大山

立訊精密（002475.SH）一季度收入20.9億元，同比增長(zhǎng)16%，凈利潤(rùn)2億元，同比增長(zhǎng)31%，處于此前預(yù)告20%-40%區(qū)間中值偏上，對(duì)應(yīng)EPS0.16元，符合預(yù)期。如我們此前分析，一季度增速有所回落主要因?yàn)镻C低迷以及新業(yè)務(wù)大量投入影響，但憑借Lightning份額提升和提升效率，公司業(yè)績(jī)做到31%的增速已屬不易。從一季報(bào)與股價(jià)上分析，立訊精密被低估。

5年迎來強(qiáng)勁增長(zhǎng)多業(yè)務(wù)布局

補(bǔ)貼增厚業(yè)績(jī)，運(yùn)營(yíng)效率提升顯著改善現(xiàn)金流：當(dāng)季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增17%，而凈利潤(rùn)大增31%，主要由于政府補(bǔ)貼（金額和進(jìn)度不可控）帶動(dòng)營(yíng)業(yè)外收入同比大增86%。季末經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比大幅轉(zhuǎn)正，為4.5億元，主要受益于營(yíng)運(yùn)效率上升，年化的應(yīng)收賬款/存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比下降9/4天。

公司2015年?duì)I收101億元，同比增長(zhǎng)39%，高于業(yè)績(jī)快報(bào)中的99億元，歸屬母公司凈利10.8億元，同比增長(zhǎng)71%，對(duì)應(yīng)EPS為0.86元，符合預(yù)期。其中，四季度單季收入31.5億元，凈利4.26億元，環(huán)比大增23%和57%。公司利潤(rùn)分配方案是10轉(zhuǎn)5派0.9元。值得一提的是，公司除了在消費(fèi)電子和通訊領(lǐng)域繼續(xù)加大研發(fā)投入外，還在消費(fèi)用天線、基站天線、新能源汽車、自動(dòng)化、電聲等領(lǐng)域進(jìn)行了大量投入，為后續(xù)增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。通訊和汽車業(yè)務(wù)2015年已初具規(guī)模，分別實(shí)現(xiàn)7億元和8.4億元銷售，子公司中專注于智能終端精密制造的豐島電子，亦實(shí)現(xiàn)7.6億元收入和1.1億元凈利。

2016年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃重點(diǎn)包括：1.抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，擴(kuò)大在Type-C產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)，公司不僅在Type-C充電和數(shù)據(jù)傳輸領(lǐng)域居于全球領(lǐng)先地位，并隨著Type-C逐步擴(kuò)展到其他應(yīng)用領(lǐng)域，如音頻、視頻接口的廣泛應(yīng)用，Type-C必將迎來新一輪的爆發(fā)式成長(zhǎng)；2.FPC工廠下半年產(chǎn)能釋放并盈利；3.擁抱工業(yè)4.0，整合公司自動(dòng)化研發(fā)和制造能力；4.繼續(xù)加大在消費(fèi)電子和通信領(lǐng)域的研發(fā)與市場(chǎng)投入，同時(shí)力爭(zhēng)在天線（包括基站天線與消費(fèi)電子天線）、汽車等新的領(lǐng)域取得突破；5.積極推進(jìn)定增和拓展融資渠道。

千億市值潛力值得期待

如我們前期不斷重申，公司從連接線/器不斷蜂窩式發(fā)展，全面成為蘋果、微軟、華為等核心客戶連接方案的核心供應(yīng)商并新拓展進(jìn)入無線充電、精密結(jié)構(gòu)件、天線、聲學(xué)、FPC、馬達(dá)等核心零部件和智能配件，潛在市場(chǎng)超千億。另外，伴隨企業(yè)高速通信和智能汽車趨勢(shì)，從3C進(jìn)一步延伸至企業(yè)和汽車市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈多元化，打造精密制造平臺(tái)的核心邏輯仍然清晰。從2017年的新品序列來看，公司增速超越50%是大概率，且未來三年增長(zhǎng)動(dòng)力十足，有望對(duì)標(biāo)千億元市值的安費(fèi)諾。

安全邊際

通過追蹤市場(chǎng)中各大券商對(duì)立訊精密的最新研報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)：即使按最保守的估計(jì)，公司2016年預(yù)計(jì)全年每股收益達(dá)到1.24元，其合理股價(jià)在33.78元左右。

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