陳錦

摘 要：國(guó)美的發(fā)展壯大影響著中國(guó)零售業(yè)的商業(yè)模式。長(zhǎng)期占用供應(yīng)商資金、香港上市融資以及零售業(yè)與地產(chǎn)投資相聯(lián)合是國(guó)美資本運(yùn)營(yíng)的三個(gè)主要步驟。本文將主要研究國(guó)美的借殼上市之旅。

關(guān)鍵詞：國(guó)美電器；資本運(yùn)營(yíng)

一、國(guó)美的經(jīng)營(yíng)模式

（一）類(lèi)金融模式

國(guó)美在中國(guó)內(nèi)地家電零售業(yè)的影響力之大。國(guó)美在中國(guó)內(nèi)地可以讓供應(yīng)商推遲兩個(gè)季度付貨款，因?yàn)橥锨窌r(shí)間長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)季度，使國(guó)美會(huì)計(jì)賬面上長(zhǎng)期會(huì)有數(shù)量眾多的浮存現(xiàn)金，大量的未支付應(yīng)付貨款為國(guó)美的擴(kuò)張壯大帶來(lái)了便利。

（二）非主營(yíng)業(yè)務(wù)贏利模式

國(guó)美的開(kāi)創(chuàng)者黃光裕獨(dú)具慧眼，確立了一條走上財(cái)富之路的黃金法則：“堅(jiān)持只做零售，不做中間商，走薄利多銷(xiāo)的路”。除此之外，國(guó)美更注重非主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)和銷(xiāo)售模式，國(guó)美以低成本戰(zhàn)略吸引更多的消費(fèi)者來(lái)提高企業(yè)銷(xiāo)售量，從而擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，然后巧妙運(yùn)作，讓供應(yīng)商來(lái)承擔(dān)因低售價(jià)帶來(lái)的部分贏利損失，以其他方式獲得的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)因低價(jià)銷(xiāo)售帶來(lái)的損失。

二、上市融資

（一）買(mǎi)殼

國(guó)美的資本市場(chǎng)之旅源自0493的前身——京華自動(dòng)化，京華自動(dòng)化是一家經(jīng)營(yíng)計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)系統(tǒng)的公司，由于市場(chǎng)需求多樣，但該公司的業(yè)務(wù)種類(lèi)單一，最終造成企業(yè)常年處于虧損狀態(tài)，其股票在上世紀(jì)90年代末成為一支無(wú)人問(wèn)津的破爛股票。

2000年9月，詹培忠先后兩次增發(fā)股票入股0493，成為第一大股東。在詹培忠入股0493使股價(jià)達(dá)到高位后，隨后其股價(jià)便一路下跌，黃光裕卻因?yàn)榕浒l(fā)的股票，用了較少的資金獲得了該公司較多的股份。

2000年12月，黃光裕將其兄黃俊欽名下的北京鵬潤(rùn)大廈的房產(chǎn)入股到該公司，由此得到了一千兩百萬(wàn)資金以及一千三百多萬(wàn)港元的代價(jià)股。至此，詹培忠控股22.1%，黃光?？毓?6.1%，黃成為0493的第二大股東。

黃光裕在2001年夏季和2002年年初先后兩次購(gòu)買(mǎi)該公司配售的新股，成為股份權(quán)最大的股東。

黃光裕為進(jìn)一步控制該股票，將自己部分地產(chǎn)以資產(chǎn)的形式入股該股票。最終在2002年4月10日京華自動(dòng)化宣布黃光裕本人已完全控制全部Artway Development的股權(quán)，該公司也逐步轉(zhuǎn)變成為一家房地產(chǎn)公司。

2002年7月，黃光裕順理成章地成為0493主席并將其改名為“中國(guó)鵬潤(rùn)”。借殼表演到此結(jié)束。

（二）上市

經(jīng)過(guò)前后將近5年的準(zhǔn)備，黃光裕借殼上市的良機(jī)日漸成熟。此次借殼上市過(guò)程大致可分為三步：

首先，資產(chǎn)重組。黃先成立一家自己100%控股的“北京鵬潤(rùn)億福網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司”。然后，黃光裕按照上市和非上市的標(biāo)準(zhǔn)，將國(guó)美分為上市集團(tuán)和非上市集團(tuán)兩部分，將國(guó)美電器有限公司進(jìn)行股權(quán)拆分，鵬潤(rùn)億福持有約三分之二股份，黃光裕持有約三分之一的股份。

然后，用海外注冊(cè)的形式將國(guó)美轉(zhuǎn)為中外合資企業(yè)。首先用Ocean Town的名字在維爾京群島開(kāi)了一家離岸公司。再以鵬潤(rùn)億福的名義將國(guó)美電器的近三分之二的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給海外該公司，自此國(guó)美電器成為一家中外合資企業(yè)，國(guó)美的中高層重要部門(mén)都是中國(guó)人，但是卻能享受外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)的一系列優(yōu)惠政策，進(jìn)一步為低成本戰(zhàn)略打下一個(gè)基礎(chǔ)。

最后，中國(guó)鵬潤(rùn)花費(fèi)83億港幣收購(gòu)Ocean Town，國(guó)美電器借殼上市的整個(gè)過(guò)程也隨著中國(guó)鵬潤(rùn)的利好消息再次進(jìn)入股民的視線(xiàn)之中，成為一支很好的潛力股。

（三）套現(xiàn)

國(guó)美的上市使黃光裕成為胡潤(rùn)百富榜中國(guó)首富，然而擁有一大筆紙上財(cái)富和首富之名并不是黃最為關(guān)注的，他真正想要的是真真實(shí)實(shí)的財(cái)富。為此，他實(shí)施了一系列的套現(xiàn)行為：

2004年9月，黃光裕擬配售2.4億股國(guó)美舊股，套現(xiàn)將近1.2億港元。

2004年底，黃光裕通過(guò)荷銀洛希爾配售2.2億股股份，套現(xiàn)將近13億港元。

2005年1月，國(guó)美電器向黃光裕收購(gòu)旗下國(guó)美家電余下35%的股權(quán)。

2006年4月，黃光裕堅(jiān)持國(guó)美電器，套現(xiàn)將近12億港元。

2008年4月，黃光裕堅(jiān)持國(guó)美電器，套現(xiàn)將近21億港元。

2004年底黃光裕分3次增發(fā)了國(guó)美電器股票，并且稀釋了大量的股票進(jìn)入證券市場(chǎng)元。黃光裕將增發(fā)股票得到的資金成立了明天房地產(chǎn)、國(guó)美地產(chǎn)和尊爵房地產(chǎn)。鵬潤(rùn)地產(chǎn)主要經(jīng)營(yíng)鵬潤(rùn)大廈等帶有主營(yíng)業(yè)務(wù)性質(zhì)的經(jīng)營(yíng)式地產(chǎn)。尊爵地產(chǎn)主要業(yè)務(wù)是引進(jìn)家電零售業(yè)模式，通過(guò)和當(dāng)?shù)卣献饕猿鞘芯鶅r(jià)收購(gòu)城市盈余住宅，按照不同的地段為各收購(gòu)的地產(chǎn)做不同的包裝設(shè)計(jì)，制定不同的地段理念，如剛需型、學(xué)位房型和性?xún)r(jià)比型等，再提高房?jī)r(jià)的17%左右作為房屋銷(xiāo)售的利潤(rùn)。

三、資本運(yùn)營(yíng)小結(jié)

黃光裕其本人的資本運(yùn)作方法歸納起來(lái)有以下幾點(diǎn)：

第一，有長(zhǎng)遠(yuǎn)的資本運(yùn)作眼光。以代價(jià)股的形式收購(gòu)股權(quán)，為低價(jià)增發(fā)股票和稀釋股權(quán)提供便捷的方式，同時(shí)也為將來(lái)的套現(xiàn)留下伏筆。第二，遵循股票市場(chǎng)規(guī)律，適時(shí)的買(mǎi)入股票，適時(shí)的稀釋股權(quán)以及適時(shí)的減持股票套現(xiàn)。第三，積極的利用一切法律允許范圍內(nèi)的手段，與政府合作，利用好國(guó)家政策提高企業(yè)效益。第四，有投資眼光，能夠發(fā)現(xiàn)投資熱點(diǎn)和投資方向，在有金牛市場(chǎng)出現(xiàn)的時(shí)候及時(shí)的搶占先機(jī)。第五，敢于投資，風(fēng)險(xiǎn)和利益是同在的，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)有利益回報(bào)。

資本運(yùn)作必須要有堅(jiān)實(shí)的實(shí)業(yè)基礎(chǔ)作為后盾，就像產(chǎn)品對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)是最重要的要素和支撐企業(yè)發(fā)展的后盾，沒(méi)有實(shí)業(yè)的資本運(yùn)作是風(fēng)險(xiǎn)投資公司，但是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資參考標(biāo)準(zhǔn)最重要的一條還是看被投資方是否有實(shí)業(yè)支撐，否則再好的公司都會(huì)被風(fēng)投公司列為C等對(duì)象。通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿放大財(cái)富效應(yīng)是每一個(gè)企業(yè)為更好發(fā)展而采用的一件誘惑極大的財(cái)富工具，一個(gè)企業(yè)的規(guī)模越大，對(duì)資金流的需求就越大，而資本運(yùn)作也是一個(gè)企業(yè)常用的擴(kuò)大資金流的重要方式，但是也有非常多的企業(yè)到最后都犧牲在了盲目的資本運(yùn)作的道路之上，因?yàn)橘Y本運(yùn)作過(guò)程中帶來(lái)的泡沫是要有人為其買(mǎi)單的，而買(mǎi)單人應(yīng)該是企業(yè)在將來(lái)的發(fā)展過(guò)程中將泡沫一個(gè)個(gè)充滿(mǎn)，然后消解掉，而不是通過(guò)股票市場(chǎng)將泡沫全部撒向股票市場(chǎng)，讓普通的股民為企業(yè)在資本運(yùn)作中創(chuàng)造的泡沫買(mǎi)單，最終自食惡果還是企業(yè)自身。更有甚者看到資本運(yùn)作的力量后就忽視了本來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，依靠資本運(yùn)作為企業(yè)發(fā)展注入資金，這種方式無(wú)異于飲鴆止渴，這樣的企業(yè)也最終將成為一個(gè)不成功的企業(yè)。實(shí)業(yè)、經(jīng)營(yíng)、管理再加上資本運(yùn)作才是企業(yè)良性發(fā)展的必備要素。

（作者單位：貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)工商學(xué)院）

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