□文/鄭宇花　李百吉（中國(guó)礦業(yè)大學(xué)（北京）管理學(xué)院　北京）

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我國(guó)碳排放配額交易價(jià)格影響因素分析

□文/鄭宇花李百吉
（中國(guó)礦業(yè)大學(xué)（北京）管理學(xué)院北京）

［提要］本文以我國(guó)碳交易試點(diǎn)省市的配額交易數(shù)據(jù)為樣本，建立面板數(shù)據(jù)模型，分析我國(guó)碳交易試點(diǎn)省市排放配額現(xiàn)貨交易價(jià)格的影響因素，并提出政策建議。

關(guān)鍵詞：碳排放；配額；面板數(shù)據(jù)模型；價(jià)格

收錄日期：2016年3月16日

一、研究背景

碳排放配額交易價(jià)格是碳市場(chǎng)運(yùn)行的基礎(chǔ)，合理的一個(gè)現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)于繁榮碳交易市場(chǎng)、有效促進(jìn)碳減排具有重要的意義。其價(jià)格運(yùn)行機(jī)制的分析、為政府確定排放配額供給量、供給分配方式、分配時(shí)機(jī)等政策設(shè)計(jì)提供參考；也為減排企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)，提供了投資決策信息，有利于碳交易市場(chǎng)的活躍與發(fā)展；同時(shí)，也有利于決策者構(gòu)建碳交易市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，確保碳交易市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

碳交易作為新的事物，且一直處于探索發(fā)展過程中，由于歐、美等國(guó)碳交易市場(chǎng)建設(shè)起步早，碳排放配額現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)比較頻繁。因此，學(xué)者們對(duì)歐美碳交易市場(chǎng)碳排放配額現(xiàn)貨交易價(jià)格與價(jià)格波動(dòng)影響因素進(jìn)行了大量的研究。Derek W.Bunn 和Carlo Fezzi（2007）運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和向量誤差修正（VAR）模型，分析了歐盟碳排放交易體系下，英國(guó)市場(chǎng)上的電、天然氣、碳價(jià)的每日現(xiàn)貨價(jià)格之間的相互關(guān)系。Rita Sousa等（2014）采用小波分析法，發(fā)現(xiàn)煤炭?jī)r(jià)格引導(dǎo)碳排放價(jià)格變動(dòng)，碳排放價(jià)格引導(dǎo)電價(jià)變動(dòng)，碳價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展一致。Alberola等（2008）等檢驗(yàn)了歐盟碳排放交易體系下試驗(yàn)期（2005～2007）內(nèi)二氧化碳排放權(quán)的現(xiàn)貨價(jià)格與工業(yè)生產(chǎn)部門之間的關(guān)系，通過分析部門生產(chǎn)指標(biāo)和二氧化碳排放合規(guī)位置，指出EUA的價(jià)格變化不僅反映了能源價(jià)格、極端氣候事件，還反映了歐盟排放交易體系下的三大生產(chǎn)部門（冶煉、造紙、鋼鐵）的工業(yè)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)。Mansanet Bataller等（2011）研究發(fā)現(xiàn)次貸危機(jī)對(duì)第二階段EUA價(jià)格影響不顯著，但對(duì)EUA與二級(jí)市場(chǎng)CER的價(jià)差具有顯著影響。相關(guān)研究還包括Rita Sousa等（2014）、Atsalakis （2016）、Luis A等（2016）。我國(guó)學(xué)者對(duì)國(guó)外碳交易下現(xiàn)貨價(jià)格的影響因素也做了不少的研究，如魏一鳴等（2008）采用協(xié)整理論研究了EU ETS碳價(jià)格和能源價(jià)格之間的長(zhǎng)期和短期互動(dòng)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)能源價(jià)格與第一階段碳期貨的關(guān)系較弱，與第二階段碳期貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，并指出能源價(jià)格變化是推動(dòng)第二階段碳價(jià)格變化的重要原因。王雙英等（2011）運(yùn)用面板數(shù)據(jù)分析了碳交易的量和碳交易的價(jià)格和石油價(jià)格的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)石油價(jià)格和碳交易的量和價(jià)格均呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。

2011年，國(guó)家發(fā)改委決定把北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東和深圳等7個(gè)省市作為首批碳排放權(quán)交易試點(diǎn)。2013年6月，我國(guó)首個(gè)碳交易市場(chǎng)——深圳碳交易市場(chǎng)開始交易。隨后，上海、北京、廣州、天津、湖北等碳交易試點(diǎn)市場(chǎng)陸續(xù)開市。在2015年巴黎氣候大會(huì)上習(xí)近平宣布：“2017年中國(guó)開始實(shí)行全國(guó)碳交易市場(chǎng)”。因此，為了促進(jìn)我國(guó)碳交易市場(chǎng)體系的平穩(wěn)發(fā)展，應(yīng)建立全國(guó)統(tǒng)一的碳交易市場(chǎng)體系。本文將以我國(guó)碳交易試點(diǎn)地區(qū)的配額交易價(jià)格為研究樣本，實(shí)證分析其價(jià)格運(yùn)行影響因素，以使對(duì)我國(guó)碳交易市場(chǎng)的價(jià)格運(yùn)行機(jī)制有更深入的認(rèn)識(shí)。

二、碳交易現(xiàn)貨價(jià)格影響因素分析

影響碳排放配額現(xiàn)貨交易價(jià)格的因素與機(jī)理非常復(fù)雜，但總體來說，有供給與需求兩方面的因素。供給因素主要包括配額政策（配額數(shù)量、分配方式、跨期儲(chǔ)備制度等）、碳減排技術(shù)、碳稅政策、其他減排履約機(jī)制項(xiàng)目供給情況等。需求因素主要包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、能源價(jià)格水平、金融市場(chǎng)以及氣候等。

（一）供給方面因素

1、配額政策因素。一級(jí)市場(chǎng)上的配額供給情況與供給方式將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格高低與波動(dòng)起著決定的作用。如政府當(dāng)期發(fā)放的配額總量，當(dāng)期核證減排量的供給、政府配額存儲(chǔ)池中的數(shù)量、配額的分配方式（免費(fèi)、出售、混合）等因素，都將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格的形成與波動(dòng)產(chǎn)生顯著的影響。

2、碳減排技術(shù)因素。碳減排技術(shù)會(huì)影響企業(yè)的減排成本，當(dāng)企業(yè)面臨比較高的減排成本時(shí)，可能就會(huì)選擇在碳排放交易市場(chǎng)中購(gòu)買碳排放權(quán)；當(dāng)企業(yè)減排技術(shù)成熟，可有效地降低成本時(shí)，企業(yè)將減少碳交易市場(chǎng)碳排放權(quán)的購(gòu)買，相應(yīng)影響碳排放權(quán)的交易價(jià)格。

3、碳稅政策因素。碳稅政策作為積極應(yīng)對(duì)氣候變化和促進(jìn)節(jié)能減排的有效政策工具，其對(duì)二氧化碳排放的控制效果已在許多國(guó)家被實(shí)踐。碳稅政策的實(shí)施加大了排放企業(yè)的生產(chǎn)成本，勢(shì)必對(duì)排放企業(yè)的減排技術(shù)、產(chǎn)量有一定的影響，進(jìn)而影響其排放量，并進(jìn)一步影響對(duì)碳市場(chǎng)交易價(jià)格的影響。

4、其他減排履約機(jī)制項(xiàng)目供給情況?！毒┒甲h定書》包括了國(guó)際碳排放貿(mào)易（IET）、聯(lián)合履行機(jī)制（JI）、清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）等減排機(jī)制，在JI與CDM機(jī)制下，減排項(xiàng)目的數(shù)量，開發(fā)減排項(xiàng)目的技術(shù)將對(duì)碳配額交易市場(chǎng)的供給關(guān)系產(chǎn)生一定影響，從而影響配額交易市場(chǎng)的交易價(jià)格。

（二）需求方面因素。影響碳排放權(quán)交易價(jià)格波動(dòng)需求的因素有很多，主要包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、能源價(jià)格水平、金融市場(chǎng)以及氣候因素等。

表1碳交易現(xiàn)貨價(jià)格影響因素非平衡面板數(shù)據(jù)模型分析結(jié)果

1、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平因素。經(jīng)濟(jì)因素才是影響碳排放權(quán)交易價(jià)格的最為直接因素，最直接的表現(xiàn)就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)碳排放權(quán)的需求產(chǎn)生直接影響，在全球經(jīng)濟(jì)高漲期，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模和投資規(guī)模加大，對(duì)化石能源的需求大大增加，生產(chǎn)和使用傳統(tǒng)能源的企業(yè)（尤其是重化工企業(yè)）對(duì)碳減排量和碳排放權(quán)的需求會(huì)大大增加，而在供給缺乏彈性的情況下，將導(dǎo)致供需關(guān)系急劇變化，引起價(jià)格劇烈波動(dòng)；反之，則降低。

2、能源價(jià)格因素。碳排放權(quán)的產(chǎn)生和排放主要來源于化石能源資源的不斷使用和消耗，從而使得能源價(jià)格與碳排放權(quán)價(jià)格之間存在密切的關(guān)系。當(dāng)對(duì)能源的需求不斷增加或下降，將導(dǎo)致能源價(jià)格的上漲、下跌和頻繁波動(dòng)，含碳能源的使用和消耗必然會(huì)產(chǎn)生二氧化碳的排放，含碳能源價(jià)格的波動(dòng)也會(huì)帶動(dòng)碳排放權(quán)及其市場(chǎng)的波動(dòng)和不穩(wěn)定。

3、金融市場(chǎng)因素。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)與金融行業(yè)聯(lián)系越來越密切，股票價(jià)格反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)，股市的漲跌會(huì)通過影響碳排放權(quán)需求，進(jìn)而波及碳交易市場(chǎng)。當(dāng)股市下跌時(shí)，企業(yè)投資減少、經(jīng)濟(jì)規(guī)模縮減、碳排放量和碳排放需求減少，導(dǎo)致碳價(jià)下跌；反之，則碳價(jià)上漲。同時(shí)，在碳排放權(quán)交易市場(chǎng)上，衍生了大量的金融衍生品，大量金融機(jī)構(gòu)在碳市場(chǎng)中扮演著重要的角色，也成為價(jià)格大起大落的主導(dǎo)者或助推者。

4、氣候因素。氣候因素（尤其是過高和過低氣溫）可以通過影響碳排放權(quán)需求來影響碳價(jià)。如，當(dāng)氣溫過高或者過低時(shí)，人們將使用更多的電力來制冷或取暖，電力需求的增加必然導(dǎo)致化石燃料需求增加，從而增加碳排放量和碳排放權(quán)需求，導(dǎo)致碳價(jià)上漲；反之，則降低。此外，雨量和風(fēng)速的變化會(huì)通過影響水力和風(fēng)力發(fā)電廠的發(fā)電量，并進(jìn)一步通過影響熱電廠的發(fā)電量而影響碳排放權(quán)的需求與價(jià)格。

三、我國(guó)碳配額交易價(jià)格影響因素實(shí)證分析

（一）模型構(gòu)建。本文從供給與需求兩方面的因素，建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)非均衡面板數(shù)據(jù)模型來分析我國(guó)碳交易現(xiàn)貨價(jià)格影響因素。供給方面主要考慮國(guó)家層面與碳交易試點(diǎn)省市層面有關(guān)的碳交易制度、配額分配、履約情況、交易情況等相關(guān)信息。需求方面主要考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、能源價(jià)格因素、氣候因素。建立的面板數(shù)據(jù)計(jì)量模型如下：

yit=αi+βjixjit+εjit

其中i=1，2，3，4，5，6，分別代表北京、天津、上海、深圳、廣東、湖北六個(gè)交易所；j=1，2，3，4，5，分別代表政策變量、宏觀社會(huì)經(jīng)濟(jì)（上證綜指數(shù)、采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）、能源價(jià)格（煤炭?jī)r(jià)格）、氣候因素（溫度）等解釋變量。yit代表交易所第t天的碳交易現(xiàn)貨價(jià)格（收盤價(jià)）；xjit代表價(jià)格波動(dòng)的影響因素變量；εjit代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（二）數(shù)據(jù)來源。碳排放配額交易價(jià)格數(shù)據(jù)來自于我國(guó)實(shí)施碳交易的6個(gè)試點(diǎn)省市（北京、天津、上海、深圳、廣東、湖北）的碳排放配額交易數(shù)據(jù)，重慶由于交易數(shù)據(jù)太少，本文將重慶排除在研究范圍之內(nèi)。碳排放配額交易價(jià)格為6個(gè)交易試點(diǎn)省市交易所交易日的結(jié)算價(jià)，時(shí)間周期為各交易所啟動(dòng)時(shí)間，截止時(shí)間為2015年12月2日。

供給方面的數(shù)據(jù)，主要考慮政策變量，國(guó)家與碳交易市場(chǎng)試點(diǎn)省市的交易制度、配額分配、履約情況等相關(guān)信息，數(shù)據(jù)信息來自于各交易試點(diǎn)省市的交易網(wǎng)站所披露的相關(guān)信息。需求方面的數(shù)據(jù)，宏觀社會(huì)經(jīng)濟(jì)變量以上證綜合指數(shù)與我國(guó)的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)來衡量，相關(guān)數(shù)據(jù)來自于Wind數(shù)據(jù)庫；能源價(jià)格變量以煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)來衡量，相關(guān)數(shù)據(jù)來自于中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)。其原因是煤炭在我國(guó)的一次能源生產(chǎn)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位，且我國(guó)的碳排放占相當(dāng)大的比例由化石能源中的煤炭使用所導(dǎo)致。氣候因素以我國(guó)試點(diǎn)省市的月平均溫度來衡量，數(shù)據(jù)來自于Wind數(shù)據(jù)庫，其中廣東省與湖北省的數(shù)據(jù)以廣州與武漢的月平均氣溫來衡量。

（三）實(shí)證分析。表1為我國(guó)碳排放配額現(xiàn)貨交易價(jià)格影響因素的非平衡面板數(shù)據(jù)模型分析結(jié)果，本文主要采取了混合OLS模型、固定效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型三種面板數(shù)據(jù)模型分析我國(guó)碳排放配額交易現(xiàn)貨價(jià)格的影響因素。

從三類模型的分析結(jié)果來看，碳排放配額的交易價(jià)格影響因素中，政策變量都不顯著，一方面也許與我國(guó)碳排放交易市場(chǎng)運(yùn)行時(shí)間比較短、政策變量信息比較少、政策變量對(duì)碳配額交易價(jià)格的影響難以顯著的體現(xiàn)；另一方面政策變量作為虛擬變量，政策變量與碳配額交易價(jià)格的關(guān)系存在的是一種非線性關(guān)系，更多是一種突變的影響。

代表宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的上證綜合指數(shù)與PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）指數(shù)變量顯著，尤其是在固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型中。那說明我國(guó)碳配額交易價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有密切的關(guān)系，但在三類模型中，上證綜合指數(shù)都顯示負(fù)相關(guān)關(guān)系，而PMI呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。從上證綜合指數(shù)與PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）指標(biāo)來說，PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）更能比較準(zhǔn)確的反映我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)層面的情況，而上證綜合指數(shù)有時(shí)反映并不顯著，我國(guó)的股票市場(chǎng)與我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)層面的關(guān)系有時(shí)候背離程度比較大，股票指數(shù)難以作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。由此可見，經(jīng)過3年的發(fā)展，我國(guó)碳交易市場(chǎng)的運(yùn)行情況與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系日益密切，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)碳配額交易市場(chǎng)的影響將越來越顯著。

在三類模型中，代表能源價(jià)格的煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)變量顯著，且與碳排放配額呈正相關(guān)關(guān)系。能源價(jià)格越低，說明經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展對(duì)能源的需求量越低，由此導(dǎo)致碳排放量也越低，配額交易價(jià)格也越低。

在三類模型中，代表氣候的溫度變量關(guān)系也顯著，說明溫度與碳排放配額交易價(jià)格的關(guān)系也顯著，但是三類模型中，方向不一致，在混合OLS模型與隨機(jī)效應(yīng)模型中溫度與碳排放配額交易價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系，而在固定效應(yīng)模型中，呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。一般情況下，溫度與碳排放配額交易價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，溫度越低（比如冬季），社會(huì)對(duì)能源的需求量越多，碳排放量也越高，相應(yīng)的承擔(dān)減排任務(wù)的機(jī)構(gòu)對(duì)配額的需求量也更顯著，交易價(jià)格也就越高。（表1）

從模型選擇的角度來分析，固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型哪個(gè)更為適合我們的分析？當(dāng)個(gè)體成員單位是隨機(jī)抽自一個(gè)大的總體時(shí)，固定影響模型便僅僅適用于所抽到個(gè)體成員，而不適用于樣本之外的其他單位。在這種情形下，如果僅僅對(duì)樣本自身進(jìn)行分析，選用固定影響是合適的，但想以樣本結(jié)果對(duì)總體進(jìn)行分析，則應(yīng)該選用隨機(jī)效應(yīng)模型，即把反映個(gè)體差異的特定常數(shù)項(xiàng)看作是跨個(gè)體成員的隨機(jī)分布。

我們對(duì)本研究隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，如表2所示，從檢驗(yàn)結(jié)果的Chi-Sq.Statistic統(tǒng)計(jì)值以及相伴概率可以得到，拒絕原假設(shè)，即隨機(jī)效應(yīng)模型，本研究固定效應(yīng)模型更適合。同時(shí)，從模擬方程擬合程度的R-squared來看，固定效應(yīng)模型高達(dá)0.7377。因此，我國(guó)碳排放配額交易價(jià)格與代表宏觀社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的PMI高度正相關(guān)，與代表能源價(jià)格的煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)也高度正相關(guān)，與代表氣候指標(biāo)的月平均溫度負(fù)相關(guān)。（表2）

表2隨機(jī)效應(yīng)模型的Hausman檢驗(yàn)

四、結(jié)論及建議

根據(jù)分析結(jié)果：我國(guó)碳排放配額交易現(xiàn)貨價(jià)格與代表宏觀社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的PMI高度正相關(guān)；與代表能源價(jià)格的煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)也高度正相關(guān)；與代表氣候指標(biāo)的月平均溫度負(fù)相關(guān)。代表交易制度、配額分配、履約情況等相關(guān)信息政策變量與碳現(xiàn)貨關(guān)系不明顯；代表宏觀社會(huì)經(jīng)濟(jì)變量的上證綜指與碳現(xiàn)貨價(jià)格存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

為了促進(jìn)我國(guó)碳交易市場(chǎng)的發(fā)展，建議我國(guó)加快建立全通統(tǒng)一的碳交易市場(chǎng)；優(yōu)化配額分配機(jī)制，建立穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的措施；積極探索碳期貨、碳期權(quán)等金融衍生品，促進(jìn)碳交易市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的完善，繁榮市場(chǎng)的發(fā)展。

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中圖分類號(hào)：F7

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A