估值偏高的判斷會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。而制造業(yè)等實(shí)體行業(yè)也看不到顯著的上揚(yáng)趨勢(shì)。因此，綜合各個(gè)權(quán)重行業(yè)的估值分析，市場(chǎng)對(duì)整個(gè)盤面的看法依舊趨于謹(jǐn)慎，趨勢(shì)性翻轉(zhuǎn)不存在可能性?！绷?jiǎn)磳?duì)記者稱，即使有局部反彈發(fā)生，在3到5個(gè)月的時(shí)間內(nèi)分析框架，也只能理解為僅僅是構(gòu)建一個(gè)中繼平臺(tái)，為未來進(jìn)一步向下尋求大盤的真實(shí)底部積累相應(yīng)的動(dòng)能。

權(quán)威人士認(rèn)為，我們國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)是個(gè)大的“L”型，從一季度公布的GDP數(shù)據(jù)來看，確實(shí)能夠印證這個(gè)判斷。梁?jiǎn)幢硎?，?guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)在的點(diǎn)位接近于一個(gè)均衡的水平，單就A股市場(chǎng)的板塊，比如銀行、券商、保險(xiǎn)等金融板塊以及房地產(chǎn)、制造業(yè)等這些大行業(yè)，每個(gè)板塊自身都有不同特征。“銀行業(yè)的壞賬率增長(zhǎng)比較快，會(huì)給銀行業(yè)的動(dòng)態(tài)估值水平帶來顯著影響。從去年下半年到現(xiàn)在的一系列報(bào)告中可以看出，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于緩慢的宏觀背景，加上整體交易量的持續(xù)低迷，使得券商行業(yè)盈利預(yù)期也在顯著下降?！?/p>

隨著A股市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)調(diào)整，部分板塊及個(gè)股已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值洼地?！癚FII看重這些領(lǐng)域的長(zhǎng)期投資價(jià)值，作為長(zhǎng)線投資者選擇在低位布局，很明顯成本更低?！敝型额檰柦鹑谛袠I(yè)研究員邊曉瑜對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，由于近期A股納入MSCI的可能性明顯提高，未來或會(huì)有大量海外資金流入A股市場(chǎng)，A股行情或會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，所以QFII提前布局。

對(duì)此，國(guó)金證券財(cái)富管理中心分析師黃岑棟也向《經(jīng)濟(jì)》記者強(qiáng)調(diào)，A股納入MSCI預(yù)期加強(qiáng)是一個(gè)重要影響因素。他認(rèn)為，QFII積極布局可能是在與MSCI博弈，“6月15號(hào)就會(huì)公布A股是否能被納入MSCI，從去年被拒絕的原因上來看，最主要的原因在于國(guó)內(nèi)制度上的問題，但經(jīng)過一年后中國(guó)在這方面已經(jīng)取得了一些進(jìn)展，這次A股被納入MSCI的可能性是非常大的”。

納入MSCI可穩(wěn)定A股發(fā)展

A股是否能在6月15日被納入MSCI是近期人們熱烈討論的話題，大家的期待值很高，也是QFII提前積極布局A股洼地的因素之一。那么，A股納入MSCI到底會(huì)給市場(chǎng)帶來什么樣的利好，這會(huì)給投資者帶來機(jī)遇嗎？

“A股納入MSCI不僅表明世界金融股界已經(jīng)承認(rèn)了中國(guó)股市基本成熟并且有一定的開放程度，并能吸引更多掛靠、投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的股票基金，增大內(nèi)地股市開放程度，引入國(guó)際投資者將引導(dǎo)A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸向價(jià)值投資轉(zhuǎn)移。”邊曉瑜表示，A股成功加入MSCI指數(shù)，會(huì)吸引大量資金入場(chǎng)，給A股穩(wěn)定調(diào)整提供良好的支撐，為投資者提供了良機(jī)。

不僅如此，A股如果納入MSCI對(duì)提升市場(chǎng)信心也會(huì)有幫助，中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所研究員應(yīng)展宇認(rèn)為，市場(chǎng)價(jià)格的高低從本質(zhì)上來說還是取決于投資者的交易和上市公司的業(yè)績(jī)，對(duì)情緒化比較明顯的中國(guó)市場(chǎng)來講，A股納入MSCI之后市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)比較大的價(jià)格變化。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事邵宇則認(rèn)為A股納入MSCI主要是吸引全球的投資人，而對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響可能就不太明顯?！凹{入MSCI對(duì)A股來說肯定是利好，一方面可能會(huì)帶來新增資金；另一方面也會(huì)使得海外機(jī)構(gòu)投資者在A股進(jìn)行長(zhǎng)期投資。以前A股市場(chǎng)是博弈市場(chǎng)，散戶居多，如果海外的機(jī)構(gòu)投資者能夠大量進(jìn)入的話，可能會(huì)對(duì)目前炒作題材等現(xiàn)象有一定的糾正作用，這有利于股市中長(zhǎng)期的穩(wěn)定發(fā)展。”

方正證券宏觀策略高級(jí)分析師郭艷紅也表示，如果A股納入MSCI對(duì)國(guó)內(nèi)的制度建設(shè)等方面應(yīng)該有些推動(dòng)作用，但短期內(nèi)的影響也只有市場(chǎng)情緒。

很多人覺得中國(guó)A股市場(chǎng)現(xiàn)在處于一個(gè)比較僵持的狀態(tài)，沒有價(jià)沒有量，期待打破這個(gè)僵局的力量很有可能來自外部，而外部的主要來源其實(shí)就是A股納入MSCI后所帶來的合格境外機(jī)構(gòu)投資者。陳偉稱，打破這個(gè)僵局一是要看A股到底能不能納入MSCI；二是看在此之前證監(jiān)會(huì)能否通過一系列的政策調(diào)整把中國(guó)A股真正變成一個(gè)符合MSCI要求的正規(guī)化的股市。

假設(shè)A股在6月份能夠納入MSCI，就會(huì)迎來國(guó)際上的資金。黃岑棟表示，初步可能在200億美元左右的規(guī)模，之后可能會(huì)達(dá)到3000億美元的規(guī)模?！皬奈磥淼慕嵌壬峡矗珹股市場(chǎng)成為一個(gè)國(guó)際化的市場(chǎng)是必然的趨勢(shì)，是否加入MSCI從長(zhǎng)遠(yuǎn)看都不會(huì)影響A股?！?/p>

梁?jiǎn)锤嬖V記者，總體來說，A股納入MSCI會(huì)給市場(chǎng)帶來一些顯著變化。

一方面是有一個(gè)顯著的資金流入，對(duì)市場(chǎng)有估值抬升的作用。但從另一個(gè)角度可以看到，銀行、保險(xiǎn)等板塊并沒有齊頭并進(jìn)，在市場(chǎng)多投背景下，其實(shí)市場(chǎng)對(duì)后續(xù)的估值拉升還是保持一種保守或謹(jǐn)慎的態(tài)度。

另一方面，稀土永磁、國(guó)產(chǎn)軟件、互聯(lián)網(wǎng)金融、信息安全等題材的個(gè)股都比較活躍。但它們都是持續(xù)性不足的板塊，后市對(duì)它們活躍而帶來大盤的持久性顯然會(huì)信心不足。

關(guān)注A股價(jià)值洼地

QFII積極布局哪些板塊或行業(yè)是投資者尤為好奇的，很多投資者都在猜測(cè)，QFII關(guān)注的板塊已經(jīng)是A股的價(jià)值洼地。從今年5月以來累計(jì)調(diào)研所涉及的82只個(gè)股的行業(yè)分布來看，主要集中在電子、計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備、汽車、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備和家用電器等七大行業(yè)，七大行業(yè)累計(jì)QFII調(diào)研家數(shù)達(dá)48家，占比58.54%。

A股經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，部分板塊已經(jīng)逼近谷底，股市處于中長(zhǎng)期的歷史相對(duì)低位，邊曉瑜認(rèn)為，TMT、服務(wù)業(yè)、交運(yùn)、采掘、銀行、建筑等板塊已經(jīng)進(jìn)入估值洼地?！爱?dāng)前A股市場(chǎng)上多只個(gè)股市盈率低于十倍，工商銀行、興業(yè)銀行、鞍鋼股份、河鋼股份等個(gè)股都處于價(jià)值洼地?！?/p>

從市場(chǎng)的角度來說，確實(shí)有些企業(yè)或藍(lán)籌的市盈率比較低，其價(jià)格有微調(diào)的需求，應(yīng)展宇對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，很多機(jī)構(gòu)要把握價(jià)格的震蕩，有一定的機(jī)會(huì)，但也有一定的不確定性。

估值偏低的行業(yè)如果未來價(jià)格能夠上漲才能說明它在目前是個(gè)價(jià)值洼地，這就需要投資者對(duì)行業(yè)未來的走勢(shì)有個(gè)判斷，而這兩年QFII的投資成果對(duì)投資者也具有一定的參考作用。郭艷紅向《經(jīng)濟(jì)》記者透露，QFII都偏愛大的公司，因?yàn)樾」镜淖兓欤麄兏簧稀?/p>

從QFII的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來看，電子、計(jì)算機(jī)、制造、健康等幾個(gè)領(lǐng)域比較受關(guān)注。但在陳偉看來，對(duì)于整體的金融市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)狀態(tài)來說，在目前的局面下投資A股或許并不是最好的選擇。

當(dāng)然，在這期間，以中小板和創(chuàng)業(yè)板為主要陣地的投機(jī)資金預(yù)計(jì)會(huì)相當(dāng)活躍，也有不少賺錢機(jī)會(huì)。那么，值得布局的主要還集中在一些投機(jī)性很強(qiáng)的板塊，比如稀土永磁、有色和互聯(lián)網(wǎng)金融、大數(shù)據(jù)云計(jì)算等。對(duì)于證券這個(gè)板塊，梁?jiǎn)凑J(rèn)為其基本面并沒有得到根本的改變，現(xiàn)在的上漲也只是一種純粹的拉動(dòng)指數(shù)的炒作或者在A股納入MSCI之前對(duì)相應(yīng)低估狀況的做一些回補(bǔ)，等拉升到一定程度后就不具備再買入的價(jià)值了。

除了以上這些板塊，機(jī)械設(shè)備和食品飲料這兩個(gè)板塊是投資者尤其要關(guān)注的。黃岑棟告訴記者，從2014年的二季度到2015年年底，QFII的重倉(cāng)板塊第一是在機(jī)械設(shè)備，第二是在食品飲料，今年剛剛公布完的第一季度報(bào)告顯示，QFII重倉(cāng)板塊第一是在食品飲料，第二是在機(jī)械設(shè)備。連續(xù)幾年，這兩個(gè)板塊都表現(xiàn)亮眼。

他還認(rèn)為，未來很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，食品飲料可能都是QFII偏愛或重倉(cāng)的板塊，所以這些個(gè)股是比較值得挖掘的?！吧艋蛲顿Y機(jī)構(gòu)還是可以跟隨一下QFII的步伐的，另外，投資者也需要關(guān)注A股納入MSCI的進(jìn)程?！?/p>

“這兩年有個(gè)說法就是中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者有散戶化的傾向，因?yàn)樗侥籍a(chǎn)品一般都是一年期，所以其操作的方向和水平奠定了它有和中國(guó)散戶的投資邏輯一樣的策略。”陳偉表示，QFII的主要投資策略其實(shí)還是做多，做多能不能成為價(jià)格上揚(yáng)的趨勢(shì)，并且?guī)?dòng)股價(jià)上升，也是投資者需要考慮的問題?！爸饕€是看投資者的資金和耐心?！?/p>

投資者無需緊跟QFII步伐

QFII實(shí)際上近幾年都會(huì)在A股市場(chǎng)進(jìn)行配置，只不過在近期A股納入MSCI的期待值增高的這段時(shí)間使得QFII投資出現(xiàn)比較密集的情況。目前來說，在MSCI確定納入A股之前，只能是有一定的預(yù)期，普通投資者可能就覺得跟著QFII投資比較合適。

但在梁?jiǎn)磥砜?，?guó)內(nèi)的投資者不一定是要跟著QFII的步伐去布局，而是國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)或者有研究能力的投資者應(yīng)該主動(dòng)引領(lǐng)QFII投資。“畢竟國(guó)內(nèi)的投資者在這個(gè)市場(chǎng)‘摸爬滾打這么多年，對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知程度在某些方面來看是高于外部資金的。對(duì)于國(guó)際上流行的一些估值方式，國(guó)內(nèi)的研究機(jī)構(gòu)和研究者也未必比國(guó)外的同行差，在國(guó)內(nèi)特殊的市場(chǎng)環(huán)境下，有的時(shí)候我們要比他們用得還要熟練?！?/p>

實(shí)際上在幾年以前就在熱烈討論中國(guó)要納入MSCI的可能性了，但中國(guó)一直沒有加入的原因不僅僅是一些技術(shù)上的障礙，還有更深層次的原因。

在國(guó)際金融市場(chǎng)博弈，特別是近期美聯(lián)儲(chǔ)在加息與否的問題上態(tài)度來回?fù)u擺的背景下，梁?jiǎn)磳?duì)記者稱，“我們國(guó)內(nèi)以中國(guó)人民銀行為主的金融監(jiān)管體系對(duì)外部導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)可能，目前看是做出了非常正確的應(yīng)對(duì)措施。證券市場(chǎng)放大了看是整個(gè)金融體系的一個(gè)子市場(chǎng)，其實(shí)也是波動(dòng)性很強(qiáng)的一個(gè)市場(chǎng)，證券市場(chǎng)價(jià)格水平的波動(dòng)或走勢(shì)既服從自己的運(yùn)行規(guī)律，也服從整體金融市場(chǎng)的一些規(guī)律約束”。如果6月份真的在MSCI的問題上取得了進(jìn)展，那么會(huì)帶來資金的進(jìn)入，特別是會(huì)使國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性更高，在這個(gè)前提下，國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)的相互影響也大大增強(qiáng)了。

在目前相對(duì)震蕩的股市背景下，邊曉瑜建議投資者從新興行業(yè)、具備成長(zhǎng)性、剛性需求的部分行業(yè)中尋找投資機(jī)會(huì)，這些投資領(lǐng)域安全邊際相對(duì)較高。

在應(yīng)展宇看來，中國(guó)現(xiàn)在最棘手的還是宏觀經(jīng)濟(jì)上的問題，如果中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)仍然擺脫不了“L”底部或一直往下掉，對(duì)市場(chǎng)的信心還是有很大影響的。

不僅如此，近期股票市場(chǎng)似乎又在等待風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)或降低，郭艷紅對(duì)記者表示，具體而言，近期匯率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)影響著股票市場(chǎng)趨勢(shì)，方正證券判斷這些風(fēng)險(xiǎn)未必會(huì)兌現(xiàn)，隨著這些風(fēng)險(xiǎn)因素的一個(gè)個(gè)改善，2月份以來的反彈將延續(xù)。

在A股確定變成一個(gè)以市場(chǎng)本身為主，而不是過度依靠監(jiān)管的力量對(duì)市場(chǎng)行為進(jìn)行調(diào)整的狀態(tài)之前，陳偉認(rèn)為A股本身的政策性風(fēng)險(xiǎn)還是不可避免的，“比如萬科臨時(shí)停牌這件事情”，上交所和證交所兩個(gè)交易所在規(guī)則上的步調(diào)是否統(tǒng)一、方向是否一致決定了A股是否納入MSCI的一個(gè)趨勢(shì)，兩家交易所其實(shí)還是有一點(diǎn)差距的，如果掛牌位置、上市數(shù)量、企業(yè)質(zhì)量和企業(yè)運(yùn)行規(guī)則都不太確定的話，外圍投資者其實(shí)也會(huì)很迷茫。

黃岑棟認(rèn)為，最大的風(fēng)險(xiǎn)還是來自于外圍的風(fēng)險(xiǎn)。一方面是美元加息的不確定性。從4月底開始，美國(guó)官方在媒體的表態(tài)基本上都偏向于鷹派，另外今年5月底美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在哈佛大學(xué)的演講中也說到，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，7月份加息的預(yù)期會(huì)更大。

他還表示，美元加息會(huì)導(dǎo)致人民幣貶值，但可怕的不是貶值而是貶值的預(yù)期，這對(duì)于資金方面會(huì)帶來一些壓力，資金如果流出，外匯儲(chǔ)備可能會(huì)下降，這對(duì)貨幣整體會(huì)帶來負(fù)面的影響，對(duì)股市也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響?！傲硗?，在6月份英國(guó)會(huì)有針對(duì)自身是否會(huì)退歐的公投，現(xiàn)在還沒有下最后定論，這兩個(gè)方面都是外圍市場(chǎng)的不確定性，也是A股在6月份最大的風(fēng)險(xiǎn)所在?！?/p>

A股進(jìn)入MSCI的條件雖然在不斷成熟，但其進(jìn)展或不及預(yù)期。邊曉瑜表示：“A股當(dāng)前進(jìn)入震蕩調(diào)整期，未來發(fā)展方向存在諸多不確定性，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高企，投資者需警惕。”