宣　華，趙　晨（.北京大學(xué)人口研究所，北京市0087；.中國人壽財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司，北京市00033）

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我國企業(yè)年金市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及未來趨勢(shì)

宣華1，趙晨2
（1.北京大學(xué)人口研究所，北京市100871；2.中國人壽財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司，北京市100033）

摘 要：我國企業(yè)年金從2006年正式商業(yè)化運(yùn)作開始，至今已有10年時(shí)間，市場(chǎng)日漸成熟，但是與世界主要經(jīng)濟(jì)體養(yǎng)老保障體系第二支柱的發(fā)展仍存在較大差距。企業(yè)年金雖然不具有強(qiáng)制性，但其發(fā)展受稅收優(yōu)惠等政策影響較大，可稱為準(zhǔn)政策性市場(chǎng)。我國企業(yè)年金發(fā)展中的政策主要分為核心制度、財(cái)稅制度及其他配套制度等三大類?！笆濉逼陂g，面對(duì)日益嚴(yán)峻的人口老齡化形勢(shì)，我國將進(jìn)一步深化養(yǎng)老體制改革，企業(yè)年金未來將呈現(xiàn)四大發(fā)展趨勢(shì)：一是國家加大了對(duì)第二支柱的扶持力度，三支柱體系將更趨協(xié)調(diào)；二是結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)和近期政策導(dǎo)向，養(yǎng)老金投資限制將逐步放寬；三是新技術(shù)將放大客戶選擇權(quán)，倒逼行業(yè)創(chuàng)新；四是金融資本特別是養(yǎng)老金資本將深度介入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈整合。

關(guān)鍵詞：人口老齡化；企業(yè)年金；養(yǎng)老金；受托人

隨著人口老齡化形勢(shì)日益嚴(yán)峻，國家對(duì)原有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下“一管到底”的養(yǎng)老保障模式進(jìn)行了循序漸進(jìn)的改革。企業(yè)年金作為基本養(yǎng)老保障的補(bǔ)充形式，發(fā)揮著第二支柱作用，存在諸多自身特點(diǎn)：國家政策引導(dǎo)、符合條件的企業(yè)自愿參與、個(gè)人賬戶管理、市場(chǎng)化投資運(yùn)作等等。2005年，人力資源和社會(huì)保障部對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放了第一批企業(yè)年金管理資質(zhì)；2006年我國第一只真正意義上商業(yè)化管理的企業(yè)年金計(jì)劃開始投資運(yùn)作；2016年一季度市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)突破萬億元，企業(yè)年金市場(chǎng)的發(fā)展標(biāo)志著我國正朝著國際通行的“三支柱”養(yǎng)老保障體系邁進(jìn)。當(dāng)前，國家正積極推進(jìn)機(jī)關(guān)事業(yè)單位的養(yǎng)老體制改革，企業(yè)年金為制度并軌及職業(yè)年金市場(chǎng)化管理積累了經(jīng)驗(yàn)，奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?！笆濉逼陂g，人口老齡化形勢(shì)日益嚴(yán)峻，我國養(yǎng)老保障體制和財(cái)政負(fù)擔(dān)將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

一、我國企業(yè)年金的歷史沿革

政府制度對(duì)企業(yè)年金發(fā)展起到重要的支撐和引導(dǎo)作用，通過對(duì)其發(fā)展進(jìn)程中里程碑式的重大制度進(jìn)行回顧，可以明晰行業(yè)的發(fā)展軌跡。

（一）企業(yè)年金從何而來

企業(yè)年金并不是一個(gè)完全新生的事物，它的前身和基礎(chǔ)是1991年國家推行的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，二者在業(yè)務(wù)特點(diǎn)、功能定位和保障作用上基本一致。1991年國務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》（國發(fā)〔1991〕33號(hào)），是我國借鑒西方發(fā)達(dá)國家成熟經(jīng)驗(yàn)在養(yǎng)老體制方面大膽嘗試，從而提出的具有中國特色的養(yǎng)老保障改革思路，初步勾勒出城鎮(zhèn)人口“三支柱”養(yǎng)老保障體系的雛形，即基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)、職工個(gè)人自愿的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄。文件也進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)國家鼓勵(lì)企業(yè)推行補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，并會(huì)給予政策支持，這標(biāo)志著補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)作為企業(yè)年金的初級(jí)形態(tài)以“第二支柱”的角色正式亮相。

經(jīng)過一段時(shí)間的摸索和嘗試，補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)在市場(chǎng)上出現(xiàn)多種形態(tài)，承辦機(jī)構(gòu)不統(tǒng)一且管理方式呈現(xiàn)多樣化，標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，不利于規(guī)范化管理。因此，1995年初國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于深化企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的通知》，在明確了企業(yè)要先按規(guī)定繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)后，符合條件的企業(yè)可以在國家政策指導(dǎo)下，按照本單位營業(yè)收入、成本支出、人力資源成本等實(shí)際情況，適時(shí)嘗試為職工建立第二支柱補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，但同時(shí)規(guī)定企業(yè)選擇企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人選擇儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)的經(jīng)辦機(jī)構(gòu)時(shí)要有一定的自主性，不能搞“一刀切”。同年底，當(dāng)時(shí)的勞動(dòng)保障部為全面貫徹落實(shí)《勞動(dòng)法》，出臺(tái)了一系列配套制度。其中，《關(guān)于建立企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的意見》（即464號(hào)文）提出了規(guī)范第二支柱補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)運(yùn)作的相關(guān)實(shí)施要求。進(jìn)一步放開企業(yè)在補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)上的決定權(quán)，人力資源和社會(huì)保障部不再大包大攬，企業(yè)在選擇和管理上擁有更多的自主權(quán)，在不同地區(qū)出現(xiàn)了企業(yè)自辦和行業(yè)牽頭相結(jié)合的管理模式。在管理運(yùn)作方面，進(jìn)一步明確了能夠建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)企業(yè)的有關(guān)條件，包括規(guī)范的集體決策流程和運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)等，并對(duì)資金籌措、繳費(fèi)方式、待遇支付、計(jì)劃轉(zhuǎn)移以及投資、監(jiān)督等商業(yè)化管理模式進(jìn)行了細(xì)化，為后續(xù)核心制度框架的訂立打下了基礎(chǔ)。

（二）企業(yè)年金核心制度框架確立

第二支柱補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)正式更名為“企業(yè)年金”可以追溯到2000年末。國務(wù)院在《關(guān)于完善城鎮(zhèn)社會(huì)保障體系的試點(diǎn)方案》（國發(fā)〔2000〕42號(hào)）中，明確為企業(yè)年金正名，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)建立計(jì)劃，并在遼寧省先試先行。同時(shí)闡釋了企業(yè)年金的相關(guān)特征：企業(yè)年金是市場(chǎng)化管理和運(yùn)作的；個(gè)人賬戶式管理、基金完全積累即供款確定型（DC型）的養(yǎng)老基金管理模式；資金由企業(yè)和個(gè)人共同承擔(dān)；企業(yè)供款在4%以內(nèi)的部分，可以在稅前列支。從文件中可以看出，國家對(duì)企業(yè)年金的發(fā)展更加重視，給予了企業(yè)“夢(mèng)寐以求”的稅收優(yōu)惠支持，更加強(qiáng)調(diào)行業(yè)的規(guī)范化、市場(chǎng)化，同時(shí)著力與世界主流的養(yǎng)老金DC型管理模式接軌。這也是在系統(tǒng)總結(jié)我國補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)以往政策進(jìn)行的總結(jié)和提煉，中國企業(yè)年金事業(yè)的發(fā)展再上臺(tái)階。

2004年5月，當(dāng)時(shí)的勞動(dòng)和社會(huì)保障部會(huì)同“一行三會(huì)”（中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)和中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)）頒布了《企業(yè)年金試行辦法》（20號(hào)令）和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》（勞社部令第23號(hào)，已廢止，目前更新為2011年11號(hào)令）。多部委聯(lián)合發(fā)文，體現(xiàn)了國家對(duì)企業(yè)年金行業(yè)深入發(fā)展的持續(xù)關(guān)注和重視，也間接體現(xiàn)了企業(yè)年金行業(yè)發(fā)展的涉及面和參與主體越來越廣泛。

《企業(yè)年金試行辦法》作為行業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)性綱領(lǐng)，最終明確了若干原則和事項(xiàng)：一是建立年金企業(yè)需滿足的條件——依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)并履行繳費(fèi)義務(wù)、經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)能力、集體協(xié)商機(jī)制；二是年金參與的自愿性原則；三是方案報(bào)備的內(nèi)容要求；四是企業(yè)與個(gè)人共同繳費(fèi)，個(gè)人賬戶式管理；五是對(duì)年金領(lǐng)取、轉(zhuǎn)移等提出要求。

《企業(yè)年金基金管理試行辦法》從操作層面對(duì)企業(yè)年金基金管理、投資及信息披露提出了明確要求，對(duì)各管理機(jī)構(gòu)具備的條件及職責(zé)做出了具體規(guī)定，同時(shí)要求企業(yè)年金基金管理必須設(shè)立“防火墻”，即資金與受托、賬管、投管和托管四大角色的自有資產(chǎn)完全隔離，確保安全。

上述兩項(xiàng)辦法的出臺(tái)，確立了我國企業(yè)年金行業(yè)未來發(fā)展的兩大方向，即信托化管理和市場(chǎng)化運(yùn)作，充分體現(xiàn)了國家政策激勵(lì)、企業(yè)自愿參加、專業(yè)化運(yùn)營等特點(diǎn)，標(biāo)志著我國企業(yè)年金更加有力地?fù)?dān)當(dāng)起第二支柱的角色。2011年2月，人力資源和社會(huì)保障部頒布了《企業(yè)年金基金管理辦法》（人力資源和社會(huì)保障部令第11號(hào)），在總結(jié)分析《企業(yè)年金基金管理試行辦法》施行中存在問題、統(tǒng)合考慮市場(chǎng)需求與發(fā)展的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了針對(duì)性細(xì)化與完善，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)理事會(huì)的監(jiān)管；調(diào)整了投資范圍與投資比例；對(duì)企業(yè)年金集合計(jì)劃做出了原則性規(guī)定；明確了收益分配、部分費(fèi)用收取及列支方式；調(diào)整了審計(jì)和信息披露要求。企業(yè)年金行業(yè)從此朝著更加規(guī)范、更加高效、更加穩(wěn)健的方向不斷加速，進(jìn)入市場(chǎng)化發(fā)展的快車道。

（三）財(cái)稅制度逐步完善

《企業(yè)年金試行辦法》中并沒有對(duì)企業(yè)繳費(fèi)、個(gè)人繳費(fèi)的列支渠道、企業(yè)所得稅處理、個(gè)人所得稅處理進(jìn)行具體規(guī)定，財(cái)稅部門也沒有及時(shí)配套相關(guān)財(cái)稅政策，隨著建立企業(yè)年金的企業(yè)越來越多，通過稅收優(yōu)惠方式支持發(fā)展多層次養(yǎng)老保障體系第二支柱的呼聲越來越高，企業(yè)年金稅收制度模式也經(jīng)歷了從模糊的繳費(fèi)階段納稅（TEE）到純粹的繳費(fèi)階段納稅，再到明確的后端納稅模式（EET，即繳費(fèi)、投資階段均不納稅，僅在退休領(lǐng)取階段納稅）三個(gè)發(fā)展階段：

1.模糊的TEE階段：即國稅函〔2009〕694號(hào)發(fā)布之前。自2000年我國試行企業(yè)年金以來，財(cái)稅部門發(fā)布的諸多文件都沒有對(duì)企業(yè)年金個(gè)人所得稅的稅收模式做過任何完整的描述，也未明確投資和領(lǐng)取環(huán)節(jié)是否征稅。在實(shí)際操作中，投資和領(lǐng)取環(huán)節(jié)不征稅成為“慣例”。

2.純粹的TEE階段：即國稅函〔2009〕694號(hào)和國家稅務(wù)總局2011年第9號(hào)公告發(fā)布之后。對(duì)個(gè)人繳費(fèi)，雖然明確了不得在個(gè)人當(dāng)月收入計(jì)稅時(shí)扣除，但是企業(yè)繳費(fèi)中歸屬個(gè)人部分在計(jì)入個(gè)人賬戶時(shí)，不與正常工資薪酬合并，僅視同一個(gè)月的工資薪酬，不扣除費(fèi)用，按照“工資、薪金所得”項(xiàng)目計(jì)繳個(gè)人所得稅。對(duì)于收入較低的人群進(jìn)一步明確，當(dāng)月個(gè)人工資薪金所得與計(jì)入個(gè)人年金賬戶的企業(yè)繳費(fèi)之和未超過個(gè)人所得稅費(fèi)用扣除標(biāo)準(zhǔn)的，不征收個(gè)人所得稅。從個(gè)人層面來說，稅收優(yōu)惠力度有限。

3.明確的EET階段：即2013年12月《關(guān)于企業(yè)年金職業(yè)年金個(gè)人所得稅有關(guān)問題的通知》（財(cái)稅〔2013〕103號(hào)）發(fā)布之后。明確了個(gè)人所得稅的征收方法，合規(guī)的企業(yè)年金或職業(yè)年金計(jì)劃中進(jìn)入個(gè)人賬戶部分的單位繳費(fèi)以及個(gè)人繳費(fèi)在稅基4%以內(nèi)的部分，暫不繳納個(gè)人所得稅；基金運(yùn)作階段產(chǎn)生的投資收益，暫不繳納個(gè)人所得稅；只有在個(gè)人實(shí)際領(lǐng)取養(yǎng)老基金時(shí)按規(guī)定征收個(gè)人所得稅。103號(hào)文的發(fā)布確立了我國多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)第二支柱企業(yè)年金、職業(yè)年金的EET個(gè)稅遞延模式，解決了一直以來困擾年金發(fā)展的個(gè)人所得稅制度與國際慣例不匹配的問題。年金資金的本質(zhì)是延期支付的薪酬，按照694號(hào)文和9號(hào)公告操作存在繳稅和待遇支付時(shí)間不匹配的問題，運(yùn)營過程中未歸屬權(quán)益退稅也因?yàn)椴僮鲝?fù)雜一直沒有實(shí)施，既往純粹的TEE企業(yè)年金個(gè)稅制度模式是我國分類稅制下的現(xiàn)實(shí)選擇。103號(hào)文件的發(fā)布，理順了繳費(fèi)、支付與繳納個(gè)稅的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)了延期支付與延期納稅相匹配，邁出了我國分類稅制向準(zhǔn)綜合稅制過渡的第一步，激發(fā)了個(gè)人參與企業(yè)年金與即將啟動(dòng)的職業(yè)年金的積極性，同時(shí)有利于增強(qiáng)個(gè)人繳費(fèi)的意愿，對(duì)加快第二支柱養(yǎng)老保障發(fā)展具有重大戰(zhàn)略意義。

（四）配套制度逐步健全

在國家宏觀制度引領(lǐng)下，一系列配套補(bǔ)充制度的完善（詳見表1），標(biāo)志著企業(yè)年金規(guī)范化發(fā)展邁上了新的臺(tái)階。

二、我國企業(yè)年金市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）企業(yè)年金規(guī)模呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

近年來，企業(yè)年金市場(chǎng)明確了受托、賬管、托管、投管等角色相應(yīng)的職責(zé)，商業(yè)機(jī)構(gòu)的加入使專業(yè)化程度有了大幅提升。人力資源和社會(huì)保障部不斷優(yōu)化企業(yè)年金治理結(jié)構(gòu)、投資策略、計(jì)劃管理等，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)需求，相繼出臺(tái)了一系列配套管理制度，從不同層面、不同環(huán)節(jié)優(yōu)化了制度體系，維護(hù)了市場(chǎng)秩序，培育了合法合規(guī)意識(shí)，營造了健康自律的市場(chǎng)環(huán)境，為第二支柱建設(shè)提供了重要保障。

如表2所示，企業(yè)年金在過去十年中一直保持持續(xù)快速發(fā)展，參加人數(shù)和基金規(guī)模均呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到12.1%和25.8%。[1]

但是，我國企業(yè)年金市場(chǎng)與世界主要經(jīng)濟(jì)體的平均水平相比仍有較大差距。目前，英國、美國、加拿大和澳大利亞等雖然企業(yè)年金的管理模式存在差異，但第二支柱養(yǎng)老保障的普及率均超過50%。企業(yè)年金計(jì)劃積累的資產(chǎn)在荷蘭、瑞士、美國、英國等已經(jīng)超過GDP的100%，[2]如圖1所示。反觀我國養(yǎng)老金市場(chǎng)，管理資產(chǎn)規(guī)模為7萬億元（截至2014年，基本養(yǎng)老金4.7萬億元、企業(yè)年金0.8萬億元、社?；?.5萬億元[3-4]）在GDP（2014年為64萬億元）中占比僅為11%，企業(yè)年金占比不足1.25%，企業(yè)參與度不足1%。中國社會(huì)科學(xué)研究院發(fā)布的《中國養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2014——向名義賬戶制轉(zhuǎn)型》的分報(bào)告《現(xiàn)行統(tǒng)賬結(jié)合模式下隱形債務(wù)預(yù)測(cè)與測(cè)算》顯示，以2012年為基準(zhǔn)，社會(huì)統(tǒng)籌賬戶的隱形債務(wù)為83.6萬億元，個(gè)人賬戶的隱形債務(wù)為2.6萬億元，合計(jì)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)賬結(jié)合制度下的隱形債務(wù)為86.2萬億元，占2012年GDP的比率為166%，政府未來的潛在財(cái)政壓力巨大。[5]

表1　規(guī)范企業(yè)年金管理的補(bǔ)充制度

表2　2007—2015年企業(yè)年金市場(chǎng)發(fā)展情況

（二）專業(yè)機(jī)構(gòu)取得了較好的管理效果

整體而言，企業(yè)年金十年來的發(fā)展道路并不平坦，但是大量市場(chǎng)化專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的加入，使得行業(yè)在規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化和信息化等方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。特別是養(yǎng)老資金投資管理的性質(zhì)決定了企業(yè)年金屬于典型的規(guī)模效益型行業(yè)，管理鏈條長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多、時(shí)間久、運(yùn)作流程復(fù)雜。加上配套稅收優(yōu)惠等政策不充分，使得專營機(jī)構(gòu)贏利周期較長(zhǎng)，資本金要求比較高。

2005年8月以來，人力資源和社會(huì)保障部分三批向35家管理機(jī)構(gòu)授予了58項(xiàng)企業(yè)年金管理資格[6]（受托人10家、賬戶管理人17家、托管人10家、投資管理人21家），市場(chǎng)主體涵蓋銀行、證券、基金、信托、保險(xiǎn)等多個(gè)領(lǐng)域，形成了一個(gè)各類金融主體全面參與競(jìng)爭(zhēng)的開放性市場(chǎng)。雖然商業(yè)機(jī)構(gòu)承擔(dān)的業(yè)務(wù)新，但整體管理運(yùn)營能力較強(qiáng)，特別是法人受托機(jī)構(gòu)作為企業(yè)年金計(jì)劃的大管家，在管理鏈條中處于核心地位，其專業(yè)優(yōu)勢(shì)更為明顯。一是專業(yè)化水平高。法人受托機(jī)構(gòu)人力資源和資本實(shí)力雄厚。一方面，擁有一支專業(yè)的團(tuán)隊(duì)和技術(shù)骨干，包括法律、精算、投資、財(cái)會(huì)、信息等方面的專家型人才；另一方面，在信息技術(shù)（IT）開發(fā)、投資系統(tǒng)等基礎(chǔ)性投入方面具有充分保障，確保了較高的管理運(yùn)作水平。二是管理規(guī)范，經(jīng)營穩(wěn)健。法人受托機(jī)構(gòu)作為專業(yè)金融機(jī)構(gòu)，組織體系良好，運(yùn)營管理高效，專業(yè)化程度高，能夠有效地監(jiān)控其他機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，及時(shí)協(xié)調(diào)處理其他機(jī)構(gòu)的需求和回復(fù)。企業(yè)年金計(jì)劃的管理運(yùn)作周期長(zhǎng)，要求復(fù)雜，法人受托機(jī)構(gòu)的資本實(shí)力和專業(yè)水平恰恰能夠滿足其管理需求，能夠長(zhǎng)期穩(wěn)健地履行“大管家”的職責(zé)。在實(shí)際管理過程中，商業(yè)機(jī)構(gòu)特別是大型金融集團(tuán)發(fā)揮著重要的作用。中國人壽和工商銀行牽頭制定了首個(gè)企業(yè)年金國家標(biāo)準(zhǔn)《企業(yè)年金數(shù)據(jù)交換規(guī)范》，有效地提高了同業(yè)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化程度和交互效率。大型金融集團(tuán)積極參與企業(yè)年金、職業(yè)年金、養(yǎng)老稅收優(yōu)惠等重要政策方案的擬訂與起草，增強(qiáng)了頂層設(shè)計(jì)與市場(chǎng)實(shí)踐的良性互動(dòng)。

投資作為養(yǎng)老金管理的生命線，直接體現(xiàn)了行業(yè)發(fā)展的專業(yè)化和市場(chǎng)化水平。如何保障委托人和受益人的利益，促進(jìn)企業(yè)年金基金的保值增值，受托人和投資管理人都在不斷地研究探索。企業(yè)年金從2006年開始規(guī)范運(yùn)作，相對(duì)于其他資金的投資范圍，監(jiān)管部門出于安全性考慮，對(duì)企業(yè)年金的投資更加慎重，投資范圍的設(shè)定比較窄，限制了投資管理人利用多種投資手段實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的靈活性。隨著國家資本市場(chǎng)的日趨成熟，監(jiān)管機(jī)構(gòu)適時(shí)放寬投資渠道，探索新的投資領(lǐng)域。各投資管理機(jī)構(gòu)系統(tǒng)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，調(diào)整投資策略，緊跟市場(chǎng)優(yōu)化了資產(chǎn)配置。雖然理論上在信托模式下僅遵循審慎勤勉的原則，但在市場(chǎng)實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)中既要重視絕對(duì)收益，又要重視相對(duì)排名，對(duì)金融機(jī)構(gòu)要求較高。從2007年至2015年，企業(yè)年金行業(yè)年平均回報(bào)率（歷年收益率幾何平均）達(dá)到8.09%，顯著高于保險(xiǎn)資金和同期通貨膨脹水平，即便剔除2007年牛市超高收益因素，最近5年的收益率也達(dá)到了5.48%，較好地實(shí)現(xiàn)了企業(yè)年金資產(chǎn)的保值增值。[7]同時(shí)，企業(yè)年金投資機(jī)構(gòu)也具有越來越大的影響力，按照含權(quán)組合30%的理論值來計(jì)算，可以進(jìn)入股市的資金超過2 000億元，成為股票市場(chǎng)一股不可忽視的穩(wěn)定力量。十年的市場(chǎng)化發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、企業(yè)客戶、商業(yè)機(jī)構(gòu)都在逐步走向成熟，在基金監(jiān)督、投資管理等方面積累了大量經(jīng)驗(yàn)，形成了專業(yè)的隊(duì)伍、專業(yè)的系統(tǒng)、專業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。

圖1　經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織部分成員與中國養(yǎng)老金基本情況

三、我國企業(yè)年金市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)分析

養(yǎng)老保障制度作為一項(xiàng)基本的社會(huì)福利制度，是一國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要保障，其發(fā)展與改革受到各國政府的高度重視。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人口生育率和死亡率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，人口老齡化難以避免。人口撫養(yǎng)比上升，現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老金體系將面臨巨大的財(cái)務(wù)壓力。根據(jù)人口學(xué)家預(yù)測(cè)，未來中國社會(huì)將面臨“養(yǎng)老難、娶妻難、招工難”的“三難困境”，[8]成為社會(huì)各界廣泛關(guān)注的重大課題。對(duì)于即將爆發(fā)的人口問題，中央政府高度重視，十八屆五中全會(huì)公報(bào)明確了“完善人口發(fā)展戰(zhàn)略，全面實(shí)施一對(duì)夫婦可生育兩個(gè)孩子政策，積極開展應(yīng)對(duì)人口老齡化行動(dòng)”。

“十三五”規(guī)劃把改善民生作為首要目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)“增長(zhǎng)為本”向“民生為本”轉(zhuǎn)變。社會(huì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，家庭財(cái)富迅速積累，尤其是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的興起，給居民養(yǎng)老觀念、養(yǎng)老方式帶來巨大轉(zhuǎn)變，養(yǎng)老資金財(cái)富多樣化管理需求應(yīng)運(yùn)而生。傳統(tǒng)與革新的沖擊與融合，揭示出養(yǎng)老金行業(yè)潛在的發(fā)展大趨勢(shì)。

（一）三支柱更加協(xié)調(diào)發(fā)展

隨著中國老齡化步伐的加快，“第一支柱獨(dú)大”的社會(huì)養(yǎng)老保障體系已經(jīng)不能滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的養(yǎng)老需求，做大做強(qiáng)第二、第三支柱已經(jīng)上升到了國家戰(zhàn)略的高度。為支持養(yǎng)老保障三支柱均衡發(fā)展，國家相繼出臺(tái)多項(xiàng)支持政策。2015年8月23日，國務(wù)院正式印發(fā)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，明確以基金的30%為上限投資于股票類產(chǎn)品，理論上可投資進(jìn)入股票市場(chǎng)的資金在7 500億元左右。正式頒布《機(jī)關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金辦法》，明確職業(yè)年金管理市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)運(yùn)營方案，如全部做實(shí)全國近10萬機(jī)關(guān)事業(yè)單位和4 000萬人員，理論上年繳費(fèi)規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)2 800億元，在實(shí)際操作中，年繳費(fèi)規(guī)模也將超過千億元。隨著職業(yè)年金的啟動(dòng)，企業(yè)年金市場(chǎng)所積累的系統(tǒng)、運(yùn)營、管理經(jīng)驗(yàn)將發(fā)揮重要作用，年金市場(chǎng)將迎來更加廣闊的發(fā)展空間。伴隨家庭財(cái)富的快速積累，個(gè)人客戶將需要品種更多樣、形式更靈活的養(yǎng)老保障產(chǎn)品，新的《養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)管理辦法》將極大助推中國版的個(gè)人退休賬戶（IRA）發(fā)展。截至2014年底，個(gè)人儲(chǔ)蓄存款、銀行理財(cái)以及信托、保險(xiǎn)、券商、基金等管理資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)超過100萬億元，假設(shè)10%可轉(zhuǎn)化為個(gè)人養(yǎng)老金財(cái)富管理產(chǎn)品，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)10萬億元。

（二）投資限制將逐步放寬

年金計(jì)劃直接面對(duì)資本市場(chǎng)考驗(yàn)，對(duì)養(yǎng)老基金的保值增值有很高的要求。首先就要防范化解資本市場(chǎng)不成熟帶來的諸多問題。比如，企業(yè)年金市場(chǎng)化管理的十年中，就因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的巨幅震蕩和長(zhǎng)期熊市，出現(xiàn)過全行業(yè)的投資虧損。在發(fā)展中國家，為了有效控制權(quán)益類資產(chǎn)波動(dòng)可能帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，往往通過“數(shù)量限制”手段對(duì)年金基金的投資范圍和大類資產(chǎn)配置比例進(jìn)行限制。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，隨著資本市場(chǎng)的日益成熟，政府將逐步放松投資范圍和比例的硬性限制，逐步向“審慎型”管理轉(zhuǎn)變。例如，智利等發(fā)展中國家在養(yǎng)老金監(jiān)管上的逐步放寬，就反映了引入基金制和企業(yè)年金市場(chǎng)化管理后養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)了較好的良性互動(dòng)發(fā)展。[9]資本市場(chǎng)的發(fā)育和完善，將進(jìn)一步推動(dòng)數(shù)量限制的放寬。中央有關(guān)文件明確指出社?；鹨巴七M(jìn)基金市場(chǎng)化、多元化投資運(yùn)營”，無疑表明了政府將投資管理放權(quán)于市場(chǎng)的態(tài)度。我國企業(yè)年金市場(chǎng)在發(fā)展過程中也經(jīng)歷了類似的過程，人力資源和社會(huì)保障部的一系列政策，包括2013年初頒布的擴(kuò)大企業(yè)年金投資范圍的新政策，都是旨在逐步降低基金的存款占比，提高成本計(jì)價(jià)類資產(chǎn)比例，給資金更寬廣的投資空間，這些也必然給資本市場(chǎng)帶來更加穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金，有助于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展，未來逐步拓寬養(yǎng)老資金投資范圍將是大勢(shì)所趨。從國際經(jīng)驗(yàn)看，養(yǎng)老基金投資屬于長(zhǎng)線投資，注重價(jià)值投資和絕對(duì)收益，其投資標(biāo)的更傾向于低估值藍(lán)籌股，對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期估值中樞有維持提振作用。放寬投資讓養(yǎng)老金入市有助于改善當(dāng)前市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，增加機(jī)構(gòu)投資者比重，提高資本市場(chǎng)的深度與廣度，從而實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資金與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)。

（三）行業(yè)創(chuàng)新將層出不窮

2015年，國務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，大力推動(dòng)各個(gè)領(lǐng)域的創(chuàng)新融合?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的快速崛起，大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)+、快速迭代等概念已經(jīng)對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)的經(jīng)營理念、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、營銷策略、客戶服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管控等方面產(chǎn)生了廣泛而深遠(yuǎn)的影響，創(chuàng)造了新的商業(yè)模式。企業(yè)年金計(jì)劃的受托人和賬戶管理人在為企業(yè)和員工客戶提供服務(wù)的過程中，可以天然獲得較高的客戶黏性，也能進(jìn)一步發(fā)掘各種潛在需求。同時(shí)，長(zhǎng)期管理中業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的積淀，有助于進(jìn)行潛在的需求預(yù)測(cè)和產(chǎn)品定位決策。

在企業(yè)年金行業(yè)，個(gè)人稅收優(yōu)惠政策將直接促進(jìn)個(gè)人繳費(fèi)的增長(zhǎng)，個(gè)人養(yǎng)老保障產(chǎn)品的推出打開了年金產(chǎn)品銷售的新市場(chǎng)。按照國際發(fā)展規(guī)律，投資產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化達(dá)到一定程度后，個(gè)人投資選擇權(quán)的放開將是大勢(shì)所趨，所有養(yǎng)老產(chǎn)品可能都將在同一個(gè)開放自主的平臺(tái)上接受選擇，甚至可以通過電腦或手機(jī)等移動(dòng)終端直接進(jìn)行投資產(chǎn)品之間的轉(zhuǎn)換操作。互聯(lián)網(wǎng)的存在消除了信息不對(duì)稱，使得消費(fèi)者掌握了更多實(shí)時(shí)的、動(dòng)態(tài)的產(chǎn)品、渠道、價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)程度等方面的信息，提高了交易效率，降低了交易成本。因?yàn)榭蛻魧?duì)投資產(chǎn)品的選擇和遷移幾乎實(shí)時(shí)且無成本，市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)將由服務(wù)提供商讓渡給消費(fèi)者，競(jìng)爭(zhēng)更為充分，消費(fèi)者“用腳投票”的傾向更為顯著。這對(duì)產(chǎn)品的目標(biāo)定位、營銷方式、客戶體驗(yàn)、投資水平等都提出更高的要求。

（四）金融資本將介入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈整合

2013年，國務(wù)院頒布《關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見》和《政府向社會(huì)力量購買服務(wù)的意見》，進(jìn)一步明確了社會(huì)機(jī)構(gòu)在我國養(yǎng)老服務(wù)體系中的支撐地位，鼓勵(lì)專業(yè)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)更多參與社會(huì)保障事業(yè)。在老齡化社會(huì)和城鎮(zhèn)化不斷推進(jìn)的大背景下，老年產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力凸顯。它不僅涉及中老年人的居住生活、醫(yī)療保健、服裝服飾、康復(fù)護(hù)理、休閑娛樂，還包括各類符合中老年喜好的壽險(xiǎn)、老年意外險(xiǎn)、資產(chǎn)管理等，特別是中央對(duì)于城鎮(zhèn)化發(fā)展的整體部署，使得養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)充滿機(jī)遇。

我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈仍處于起步階段，尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)范化、規(guī)模化發(fā)展。有資源優(yōu)勢(shì)的商業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)抓住機(jī)遇，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈條，積極整合資源，探索全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式。隨著企業(yè)年金等養(yǎng)老資金投資范圍的擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)有條件將企業(yè)年金資金、養(yǎng)老保障資金、信托養(yǎng)老計(jì)劃與養(yǎng)老社區(qū)、醫(yī)療等實(shí)體項(xiàng)目相互關(guān)聯(lián)，實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品和實(shí)體管理的有機(jī)結(jié)合。這既能有效滿足社會(huì)的養(yǎng)老需求，又能為商業(yè)機(jī)構(gòu)帶來更多機(jī)會(huì)，相信隨著打通金融實(shí)體全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展渠道，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)將呈現(xiàn)新的發(fā)展格局。

綜上所述，十三五期間，在宏觀（即政府層面、政策驅(qū)動(dòng)）、中觀（即行業(yè)層面、競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)）、微觀（即客戶層面、需求驅(qū)動(dòng)）三個(gè)維度驅(qū)動(dòng)力的推動(dòng)下，企業(yè)年金行業(yè)將迎來前所未有的發(fā)展機(jī)遇和業(yè)態(tài)變革。十年商業(yè)化發(fā)展的積淀也會(huì)讓整個(gè)行業(yè)更加趨向于專業(yè)化、市場(chǎng)化、規(guī)范化。

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責(zé)任編輯：林英澤

中圖分類號(hào)：F249.21

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1007-8266（2016）06-0091-07

收稿日期：2016-04-20

作者簡(jiǎn)介：宣華（1983—），男，安徽省合肥市人，北京大學(xué)人口研究所博士研究生，主要研究方向?yàn)樯鐣?huì)老年、養(yǎng)老保障；趙晨（1984—），女，安徽省合肥市人，中國人壽財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司高級(jí)金融分析師，主要研究方向?yàn)橘Y產(chǎn)管理、互聯(lián)網(wǎng)金融。

The Current Situation of Enterprise Annuity in China and the Future Development Trend of That

XUAN Hua1and ZHAO Chen2
（1.Peking University，Beijing 100871；2.China Life Property&Casualty Insurance Co.，Ltd.，Beijing100033，China）

Abstract：It has been 10 years since the commercialized operation of China’s enterprise annuity in the year 2006；though the market has become more mature，there is still gap between the development of this market and the second pillar of the world’s main economic entities.Though the enterprise annuity is not mandatory，the development of that will be deeply influenced by tax related policies；and this market could be called quasi-policy market.China’s enterprise annuity related policies can be classified as core system，fiscal system and other supporting systems.During the period of“the 13th Five Year Plan”，and facing the aging problem，China will further deepen reform in pension system；and enterprise annuity in the future will show four major trends：first，China will strengthen support to the second pillar，and the three-pillar system will be more harmonious；second，the pension investment restrictions will be gradually relieved；third，the new technology will enlarge customer choices，therefore bring more innovation；and fourth，financial capital，especially pension capital，will be deeply involved in the pension industry chain integration.

Key words：ageing of population；enterprise annuity；pension；trustee