童第軼

自本輪牛市泡沫破裂后，業(yè)績出色的公司伴隨著業(yè)績提升，不斷兌現(xiàn)預(yù)期，所以能夠率先走出股災(zāi)的陰影；而純靠講故事漲上去的個股如今面臨估值回歸的漫漫長途。

近期上證指數(shù)走勢低迷，累計下跌200點左右。通過對比不同類型股票的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)市場格局有了一些微妙的變化，高估值題材股瀑布式下跌，目前稍有止跌企穩(wěn)跡象；一些績優(yōu)白馬卻拒絕下跌，甚至部分個股不斷創(chuàng)出近期或歷史新高，和指數(shù)走勢完全背離。

在“震蕩慢熊”的市場行情下，投資者風(fēng)險偏好下降明顯，跌時重質(zhì)，大部分的投資者更相信“業(yè)績?yōu)橥酢?，傾向于配置白馬績優(yōu)股。自本輪牛市泡沫破裂后，業(yè)績出色的公司伴隨著業(yè)績提升，不斷兌現(xiàn)預(yù)期，所以能夠率先走出股災(zāi)的陰影；而純靠講故事漲上去的個股如今面臨估值回歸的漫漫長途。市場存量資金博弈的狀態(tài)下，資金更傾向在績優(yōu)白馬股上面抱團(tuán)取暖。

這段時間對股市影響最大的事件莫過于《人民日報》刊登的權(quán)威人士談當(dāng)前經(jīng)濟(jì)，這篇文章充分表明政府高層對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)具有清醒的認(rèn)知，也有了一定的解決辦法，而非是為了傳達(dá)悲觀情緒。經(jīng)濟(jì)運行長期L型并非股市毫無機(jī)會。美國“經(jīng)濟(jì)L型”長達(dá)30年，但其股市漲了13倍，具體到個股更是異彩紛呈，所以我們不必恐慌，而更應(yīng)該提升自身對產(chǎn)業(yè)和公司的研究能力。中國實體經(jīng)濟(jì)的杠桿率為217.3%。中國實體經(jīng)濟(jì)的杠桿率與美國、加拿大等發(fā)達(dá)國家接近，處于中游水平。但非金融企業(yè)的杠桿率是表中最高，也反映了中國產(chǎn)能過剩的嚴(yán)重程度。居民部門的杠桿率較低，反映的是居民消費需求旺盛。這意味著控制杠桿與供給側(cè)改革是相一致的，去產(chǎn)能與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整意味著中國經(jīng)濟(jì)短期來看是痛苦的，長期卻是幸福的。

傳統(tǒng)的價值投資者堅信價值投資無須關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)，投資僅與其所投企業(yè)本身質(zhì)量有關(guān)，在每年的某個時候去測量計算所關(guān)注股票的市盈率、市凈率之類的指標(biāo)，在這基礎(chǔ)上經(jīng)由特定的估值方法確定股票的合理價格，并依照安全邊際的原則逢低買入即可。這種投資習(xí)性的養(yǎng)成來源于兩點，一是經(jīng)濟(jì)樂觀主義，既然社會進(jìn)步、制度完善成了數(shù)百年來人們普遍的共識，那么年復(fù)一年的經(jīng)濟(jì)增長和資本積累也就是水到渠成的事情了；另一點就是堅持經(jīng)濟(jì)周期預(yù)測的不可實現(xiàn)性，既然明天的經(jīng)濟(jì)誰也沒有辦法準(zhǔn)確地預(yù)測，那么不去預(yù)測比預(yù)測失誤要好太多了。

我認(rèn)為價值投資者如果能夠在宏觀經(jīng)濟(jì)分析上多加學(xué)習(xí)，將會給投資帶來更大幫助。尤其是在中國股市政策市、資金市的背景下，不能完全無視宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策。對個股的精選估值非常重要，對宏觀經(jīng)濟(jì)周期的把握也相當(dāng)重要，經(jīng)濟(jì)周期是客觀存在的。優(yōu)秀企業(yè)是會不斷成長的，但是估值也會有很大波動，A股整體的估值中樞與市場真實利率高度相關(guān)。宏觀經(jīng)濟(jì)一定要有長期的趨勢性判斷，比如我國的消費將會長期持續(xù)性地旺盛，而對周期性行業(yè)更要關(guān)注行業(yè)拐點。