馬麗丹

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通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量影響因素實證研究

馬麗丹

摘要：企業(yè)在日常經(jīng)營活動中持有現(xiàn)金的水平與其資產(chǎn)使用效率以及財務(wù)決策緊密相關(guān)。本文基于2010-2012年37個通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)上市企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)，從財務(wù)特征的角度實證研究了企業(yè)現(xiàn)金持有量的影響因素，分析結(jié)果顯示:企業(yè)規(guī)模與現(xiàn)金持有量顯著正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有量顯著負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流和投資機會與現(xiàn)金持有量無關(guān)。

關(guān)鍵詞：通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)；現(xiàn)金持有量；影響因素

一、研究背景

現(xiàn)金作為企業(yè)流動性最強同時也是獲利水平最低的資產(chǎn)，其持有水平反映了企業(yè)的財務(wù)決策。持有過多或過少的現(xiàn)金都反映出企業(yè)在經(jīng)營管理效率以及治理機制方面存在某種程度的不完善。因此，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的財務(wù)狀況在現(xiàn)金的高流動性與低獲利水平之間進(jìn)行權(quán)衡，確定適應(yīng)于自身發(fā)展現(xiàn)金持有量。考慮到企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險、獲利水平及財務(wù)狀況因行業(yè)的差異存在很大的不同，因此其現(xiàn)金持有量也必然不相同。本文選取通信及設(shè)備制造業(yè)這一細(xì)分行業(yè)為樣本，對該行業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量的影響因素進(jìn)行實證分析。

二、理論分析與假設(shè)提出

本部分理論分析從財務(wù)特征的角度研究企業(yè)現(xiàn)金持有量影響因素，并提出相應(yīng)的研究假設(shè)。

(一)企業(yè)規(guī)模?，F(xiàn)金持有量的交易成本模型預(yù)期現(xiàn)金持有存在規(guī)模經(jīng)濟，隨著企業(yè)規(guī)模的擴大其持有的現(xiàn)金將減少，而且大規(guī)模企業(yè)外部融資成本低于小規(guī)模企業(yè)，因此較少持有現(xiàn)金。而小規(guī)模企業(yè)由于受各種借款條件的限制更傾向于持有較高水平的現(xiàn)金。因此，本文假設(shè)H1：企業(yè)規(guī)模與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)。

(二)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率，如果該比率較高，說明企業(yè)擁有比較強的銷售能力，經(jīng)營情況良好，在此情況下企業(yè)就需要持有較多的現(xiàn)金投入到后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營與運作中。本文提出假設(shè)H2：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與現(xiàn)金持有量正相關(guān)。

(三)現(xiàn)金流量。企業(yè)現(xiàn)金流充裕，說明該企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，經(jīng)營狀況良好。另一方面充裕的現(xiàn)金流為其投資和到期債務(wù)提供了一個現(xiàn)在可使用的資源，因而放棄有價值的投資機會的風(fēng)險與面臨財務(wù)困境的風(fēng)險較低，從而削弱了持有更多現(xiàn)金余額的需要。本文做出假設(shè)H3：現(xiàn)金流量與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)。

(四)投資機會。管理者和投資者之間的信息不對稱增加了企業(yè)外部融資成本。當(dāng)企業(yè)面臨盈利性較好的投資機會但受自身現(xiàn)金狀況限制，企業(yè)就不得不放棄這個良好的投資機會。因此，具有較多投資機會的企業(yè)應(yīng)該持有更多數(shù)量的現(xiàn)金。假設(shè)H4：投資機會與現(xiàn)金持有量正相關(guān)。

(五)資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率，反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的,該指標(biāo)越高說明企業(yè)通過債務(wù)募集所需資金的能力越強，當(dāng)企業(yè)發(fā)生現(xiàn)金短缺時，可以很快從外部債務(wù)融資。因此，假設(shè)H5：資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有量正相關(guān)。

三、研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)來源。本文以新浪財經(jīng)網(wǎng)2010-2012年度滬深兩市所有A股(包括同時發(fā)行B股)通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)上市企業(yè)為研究樣本，為了保證數(shù)據(jù)的有效性，剔除了1家連續(xù)虧損的企業(yè)，即ST企業(yè)，篩選后的樣本企業(yè)共37家。數(shù)據(jù)處理運用的是SPSS17.0統(tǒng)計軟件。

(二)變量選取及定義。以企業(yè)的現(xiàn)金持有量為因變量，自變量為上文提到的5個影響因素。變量設(shè)定如表1所示。

表1　變量的定義

(三)模型的設(shè)計。

casIit=?+β1sizeit+β2avelit+β3cflowit+β4tobinqit+β5levit+εit

其中：casIit表示i公司第t年的現(xiàn)金持有量；?：表示截距，為常數(shù)；β1～β5：表示估計的回歸系數(shù)；εit：表示隨機干擾項；it：表示i公司第t年的數(shù)據(jù)。

(四)統(tǒng)計分析結(jié)果。為了避免多重共線性，本文用逐步回歸進(jìn)行分析。本文對37家通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)上市公司2010-2012年末的數(shù)據(jù)進(jìn)行逐步回歸分析，結(jié)果如表2所示。

表2　回歸系數(shù)

從表2看出模型2中所有參數(shù)顯著性水平都小于0.05，都通過了t檢驗。最后擬合結(jié)果為：

cash=-0.323+0.105size-0.013lev

四、結(jié)論與啟示

從我國通訊及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù)實證分析的最后擬合結(jié)果可以得出如下結(jié)論：

第一，企業(yè)規(guī)模與現(xiàn)金持有量顯著正相關(guān)。與本文的假設(shè)不一致，這可能是因為公司的規(guī)模越大，管理越復(fù)雜，企業(yè)管理者的行為更難被覺察到,因而管理者更有為操控性支出目的持有更多的現(xiàn)金的動機。另一方面從前文對企業(yè)現(xiàn)金持有量影響因素的相關(guān)性分析可知，企業(yè)規(guī)模與投資機會之間的相關(guān)系數(shù)為0.437，故此猜測：企業(yè)傾向于持有高額現(xiàn)金為選擇好的投資項目做準(zhǔn)備。

第二，資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有量顯著負(fù)相關(guān)。這說明杠桿比率越高的企業(yè)通過債務(wù)募集所需資金的能力越強,現(xiàn)金短缺成本也越低。但是資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性也比較大，這可能是因為在我國的法律環(huán)境背景下，企業(yè)面臨破產(chǎn)威脅的可能性還較小,因此欠缺對高杠桿比率可能給公司帶來高破產(chǎn)危機問題的考慮。

第三，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流和投資機會與現(xiàn)金持有量無關(guān)或相關(guān)性不顯著。這可能是信息技術(shù)的行業(yè)效應(yīng)影響了其現(xiàn)金持有量。(作者單位：天津師范大學(xué))

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作者簡介：馬麗丹(1990-)，女，漢族，河南人，研究生在讀，天津師范大學(xué)，會計。