凱蒂·馬丁

量化寬松政策的實(shí)施在當(dāng)時(shí)顯然是有道理的。然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行以及歐洲央行均已停止向各自的債券市場(chǎng)停止流動(dòng)性，“QE完全沒(méi)有意義”的呼聲正愈發(fā)響亮。

基金經(jīng)理們當(dāng)然不愿輕易將他們“如何投資”的手冊(cè)扔進(jìn)垃圾桶，但央行卻在不斷地迫使他們這么做，他們的沮喪感可想而知。

市場(chǎng)行為異常已有多年。自2008年金融危機(jī)以來(lái)，市場(chǎng)和現(xiàn)實(shí)生活的演變已經(jīng)分道揚(yáng)鑣，世界各主要央行向債券市場(chǎng)注入了充裕的流動(dòng)性，對(duì)于任何收費(fèi)管理他人資產(chǎn)的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，這樣的事實(shí)應(yīng)該早在意料之中。

因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行以及歐洲央行最近均已停止向各自的債券市場(chǎng)注入流動(dòng)性，債務(wù)投資的回報(bào)早已被人為擠壓。而今這種情況已經(jīng)變得非常平常了。

2015年，法國(guó)公用事業(yè)機(jī)構(gòu)燃?xì)馓K伊士集團(tuán)（GDF Suez，現(xiàn)名Engie）成為過(guò)去十多年中第一家出售歐元債券（2年期）卻未被要求安排定期償付額的公司。這個(gè)世界瘋了，是吧？

但是，彼時(shí)還算瘋狂的舉動(dòng)現(xiàn)在成為了稀松平常。市場(chǎng)真的已經(jīng)陷入幻境，每天都有不斷增加的跡象證明這一點(diǎn)。在世界各地，如今有超過(guò)10萬(wàn)億美元政府債務(wù)正在“向”投資者提供負(fù)回報(bào)。負(fù)收益?zhèn)鶆?wù)每周增加5000億美元左右的規(guī)模，目前累計(jì)已大致相當(dāng)于中國(guó)一整年的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。

瑞士開(kāi)始售出其第一筆有擔(dān)保的定期支付為零的政府債務(wù)。投資者對(duì)這筆13年期、收益率為-0.227%的國(guó)債表現(xiàn)得十分熱衷。另一方面，德國(guó)政府債券的平均收益率也首次錄得負(fù)值。德國(guó)商業(yè)銀行（Commerzbank）甚至正在考慮置辦保險(xiǎn)柜，用于自行存儲(chǔ)客戶的資金。在某些時(shí)候，這么做是有道理的，因?yàn)榘凑諝W洲央行的存款利率，將資金存在央行還要倒貼錢(qián)。

按照任何理性的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷，這一切都很傻。

德意志銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家迅速轉(zhuǎn)變了立場(chǎng)。2016年1月，大衛(wèi)·?？似?蘭道（David Folkerts-Landau）曾表示，歐洲央行的超寬松政策是橫亙?cè)跉W洲和一場(chǎng)債務(wù)危機(jī)之間的屏障?，F(xiàn)在，他說(shuō)，由于給儲(chǔ)戶造成的損失，以及對(duì)極端分子或民粹主義政客的推動(dòng)，這種政策已成為整個(gè)歐洲的一大風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，如果讓那些從一開(kāi)始就聲稱量化寬松政策愚蠢的人集中在一個(gè)房間里，問(wèn)問(wèn)他們?cè)谝婚_(kāi)始有什么更好的想法，很可能會(huì)看到一片無(wú)力的面孔。這種做法在當(dāng)時(shí)是有道理的，央行只是想完成他們的工作任務(wù)。

不過(guò)，“QE將在痛哭中結(jié)束”或者“QE完全沒(méi)有意義”的大合唱聲音，正令人不安地越發(fā)響亮。

比如，太平洋投資管理公司（Pimco）就選擇了不參與。“收益率如此之低，有時(shí)甚至是負(fù)的，并且還存在一種不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，那就是收益率將隨著時(shí)間的推移而上升，”該公司全球固定收益首席投資官安德魯·鮑爾斯（Andrew Balls）指出。他在近期一個(gè)關(guān)于未來(lái)數(shù)月和數(shù)年主要觀點(diǎn)的吹風(fēng)會(huì)上說(shuō)：“我們希望避免負(fù)收益率，不希望盲目地積累負(fù)收益的資產(chǎn)。”簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，太平洋投資管理公司的客戶付錢(qián)讓該公司管理他們的資金。因此，太平洋投資管理公司不能問(wèn)心無(wú)愧地去虧錢(qián)。游戲不應(yīng)該是這樣玩的。

但正如鮑爾斯所言，這其中有一個(gè)大問(wèn)題，本應(yīng)該安全的資產(chǎn)不能產(chǎn)生收益或產(chǎn)生了負(fù)收益，可能會(huì)留下很大的傷疤。

英國(guó)選擇留在歐盟，美國(guó)選民拒絕唐納德·特朗普（Donald Trump）擔(dān)任總統(tǒng)，走高的石油價(jià)格推高通脹預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)依舊保持信心，中國(guó)依舊應(yīng)付得了眼前的困難。這樣的一個(gè)世界走勢(shì)似乎并不難想象。

如果這種良好的前景實(shí)現(xiàn)了，可能不需要多久，回首最近這些債券市場(chǎng)的里程碑，就會(huì)自問(wèn)：“當(dāng)時(shí)我們?cè)谙胧裁茨?？”另一種情況是，那些投資手冊(cè)都將直奔垃圾箱，沒(méi)有人知道接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么?？涩F(xiàn)實(shí)是，英國(guó)民眾選擇了脫歐，接下來(lái)還會(huì)再有其他黑天鵝出現(xiàn)嗎？

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